悲喜兩重天

陳希琳

四川一家傳媒公司的老板魏先生仍在為企業(yè)進(jìn)入新三板而焦慮，他擔(dān)心，還沒走完準(zhǔn)備、掛牌、融資這3個階段，公司就會因種種壓力而出局?！皳?dān)心到最后得不償失?！?/p>

有魏先生這種擔(dān)心的不止一個。對于很多動過新三板念頭的企業(yè)來說，上或不上新三板，都是一條風(fēng)雨飄搖的路。

不確定的風(fēng)險太多

頭一個讓企業(yè)對新三板“打怵”的原因就是成本問題。

“掛牌前期要做很多準(zhǔn)備工作，目前還無力承擔(dān)?！憋L(fēng)脈可再生能源是一家位于武漢光谷的創(chuàng)業(yè)公司。該公司董事長葉毅表示，至少一年內(nèi)不會上新三板。

這個上新三板雖然門檻低，但還是有成本的。一方面有時間成本，另一方面還有資金成本。既有掛牌前準(zhǔn)備的成本，也有成功掛牌后每年產(chǎn)生的審計費(fèi)、信息披露費(fèi)等各種費(fèi)用。此外，對于規(guī)模不是很大的企業(yè)來說，精力也是他們考慮的一個重要方面，不僅需要跟政策部門進(jìn)行有效地溝通，同券商、律所等相關(guān)方進(jìn)行聯(lián)合作戰(zhàn)，還需要對市場行情進(jìn)行縝密的分析。

“風(fēng)脈公司現(xiàn)在總共才有40多名員工，主要精力還是想放在業(yè)務(wù)發(fā)展上。”葉毅說。

但魏先生表示，即便這次準(zhǔn)備都做得充足了，也不一定就能拿到那張通行證。“我們公司到現(xiàn)在還處于評估的狀態(tài)?！?/p>

而對于很多擬上市企業(yè)來說，之所以不愿意去新三板，還是因為不能實現(xiàn)圈錢的愿望。“大家拼命上市說白了都是為了融資。如果不能圈錢，有幾個愿意上市的？上市后要公開財務(wù)數(shù)據(jù)，要接受嚴(yán)格的年度審計，總之要嚴(yán)格按照上市公司的標(biāo)準(zhǔn)來經(jīng)營。但從過去來看，新三板融資功能其實很差?！币晃徊辉竿嘎缎彰钠髽I(yè)老總表示。

“導(dǎo)致新三板融資難的原因有很多?！敝袊褡遄C券有限責(zé)任公司黨委書記、董事長趙大建告訴《經(jīng)濟(jì)》記者：“其中不乏交易制度的缺陷。在協(xié)議轉(zhuǎn)讓的制度設(shè)計下，買賣雙方通過平等協(xié)商達(dá)成交易。這種交易制度顯然不利于信息不對稱且風(fēng)險較高的股權(quán)投資，因為新三板掛牌公司多處于成長初期，其股權(quán)估值需要更加專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)參與，所以很難通過簡單的協(xié)商達(dá)成交易?！?/p>

流動性低、估值分化大且融資功能不突出等是新三板一直存在的問題，有數(shù)據(jù)顯示，在掛牌企業(yè)中有60%沒有交易。

為了解決這個問題，政策部門給了一個解決辦法，就是讓新三板企業(yè)可以不經(jīng)過核準(zhǔn)直接轉(zhuǎn)板到主板上市。盡管這對企業(yè)來說很誘人，但轉(zhuǎn)板之難仍令人望而卻步。

“在新三板那么多的轉(zhuǎn)板申請中，成功的只有那么幾例?！蔽合壬榻B稱。

對新三板企業(yè)來說，通過正常的IPO轉(zhuǎn)板，先暫停在股權(quán)系統(tǒng)上的掛牌報價轉(zhuǎn)讓，然后按照IPO流程，向中國證監(jiān)會申請上市，但這需要漫長的等待。據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，截至2014年6月，證監(jiān)會首發(fā)手里的公司已達(dá)666家。但目前，僅有8家公司通過IPO的方式登陸A股。

除了這幾點，政策的不確定性也讓企業(yè)們很是擔(dān)心?！半m然目前證監(jiān)會的政策還是延續(xù)以往對新三板的一些方向，但未來會不會改變還不好說?！币患襂T公司的負(fù)責(zé)人表示。

新三板不是擺設(shè)

但也有一些企業(yè)表示，進(jìn)入新三板“不虛此行”。

一家傳媒公司的老總于先生在糾結(jié)了一年之后，還是決定去新三板碰碰運(yùn)氣。在他看來，新三板為企業(yè)帶來了一些真正的實惠。

“在新三板掛牌除了能夠得到政府在資金和政策上的補(bǔ)貼外，企業(yè)還可以實施定向增發(fā)股份，更加便捷地進(jìn)行融資?！庇谙壬f，在掛牌后，企業(yè)在業(yè)內(nèi)外的影響力都發(fā)生了改變。“短短4個多月的時間，有20家文化基金、投融資機(jī)構(gòu)與我們進(jìn)行了接洽，第一次感覺到來自投資機(jī)構(gòu)的熱度?！?/p>

在他看來，這對于企業(yè)知名度的提升，有著不可估量的效果。“掛牌成功，就意味著企業(yè)的實力和經(jīng)營模式已經(jīng)得到了國家主管單位和資本市場的認(rèn)可，那么上下游企業(yè)對你的認(rèn)可度就會隨之提升?！?/p>

談及那些對新三板的掛牌感到困難的企業(yè)，于先生表示，為了市場競爭，往往有些企業(yè)會有避稅現(xiàn)象，這對公司以后的業(yè)績表現(xiàn)和信譽(yù)度都會造成負(fù)面影響，“這就會為以后的上市埋下障礙，而且商業(yè)模式比業(yè)績表現(xiàn)更重要，沒有必要為了業(yè)績弄虛作假?！?/p>

北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐表示，“和盈利不盈利相比，中小企業(yè)一定要讓投資機(jī)構(gòu)看到你的商業(yè)前景?！彼€說，這個板發(fā)展起來，實際是一個真正的創(chuàng)業(yè)板。

“因為我們的創(chuàng)業(yè)板和中小板沒有更多的區(qū)別，上市企業(yè)非常少，速度因為必須經(jīng)過嚴(yán)格的審查還是很慢。而現(xiàn)在的新三板，只要和地方政府高新園區(qū)簽合同就可以，基本上是備案制，不需經(jīng)過證監(jiān)會來進(jìn)行審批?！辈茗P岐說，新三板上市的企業(yè)門檻低，只要有盈利能力的、有前景的企業(yè)，即使“現(xiàn)在虧損也能上新三板”。這讓“在創(chuàng)業(yè)期間，資金少，沒有盈利，銀行不給貸款，也沒有上市的前提條件，連私募都不肯進(jìn)入的企業(yè)有了生存的希望?！辈茗P岐表示。

而且，上了新三板以后，也讓以往貸不到錢的中小企業(yè)有望重拾銀行的橄欖枝。截至目前，與新三板達(dá)成戰(zhàn)略合作的銀行范圍已擴(kuò)大至17家。新三板也與銀行展開合作，可以讓從銀行貸不到款的企業(yè)實現(xiàn)“曲線救國”。貸款利率也比較低，以北京銀行為例，其對掛牌公司貸款平均利率7.14%，這和一般的中小企業(yè)貸款利率相比，低3%左右，對掛牌公司信用貸款金額最高可達(dá)2000萬元，而對一般中小企業(yè)信用貸款金額在500萬元左右。

從2012年9月新三板的掛牌，到2013年新三板的擴(kuò)容，新三板越來越向助力中小企業(yè)融資靠近。對此，曹鳳岐說，新三板是中小企業(yè)的重要融資渠道。

做市一月重燃希望

做市商制度的引入，又讓許多企業(yè)的上市心開始蠢蠢欲動。

“先看看情況有沒有好轉(zhuǎn)，如果真的有融資可能了，我們也會往前推進(jìn)?！币患壹揖觿?chuàng)意公司的負(fù)責(zé)人向《經(jīng)濟(jì)》記者表示。

做市一月有余，新三板市場似乎逐漸走出流動性差的泥潭，令企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)看到了一絲希望。有預(yù)計稱，在未來幾年，每年將有1000-1500家中小企業(yè)掛牌新三板，其總規(guī)模將超過主板，甚至有聲音表示“新三板將成為中國資本市場的新亮點”。

宏源證券研究所所長董晨表示，截至9月18日，共有48家掛板企業(yè)被80多家證券公司進(jìn)行做市。做市制度的推出一定程度上活躍了市場交易，目前做市企業(yè)經(jīng)過一段時間后，每天的交易量穩(wěn)定在1000萬元左右，比未推出做市制度前交易量大大提高?！敖?jīng)過了做市頭幾天大幅波動后，目前做市企業(yè)的交易價格也基本保持穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)大起大落。在做市制度初期，這些現(xiàn)象都比較理想。”

湘財證券研究所所長李康從三個方面的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，向《經(jīng)濟(jì)》記者分析了做市以來新三板的改觀情況。

一方面，從市場成交來看，整體成交相對活躍。“做市上線首日，多只做市股票漲幅超過50%。做市業(yè)務(wù)實施一周內(nèi)，掛牌公司股票成交了6569筆，占今年以來總成交筆數(shù)的一半。從做市商報價表現(xiàn)來看，平均價差在4%左右，且有進(jìn)一步縮小趨勢，做市商普遍積極參與做市報價?！崩羁嫡J(rèn)為，從市場流動性來看，做市轉(zhuǎn)讓方式提升了股票的換手率。

另一方面，從市場流動性來看，市場整體流動性有所改善，做市轉(zhuǎn)讓方式提升了股票的換手率。

最后，投資者參與市場的意愿增強(qiáng)?！白鍪袠I(yè)務(wù)實施以來，新開通全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)交易權(quán)限的合格投資者共計397戶，其中機(jī)構(gòu)投資者49戶（含產(chǎn)品類投資者1戶），自然人投資者348戶?！崩羁当硎荆细裢顿Y者成交金額持續(xù)凈買入，成為投資者主要參與主體。

做市商的核心功能是促進(jìn)交易，提供流動性和給出價格。穩(wěn)定的市場價格十分必要。那么目前的市場價格情況如何？在申銀萬國研究所總經(jīng)理陳曉升看來，成交價格目前呈現(xiàn)出比較穩(wěn)定的情況。

“一個資本市場中，價格發(fā)現(xiàn)、流動性和融資者三大基礎(chǔ)功能往往是相輔相成的。做市商制度推行只有三周，以上這些功能已有明顯改善。做市商進(jìn)入后通過交易起到一定的分散股權(quán)作用。首批43家做市標(biāo)的，在實施做市交易之前有5家沒有市場價格，做市之后不僅很快都有了成交價格，而且多數(shù)股票形成了連續(xù)的價格曲線，市場整體漲跌幅和振幅逐日收窄，開始逐漸形成了相對穩(wěn)定的市場價格。”

新三板在流動性方面的問題正在一點點疏通，同時在資本市場改革的大背景下，新三板有望成為資本市場改革的試驗田，真正成為解決中小企業(yè)融資難的一個重要抓手。endprint