新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶資源型上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)研究

秦曦 雷成虎

摘 要：“新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”的建設(shè)和完善，是對(duì)中國(guó)中西部地區(qū)資源要素的集聚的一種有效促進(jìn)，也將是推動(dòng)這一區(qū)域的結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要途徑，并且有效擴(kuò)展了內(nèi)陸開(kāi)放的深度和廣度，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新的增長(zhǎng)極的形成。上市公司經(jīng)常被認(rèn)為是地區(qū)經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，本文通過(guò)對(duì)新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶資源型上市公司的績(jī)效進(jìn)行科學(xué)合理的評(píng)價(jià)與分析，找出新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶內(nèi)資源型上市公司存在的問(wèn)題并給出相關(guān)的政策建議，對(duì)于規(guī)范新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶資本市場(chǎng)、促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展和提高新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量都具有一定的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶；資源；上市公司；因子分析

一、新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶資源型上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)的因子分析實(shí)證過(guò)程

1.樣本的選取。截至2015年1月，新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶共有35家資源型A股上市公司，本文數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和上市公司年報(bào)，利用了SPSS軟件分析。本文采用因子的方法計(jì)算新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶資源型上市公司的績(jī)效。根據(jù)數(shù)據(jù)的易獲取，數(shù)據(jù)全面，指標(biāo)的可比較等三項(xiàng)原則，選擇了能夠?qū)居芰?、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力4方面分別進(jìn)行反映的每股收益X1、凈資產(chǎn)收益率X2、總資產(chǎn)報(bào)酬率X3、資產(chǎn)負(fù)債率X4、流動(dòng)比率X5、凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率X6、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率X7、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率X8、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X9、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X10、存貨周轉(zhuǎn)率 X11和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 X12等12個(gè)指標(biāo)，建立了新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶資源型上市公司的績(jī)效評(píng)價(jià)體系。

2.樣本數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化處理。（1）樣本數(shù)據(jù)的同向化處理。在本文選取的評(píng)價(jià)資源型上市公司績(jī)效的12個(gè)指標(biāo)中，其他均為正指標(biāo)，只有資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)比率和流動(dòng)比率為RIS適度指標(biāo)。為了保證因子分析中主成分提取的客觀性公平和實(shí)證分析結(jié)果的有效性，依照行業(yè)統(tǒng)計(jì)經(jīng)驗(yàn)與財(cái)務(wù)中的固有標(biāo)準(zhǔn)，將這2個(gè)指標(biāo)的近度值分別定為50%和100%。設(shè)資產(chǎn)負(fù)債率與流動(dòng)比率的適度值為N，原始樣本值為X，趨同化后的新樣本值為Y，采用公式為：Y=1/|X-N|。

（2）樣本數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)量綱化處理。大部分?jǐn)?shù)據(jù)的量綱都有所不同，指標(biāo)數(shù)值也有差異，這也會(huì)影響到對(duì)比的準(zhǔn)確性和整個(gè)分析結(jié)果的有效性，因此需要選用SPSS的Z-Score數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)法對(duì)所有樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)量綱化處理。Z-Score變化法經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)公式為：ZscoreX=（X-X平均值）/方差θ。

3.數(shù)據(jù)的因子分析。（1）因子分析適用性檢驗(yàn)。本文所用的檢驗(yàn)相關(guān)性方法是利用SPSS判斷如下KMO檢驗(yàn)和Bartlett's 球狀檢驗(yàn)2個(gè)指標(biāo)表衡量變量之間的相關(guān)性。

結(jié)果表明：KMO檢驗(yàn)值大于0.70，說(shuō)明該問(wèn)卷進(jìn)行因子分析的可行性足夠。Bartlett球度檢驗(yàn)的近似卡方值為4564.730，顯著性概率是0.000（P<0.01），因此可以拒絕Bartlett球度檢驗(yàn)的零假設(shè)。綜合判斷被解釋變量具有進(jìn)行因子分析較高的適用性。

（2）因子提取的效果分析

通過(guò)主成分分析方法以初始方差為1提取公因子方差的結(jié)果分析來(lái)看：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)率、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率五項(xiàng)指標(biāo)表的的公因子方差超過(guò)了0.9；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率超過(guò)了0.8；總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率、資產(chǎn)報(bào)酬率、每股收益大于了0.7，存貨周轉(zhuǎn)率提取效果稍差，但總體來(lái)說(shuō)變量的信息丟失較少，有效信息提取比較好。

（3） 被解釋變量效度檢驗(yàn)。利用正交法進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)，以抽取大于1的特征值的因子，可以發(fā)現(xiàn)特征值大于1的公共因子共5個(gè)。結(jié)果顯示總方差解釋率在5個(gè)因子上為87.159%，這個(gè)值是大于60%的，所以被解釋變量的效度是良好的。

（4）因子旋轉(zhuǎn)及因子解釋。為了保證因子命名的方便可行性以及解釋結(jié)果的直觀性，通常還要對(duì)因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)。旋轉(zhuǎn)后的載荷可以用來(lái)估計(jì)計(jì)算各個(gè)因子的得分情況。

表 正交旋轉(zhuǎn)后的因素負(fù)荷矩陣

從上述因子分析的結(jié)果來(lái)看，發(fā)展能力因子在絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶資源型上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)體系之中所占比例最大，后依次是盈利能力因子、運(yùn)營(yíng)能力因子、償債能力因子、資本效率因子。

（5）因子及綜合績(jī)效得分。根據(jù)因子得分函數(shù)就可以獲得在完成N個(gè)樣本的提取之后的因子的得分情況。

F1=0.036×X1-0.045X2 +…….+0.309×X12；

F2=0.487×X1+0.464×X2 +…….+ 0.158×X12；

F3=-0.008×X1-0.021×X2 +……. 0.064×X12；

F4=-0.086×X1-0.050×X2 +……-0.108×X12；

F5=-0.002×X1-0.064×X2 +……-00034×X12；

以F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3，F(xiàn)4和F5的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)數(shù)調(diào)整后得到公司治理效率的綜合得分函數(shù)（綜合指標(biāo)）：

Z=（25.007×F1+21.979×F2+17.469×F3+14.453×F4+8.251×F5）/87.159

利用企業(yè)的治理效率綜合指標(biāo)表達(dá)式得到樣本企業(yè)綜合績(jī)效的得分情況，然后把該綜合指標(biāo)與解釋變量和控制變量放在一起來(lái)進(jìn)行后續(xù)的回歸工作。

二、新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶資源型上市公司績(jī)效影響因素分析

1. 變量定義與研究假設(shè)。根據(jù)選取的五個(gè)因子變量得出績(jī)效的因子得分和由因子匯總得出的綜合績(jī)效得分，其中內(nèi)部治理包括外部環(huán)境因素包括企業(yè)所處的地域環(huán)境。研究假設(shè)在內(nèi)部治理（包括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性質(zhì)、首次公開(kāi)募股時(shí)間、生產(chǎn)規(guī)模）；和外部環(huán)境（企業(yè)所處地域）因素對(duì)五方面績(jī)效，能否分別以及共同產(chǎn)生顯著性影響，這種影響方式是正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)的。并對(duì)相關(guān)程度展開(kāi)分析。

2. 假設(shè)檢驗(yàn)。（1）顯著性檢驗(yàn)。①企業(yè)性質(zhì)的顯著性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明不同企業(yè)性質(zhì)的發(fā)展能力因子具有顯著差異，但是績(jī)效得分、盈利能力因子、運(yùn)營(yíng)能力因子、償債能力因子、資本效率因子之間的差異不是很明顯。

②企業(yè)規(guī)模的顯著性檢驗(yàn)。結(jié)果表明單因素檢驗(yàn)結(jié)果顯示同企業(yè)規(guī)模的績(jī)效得分、發(fā)展能力因子具有顯著差異，但是盈利能力因子、運(yùn)營(yíng)能力因子、償債能力因子、資本效率因子之間的差異不是不顯著。

（2）相關(guān)性分析與回歸分析。①績(jī)效得分及各因子之間的相關(guān)分析。分析結(jié)果顯示：績(jī)效得分與總資產(chǎn)對(duì)數(shù)、上市年限之間的的相關(guān)系數(shù)分別為均為正值，對(duì)應(yīng)的P值均小于0.05，均具有顯著的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，說(shuō)明績(jī)效得分與總資產(chǎn)對(duì)數(shù)、上市年限之間具有顯著的相關(guān)性?？?jī)效得分與總資產(chǎn)對(duì)數(shù)、上市年限的相關(guān)系數(shù)為正數(shù)，即績(jī)效得分與總資產(chǎn)對(duì)數(shù)、上市年限其中一個(gè)越高，其余變量也相應(yīng)隨之越高。發(fā)展能力因子與總績(jī)效得分之間有正向顯著關(guān)系，盈利能力因子與地區(qū)之間有正向顯著關(guān)系，運(yùn)營(yíng)能力因子與上市年限、國(guó)有持股比例之間呈現(xiàn)正向關(guān)系。償債能力因子與總績(jī)效得分、上市年限、國(guó)有持股比例、地區(qū)之間呈現(xiàn)正向顯著關(guān)系。資本效率因子與總績(jī)效得分、國(guó)有持股比例、地區(qū)呈現(xiàn)正向相關(guān)，與總資產(chǎn)對(duì)數(shù)呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系。結(jié)果表達(dá)了績(jī)效得分與總資產(chǎn)對(duì)數(shù)、上市年限之間具有顯著的相關(guān)性，正負(fù)相關(guān)情況和其他相關(guān)特征也已經(jīng)說(shuō)明。

②回歸分析。以企業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)效為因變量，以總資產(chǎn)對(duì)數(shù)、上市年限、國(guó)有持股比例、地區(qū)、行業(yè)為自變量進(jìn)行回歸分析和模型擬合優(yōu)度檢驗(yàn)。

根據(jù)回歸分析結(jié)果可建立以下模型：

企業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)效= -0.214×總資產(chǎn)對(duì)數(shù)+0.345×上市年限+0.005×國(guó)有持股比例+0.085×地區(qū)+0.358×行業(yè)+2.499；

顯著性檢驗(yàn)和回歸分析的結(jié)果顯示，總績(jī)效和五項(xiàng)主要因子受到的內(nèi)部外部因素影響的力度、方向是不同的。

三、新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶資源型上市公司績(jī)效提升分析和建議

通過(guò)對(duì)32家樣本上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析和相關(guān)性分析，本文得到了新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶資源型企業(yè)績(jī)效的主要影響因素，根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)果可以有針對(duì)性地提出提升企業(yè)績(jī)效的政策建議。

1. 因子得分與綜合得分分析。由因子分析的總得分函數(shù)知，發(fā)展能力因子與總績(jī)效得分的關(guān)系最為顯著，占25%的權(quán)重，其次依次是盈利能力因子、運(yùn)營(yíng)能力因子、償債能力因子、資本效率因子。

從發(fā)展能力角度分析，新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶資源型企業(yè)的整體產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方向并沒(méi)有很好地反映市場(chǎng)需求的變化，產(chǎn)品附加值不高，市場(chǎng)成長(zhǎng)性和吸引力不強(qiáng)，因而無(wú)法實(shí)現(xiàn)較好的市場(chǎng)占有率和利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

從盈利能力角度分析，企業(yè)無(wú)法尋找到足夠的投資渠道，沒(méi)有完善的金融市場(chǎng)，或者進(jìn)行資本投資的能力和意識(shí)較弱。這也是導(dǎo)致總體績(jī)效不良的一個(gè)重要原因。

從運(yùn)營(yíng)能力和償債能力角度分析，新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的資源型上市公司整體運(yùn)營(yíng)能力和償債能力不是很強(qiáng)，而這也體現(xiàn)在了總計(jì)績(jī)效的數(shù)值上。

資本效率對(duì)總績(jī)效的影響力度最弱，無(wú)法看出明顯的正相關(guān)性，但它依然可以在部分程度上體現(xiàn)公司績(jī)效。在32家樣本上市公司中，資本效率因子的數(shù)值基本都非常低，大部分是負(fù)值，這說(shuō)明了新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的資源型上市公司整體資本運(yùn)作的能力是很低的，這可能與區(qū)域金融市場(chǎng)不完善，公司資金實(shí)力有限、資本運(yùn)作水平較低等有關(guān)。

2.績(jī)效的內(nèi)部影響因素分析。在32家樣本上市公司中，總資產(chǎn)規(guī)模和國(guó)有化程度都與企業(yè)的發(fā)展能力呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，即資產(chǎn)規(guī)模越大的企業(yè)，越有可能投入研發(fā)新產(chǎn)品，提升附加值，并充分考察市場(chǎng)需求和做好市場(chǎng)預(yù)測(cè)，同時(shí)國(guó)有持股比例越高的企業(yè)，越具有較大的資產(chǎn)規(guī)模，這也是由資源型企業(yè)的行業(yè)特性決定的，國(guó)有控股不僅可以保證資本的投資規(guī)模，更可以防止破壞性的開(kāi)發(fā)和過(guò)度開(kāi)發(fā)自然資源，防止賤賣低附加值的自然資源產(chǎn)品，從而可以保證產(chǎn)品的品質(zhì)與高附加值，長(zhǎng)期看來(lái)可以實(shí)現(xiàn)較好的發(fā)展能力和總績(jī)效。

上市時(shí)間也可以影響到總績(jī)效，這是因?yàn)樯鲜袝r(shí)間較長(zhǎng)的公司信譽(yù)度較高，可以獲得大量而持續(xù)性的融資，其融資成本也會(huì)相應(yīng)的降低很多。而新上市的公司則需要耗費(fèi)大量的額外成本用于推出股票和保證市盈率。

3.績(jī)效的外部影響因素分析。地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的不同對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)績(jī)效的影響被認(rèn)為是顯著的，在新絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶上，不同的省份間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異比較大，因而對(duì)位于這些不同地區(qū)的企業(yè)的績(jī)效影響也比較突出。在32家樣本公司中，位于陜西省的幾家公司總體績(jī)效明顯優(yōu)于位于甘肅的公司，新疆的公司績(jī)效分布則較廣。因而地理位置和所在地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)展帶來(lái)直接的影響。在市場(chǎng)環(huán)境和政策環(huán)境較發(fā)達(dá)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的地區(qū)投資是明智的選擇。

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作者簡(jiǎn)介：秦曦（1988- ），男，漢，陜西西安，現(xiàn)為陜西師范大學(xué)碩士研究生，碩士學(xué)位在讀，研究方向：人口、資源與環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)；雷成虎（1986- ），男，漢，籍貫陜西漢中，現(xiàn)為陜西師范大學(xué)碩士研究生，碩士學(xué)位在讀，研究方向：人口、資源與環(huán)境經(jīng)濟(jì)學(xué)