公司慈善捐贈與財務(wù)績效關(guān)系研究
——基于滬市A股上市公司的實證檢驗

葉 馨

公司慈善捐贈與財務(wù)績效關(guān)系研究
——基于滬市A股上市公司的實證檢驗

葉 馨

文章選取2013年滬市A股606家上市公司，實證分析了企業(yè)慈善捐贈與財務(wù)績效的關(guān)系，其中以ROE與ROA兩者的均值來衡量財務(wù)績效，采用捐贈金額與捐贈收入比來衡量慈善捐贈，同時控制公司規(guī)模、所有權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)。結(jié)論顯示：企業(yè)性質(zhì)會影響慈善捐贈，非國有控股企業(yè)的捐贈水平低于國有控股企業(yè)，捐贈金額與財務(wù)績效、捐贈收入比與財務(wù)績效之間沒有顯著正相關(guān)關(guān)系。

慈善捐贈；財務(wù)績效；戰(zhàn)略性慈善觀

引言

企業(yè)捐贈是指企業(yè)自愿將部分資源贈送給與之沒有直接利益關(guān)系的相關(guān)方履行社會責任的行為。費里德曼認為企業(yè)作為理性主體不應該進行捐贈，因為捐贈意味著一部分資源并沒有運用到企業(yè)獲利活動中去，會增加企業(yè)的營業(yè)成本，不符合股東利益最大化的訴求。而以波特為代表的戰(zhàn)略慈善理論認為企業(yè)的社會目標與財務(wù)目標應相互兼容，捐贈應同時具有良好的社會效益與經(jīng)濟效益。在現(xiàn)實中企業(yè)慈善捐贈確實已經(jīng)成為一種普遍的企業(yè)行為。2013年中國慈善榜數(shù)據(jù)顯示，上榜慈善家較去年增加100位，捐贈總額約70.99億；上榜慈善企業(yè)增加22位，捐贈總額近95億，占榜單捐贈總額的58%。這些企業(yè)選擇捐贈的動機是什么？這一行為是否背離股東價值最大化目標？企業(yè)慈善捐贈與財務(wù)績效關(guān)系到底如何？因此，本文以2013年滬市A股上市公司為樣本研究兩者之間的關(guān)系。

一、文獻回顧

對于企業(yè)慈善捐贈與財務(wù)績效的關(guān)系國外眾多學者進行了大量的研究，形成以下3種主要觀點：一是捐贈降低財務(wù)績效，Brown（2006）指出公司捐贈將直接導致資產(chǎn)和收益減少，高管卻成為回報的受益者。二是慈善捐贈與財務(wù)績效正相關(guān)，捐贈有助于形成積極的道德資本，可以使?jié)撛谑芎嫦嚓P(guān)者的報復程度減弱（Godfrey，2005）。捐贈還起到廣告效應，促進消費者對企業(yè)產(chǎn)品的購買（Strahilevita，1999）。三是捐贈與財務(wù)績效無關(guān)，Margolis與Walsh回顧西方研究發(fā)現(xiàn)近一半的研究顯示捐贈與財務(wù)績效之間無明顯關(guān)系。

國內(nèi)學者對于這兩者的研究相對來說起步較晚，目前的研究主要集中在社會學、法學等領(lǐng)域，定性研究占主體。隨著企業(yè)社會責任成為關(guān)注的焦點，我國企業(yè)也開始投身到公益事業(yè)中去。但是與國外企業(yè)慈善捐贈行為相比，中國企業(yè)“回報社會、造福桑梓”的捐贈理念帶有民族情感，他們普遍認為行善的目的是為了社會。趙瓊、張應祥指出我國企業(yè)捐贈的理念、方針與決策機制因社會發(fā)展程度與文化之間的差異異于國外企業(yè)。國外的結(jié)論不能直接應用于我國企業(yè)捐贈相關(guān)研究。如何平衡利潤最大化與社會責任的履行已成為我國企業(yè)亟需解決的問題。為此，我們必須研究兩者的關(guān)系，實現(xiàn)企業(yè)與社會的雙贏。

二、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

戰(zhàn)略慈善捐贈理論認為慈善行為是企業(yè)在危機時候的緩沖墊，會產(chǎn)生積極的道德資本，發(fā)揮企業(yè)競爭優(yōu)勢。該理論基于資源基礎(chǔ)觀與資源依賴觀，兩種理論認為捐贈會形成有價值的資源，或是擴大獲取資源的可能性，從而削減成本、提高收益。我國社科院經(jīng)濟學部企業(yè)社會責任研究中心進行“5·l2”汶川大地震企業(yè)捐贈大眾評價調(diào)查顯示：對企業(yè)慈善捐贈行為進行積極評價并偏好選擇其所生產(chǎn)的產(chǎn)品的消費者占比近80%，近70%的受訪者會傾向購買慈善捐贈企業(yè)的股票。根據(jù)以上分析提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)捐贈對企業(yè)財務(wù)績效具有正向影響。

假設(shè)2：慈善捐贈收入比對企業(yè)績效具有正向影響。

1.樣本與數(shù)據(jù)

本文有效樣本606家，均來自2013年滬市A股上市公司，剔除ST類、金融類及其他奇異樣本。慈善捐贈相關(guān)數(shù)據(jù)來自于2013年財務(wù)報表中營業(yè)外支出附注。之所以假定某些企業(yè)的慈善捐贈額為0，是因為我國法規(guī)對于上市公司捐贈信息的披露沒有硬性規(guī)定，存在企業(yè)沒有將慈善捐贈金額對外披露、數(shù)據(jù)缺失的情況。此外很多企業(yè)用捐贈支出代替企業(yè)的全部捐贈數(shù)額，或直接披露“捐贈、贊助與救濟支出”，擴大了捐贈基數(shù)，針對該情況我們無法進行分離，只能選擇高估后的慈善捐贈數(shù)額。本研究中的數(shù)據(jù)來自國泰安的CSMAR數(shù)據(jù)庫以及WIND數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)檢驗采用EVIEWS7.0進行。

2.變量設(shè)計與模型構(gòu)建

本研究中的企業(yè)慈善水平用捐贈金額lndoni與捐贈收入比donsalei兩種方式進行衡量，財務(wù)績效以凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)報酬率的平均值來衡量。控制變量為公司規(guī)模lnTAi，取期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)；所有權(quán)結(jié)構(gòu)為Soei，國有控股取1，其他為0；股權(quán)結(jié)構(gòu)用前10大股東持股比例之和Cr10i表示；資本結(jié)構(gòu)采用資產(chǎn)負債率Debti。

本文構(gòu)建的回歸模型如下：

（二）實證檢驗

1.基本描述性統(tǒng)計

2013年上市公司平均捐贈額為3623232元，最大值為中國石油的捐贈金額為35700萬。與此同時，捐贈收入比最大值為0.0085%，最小值為0.0001%，這說明上市公司捐贈相對于收入來說比較低，承擔的社會責任比重較小。所有權(quán)結(jié)構(gòu)均值為0.6024，說明樣本公司中39.76%來自非國有企業(yè)，60.24%來自國有企業(yè)。前10大股東持股比例平均高達55.73%，最大值為1，說明上市公司的股權(quán)高度集中。資產(chǎn)負債率差異明顯，最大值為1.03，最小值為0.05。

2.慈善捐贈水平的比較分析

我們選取慈善捐贈金額排名前10的公司發(fā)現(xiàn)中國石油慈善捐贈最多，金額高達35700萬元，但捐贈收入比占比不到0.01%。同時，捐贈金額名列前10位的公司中只有中恒集團、紫金礦業(yè)、貴州茅臺與中文傳媒在捐贈收入比前10位，同時捐贈收入比仍過低。2013年前10位公司的捐贈金額占捐款總金額的比例高達55.45%，說明慈善捐贈的集中度較高。同時，對比國有與非國有控股企業(yè)慈善捐贈發(fā)現(xiàn)，國有控股慈善捐贈金額比例為60.23%，比非國有控股企業(yè)慈善捐贈金額比例多出20%；就慈善捐贈金額的均值來說，非國有控股企業(yè)明顯低于國有控股企業(yè)，充分說明所有權(quán)結(jié)構(gòu)會對慈善捐贈金額產(chǎn)生影響。

3.相關(guān)性分析

相關(guān)性檢驗結(jié)果表明捐贈金額與捐贈收入比與企業(yè)財務(wù)績效成正相關(guān)，與之前的假設(shè)一致。公司規(guī)模與股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)財務(wù)績效正相關(guān)，其他控制變量與之的相關(guān)系數(shù)為負。上述模型所涉及的自變量之間，相關(guān)系數(shù)較大的是lnTA與Cr10為0.4288，小于0.5，呈弱相關(guān)關(guān)系。因此上述模型不存在多重共線問題，可以放在同一個模型中進行回歸分析。

4.回歸分析

從下表回歸結(jié)果來看，F(xiàn)值顯著，DW值接近2，說明是非自相關(guān)的，由此可以認為模型比較理想。但是模型調(diào)整后的R2為0.049比較小，擬合效果不佳，可能是忽略了其他影響績效的因素。從回歸系數(shù)來看，捐贈金額和財務(wù)績效、捐贈收入比和財務(wù)績效之間的正相關(guān)關(guān)系不顯著?？傊Ｐ惋@示基于我國的特殊情況，慈善捐贈對財務(wù)績效并沒有提升作用。因此假設(shè)1、假設(shè)2并未得到支持。另外，公司規(guī)模顯著影響企業(yè)績效，公司規(guī)模越大績效越好。資本結(jié)構(gòu)顯著影響企業(yè)績效，資產(chǎn)負債率越大，企業(yè)績效可能越差，這可能是由于負債率的提升帶來成本的增加造成的。

三、結(jié)論

本文研究結(jié)果表明，企業(yè)捐贈與企業(yè)財務(wù)績效沒有顯著相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)論與本文的理論分析相矛盾，究其原因可能有本文沒有選擇全部A股上市公司，樣本較少；公司的捐贈數(shù)據(jù)中有些包含了非慈善捐贈數(shù)據(jù)從而產(chǎn)生偏差；本文沒有考慮行業(yè)變量，忽視了各個行業(yè)承擔的社會責任可能不同。與此同時，在我國許多企業(yè)的捐贈是為謀求建立政治聯(lián)系，爭奪資源而支付的政治獻金，多數(shù)企業(yè)并沒有形成戰(zhàn)略慈善觀理念；另外，捐贈對績效的作用也會受到捐贈稅收制度、社會環(huán)境等的影響。因此，未來的研究需要進一步深入，解決上述問題。

［1］鐘宏武.企業(yè)慈善捐贈為何不夠慷慨［N］.人民日報海外版，2006-3-25.

［2］Michael E Porter and Mark R kramer，phianthropy’s New Agenda：Creating value.Harvard Business Review，1999，pg25-27.

［3］葛道順.我國企業(yè)捐贈的現(xiàn)狀政策建議，中國社會科學院要報，2006（25）.

［4］Godfrey PC.The relationship between Corporate Philanthropy and sharehold.

［5］Margolis，J.D.，Walsh，J.P.，Misery Loves Companies：Rethinking Social Initiatives by Business.Administrative Science Quarterly，2003（3）.

（作者單位：中南財經(jīng)政法大學會計學院）