經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下貨幣政策框架的演變邏輯與配套機(jī)制

陳鴻祥

（中國人民銀行鹽城市中心支行，江蘇鹽城224001）

一、經(jīng)濟(jì)“舊常態(tài)”下貨幣政策框架的軌跡特征

梳理我國貨幣政策調(diào)控軌跡可發(fā)現(xiàn)，通過控制銀根松緊、貸款規(guī)模的總量型調(diào)控，呈現(xiàn)擴(kuò)張、收縮交替變化的循環(huán)周期，“一松就熱、一緊就死”是經(jīng)濟(jì)“舊常態(tài)”下貨幣政策調(diào)控的典型特征。

（一）第一輪周期（1984-1997年）

惡性通貨膨脹（1984-1992年）：信貸規(guī)?？刂埔l(fā)信貸投放“倒逼機(jī)制”。1984年開始實(shí)行信貸規(guī)?？刂频闹苯诱{(diào)控模式，編制和實(shí)施國家銀行信貸計(jì)劃，確定信貸規(guī)模并逐級(jí)下達(dá)，再貸款投放基礎(chǔ)貨幣是主要調(diào)控工具、基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率是輔助調(diào)控工具。1989年實(shí)行“限額管理、以存定貸”。在企業(yè)與政府的“預(yù)算軟約束”下，出現(xiàn)信貸投放“倒逼機(jī)制”：地方政府施壓商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)→傳導(dǎo)商業(yè)銀行總行→倒逼央行增加信貸規(guī)模→年度貨幣超發(fā)。

經(jīng)濟(jì)軟著陸（1993-1997年）：緊縮貨幣政策結(jié)合配套改革實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”。1993年國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于金融體制改革的決定》，啟動(dòng)貨幣政策框架從信貸規(guī)?？刂妻D(zhuǎn)向貨幣數(shù)量調(diào)控，逐步實(shí)施存貸款基準(zhǔn)利率、公開市場操作。1996年將貨幣供應(yīng)量正式納入貨幣政策中介目標(biāo)，公布M0（流通中現(xiàn)金）、M1（狹義貨幣）和M2（廣義貨幣）三個(gè)層次貨幣供應(yīng)量指標(biāo)。連續(xù)提高存貸款利率、大幅收縮信貸規(guī)模、收回亂拆借資金，政策性金融與商業(yè)性金融分離（1994年成立三家政策性銀行），信貸倒逼機(jī)制逐步扭轉(zhuǎn)、通貨膨脹有效抑制。1993年改革匯率“雙軌制”，人民幣大幅貶值配合區(qū)域“競次式”招商引資，制造業(yè)擴(kuò)大外貿(mào)出口緩解外匯儲(chǔ)備枯竭。這一時(shí)期成為貨幣政策調(diào)控成功范例。

（二）第二輪周期（1997-2008年）

抵御亞洲金融危機(jī)（1997-2005年）：穩(wěn)健貨幣政策配合“一攬子”擴(kuò)內(nèi)需政策。1998年央行取消貸款規(guī)模限額管理，根據(jù)貨幣供應(yīng)量目標(biāo)編制基礎(chǔ)貨幣規(guī)劃，標(biāo)志著直接調(diào)控模式轉(zhuǎn)型為間接調(diào)控模式，包括存款準(zhǔn)備金、公開市場等數(shù)量型工具和基準(zhǔn)利率、匯率等價(jià)格型工具。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)、1998年洪澇災(zāi)害等國內(nèi)外因素疊加影響，外貿(mào)出口驟降、國內(nèi)需求重挫引發(fā)經(jīng)濟(jì)振蕩衰退、通貨緊縮加劇。我國主動(dòng)收窄人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間、防止競爭性本幣貶值，實(shí)施積極財(cái)政政策、穩(wěn)健貨幣政策等一攬子擴(kuò)內(nèi)需政策。1997年至2002年初，七次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率、兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，擴(kuò)大公開市場操作范圍，信貸投放量、廣義貨幣量平穩(wěn)增長。

市場流動(dòng)性過剩（2005-2008年）：從緊貨幣政策難以遏制外匯占款引發(fā)超常規(guī)貨幣供應(yīng)。2005年7月啟動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制改革，實(shí)施市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣的管理浮動(dòng)匯率，基于人民幣升值預(yù)期、國際收支持續(xù)雙順差，特殊結(jié)售匯制度下外匯占款創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣劇增，外匯儲(chǔ)備一度高達(dá)3．9萬億美元。廣義貨幣供應(yīng)量始終超出央行調(diào)控目標(biāo)，助推通貨膨脹、房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。

（三）第三輪周期（2008-2012年）

抵御國際金融危機(jī)（2008-2009年）：寬松貨幣政策助推非理性繁榮和房地產(chǎn)泡沫。2008年底爆發(fā)波及全球的次貸危機(jī)，貨幣政策配合“四萬億”財(cái)政刺激計(jì)劃，遏制經(jīng)濟(jì)衰退與通貨緊縮，貨幣政策實(shí)際發(fā)揮“準(zhǔn)財(cái)政”功能。四次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、五次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率、兩次下調(diào)再貼現(xiàn)利率，公開市場調(diào)減央行票據(jù)發(fā)行規(guī)模頻率，2009年末廣義貨幣供應(yīng)量 （M2）60．6萬億元（同比增長 27．7%）。

催生影子銀行業(yè)務(wù) （2010-2012年）：緊縮性貨幣政策加速金融脫媒現(xiàn)象。2010年央行貨幣政策操作再次經(jīng)歷“過山車”式調(diào)整，從“適度寬松”調(diào)整為“穩(wěn)健”、“反危機(jī)”轉(zhuǎn)向“抗通脹”，罕見一年連續(xù)6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率（至21．5%）、5次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率、重新實(shí)施信貸規(guī)模控制、公開市場發(fā)行4．2萬億央行票據(jù)，2011年引入差別準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整，2011年貨幣供給量同比下降13．6%，通貨膨脹仍然攀升（7月份CPI高達(dá)6．5%）。驟然“一刀切”緊縮貨幣政策引發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性缺口，利率雙軌制使得灰色資金融通利率飚升，短期過橋性融資依賴民間高息借貸，催生監(jiān)管套利（表外業(yè)務(wù)）的銀信合作、委托貸款等影子銀行業(yè)務(wù)。受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)波及，2011-2012年三次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、四次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。

二、經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下貨幣政策框架的演變邏輯

（一）“定向工具”滴灌融資困難領(lǐng)域

存款準(zhǔn)備金：定向降準(zhǔn)政策類似差別存款準(zhǔn)備金率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。2014年4月開啟定向降準(zhǔn)序幕，2014年4月、2015年9月對縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、合作銀行定向降準(zhǔn)2．5和1個(gè)百分點(diǎn)；2014年6月、2015年6月對“三農(nóng)”、小微企業(yè)貸款達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)銀行定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)。2015年2月、9月累計(jì)普降存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，對“三農(nóng)”、小微企業(yè)貸款達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行及農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、金融租賃公司和汽車金融公司分別定向降準(zhǔn)0．5、4、3個(gè)百分點(diǎn)；4月罕見選擇交易日前夕公布降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，凸顯遏制股市震蕩下行意圖。從2015年起調(diào)整存款口徑逐步拓寬存貸比，為“存貸比由法定監(jiān)管指標(biāo)轉(zhuǎn)為流動(dòng)性監(jiān)測指標(biāo)”漸進(jìn)式改革，破解季末高息攬儲(chǔ)“沖時(shí)點(diǎn)”痼疾。

基準(zhǔn)利率與匯率：2014年11月重啟一度擱置的常規(guī)貨幣政策工具，2014年11月—2015年8月五次下調(diào)一年期存貸款基準(zhǔn)利率。2014年8月實(shí)施非對稱降息，引導(dǎo)農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)降低涉農(nóng)貸款利率，貧困地區(qū)符合條件支農(nóng)再貸款優(yōu)惠利率再降1個(gè)百分點(diǎn)。深度推進(jìn)利率市場化改革。7月放開貸款利率管制；2015年5月存款利率浮動(dòng)上限擴(kuò)至1．5倍，8月放開一年期 （不含）以上定期存款利率浮動(dòng)上限；2015年5月實(shí)施《存款保險(xiǎn)條例》，減輕中小銀行金融風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂；6月公布《大額存單管理暫行辦法》，實(shí)施負(fù)債期限結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換、擴(kuò)大負(fù)債產(chǎn)品市場定價(jià)。匯率形成機(jī)制更趨靈活。2014年逐步退出常態(tài)化市場干預(yù)，4月擴(kuò)大人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)區(qū)間（1%升至2%）；2015年8月11日人民幣兌美元匯率中間價(jià)2%變化，校正人民幣匯率中間價(jià)與市場匯率點(diǎn)差。

抵押補(bǔ)充貸款（PSL）：2014年4月創(chuàng)設(shè)。屬于再貸款（或再貼現(xiàn)）特殊類型，面向國家開發(fā)銀行保障性住房項(xiàng)目提供期限較長（超過一年）、金額較大的定向再貸款，抵押品包括按揭貸款、高等級(jí)債券和優(yōu)質(zhì)信貸，引導(dǎo)中期市場利率、補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣。

短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）：2013年1月創(chuàng)設(shè)。是公開市場操作的相機(jī)補(bǔ)充，2013年6月發(fā)生“錢荒”事件，通過釋放大量短期流動(dòng)性，熨平突發(fā)性、臨時(shí)性的貨幣市場波動(dòng)。2015年8月三次以利率招標(biāo)方式開展SLO操作，有效緩解短期融資對政策敏感的資金邊際收緊。

常備借貸便利（SLF）：2013年1月創(chuàng)設(shè)。滿足政策性銀行和商業(yè)銀行期限較短（通常1-3個(gè)月）大額流動(dòng)性需求，抵押品包括高評級(jí)信用債券、優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等，中央銀行與金融機(jī)構(gòu)“一對一”授信模式，實(shí)行定制化、結(jié)構(gòu)化融資。2014年春節(jié)前后，通過SLF向特定商業(yè)銀行提供、收回短期流動(dòng)性對沖操作，穩(wěn)定市場預(yù)期。

中期借貸便利（MLF）：2014年9月創(chuàng)設(shè)。面向符合宏觀審慎要求的政策性銀行、商業(yè)銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的定向公開市場操作。抵押品包括央行票據(jù)、金融債、國債和高評級(jí)信用債等。在外匯占款增速趨勢性放緩下補(bǔ)充流動(dòng)性缺口（延長至3個(gè)月），疏通中期利率傳導(dǎo)機(jī)制、引導(dǎo)降低貸款利率。

（二）“扭曲操作”化解結(jié)構(gòu)錯(cuò)配難題

一是“鎖長放短”。鑒于資金市場劇烈波動(dòng)，實(shí)施“鎖長放短”的“扭曲操作”策略：通過公開市場逆回購、常設(shè)借貸便利 （SLF）和短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）定向釋放短期流動(dòng)性，啟動(dòng)3年期央行票據(jù)鎖定長期流動(dòng)性，旨在平抑短期市場融資利率波動(dòng)、緩解銀行資產(chǎn)期限錯(cuò)配（短存長貸）。

二是“鎖短放長”。盡管2015年以來實(shí)施多輪降準(zhǔn)、降息的寬松貨幣政策，基礎(chǔ)貨幣倍數(shù)擴(kuò)張并未引起廣義貨幣（M2）等量增加。2015年5月28日，實(shí)施定向正回購部分商業(yè)銀行短端流動(dòng)性。然后，通過抵押補(bǔ)充貸款（PSL）對“二財(cái)政”國家開發(fā)銀行（CDB）釋放長端流動(dòng)性。

三是“債務(wù)置換”。從2015年5月中旬開始，陸續(xù)開展3．2萬億元額度地方債務(wù)置換計(jì)劃，采用定向承銷方式把2015年到期政府存量貸款置換成成本較低、期限較長的政府債券，并納入貨幣政策操作工具合格抵押品、質(zhì)押品范圍。

四是“主權(quán)貨幣互換”。相繼與40多個(gè)境外央行或貨幣當(dāng)局分別簽訂貨幣互換協(xié)定（規(guī)模3．1萬億）、清算安排，交易“本幣化”導(dǎo)致外匯占款大幅減少，建立香港等境外人民幣離岸市場。2015年6月，國際貨幣基金組織就人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子技術(shù)評估達(dá)成共識(shí)，人民幣國際化邁出實(shí)質(zhì)性步伐。

三、經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下貨幣政策框架的調(diào)控癥結(jié)

受現(xiàn)實(shí)條件制約，結(jié)構(gòu)性貨幣政策出現(xiàn)“邊際效用遞減”效應(yīng)。迄今為止，市場化領(lǐng)域融資難題緩解甚微，去產(chǎn)能、去杠桿步履維艱。其癥結(jié)何在？

一是金融資本“逐利性”的“逆向選擇”。商業(yè)銀行考慮財(cái)務(wù)穩(wěn)?。ò踩浴⒂裕?、滿足考核要求（利潤率、壞帳率），定向中小企業(yè)、“三農(nóng)”等弱勢對象發(fā)放貸款顯然不是盈利優(yōu)選。商業(yè)銀行利用貸款選擇權(quán)、決定權(quán)，通過資產(chǎn)變相調(diào)整規(guī)避定向政策指引，特定領(lǐng)域定向貸款甚至原有貸款挪移到表外 “套利”。對特定領(lǐng)域、具體項(xiàng)目的信貸資源最終流向鞭長莫及。定向貨幣政策無法改變商業(yè)銀行“逆向選擇”，不能作為長期制度安排。

二是“預(yù)算軟約束”降低利率“敏感性”。國有企業(yè)和融資平臺(tái)“預(yù)算軟約束”降低利率敏感性，成為貨幣政策傳導(dǎo)阻滯的核心要素。

三是中小企業(yè)缺乏常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制。中小企業(yè)和涉農(nóng)產(chǎn)業(yè)，輕資產(chǎn)（缺乏有效抵押物）、少報(bào)表（缺少硬財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）的先天脆弱性，缺乏常規(guī)風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制，難以滿足正規(guī)金融市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。商業(yè)銀行為回避風(fēng)險(xiǎn)而審慎發(fā)放貸款，則是一種必然選擇。

四是金融壟斷地位缺乏“普惠”激勵(lì)機(jī)制。市場準(zhǔn)入門檻阻礙競爭性民營中小銀行，中小企業(yè)融資渠道少而窄，加劇“融資難、融資貴”。

五是“金融脫媒”弱化數(shù)量型貨幣政策效用?！坝白鱼y行”擴(kuò)張使得規(guī)避監(jiān)管的表外融資占社會(huì)融資規(guī)模飆升至50%（2002年低于10%），“金融脫媒”遞減數(shù)量型貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)。

六是貨幣政策透明度低傳遞模糊信號(hào)。由于央行掌握正回購主動(dòng)權(quán)（回購時(shí)間和數(shù)量），極易向市場傳遞貨幣政策緊縮模糊信號(hào)（章俊，2015）。

四、經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下貨幣政策框架的配套機(jī)制

貨幣政策作為總量型調(diào)控工具，獨(dú)立承擔(dān)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整顯得捉襟見肘、顧此失彼，甚至貽誤良機(jī)，必須輔以綜合配套機(jī)制，方能將“迷失”信貸資源引流到“干涸”實(shí)體經(jīng)濟(jì)，避免陷入前功盡棄、重復(fù)博弈的“囚徒困境”。

（一）理性判斷經(jīng)濟(jì)形勢

當(dāng)前通縮預(yù)期實(shí)質(zhì)是物價(jià)回歸穩(wěn)定的正常狀態(tài)，屬于“貨幣政策中性”的“貨幣錯(cuò)覺”，更多是供給層面商品滯銷（國外大宗商品低迷、國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)能過剩）。隨著全球經(jīng)濟(jì)“再平衡”和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“再工業(yè)化”，中國“世界工廠”產(chǎn)能過剩加劇，經(jīng)濟(jì)“舊常態(tài)”下兩大經(jīng)濟(jì)引擎—外貿(mào)出口、房地產(chǎn)相繼熄火。需要推動(dòng)制度變革、技術(shù)進(jìn)步的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，釋放經(jīng)濟(jì)發(fā)展“熊彼特內(nèi)在動(dòng)力”。

（二）金融要素層面

金融要素價(jià)格（利率、匯率）扭曲對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)配置失衡推波助瀾，推進(jìn)利率市場化、匯率靈活性和資本帳戶開放等金融自由化進(jìn)程，貨幣政策調(diào)控亟待從傳統(tǒng)數(shù)量型轉(zhuǎn)向市場價(jià)格型。

一是健全利率市場化形成機(jī)制，消除“利率雙軌制”。嘗試構(gòu)建“短期利率走廊”與“中期利率指引”?！岸唐诶首呃取笨蚣埽撼浣栀J便利（SLF）、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）利率作為利率走廊上限，通過公開市場操作調(diào)控短期基準(zhǔn)利率（如7天回購利率）；超額準(zhǔn)備金存款利率作利率走廊下限，除非大幅提高超額準(zhǔn)備金利率，隔夜逆 （正）回購利率暫作過渡性替代指標(biāo)（章俊，2015）。通過彈性“短期利率走廊”培育一個(gè)短期“利率錨”，限制短期市場利率異常波動(dòng)（價(jià)格平準(zhǔn)功能）；通過“中期利率指引”增強(qiáng)利率體系聯(lián)動(dòng)性，抵押補(bǔ)充貸款（PSL）提供基礎(chǔ)貨幣的總量渠道，從而為金融市場定價(jià)提供中長期“利率錨”。

二是完善人民幣匯率形成機(jī)制，加大市場供求決定匯率機(jī)制。擴(kuò)大人民幣匯率浮動(dòng)彈性（目前可由2%擴(kuò)大至3%），適時(shí)推出外匯平準(zhǔn)基金、平抑外匯市場異常波動(dòng)。

（三）微觀經(jīng)濟(jì)層面

一是硬化“預(yù)算軟約束”機(jī)制，夯實(shí)金融市場微觀基礎(chǔ)。硬化“預(yù)算軟約束”、培育微觀主體（融資平臺(tái)、國有企業(yè)）利率敏感性，是推進(jìn)利率市場化、遏制財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)向金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延、矯正金融要素扭曲配置的內(nèi)在邏輯。厘清中央與地方資產(chǎn)負(fù)債表界限（財(cái)權(quán)、事權(quán)匹配），中央財(cái)政代理發(fā)行項(xiàng)目債或特別國債承接部分符合標(biāo)準(zhǔn)地方債務(wù)；提高財(cái)政預(yù)算透明度，規(guī)范地方政府舉債機(jī)制，控制地方債務(wù)規(guī)模（法規(guī)劃定債務(wù)上限），迫使“預(yù)算軟約束”主體自發(fā)削減債務(wù)；推進(jìn)國企混合所有制改革、國企退出競爭性行業(yè)，實(shí)現(xiàn)政府與國企市場化融資安排；賦予民營資本進(jìn)入部分公共服務(wù)領(lǐng)域特許經(jīng)營權(quán)，推進(jìn)市政債券發(fā)行、PPP合作模式替代部分存量債務(wù)。

二是堅(jiān)持“市場出清”原則，有序淘汰“僵尸企業(yè)”。遵循金融市場“優(yōu)勝劣汰”機(jī)制，打破“隱性擔(dān)?！?、“剛性兌付”預(yù)期，允許信托產(chǎn)品、理財(cái)產(chǎn)品、債券等邊緣債務(wù)局部有序違約，重塑市場風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制。逐步實(shí)施重組、破產(chǎn)等“市場出清”措施。

（四）結(jié)構(gòu)調(diào)整層面

一是采取“一攬子”配套措施，緩解“薄弱環(huán)節(jié)”融資痼疾。（1）實(shí)施“財(cái)政貼息”、“稅收減免”等財(cái)政“杠桿撬動(dòng)”，定向扶持涉及“三農(nóng)”和小微企業(yè)的融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，配合定向“滴灌”貨幣政策，有效降低“薄弱環(huán)節(jié)”融資成本。（2）實(shí)施差別化金融監(jiān)管政策，適度放松“三農(nóng)”、小微企業(yè)貸款考核標(biāo)準(zhǔn)，控制信貸資金最終流向特定領(lǐng)域。（3）有序拓展抵押品范圍，推廣專利權(quán)、應(yīng)收賬款等質(zhì)押貸款，緩解小微企業(yè)抵押物不足難題。

二是發(fā)揮財(cái)政政策“穩(wěn)增長”功能，提供“重點(diǎn)領(lǐng)域”融資指引。構(gòu)建財(cái)政政策“自動(dòng)穩(wěn)定”與貨幣政策“相機(jī)抉擇”協(xié)調(diào)機(jī)制。把稀缺寶貴財(cái)政資源定向發(fā)力于科學(xué)論證評估的關(guān)系國計(jì)民生的重點(diǎn)儲(chǔ)備項(xiàng)目。

（五）金融體系層面

一是完善政策性金融體系，探索綠色金融創(chuàng)新。完善以中長期融資為重點(diǎn)的政策性金融體系，成立涉及重要基礎(chǔ)設(shè)施、保障性住宅等穩(wěn)增長、惠民生相配套的政策性金融機(jī)構(gòu)。探索發(fā)行綠色債券、市場化減排機(jī)制（排污權(quán)、碳排放）等激勵(lì)性金融政策，完善節(jié)能減排、淘汰落后產(chǎn)能等限制性金融政策，引導(dǎo)資金流向資源節(jié)約開發(fā)和生態(tài)環(huán)保產(chǎn)業(yè)。

二是培育競爭性金融體系，推動(dòng)普惠金融供給。微型金融組織、新興互聯(lián)網(wǎng)金融起到釋放普惠金融供給（放寬市場準(zhǔn)入）的“鯰魚效應(yīng)”，有利打破儲(chǔ)蓄之“水”（大量低廉）流經(jīng)壟斷金融變成信貸之“油”（稀少昂貴）的桎梏。一是鼓勵(lì)發(fā)展微型金融組織。允許符合條件的民營資本參股、設(shè)立微型金融組織，打破大型銀行壟斷格局、擴(kuò)大金融服務(wù)覆蓋面起到示范效應(yīng)。二是引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融規(guī)范發(fā)展，為小微企業(yè)提供多元化融資選擇。

三是資本市場回歸“經(jīng)濟(jì)晴雨表”功能，推動(dòng)形成均衡社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。大力拓寬多層次（股票、債券、PE、VC等）資本市場體系，通過法治、規(guī)范的市場操作，讓資本市場重新回歸“經(jīng)濟(jì)晴雨表”本質(zhì)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)獲得市場價(jià)值提供風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制和直接融資選擇，降低依賴間接融資的債務(wù)杠桿率。

（六）協(xié)調(diào)機(jī)制層面

一是完善貨幣政策信息披露制度，發(fā)揮“預(yù)期管理”效應(yīng)。完善相關(guān)媒介信息披露機(jī)制，及時(shí)公布貨幣政策的決策依據(jù)、決策程序，合理解釋相關(guān)政策意圖，避免市場誤判政策預(yù)期、引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)。

二是實(shí)施宏觀審慎管理，強(qiáng)化金融監(jiān)管與貨幣政策協(xié)調(diào)機(jī)制。金融監(jiān)管的順周期效應(yīng)弱化貨幣政策的逆周期調(diào)控，前瞻性構(gòu)建逆周期資本緩沖機(jī)制（資本充足率、杠桿率、撥備計(jì)提等審慎工具），避免與貨幣政策潛在沖突。發(fā)揮央行牽頭的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議制度，強(qiáng)化跨市場、交叉性金融產(chǎn)品監(jiān)測分析與監(jiān)管協(xié)調(diào)，健全金融綜合統(tǒng)計(jì)體系與信息共享機(jī)制。

三是推進(jìn)國際貨幣政策協(xié)調(diào)機(jī)制，避免“以鄰為壑”溢出效應(yīng)。需要增強(qiáng)國家間“互信”基礎(chǔ)，強(qiáng)化信息共享、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警與監(jiān)管合作，避免貨幣政策“搭便車”，建立貨幣霸權(quán)的約束懲罰機(jī)制。

［1］彭興韻.經(jīng)濟(jì)新常態(tài)與貨幣政策“新手段”［N］.上海證券報(bào)，2014.9.19.

［2］張濤.新常態(tài)下中國宏觀政策的邏輯［N］.東方早報(bào)，2014.10.21.

［3］陶然.泡沫經(jīng)濟(jì)下中國金融改革的風(fēng)險(xiǎn)［N］.金融時(shí)報(bào)，2015.1.6.

［4］李波.論“結(jié)構(gòu)性”貨幣政策［J］.比較，2015，（2）.

［5］陸磊.基于微觀基礎(chǔ)的貨幣理論與政策優(yōu)化［J］.中國金融，2015，（2）.

［6］章俊.央行“左右互博”為解決貨幣政策困局提供“新思路”［Z］.央行觀察，2015.6.2.