各機(jī)構(gòu)解讀金融混業(yè)格局

光大證券

1、金融改革：我國金融改革本質(zhì)即為金融市場化，同時(shí)自金融、微金融也已迅猛發(fā)展，金融4.0階段也已臨近。

2、金融改革的核心措施和配套措施：各種改革措施不是零散出擊，而是有其邏輯統(tǒng)一性。金融改革的本質(zhì)是金融市場化，這意味著金融交易自由，是價(jià)和量的市場化。同時(shí)，圍繞金融改革的核心措施，還需配套措施來管理金融市場化所帶來的新風(fēng)險(xiǎn)，最后金融監(jiān)管與調(diào)控也要相應(yīng)市場化。

3、綜合化經(jīng)營與后現(xiàn)代銀行：改革帶來利率市場化與金融脫媒，銀行存貸業(yè)務(wù)弱化，轉(zhuǎn)向綜合化經(jīng)營。券商等其他金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)種類也增加，金融機(jī)構(gòu)觀逐步轉(zhuǎn)向功能觀。作為應(yīng)對，大中型銀行一般走綜合化經(jīng)營路子，而小型銀行則走差異化競爭路子，部分銀行可能面臨經(jīng)營失敗，此外，我國金融體系還同時(shí)面臨自金融、微金融所帶來的變革。

國泰君安

1、金融控股集團(tuán)未來將有三大層次：（1）金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部混業(yè)交叉，即主體機(jī)構(gòu)爭取其它金融牌照;（2）綜合金融控股集團(tuán)，母公司旗下各金融子公司處于平行關(guān)系;（3）互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭通過并購手段參與金融業(yè)務(wù)，設(shè)立平臺(tái)進(jìn)而爭奪流量變現(xiàn)入口。同時(shí)，金融控股集團(tuán)模式選擇將會(huì)根據(jù)公司自身稟賦：其中美國模式在母公司層級實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離，減少政府管制并提高子公司專業(yè)化水平，更適合綜合金融控股集團(tuán)仿效。

平安證券

1、中國混業(yè)經(jīng)營發(fā)展：（1）混業(yè)經(jīng)營之加法：改革東風(fēng)下銀行將進(jìn)行混業(yè)試點(diǎn);（2）混業(yè)經(jīng)營之減法：轉(zhuǎn)型控股公司，業(yè)務(wù)部門分拆、獨(dú)立、價(jià)值重估;（3）混業(yè)經(jīng)營之跨界：云聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司在金融服務(wù)領(lǐng)域的延伸。

3、銀行板塊漲幅居前，主題催化可使得板塊估值提升，但要突破前期高點(diǎn)，還需要經(jīng)濟(jì)超預(yù)期+實(shí)際利率下行的合力。銀行板塊趨勢性行情將取決于以下催化的共振：（1）實(shí)際利率曲線下移程度以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善印證對資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)判斷;（2）混業(yè)經(jīng)營（加法+減法+跨界）、員工持股以及MSCI指數(shù)調(diào)整等催化因子的實(shí)質(zhì)落地;（3）銀行高股息率在實(shí)際利率下行的過程中吸引力會(huì)放大。但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期，政府平臺(tái)貸款納入財(cái)政預(yù)算比例低于預(yù)期。

中金公司

1、牌照開放將從投行業(yè)務(wù)開始，2015 年放開經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照的概率很小，交行和興業(yè)最有可能先行進(jìn)入證券行業(yè)。

2、金控模式使得協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮受到限制，賬戶完全整合仍然面臨監(jiān)管障礙。

3、證券行業(yè)分化加劇，交易性投行和具備復(fù)雜產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力的投行才能生存，商業(yè)銀行憑借資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)勢將在FICC 業(yè)務(wù)方面具備強(qiáng)大競爭力。

華寶證券

1、類固定收益市場：（1）債市：經(jīng)濟(jì)增長的“新常態(tài)”會(huì)繼續(xù)保持，基本面對債市的支持力量依舊存在，但是2015年，利率市場化會(huì)進(jìn)一步加深;（2）保險(xiǎn)：多樣化資產(chǎn)配置將帶來投資收益率顯著提升，市場化委托機(jī)制的引入將加快保險(xiǎn)資管市場化進(jìn)程;（3）信托：互聯(lián)網(wǎng)金融給信托業(yè)帶來了機(jī)會(huì)，政府平臺(tái)類信托規(guī)模或?qū)⑾陆?，警惕信用風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā) ;（4）基金子公司：政策轉(zhuǎn)向，風(fēng)控有待升級，通道萎縮，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型有待考驗(yàn);（5）銀行理財(cái)市場：理財(cái)產(chǎn)品信用利差將擴(kuò)大，銀行理財(cái)收益率的市場化程度將繼續(xù)加深，凈值型產(chǎn)品逐步崛起。

3、公募市場：（1）公募基金：公募基金工具化發(fā)展，主動(dòng)管理類“不進(jìn)則退”，“觸網(wǎng)”更加深入;（2）投連險(xiǎn)市場：2015年將是投連險(xiǎn)產(chǎn)品的第二春;（3）互聯(lián)網(wǎng)金融：互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)將迎來一波監(jiān)管潮，隨著監(jiān)管潮的爆發(fā)，理財(cái)網(wǎng)站也將得到規(guī)范發(fā)展;（4）ETP市場：分級基金定價(jià)的前提條件和生態(tài)體系已經(jīng)隨著牛市行情演進(jìn)而發(fā)生變遷，上交所分級基金帶來新機(jī)會(huì)。

4、私募市場：私募基金監(jiān)管部應(yīng)運(yùn)而生;基金外包業(yè)務(wù)將壯大;報(bào)價(jià)系統(tǒng)也將成為新寵;同時(shí)，產(chǎn)品也趨于多樣化。endprint