歐元區(qū)生命跡象

歐元區(qū)最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，復(fù)蘇也許近在眼前。復(fù)蘇的近因不難識(shí)別。2014年，歐元區(qū)還在二次觸底邊緣徘徊。當(dāng)歐元區(qū)陷入技術(shù)性通縮時(shí)，歐洲央行終于啟動(dòng)激進(jìn)寬松，采取了量化寬松和負(fù)政策利率雙管齊下的措施。

上述措施的金融效果立竿見影：基于貨幣寬松的預(yù)期，歐元急劇貶值，并且在寬松實(shí)施之后維持跌勢(shì)，歐元區(qū)核心和外圍國的債券收益率降到極低水平，股市開始強(qiáng)勁反彈。再加上油價(jià)暴跌，共同刺激了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

其他因素也起到了作用。歐洲央行的信用寬松補(bǔ)貼了銀行貸款。隨著歐盟委員會(huì)標(biāo)準(zhǔn)的放寬，因財(cái)政緊縮而導(dǎo)致的財(cái)政拖累今年將有所減小。銀行聯(lián)盟的啟動(dòng)也有所助益;在最近的壓力測(cè)試和資產(chǎn)質(zhì)量檢查后，銀行擁有了更大的流動(dòng)性和更多資本用于私人部門貸款。

基于以上因素，歐元區(qū)的增長(zhǎng)有所恢復(fù)，歐元區(qū)股票表現(xiàn)也超過了美國。歐元貶值和歐洲央行的激進(jìn)措施，甚至有可能在今年晚些時(shí)候結(jié)束通縮壓力。但要想獲得更強(qiáng)勁、更持續(xù)的復(fù)蘇，歐元區(qū)還面臨著諸多挑戰(zhàn)。首先，政治風(fēng)險(xiǎn)可能破壞進(jìn)展。我們希望希臘能留在歐元區(qū)，但希臘左翼聯(lián)盟政府與歐洲“三駕馬車”（歐洲央行、歐盟委員會(huì)和IMF）之間談判艱難，如果雙方無法就資助希臘達(dá)成協(xié)議，可能會(huì)導(dǎo)致“希臘退出事件”。

就業(yè)增長(zhǎng)和收入增長(zhǎng)緩慢，可能繼續(xù)助長(zhǎng)針對(duì)財(cái)政緊縮和改革的民粹主義反擊。就連歐洲央行也估計(jì)，2017年歐元區(qū)失業(yè)率仍將高達(dá)9.9%，這遠(yuǎn)高于全球金融危機(jī)爆發(fā)前7.2%的平均水平。歐元區(qū)外圍國存在緊縮和改革疲勞，而核心國則存在援助疲勞，這使得德國、荷蘭和芬蘭的反歐元政黨大受歡迎。

持續(xù)復(fù)蘇的第二個(gè)障礙是歐元區(qū)不利的周邊環(huán)境。俄羅斯日益咄咄逼人，大舉染指烏克蘭、波羅的海乃至巴爾干;最近巴黎和哥本哈根的恐怖襲擊，以及突尼斯針對(duì)外國游客的襲擊提醒歐洲，數(shù)百名歐洲土生土長(zhǎng)的圣戰(zhàn)者可能回到歐洲，并發(fā)動(dòng)更多襲擊。

第三，盡管歐洲央行政策壓低了借貸成本，歐洲外圍國的私人和公共債務(wù)占GDP的比重仍然很高，并在繼續(xù)升高，因?yàn)閭鶆?wù)比的分母——名義GDP幾無增長(zhǎng)。因此，債務(wù)可持續(xù)性在中期仍將是這些經(jīng)濟(jì)體的一大問題。

第四，財(cái)政政策相互矛盾。盡管其他歐洲國家紛紛建議，但德國仍拒絕采取短期刺激措施。因此，不能指望德國增加支出來抵消外圍國加大財(cái)政緊縮，或歐盟委員會(huì)主席容克所提出的三年期3000億歐元投資計(jì)劃預(yù)計(jì)將出現(xiàn)的大幅資金缺口。

第五，結(jié)構(gòu)改革進(jìn)展依然緩慢，拖累了潛在增長(zhǎng)。盡管結(jié)構(gòu)改革必不可少，但一些措施（比如勞動(dòng)力市場(chǎng)自由化和退休金改革）可能增加歐元區(qū)儲(chǔ)蓄率，從而進(jìn)一步降低需求。

最后，歐洲貨幣聯(lián)盟依然不完整，其長(zhǎng)期可行性需要逐漸發(fā)展出完整的銀行聯(lián)盟、財(cái)政聯(lián)盟、經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟以及最終的政治聯(lián)盟。但歐洲進(jìn)一步一體化的過程陷入了停滯。

如果歐元區(qū)失業(yè)率在2016年底仍處于過高水平，年通脹仍低于歐洲央行2%的目標(biāo)，而財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)改革又造成短期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拖累，唯一的辦法是繼續(xù)量化寬松。但歐元的持續(xù)貶值，刺激了歐元區(qū)經(jīng)常項(xiàng)目盈余增長(zhǎng)。

事實(shí)上，隨著歐元貶值，外圍國的外部賬戶已從赤字轉(zhuǎn)為平衡，并且日益向盈余邁進(jìn)。德國和歐元區(qū)核心國已存在大量盈余;由于沒有政策提振內(nèi)需，這些盈余已進(jìn)一步增加。因此，歐元區(qū)貨幣政策將日益呈現(xiàn)出以鄰為壑的效應(yīng)，導(dǎo)致與美國和其他貿(mào)易伙伴間的貿(mào)易和貨幣緊張局面。

要避免這一結(jié)果，德國需要采取能提振國內(nèi)支出、降低外部盈余的政策——財(cái)政刺激、提高基礎(chǔ)設(shè)施和公共投資支出、加快工資上漲。除非德國向這一方向轉(zhuǎn)變，否則歐元區(qū)將難以實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁而持續(xù)的復(fù)蘇。

作者為魯比尼全球經(jīng)濟(jì)學(xué)主席、紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授