會計信息對股價影響的統(tǒng)計研究

李 然

會計信息對股價影響的統(tǒng)計研究

李 然

股票價格的漲跌受到很多影響，其中主要可以分成兩大類：一、宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響；二、上市公司的經(jīng)營情況，即外界使用者對于上市公司的信心。本文著重研究第二種情況，篩選多種會計信息中與股價最為相關(guān)的一種。本文是從現(xiàn)代西方會計信息與股價研究的計量觀入手，驗證西方費爾薩姆與奧爾森計量模型是否對中國證券市場有用，并且利用回歸模型，試圖提出中國股市中全新關(guān)系式。

會計信息；股價；相關(guān)性分析；回歸分析

一、引言

現(xiàn)有的西方會計信息理論有信息觀和計量觀兩種學派。信息觀是建立在有效市場假說的基礎(chǔ)上的，也就是證券市場上的有關(guān)信息對每個投資者都是均等的，且每個投資者都能根據(jù)自己掌握的信息及時地進行理性投資決策，那么任何投資都不能獲得超額收益。在此基礎(chǔ)上股票之所以具有價值，是因為它們具有投資者所期望的未來現(xiàn)金流，一家公司的股票價格是由其未來的現(xiàn)金流量（即股利）按一定的貼現(xiàn)率進行折現(xiàn)的現(xiàn)值。而會計信息在這其中的作用就是改變投資者對未來股利支付能力的信念，進而改變股票價格觀。但是現(xiàn)實生活中的市場并非那么有效，一方面信息并不是完全披露，而且可以完全根據(jù)信息做出正確的理性人并不存在。所以噪音交易者對于市場的噪音影響有很大的可能造成市場反應過度的影響，因此后來出現(xiàn)的計量學派建立了一個股價計量模型，以來判斷市場報價是否有高估或者低估。費爾薩姆與奧爾森研究出的計價模型為股票估價提供了可行方法，他們認為股票的內(nèi)在價值應等于股東權(quán)益賬面凈值與未來預期凈資產(chǎn)收益率扣除股東權(quán)益資金成本后的超額收益率乘以股東權(quán)益賬面凈值得出的超額收益的折現(xiàn)值之和。到現(xiàn)在為止，我國的會計信息研究還是圍繞信息觀展開的，我國的證券市場尚未發(fā)展成熟?；诿绹菢咏∪淖C券市場發(fā)展出的費爾薩姆與奧爾森的計量模型是否有效，是否需要調(diào)整還是需要驗證。

二、研究假設

假設一：上市公司披露反映公司盈利能力的財務指標為：每股凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金凈流量、每股凈收益、市凈率、市盈率、留存收益率、營業(yè)收入凈利潤率、總資產(chǎn)凈利潤率、股東權(quán)益凈利潤率。

假設二：上市公司披露反映公司償債能力的財務指標為，現(xiàn)金流與短負債比率、速動比率、流動比率、權(quán)益對負債比率、資產(chǎn)負債率。

假設三：上市公司披露反映公司營運能力的財務指標為：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金及等價物周轉(zhuǎn)率、營運周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

假設四：上市公司披露的反映公司發(fā)展能力的財務指標為：總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務增長率、資本積累率和凈利潤增長率。假設五：以上四個種類的財務指標對于股價的解釋力度最高，誤差項與股價沒有顯著的相關(guān)性。

三、研究方法

我們將會計信息與股價反應之間的研究轉(zhuǎn)變?yōu)榱藭嬓畔⒅笜伺c股價之間的實證研究。每一類在假設之中提及的指標都具有自己特定的含義，也是會計信息的載體。一、對于會計信息指標和股票價格的相關(guān)程度研究；二、以會計信息指標為解釋變量，股價市價為被解釋變量，建立線性回歸分析模型，選取其中擬合優(yōu)度優(yōu)度最高的一種進行經(jīng)濟意義解釋。

四、數(shù)據(jù)選取

本文從華泰證券交易所選取了銀行、計算機應用、鐵路建設、航天航空、水利建設和券商六個板塊之中的領(lǐng)漲股以及其他具有代表性的藍籌股。最終確定了100家上市公司在2014年全年的財務數(shù)據(jù)以及股價走勢。

五、會計信息與股價的相關(guān)性研究

BV與股價的相關(guān)性分析中通過了統(tǒng)計檢驗，表明了BV與股價存在正的線性關(guān)系，同時可以看出其他指標對于股價的正相關(guān)性并沒有BV那么強。因此可以選取BV作為回歸方程的一個解釋變量。

EBITI與股價的相關(guān)性分析中通過了統(tǒng)計檢驗，表明了EBITI與股價存在正的線性關(guān)系，同時可以看出其他指標對于股價的正相關(guān)性并沒有EBITI那么強。因此可以選取EBITI作為回歸方程的一個解釋變量。

CR與股價的相關(guān)性分析中通過了統(tǒng)計檢驗，表明了CR與股價存在正的線性關(guān)系，同時可以看出其他指標對于股價的正相關(guān)性并沒有CR體現(xiàn)出的那么強。因此可以選取CR作為回歸方程的一個解釋變量。

△TA與股價的相關(guān)性分析中通過了統(tǒng)計檢驗，表明了△TA與股價存在正的線性關(guān)系，同時可以看出其他指標對于股價的正相關(guān)性并沒有△TA體現(xiàn)出的那么強。因此可以選取△TA作為回歸方程的一個解釋變量。

六、會計信息與股價反應的回歸模型

首先根據(jù)四類信息跟股票價格的相關(guān)性分析的結(jié)果，得出與股價最相關(guān)反映上市公司不同能力的指標信息。四類信息當中具體的會計信息代表分別為：BV（每股凈資產(chǎn)）作為反映上市公司的盈利能力代表；EBITI（利息保障倍數(shù)）作為反映上市公司的償債能力代表；CR（現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率）作為反映上市公司的營運能力代表；△TA（總資產(chǎn)增長率）作為上市公司的發(fā)展能力代表。將這些代表不同的會計信息指標代入建立的回歸模型：

其中表示第i公司在第t年的年報披露交易日的收盤價，此處作自然對數(shù)處理，使其線性特征更加明顯，這里t取2014年。分別為BV、EBITI、CR和的擬合優(yōu)度。

根據(jù)對2014年樣本的整理的數(shù)據(jù)分析，得到了近500個樣本，結(jié)合上述模型將其輸入Eviews軟件進行回歸分析，可以發(fā)現(xiàn)以下關(guān)系：

七、本文主要結(jié)論

（一）年報披露的各種會計信息分別對股價的解釋程度不同。直接影響股價反映公司盈利能力的會計信息指標是每股凈資產(chǎn)和每股收益，其中反映公司盈利能力的會計指標在四種指標類型中對股價影響最大；直接影響股價反映公司發(fā)展前景的會計指標是總資產(chǎn)增長率，并且在四種指標對股價影響中排名第二；直接影響股價反映公司償債能力的會計指標是EBITI，排名第三；直接影響股價反映公司營運能力的會計指標是現(xiàn)金以及現(xiàn)金等價物周轉(zhuǎn)率，其對股價的影響相關(guān)程度上來講是最小的。這樣既反映出投資者在交易股票的時候?qū)嬓畔⒌南埠贸潭龋谕顿Y者在選擇時進行排序并且挑選出對自己判斷最有利的指標進行抉擇。

（二）公司股價中并沒有完全反映出年報中披露的會計信息，即我國的股市并非有效。在對各類會計信息聯(lián)合對股價的解釋力分析中，原本假設四類會計信息聯(lián)合起來對于股價的解釋力度最強。結(jié)果發(fā)現(xiàn)投資者在選擇的時候并不看重公司的償債能力，而把目光主要集中在盈利能力。這種投資心理一定程度上反映出了我國去杠桿之旅可能會十分艱難，并也預示了我國的高杠桿股市風險很大，一旦資金鏈斷裂將會有十分嚴重的后果。

［1］林志毅.股票市場會計信息披露制度相關(guān)問題研究.廈門大學博士論文，2004年.

（作者單位：中南財經(jīng)政法大學）