中國企業(yè)海外并購面臨的主要財務風險及應對策略

樊霞

如今越來越多的中國企業(yè)在全球一體化進程中加入了海外并購的行列，但總體而言，凱旋而歸者少，鎩羽而歸者眾。究其原因，除了對企業(yè)本身的實力判斷有誤，大多是功課做得不夠好，未能對海外并購存在的財務風險進行應對和防范。通過對過去的案例進行提煉、總結，為未來的并購成功提供參考和借鑒是本文的研究意義。

并購/財務風險/應對策略

一、跨國并購面臨的財務風險分類

海外并購主要涉及以下環(huán)節(jié)：對目標企業(yè)進行價值評估、支付的方式、資金籌措、整合及債務的償還等，不可避免地面臨一些財務風險；被并方的價值評估、融資及支付策略決定了并購對象、并購金額、支付以及融資方式，關系密不可分，從而導致財務風險的發(fā)生，針對以上情況提出相應的應對措施。

二、財務風險產生的原因

（一）評估風險

目標企業(yè)的選擇和其價格的合理性導致了評估風險。對目標企業(yè)的估值來自于并購方對目標企業(yè)未來收益大小和時間的預測，其判斷的準確性直接影響到并購戰(zhàn)略的成功與否，若預測不當判斷不準確將造成評估風險，有以下原因：

1、信息不對稱

信息不對稱現象在世界范圍內相比國內范圍內的并購更加突出，有以下原因：對目標企業(yè)信息了解不透徹、地區(qū)環(huán)境差異、國家和企業(yè)文化的區(qū)別等，成為國內企業(yè)評估過程中首先要面臨的考驗。在并購過程中，為了提高公司價格，目標企業(yè)管理人員可能有意隱瞞企業(yè)潛在虧損、負債信息，而將品牌價值、專利技術等無形資產夸大，造成收購方做出錯誤的判斷。目標企業(yè)若為上市公司，主并方所獲得的信息可靠性較高，可直接從企業(yè)對外公布的財務報表中獲得；如果是非上市公司，信息獲取途徑就較為有限且質量沒有保證。

2、評估體系有待完善

獨立、專業(yè)的跨國并購評估機構、中介機構的缺乏導致國內企業(yè)的海外并購業(yè)務基本由其自身進行，評估技能的缺乏及無法取得長期、穩(wěn)定的資料等條件限制使得并購難上加難。另外，評估過程中很可能會夾帶主觀因素，而非第三方的客觀依據。

（二）融資風險

融資方式可以劃分為內部融資和外部融資，前者包括自有資金、內部債券等融資，后者有股票融資、債券融資及貸款等方式。外部融資較內部融資有絕對優(yōu)勢，尤其是發(fā)行股票進行融資。

海外并購中除了對資金便捷性的要求較高，且所需的資金數額較大，產生了融資風險：為降低融資風險，將企業(yè)的自有資金用于并購戰(zhàn)略存在威脅主并方生存的危險，此外，倘若重新融資難以進行，不僅會令企業(yè)的機會成本增加，還將產生新的財務風險。當融資結構的主體為債務資本時，當并購時效果不理想時，存在極大的利息支付風險、還本風險。若融資結構以股權資本為主體，若每股收益不斷下降，將為企業(yè)的形象帶來不好的影響，可能會造成敵意收購。

（三）支付風險

用現金支付是很多中國企業(yè)跨國并購時的選擇?，F金支付方式簡便快捷，對目標公司而言有很大吸引力；對主并方而言，若存在并購交易的競爭對手，能快速籌集到并購資金能提高并購成功率，但缺點是現金支付對于收購公司而言是一項沉重現金支付負擔。在不影響企業(yè)的正常運營的前提下，主并方是否能在短期內籌措到大量現金并及時付清，是現金收購成功與否的關鍵。

三、中國企業(yè)海外并購財務風險分析

對近幾年中國企業(yè)的跨國并購案例進行梳理時發(fā)現中國企業(yè)跨國并購財務風險概況如下：

根據調查結果顯示：評估風險在整個跨國并購的財務風險中占有43.4%的比重，在106個案例中有46起，占據首位；現金支付方式為企業(yè)帶來了資金危機是支付風險產生的主要原因，比例達到了30.19%，說明若企業(yè)以純現金支付方式來進行跨國并購，會帶來現金流的困境；而案例中獨立融資風險在財務風險中以8.49%占有較輕的比重，且主要體現在融資結構風險上，資本結構存在較大問題不僅會使企業(yè)的經營遭遇困境也易使得財務危機頻發(fā)。

四、財務風險總結及解決辦法

評估的不確定性、以自由資金為主的支付方式及對貸款依賴性很大等情況，成為中國企業(yè)跨國并購過程中的難題。結合以上對跨國并購財務風險的分析，對國內企業(yè)進行跨國并購提出以下意見：

（一）構建目標企業(yè)價值評估體系

一般而言有兩方面會導致評估存在不確定性：評估方式自身的缺陷和主并方自我意識的影響，對目標企業(yè)的認識度不夠以及并購的個人情緒可能導致評估結果偏離實際。主并方應建立長期的評估，才有利于把握目標企業(yè)的發(fā)展進程，從而使得不確定性得以降低。

（二）使融資結構趨于合理化

融資決策在制定時，應對融資渠道進行拓寬，合理調整資本結構，使融資結構更優(yōu)。主并方應將不同融資渠道結合，內外兼顧，從而順利推進重組和整合。政府有關部門應積極實行以下措施：在世界范圍內增設投資銀行、推動股票市場發(fā)展等，以豐富融資渠道，為企業(yè)的并購策略順利實施減輕融資方面的阻力。企業(yè)在并購中應遵循自由資本、權益及債務資本要保持適當的比例的原則。

（三）利用中介機構進行盡職調查

盡職調查在并購過程中的用處在于支持估值過程，為談判者提供籌碼，滿足投資者信息披露要求。中介機構在并購中可以運用到以下資源：專業(yè)的人才、科學的方法，來履行和監(jiān)督職能：（1）中介機構能在避免企業(yè)主觀因素的影響方面發(fā)揮作用，對被并購企業(yè)的經營、財務狀況以及內部制度等方面進行分析；（2）在應對信息不對稱方面，中介機構能運用其信息收集系統較準確地掌握目標企業(yè)的信息，減少信息不對稱現象，來減少估價風險；（3）在并購之后的整合階段，中介機構可以對新企業(yè)整合提供專業(yè)性指導，促進并購順利進行，提高并購成功的效率。

（四）并購的最終動力是企業(yè)自身的發(fā)展

企業(yè)應具備相應實力，科學合理的分工，才能應對并購過程中的財務問題，并且要及時預警可能發(fā)生的財務風險，否則可能因應對不及時而導致狀況惡化，或者現金短缺而制約自身發(fā)展，甚至面臨破產。此外，收購企業(yè)的管理水平要較高，管理作為一種核心競爭力，在企業(yè)海外企業(yè)并購面臨的復雜局勢中得以體現；被并方整合以及之后發(fā)展都要依賴主并方的管理能力。因此，并購及整合成功是以企業(yè)的自身良好發(fā)展為基石的。

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