資本市場開放下提高我國證券公司競爭力研究

曾 煜，陳 旦

(1.中華女子學(xué)院，北京 100101；2.中國銀行股份有限公司，北京 100094)

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資本市場開放下提高我國證券公司競爭力研究

曾 煜1，陳 旦2

(1.中華女子學(xué)院，北京 100101；2.中國銀行股份有限公司，北京 100094)

證券市場是資本市場的重要組成部分，滬港通是我國證券市場的雙向開放，將加快我國資本市場對外開放的進程。資本市場開放，給我國證券公司既帶來機遇也帶來挑戰(zhàn)。面對國際金融企業(yè)的競爭，從突破資本金不足、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，加強風(fēng)驗管控，提升金融服務(wù)國際化能力等方面進行制度創(chuàng)新，是提高我國證券公司競爭力的根本。

資本市場；證券公司；競爭力；滬港通；證券市場；國際金融；金融產(chǎn)業(yè)

2014年11月17日，我國證券市場開通了滬港通。它是繼QFII (Qualified Foreign Institution Investors合格境外投資者)制度、RQFII(RMB Qualified Foreign Institutional Investors人民幣合格境外機構(gòu)投資者) 制度、QDII(Qualified Domestic Institutional Investor合格境內(nèi)投資者)制度實施以來我國擴大資本市場開放，推出的又一項制度安排。滬港通為投資者提供更多的投資交易機會，給我國的證券業(yè)帶來新的發(fā)展機遇。A股市場向香港投資者開放，意味著向全球資本開放，因為香港證券市場是由外資證券公司(券商)主導(dǎo)的開放市場。隨著越來越多的全球投資者進入中國資本市場，他們豐富的投資產(chǎn)品需求和多元化的服務(wù)需求，給我國的證券公司也帶來了挑戰(zhàn)。我國的證券公司在資本市場開放下如何提高自身的競爭力，是目前亟需研究的課題。

一、理論依據(jù)

(一)滬港通對我國資本市場開放的作用

1．滬港通，即“滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制，指兩地投資者委托上海證券交易所(簡稱上交所)會員或者香港聯(lián)合交易所有限公司(簡稱聯(lián)交所)參與者，通過上交所或者聯(lián)交所在對方所在地設(shè)立的證券交易服務(wù)公司，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市股票。滬港通包括滬股通和港股通兩部分。滬股通，是指投資者委托聯(lián)交所參與者，通過聯(lián)交所證券交易服務(wù)公司，向上交所進行申報，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的上交所上市股票。港股通，是指投資者委托上交所會員，通過上交所證券交易服務(wù)公司，向聯(lián)交所進行申報，買賣規(guī)定范圍內(nèi)的聯(lián)交所上市股票。中國結(jié)算、香港結(jié)算相互成為對方的結(jié)算參與人，為滬港通提供相應(yīng)的結(jié)算服務(wù)”①滬港通簡介： [EB/OL]. http://www.sse.com.cn/marketservices/hkexsc/intro/。

2．在滬港通開通前，我國證券業(yè)已推出的開放制度： 一是，2002年11月推出，2003 年7 月正式實施的QFII制度。二是，2006 年實施的QDII制度。三是，2011年11 月出臺的RQFII制度。這些制度促進了我國資本市場的逐漸開放，但作為資本項目開放中的過渡性、階段性的制度安排，存在規(guī)模小、審批較繁瑣等一系列問題，使得實施進展緩慢②鄭聯(lián)盛：《滬港通的創(chuàng)新與風(fēng)險》，《金融博覽》，2015年第1期。。QFII(RQFII)、QDII及滬港通都是為了促進我國資本市場對外開放，它們存在的不同是：在業(yè)務(wù)載體上，滬港通是以上交所和聯(lián)交所為載體；而QFII與QDII則是以資產(chǎn)管理公司、證券經(jīng)營機構(gòu)為載體。在投資方向上，滬港通是雙向投資，包括香港投資者投資內(nèi)地股市及內(nèi)地投資者投資香港股市；QFII與QDII則是單向投資。在投資標的和額度上不同，試點期間，滬股通可直接投資上交所的568只股票，滬股通總額度為3000億元，每日額度130億元。港股通可直接投資聯(lián)交所的268只股票，港股通總額度為2500億元，每日額度105億元。參與港股通的境內(nèi)投資者僅限于機構(gòu)投資者及證券賬戶及資金賬戶余額合計不低于50萬元人民幣的個人投資者*滬港通總交換額度5500億 內(nèi)地投資者門檻50萬，http://finance.qq.com/a/20140410/014251.htm，參與滬股通的投資者不受限制；而QFII投資者則不能直接選標的，需要通過發(fā)行金融產(chǎn)品來進行投資。在投資貨幣上，滬港通的交易以人民幣清算；而QFII和QDII以美元等外幣清算。在跨境資金管理方式上，滬港通要求證券賣出的資金按原路返回，不可留存當(dāng)?shù)厥袌?；而QFII及QDII則可以留存當(dāng)?shù)厥袌?蔡恩澤：《有了滬港通,QFII受冷落》，《廣東經(jīng)濟》，2014年第5期。。

3．滬港通在推動我國資本市場對外開放方面的作用遠遠超過QFII(RQFII)和QDII：在宏觀層面，我國處在大的金融改革時期，通過證券市場改革，為經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)型服務(wù)及推動資本市場開放服務(wù)，順應(yīng)我國經(jīng)濟“新常態(tài)”的變化趨勢。在微觀層面，滬港通與QFII(RQFII)、QDII相比具有更加便利、更低成本，更容易吸引海外資金進入A股，對推動A股市場與國際市場的接軌，提升我國股票市場在全球市場的影響具有積極意義。通過香港實現(xiàn)人民幣的流入、流出，將加快推進人民幣的國際化。通過兩地跨境的監(jiān)管和執(zhí)法方面的合作，將推動監(jiān)管層不斷建立和完善相關(guān)機制，提高市場效率。

滬港通雙向開通，將增大滬港兩地股票交易量，給香港和內(nèi)地證券公司帶來更多的利潤，給我國的證券業(yè)帶來新的發(fā)展機遇。隨著滬港通投資標的范圍和投資額度限制的逐步放開，以及深港通的開通，我國的資本市場將走向國際化。同時，隨著資本市場開放，我國的證券公司不僅面對國內(nèi)證券公司之間的內(nèi)部競爭，而且將面對國際金融企業(yè)的外部競爭。如何提高我國證券公司的競爭力，來滿足全球投資者多元的投資需求和服務(wù)需求，是我國證券公司面臨的最大挑戰(zhàn)。

(二)證券公司競爭力的理論基礎(chǔ)

1．對企業(yè)競爭力研究的理論框架，主要基于以下四大學(xué)派：一是，結(jié)構(gòu)學(xué)派。以美國學(xué)者波特(M.E.Porter)為主要代表發(fā)展起來的行業(yè)結(jié)構(gòu)分析的競爭戰(zhàn)略理論。它是以哈佛學(xué)派的S-C-P分析范式作為理論支撐，構(gòu)造了五力模型。S-C-P范式是由哈佛大學(xué)的梅森(Mason)和貝恩(Bain)等提出的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)組織理論市場結(jié)構(gòu)(Structure)——企業(yè)行為(Conduct)——市場績效(Performance)的分析框架，即產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)和企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)決定企業(yè)的戰(zhàn)略和行為以及其績效。該理論認為企業(yè)要獲得較好競爭優(yōu)勢的三大戰(zhàn)略是：成本領(lǐng)先戰(zhàn)略、差異化戰(zhàn)略和目標聚焦戰(zhàn)略。二是，能力學(xué)派。以普拉哈拉德和加里·哈默(C.Prahalad and G.Hamel)等眾多學(xué)者為代表，以C.Prahalad和G.Hamel發(fā)表的《企業(yè)核心能力》為標志發(fā)展起來的企業(yè)能力理論。該理論從企業(yè)獨特的資源、知識和能力的角度揭示了企業(yè)競爭優(yōu)勢的源泉，認為能力的差異是企業(yè)持久競爭優(yōu)勢的源泉，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品及提供的服務(wù)質(zhì)量的優(yōu)劣決定企業(yè)短期內(nèi)的競爭優(yōu)勢，而長期的競爭優(yōu)勢是靠企業(yè)成本優(yōu)勢才能獲得，這些優(yōu)勢都來自于企業(yè)內(nèi)部的某些特有能力。三是，資源學(xué)派。以沃納菲爾特(B.Wernerfelt) 和巴尼(J.B.Barney)等眾多學(xué)者為代表發(fā)展起來的基于資源分析的企業(yè)資源基礎(chǔ)理論。該理論認為，企業(yè)是各種資源的集合體，導(dǎo)出企業(yè)的資源稟賦差異決定競爭力差別。由于各種不同的原因，企業(yè)擁有的資源各不相同，具有異質(zhì)性，這種異質(zhì)性決定了企業(yè)競爭力的差異。四是，國際競爭力學(xué)派。以世界經(jīng)濟論壇(World Economic Forum，WEF)和瑞士國際管理發(fā)展學(xué)院(International Institute for Management Development，IMD)為代表的對企業(yè)國際競爭力分析的國際競爭力理論。該理論認為國際競爭力是一種能讓企業(yè)在國際市場中創(chuàng)造出多于其他競爭企業(yè)的財富的能力。企業(yè)競爭力除了受到企業(yè)內(nèi)部因素的影響外，還受到外部宏觀經(jīng)濟政策等環(huán)境的影響*黃偉：《中國證券公司國際競爭力提升策略研究》，碩士學(xué)位論文，安徽財經(jīng)大學(xué)，2014年。。

2．對證券公司競爭力研究的理論框架，主要基于以上四個學(xué)派理論，并且進行了發(fā)展和完善。證券公司競爭力理論，屬于企業(yè)競爭力理論的一個分支。證券公司雖然也歸于企業(yè)的范疇，但它是一種特殊的企業(yè)，屬于金融產(chǎn)業(yè)。它不但是國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控政策實施的主要載體, 而且對于資源配置和經(jīng)濟增長有著重要影響。如：黃建歡(2010)認為，對金融產(chǎn)業(yè)的研究，要充分考慮制度、信息不對稱等因素的影響*黃建歡,尹筑嘉：《SCP分析范式在金融產(chǎn)業(yè)組織研究中的應(yīng)用探討》，《湖南大學(xué)學(xué)報》(社會科學(xué)版)，2010年第5期。。吳曉求(2012)認為：“在未來的激烈競爭中處于優(yōu)勢地位，證券公司一方面要洞悉中國經(jīng)濟的未來發(fā)展和中國金融結(jié)構(gòu)的市場化變革，另一方面還必須明確定位、鍛造自身、全面提升競爭力”*吳曉求：《經(jīng)濟成長、金融結(jié)構(gòu)變革與證券公司的未來發(fā)展》，《財貿(mào)經(jīng)濟》，2012年第3期。。

二、資本市場開放下中外證券市場競爭現(xiàn)狀及我國證券公司競爭力的影響因素

(一)成熟市場國家(或地區(qū))證券市場競爭現(xiàn)狀

有學(xué)者對典型的成熟市場國家(或地區(qū))資本市場開放下證券市場競爭狀況進行了實證研究，研究結(jié)果表明：證券公司的競爭力與一個國家(或地區(qū))的開放政策的松緊與開放速度的快慢有關(guān)。證券公司的競爭力與證券市場集中度存在相關(guān)性。如：美國、日本競爭力強大的國際性券商，其行業(yè)集中度高*王益,齊亮：《資本市場開放下證券公司競爭力的國際比較與中國的選擇》，《經(jīng)濟科學(xué)》，2003年第3期。。證券公司的競爭能力與其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)的均衡性存在正相關(guān)性。其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)越均衡，產(chǎn)品差異化越強，收入構(gòu)成越均衡，證券公司的競爭能力越大。如：美國大的投資銀行收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出低風(fēng)驗、大規(guī)模和平衡性的特點*胡興華：《中外券商收入結(jié)構(gòu)比較研究》，《華南金融研究》，2004年第3期。。證券公司的競爭力與其創(chuàng)新能力存在正相關(guān)。美國投資銀行一直居全球領(lǐng)先地位, 就是其在不同歷史時期不斷地創(chuàng)新調(diào)整核心業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，走差異化路線。美國的各大投資銀行在業(yè)務(wù)向多樣化、交叉化發(fā)展的同時，充分利用具有的獨特優(yōu)勢各有所長地向?qū)I(yè)化、特色化經(jīng)營方向發(fā)展，培育自己的核心競爭能力。如：在業(yè)務(wù)特色上，摩根斯坦利和高盛擅長包銷證券，而美林公司擅長組織項目融資、產(chǎn)權(quán)交易以及為個人投資者提供經(jīng)紀服務(wù)；在行業(yè)特色上，美林證券在石油、天然氣等具有行業(yè)優(yōu)勢，而高盛在電信等高技術(shù)領(lǐng)域具有行業(yè)優(yōu)勢。國際上成熟證券公司收入來源是多元化的，證券公司混業(yè)經(jīng)營已成發(fā)展趨勢。創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來的利潤所占比重越來越大，參與全球跨境并購等財務(wù)顧問業(yè)務(wù)獲得的收入所占比重呈上升趨勢*林俊波：《特色經(jīng)營、核心能力與證券公司持續(xù)發(fā)展——從國際著名投資銀行年報統(tǒng)計看證券公司發(fā)展》，《統(tǒng)計研究》，2005年第5期。。

(二)我國資本市場逐漸開放下證券市場競爭現(xiàn)狀

有學(xué)者基于SCP范式對我國證券業(yè)市場結(jié)構(gòu)、企業(yè)行為及市場績效進行了實證研究，研究結(jié)果表明：我國證券市場業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，主要以承銷業(yè)務(wù)和經(jīng)紀業(yè)務(wù)為主。承銷業(yè)務(wù)市場結(jié)構(gòu)集中度相對較高，承銷業(yè)務(wù)市場處于明顯的壟斷狀態(tài)*包瑞雪：《基于SCP范式的中國證券業(yè)研究》，《現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)》，2014年第16期。。經(jīng)紀業(yè)務(wù)集中度較低，且證券公司之間的產(chǎn)品差異化程度低，同質(zhì)競爭非常激烈。市場結(jié)構(gòu)目前還沒有達到規(guī)模經(jīng)濟狀態(tài)*周曉媛,李娟：《中國證券業(yè)的SCP范式分析》，《經(jīng)濟研究導(dǎo)刊》，2011年第21期。。證券公司之間多采用價格競爭策略(主要體現(xiàn)在傭金戰(zhàn)方面)，而業(yè)務(wù)創(chuàng)新不足，產(chǎn)品策略使用的較少。市場績效處于偏低狀態(tài)，且證券業(yè)的盈利能力很不穩(wěn)定。雖然有學(xué)者實證研究表明證券業(yè)績效與集中度、規(guī)模有一定的相關(guān)性，但多數(shù)學(xué)者實證研究結(jié)果表明，證券業(yè)績效與市場集中度、規(guī)模并沒有顯著相關(guān)性，而是與證券行業(yè)二級市場走勢呈高度相關(guān)*黃楷胤,侯婉如,陳君：《中國證券業(yè)市場結(jié)構(gòu)、市場績效的實證研究》，《商場現(xiàn)代化》，2009年第7期。。也有學(xué)者利用因子分析方法，通過與美國五大投資銀行從資產(chǎn)和資本規(guī)模、盈利能力、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及經(jīng)營能力、風(fēng)險管理能力、公司治理結(jié)構(gòu)等幾個方面進行了實證比較研究，研究認為：影響我國證券公司競爭力的主要因素有資本規(guī)模、盈利能力、風(fēng)險控制能力、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力和成長能力等，在全球市場競爭中，國內(nèi)證券公司要比其他國外券商提供更為有效的證券服務(wù)來滿足自身的持續(xù)發(fā)展*李海泉：《中國證券公司競爭力研究》，碩士學(xué)位論文，江西財經(jīng)大學(xué)，2012年。。

(三)資本市場開放下我國證券公司競爭力的影響因素

通過以上對資本市場開放下成熟國家(或地區(qū))證券市場競爭狀況及我國證券市場競爭狀況的對比分析，可得出影響我國證券公司競爭力的最主要因素有：

1．證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不均衡，仍以承銷業(yè)務(wù)、經(jīng)紀業(yè)務(wù)和自營為主，特別是證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)仍是證券公司最重要的業(yè)務(wù)，經(jīng)紀業(yè)務(wù)集中度較低。從2014年券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)圖*《2014年券商年度報告》：[EB/OL]http://finance.sina.com.cn/focus/Securities201402/，可以看出我國證券公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)仍處在非均衡狀態(tài)，資產(chǎn)證券化、金融工程、財務(wù)顧問等現(xiàn)代金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)還有待拓展。

中國證監(jiān)會主席肖鋼，2015年 3月7日指出“我國證券公司家數(shù)并不少，同質(zhì)化發(fā)展的現(xiàn)象比較突出，不利于促進市場充分競爭，也無法滿足各類客戶對資本市場中介服務(wù)的需求，下一步要促進證券公司差異化、專業(yè)化發(fā)展,既有大的、綜合性的券商，也有小型的、專業(yè)性、差異化服務(wù)的券商”*肖鋼：《正研究修訂融資融券管理辦法》， http://www.sac.net.cn/hyfw/hydt/201503/t20150309_120028.html。產(chǎn)品差異化程度低，使得證券公司之間的競爭仍以打價格戰(zhàn)，創(chuàng)新能力不足。近幾年，各家證券公司雖加大了融資融券和資管業(yè)務(wù)投入，這兩項業(yè)務(wù)規(guī)模和收入都增加較快。從上海融資余額與融券余額差值圖*上海融資余額與融券余額差值圖:[EB/OL].http://data.eastmoney.com/rzrq/sh.html，可以看出自2014年7月以來，融資融券余額一直呈上升趨勢。截至2015年3月17日，證券公司兩市融資融券余額突破13145.04億元，其中上海市場突破了8818.83億元，創(chuàng)下歷史新高。

但從整體看，證券公司之間的差異性不明顯。因為像融資融券、定向資管這類業(yè)務(wù)屬于交易型，與傳統(tǒng)的經(jīng)紀業(yè)務(wù)無明顯差異、門檻低，容易擴張規(guī)模獲取收益。雖然，有一些證券公司在某項細分業(yè)務(wù)中有突出表現(xiàn)，如：西南證券在并購重組業(yè)務(wù)、國開證券在債券承銷業(yè)務(wù)、東方證券公司在資管業(yè)務(wù)方面具有特色，但這些特色業(yè)務(wù)對收入貢獻很小，仍不足以推動這些證券公司實現(xiàn)差異化發(fā)展。我國證券業(yè)市場績效偏低，市場績效與市場結(jié)構(gòu)、企業(yè)行為相關(guān)性不大，且市場績效受制度因素影響比較大。

2．證券業(yè)還沒有達到規(guī)模經(jīng)濟狀態(tài)。證券業(yè)是典型的規(guī)模收益遞增的行業(yè)，只有達到規(guī)模經(jīng)濟，才能實現(xiàn)利潤的最大化。與國外證券公司相比，目前我國的證券公司不僅數(shù)量偏多，而且規(guī)模小、規(guī)模經(jīng)濟不明顯。如：據(jù)統(tǒng)計截至2014年12月31日，120家證券公司總資產(chǎn)為4.09萬億元，凈資產(chǎn)為9205.19億元，凈資本為6791.60億元*中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布2014年度證券公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，http://www.sac.net.cn/hysj/zqgsjysj/201501/t20150120_116331.html。而國外某些大的投資銀行一家資產(chǎn)就超過了我國120家證券公司總資產(chǎn)，且達到規(guī)模經(jīng)濟，實行混業(yè)經(jīng)營，資金來源非常廣泛，使我國大多數(shù)證券公司在參與國際競爭方面處于劣勢狀態(tài)。擴大資本規(guī)模、提高行業(yè)市場集中度已經(jīng)成為我國證券公司當(dāng)務(wù)之急。

3．風(fēng)險管控機制還不健全。從2014年到2015年我國證券公司在開展融資融券業(yè)務(wù)上有了長足發(fā)展，但有些證券公司對風(fēng)驗管控不嚴，對參與融資融券的個人投資者50萬元的門坎放寬，且融資的杠桿也放大到1：3，這些不合規(guī)操作，使得證券市場風(fēng)險增大。雖然外部監(jiān)督部門(證券會)進行了查處，但證券公司內(nèi)部風(fēng)險管理機制還需要完善。

4．缺乏國際化服務(wù)理念和服務(wù)能力。隨著我國資本市場的進一步開放，金融服務(wù)水平要達到國際水準。就目前我國證券業(yè)的現(xiàn)狀來看，離這一目標還有較大的差距。有些證券公司在幫客戶開戶完后，很少主動為客戶提供投資咨詢服務(wù)。即使有客戶主動向經(jīng)紀人提出咨詢，經(jīng)紀人也不能給出滿意的答復(fù)，滿足不了客戶的需求。

三、提高我國證券公司競爭力的戰(zhàn)略思路

針對以上分析的影響我國證券公司競爭力因素，綜合運用企業(yè)競爭理論，借鑒成熟資本市場國家(地區(qū))的經(jīng)驗，提出提高我國證券公司競爭力的戰(zhàn)略思路。

1．建立證券行業(yè)的市場化機制。政府應(yīng)進行制度創(chuàng)新，推動證券行業(yè)的市場化，合理而有序地降低行業(yè)管制，營造良好市場的環(huán)境，使得證券市場的資源配置達到優(yōu)化水平。從政策上鼓勵證券公司以市場化手段，增資擴股和并購重組，擴大資本規(guī)模來提高證券公司的資本實力。因為證券公司抗擊市場競爭壓力的第一道防線是資本金，幾乎所有業(yè)務(wù)的拓展都與資本金規(guī)模掛鉤。從資本角度看，將來市場激烈競爭的結(jié)果是：上市券商并購非上市券商；資本實力雄厚的券商并購資本實力弱的券商*吳曉求：《經(jīng)濟成長、金融結(jié)構(gòu)變革與證券公司的未來發(fā)展》，《財貿(mào)經(jīng)濟》，2012年第3期。，如：最近申銀萬國與宏源證券將以換股吸收合并的方式重組，申銀萬國吸收合并宏源后，申萬市值將超過700億元，有望躋身行業(yè)前三*證監(jiān)會放行證券業(yè)最大并購，http://finance.qq.com/a/20141105/004244.htm。隨著資本市場的進一步開放，證券公司國內(nèi)、國際間的重組并購將成為大的發(fā)展趨勢。

2．建立和完善風(fēng)險管控機制。隨著我國資本市場國際化程度越來越高，創(chuàng)新業(yè)務(wù)是我國證券公司最大的利潤增長點，更是現(xiàn)實的風(fēng)驗控制點。我們應(yīng)吸取國際金融危機的教訓(xùn)，建立和完善以凈資本為核心的證券公司風(fēng)險管控機制，因為管控風(fēng)險是金融業(yè)的立身之本。建立有效的風(fēng)險管控機制，包括外部監(jiān)督機制和證券公司內(nèi)部管控機制的建立。如：2015年3月11日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《證券公司信息隔離墻制度指引》，規(guī)定“證券公司應(yīng)當(dāng)制定跨墻管理制度，明確跨墻的審批程序和跨墻人員的行為規(guī)范；中國證券業(yè)協(xié)會對證券公司信息隔離墻制度的建立和執(zhí)行情況進行自律管理；證券公司及其相關(guān)工作人員違反本指引規(guī)定，協(xié)會將視情節(jié)輕重采取相關(guān)自律懲戒措施，并記入誠信信息管理系統(tǒng)；存在違反法律、法規(guī)行為的，將移交證監(jiān)會或其他有權(quán)機關(guān)依法查處”*關(guān)于發(fā)布《證券公司信息隔離墻制度指引》的通知，http://www.sac.net.cn/tzgg/201503/t20150313_120198.html。2015年3月13日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的關(guān)于發(fā)布《證券公司網(wǎng)上證券信息系統(tǒng)技術(shù)指引》的通知，規(guī)定“證券公司應(yīng)當(dāng)將在網(wǎng)上開展證券業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理納入證券公司風(fēng)險控制工作范圍，建立健全網(wǎng)上證券風(fēng)險控制管理體系”*關(guān)于發(fā)布《證券公司網(wǎng)上證券信息系統(tǒng)技術(shù)指引》的通知，http://www.sac.net.cn/tzgg/201503/t20150313_120193.html。2015年3月21日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的《證券公司股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)風(fēng)險管理指引》，明確規(guī)定“證券公司以自有資金出資的，融出資金余額不得超過其凈資本的200%，單一融入方累計融資余額不得超過證券公司凈資本的10%*關(guān)于發(fā)布《證券公司股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)風(fēng)險管理指引(試行)》的通知，http://www.sac.net.cn/tzgg/201503/t20150317_120306.html”。這些說明我國證券行業(yè)的監(jiān)管環(huán)境正逐步由行政管制向風(fēng)驗管理轉(zhuǎn)變。

3．建立創(chuàng)新人才培養(yǎng)機制。我國證券公司在資本市場開放下，與國際大的投資銀行競爭，不僅要做大、做全，而且要通過創(chuàng)新業(yè)務(wù)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)差別化、形成獨特不可復(fù)制的核心競爭力。我國證券公司應(yīng)在現(xiàn)有的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新，走差異化發(fā)展路線，形成自己獨特優(yōu)勢。將來有一定門檻的，不是所有證券公司能開展的業(yè)務(wù)，未來將成為差異化發(fā)展的突破口。要在經(jīng)紀業(yè)務(wù)中形成優(yōu)勢，應(yīng)具有超強互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)的能力；要在財富管理業(yè)務(wù)中形成優(yōu)勢，應(yīng)有系統(tǒng)的對市場宏觀把握的能力和有效風(fēng)險管控的能力；要在并購重組中形成優(yōu)勢，應(yīng)要有卓越的創(chuàng)新能力和全方位的金融支持系統(tǒng)。如：2014年02月20日，國金證券與騰訊聯(lián)手推出的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品“傭金寶”，投資者只要通過騰訊股票頻道進行網(wǎng)絡(luò)在線開戶，即可享受萬分之二的交易傭金，徹底打破了行業(yè)下限*《國金證券傭金寶萬二傭金倒逼券商同質(zhì)化服務(wù)轉(zhuǎn)型》：[EB/OL]http://money.163.com/14/0221/13/9LK4MNU600253B0H.html。不可復(fù)制的核心競爭力形成的關(guān)鍵在于人才隊伍，因此，需要建立卓越創(chuàng)新人才培養(yǎng)機制。長期以來，我國證券公司招聘人才的程序不如商業(yè)銀行規(guī)范，且人才流動率一直處于較高水平。因此，借鑒國外同行的先進經(jīng)驗，重新建立科學(xué)系統(tǒng)的招聘程序，改革薪酬績效考核和激勵制度，是證券公司吸引并留住優(yōu)秀人才，建立良好、穩(wěn)定的人才團隊的關(guān)鍵。

4．建立金融服務(wù)國際化機制。我國資本市場的國際化，將意味著我國資本市場金融服務(wù)水平要達到國際水準。我國證券公司要學(xué)習(xí)和借鑒國際先進的理念和經(jīng)驗，建立金融服務(wù)國際化機制，使我國證券公司具有金融服務(wù)的國際化理念和金融服務(wù)的國際化能力，來滿足國內(nèi)外投資者多樣化的金融需求。

[責(zé)任編輯：王成利]

本文系北京市哲學(xué)社會規(guī)劃項目(項目編號13JGB013)、北京教育規(guī)劃項目(項目編號ADB10103)、中華女子學(xué)院資助項目的階段成果。

曾煜(1962-)，女，中華女子學(xué)院教授；陳旦(1989-)，男，中國銀行股份有限公司助理工程師。

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