道瓊斯工業(yè)指數(shù)增長(zhǎng)與美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段內(nèi)在關(guān)系分析

雷興長(zhǎng) 張蕾蕾

（蘭州商學(xué)院國(guó)際經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院 甘肅 蘭州 730020）

美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)是“道瓊斯工業(yè)股票平均指數(shù)”（以下簡(jiǎn)稱為“道瓊斯工業(yè)指數(shù)”或“道指”）增長(zhǎng)的物質(zhì)基礎(chǔ)。道瓊斯工業(yè)指數(shù)增長(zhǎng)與美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的不同發(fā)展階段有著密不可分的內(nèi)在聯(lián)系。在道指設(shè)立后，美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展可以劃分為三個(gè)階段：第一階段是美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的快速成長(zhǎng)期（1896年至1929年），道指由40點(diǎn)上升380點(diǎn)；第二階段是美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的鼎盛繁榮期（1929年至1987年），道指由380點(diǎn)升至2000點(diǎn)；第三階段是美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整重組期（1987年至2014年），道指由2000點(diǎn)上升為18000多點(diǎn)。在調(diào)整重組階段，美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)日益高端化，新知識(shí)、高技術(shù)的含量越來(lái)越高，在全球市場(chǎng)上的創(chuàng)新能力、壟斷能力越來(lái)越強(qiáng)，使道指成為世界績(jī)優(yōu)股指數(shù)，其增長(zhǎng)速度遙遙領(lǐng)先于其他國(guó)家股票指數(shù)。

一、道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長(zhǎng)與美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的快速成長(zhǎng)

道瓊斯工業(yè)指數(shù)是美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)快速成長(zhǎng)階段的產(chǎn)物。在1896年至1929年美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)快速成長(zhǎng)階段，道指在40點(diǎn)至380點(diǎn)區(qū)間波動(dòng)，歷時(shí)33年之久。道指的設(shè)立，與工業(yè)經(jīng)濟(jì)成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)有直接關(guān)系。19世紀(jì)末期，由于第二次技術(shù)革命爆發(fā)，重化工業(yè)崛起，工業(yè)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始占據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)地位，及時(shí)設(shè)立道瓊斯工業(yè)指數(shù)，以求準(zhǔn)確反映美國(guó)的股市構(gòu)成和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的狀況。在這一階段，道指增長(zhǎng)與美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同步性是逐漸增強(qiáng)的。

1.道瓊斯工業(yè)指數(shù)增長(zhǎng)與美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同步性頗強(qiáng)

在1896年至1929年期間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長(zhǎng)跟上了美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)程。1896年道指的設(shè)立，標(biāo)志著美國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段。道指的波動(dòng)不僅使投資者、籌資者和證券人能夠掌握資本市場(chǎng)的風(fēng)向，而且間接成為大多數(shù)人了解美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的依據(jù)之一。

1896年5月26日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)首次被公布時(shí)，指數(shù)是40.94點(diǎn)。1896年8月7日，道指跌落到它的歷史最低點(diǎn)即28.66點(diǎn)。1906年1月12日，首次升上100點(diǎn)，以100.25點(diǎn)報(bào)收。近10年間，道指增長(zhǎng)了近1.5倍。1906年1月19日道指升到103點(diǎn),隨后迅速回落至57.56點(diǎn)，又在1909年重返100點(diǎn)左右。1910年至1914年7月，道指一直在75點(diǎn)至95點(diǎn)之間徘徊振蕩。

由于歐洲國(guó)家爆發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)，1914年12月24日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌至53.17點(diǎn)。1915年12月道指達(dá)回升95.9點(diǎn)，1916年12月創(chuàng)下106.17點(diǎn)的新高。1919年10月道指升至120點(diǎn)，1925年10月達(dá)到150點(diǎn)，1927年9月攀升到200點(diǎn)。1928年，道指從年初的200點(diǎn)升至年末的接近300點(diǎn)，創(chuàng)下這一階段的一年內(nèi)最大漲幅。1929年，美國(guó)股市迎來(lái)了短暫的牛市，道指在8月份一度升到381.17點(diǎn)的新高點(diǎn)。

1896年至1929年的33年間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從40.94點(diǎn)增長(zhǎng)為380點(diǎn)，翻了三番多，與美國(guó)工業(yè)發(fā)展速度基本上保持一致。1894年美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)總值是95億美元，1914年增長(zhǎng)為239億美元，1929年達(dá)到729億美元（占全世界的48.5%，超過(guò)了英德法三國(guó)總和的79%）。在1894年至1929年的35年時(shí)期內(nèi)，美國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值翻了近三番。[1]從這兩個(gè)數(shù)據(jù)比較看，這一階段的道指與美國(guó)工業(yè)幾乎是同步增長(zhǎng)的。

但是，在1920年至1929年期間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長(zhǎng)幅度明顯高于美國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)。美國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值1920年至1929年大約增長(zhǎng)了53%。美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值從1919年的742億美元增至1929年的1036億美元，增幅為38.94%。而道指從1920年初的約100點(diǎn)增長(zhǎng)到1929年的最高點(diǎn)380點(diǎn)，升幅為280%。這就為1929—1933年經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間道指暴跌埋下伏筆。

2.道瓊斯工業(yè)指數(shù)成分股構(gòu)成調(diào)整與美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化保持一致

道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)能不能準(zhǔn)確、客觀反映美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，取決于道指成分股構(gòu)成是否與當(dāng)時(shí)美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)保持一致。在1896年至1929年期間，道指成分股構(gòu)成的調(diào)整與美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化基本上保持同步。

在道瓊斯工業(yè)指數(shù)設(shè)立之前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)完成由農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)向工業(yè)經(jīng)濟(jì)的過(guò)渡，但在工業(yè)經(jīng)濟(jì)中，輕工業(yè)占的比重較大。1880年的美國(guó)工業(yè)產(chǎn)值，輕工業(yè)占69.3%，重工業(yè)占30.7%。尤其是在19世紀(jì)末美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有完全擺脫農(nóng)業(yè)與土地資源的蹤影，這從最初的道指成分股構(gòu)成中就可以看出來(lái)。

1896年5月26日，查爾斯·道第一次公布了道瓊斯工業(yè)指數(shù)，當(dāng)時(shí)最有影響的12種工業(yè)股票被選為道指成分股：美國(guó)棉油公司、美國(guó)制糖公司、美國(guó)煙草公司、芝加哥煤氣公司、蒸餾與牲畜飼料公司、通用電氣公司、拉克爾德煤氣照明公司、國(guó)家鉛業(yè)公司、北美公司、田納西煤炭鋼鐵與鐵路公司、美國(guó)皮革公司、美國(guó)橡膠公司。最初的道指12家成分股，大多數(shù)公司屬于輕工業(yè)，而且與農(nóng)業(yè)和自然資源有關(guān)：棉油、制糖、煙草、飼料、鉛業(yè)、煤炭、皮革、橡膠等等。當(dāng)時(shí)的美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成還比較原始，農(nóng)產(chǎn)品加工、自然資源開(kāi)發(fā)仍是工業(yè)的主導(dǎo)領(lǐng)域或成熟產(chǎn)品。

在19世紀(jì)末至20世紀(jì)初，由于重工業(yè)發(fā)展速度超過(guò)了輕工業(yè)，美國(guó)工業(yè)結(jié)構(gòu)在迅速、劇烈地變化之中，重工業(yè)和制造業(yè)在工業(yè)經(jīng)濟(jì)的地位日見(jiàn)提升。1880年到1913年，美國(guó)重工業(yè)產(chǎn)值增加了5倍左右，而輕工業(yè)則只增加了3倍。美國(guó)鋼產(chǎn)量由1890年428萬(wàn)噸增為1913年3180萬(wàn)噸，煤產(chǎn)量由1900年2.7億噸增至1913年的5.6億噸。[2]在1895年至1914年之間，美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)量增加了大約5倍。1896年制造出第一輛福特汽車，1914年美國(guó)就有150多萬(wàn)輛汽車。另外，電氣、石油、化學(xué)、橡膠等新興工業(yè)在20世紀(jì)初的美國(guó)都獲得迅速發(fā)展。于是，重化工業(yè)股票逐漸成為美國(guó)股票的主體，美國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段。這一結(jié)構(gòu)變化，在道指設(shè)立20年后的成分股構(gòu)成調(diào)整中也充分凸顯，制造業(yè)工業(yè)公司開(kāi)始在成分股中占據(jù)主導(dǎo)地位。

1916年10月4日，對(duì)道瓊斯工業(yè)指數(shù)的成分股構(gòu)成進(jìn)行了大規(guī)模的激烈調(diào)整，成分股由12個(gè)增加到20個(gè)。美國(guó)機(jī)車公司、美國(guó)電話電報(bào)公司、古德厘奇輪胎公司、鮑德溫機(jī)車工作室、共和國(guó)鋼鐵公司、斯杜貝克汽車公司、得克薩斯石油公司、猶他銅業(yè)公司、西聯(lián)電報(bào)公司、西屋電氣與制造公司成為新的道指成分股[3]。經(jīng)過(guò)這一次劇烈調(diào)整，農(nóng)產(chǎn)品加工企業(yè)在成分股的數(shù)量減少，制造業(yè)企業(yè)在成分股的比重上升，使道指成分股構(gòu)成與美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)基本保持吻合。可見(jiàn)，當(dāng)時(shí)對(duì)道指成分股的不斷調(diào)整，力求使道瓊斯工業(yè)指數(shù)能夠代表當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀。

第一次世界大戰(zhàn)之后，汽車、機(jī)械、電器制造業(yè)開(kāi)始在美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占主導(dǎo)地位，尤其是汽車制造業(yè)逐漸成為美國(guó)主導(dǎo)工業(yè)。1929年，汽車工業(yè)產(chǎn)值占美國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值的8%，雇傭工人占工人總數(shù)的5%以上，鋼產(chǎn)量的15%用于汽車制造。汽車制造工業(yè)的發(fā)展還帶動(dòng)了鋼鐵、石油、橡膠、汽油、制革、玻璃制造等相關(guān)產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，美國(guó)的電機(jī)和電氣、電器等制造業(yè)也迅速發(fā)展，工廠設(shè)備的電氣化由1914年的30%增加到1929年的70%。為了能夠及時(shí)、全面反映美國(guó)工業(yè)結(jié)構(gòu)的新變化，1928年10月，道指成分股構(gòu)成再次進(jìn)行了重大調(diào)整，成分股數(shù)量增加為30個(gè)，代表美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)不同行業(yè)領(lǐng)域的龍頭上市企業(yè)大多被選為道指成分股。[4]

在1896年至1929年美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)階段，道瓊斯工業(yè)指數(shù)與美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整難以同步進(jìn)行，道指向下調(diào)整的頻率、幅度明顯高于同期的美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)。其主要原因是當(dāng)時(shí)的美國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)制不健全，以及股市本身過(guò)于敏感、脆弱，各種因素都有可能引發(fā)道指下跌不止。相比之下，美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)并不像道瓊斯工業(yè)指數(shù)那樣脆弱。在第二次技術(shù)革命推動(dòng)下，汽車、電氣、化工、石油等一系列新興工業(yè)部門(mén)在美國(guó)迅速崛起發(fā)展，給工業(yè)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)注入了源源不斷的新動(dòng)力，加上當(dāng)時(shí)美國(guó)充分利用西歐國(guó)家的需求市場(chǎng)，使工業(yè)企業(yè)擁有更多的發(fā)展機(jī)會(huì)，一時(shí)難以出現(xiàn)大規(guī)模的深度調(diào)整。

二、道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長(zhǎng)與美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的鼎盛繁榮

1929年至1987年，美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入鼎盛繁榮階段，道瓊斯工業(yè)指數(shù)升至2000點(diǎn)。1933年富蘭克林·羅斯福就任美國(guó)總統(tǒng)，實(shí)施一系列新興的經(jīng)濟(jì)政策，開(kāi)創(chuàng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的新紀(jì)元，也造就了美國(guó)資本市場(chǎng)的新時(shí)代，使道指在振動(dòng)中連創(chuàng)新高。

1.道瓊斯工業(yè)指數(shù)增長(zhǎng)與美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的落差較大

在這一階段，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長(zhǎng)速度落后于美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度。1929年美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，道指一路下跌至42點(diǎn)。1933年美國(guó)羅斯福總統(tǒng)的新政實(shí)施后，道指止跌企穩(wěn)，開(kāi)啟了漫長(zhǎng)的修復(fù)過(guò)程，1946年1月11日恢復(fù)至200.04點(diǎn)，1954年3月11日回升至300.83點(diǎn)，1954年11月23日回升至382.74點(diǎn)，用了25年時(shí)間終于回升至1929年的道指高點(diǎn)。相比下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)的時(shí)間更短一些，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、工業(yè)總值在1940年先后恢復(fù)1929年規(guī)模水平。在這一時(shí)期，道指與美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)并不是同步恢復(fù)增長(zhǎng)的。[5]

1954年12月29日道瓊斯工業(yè)指數(shù)升至401.97點(diǎn)之后，加快了增長(zhǎng)速度。1956年3月12日，首次越過(guò)500點(diǎn)，收于500.24點(diǎn)。道指從1929年的380點(diǎn)上升到1956年的500點(diǎn)，用了26年的時(shí)間。1972年11月14日，道指首次突破1000點(diǎn)，以1003.16點(diǎn)報(bào)收。道指從500點(diǎn)到1000點(diǎn)的增長(zhǎng)期大約是16年。

1972年以后，道瓊斯工業(yè)指數(shù)處于振蕩調(diào)整之中。1974年12月6日道指跌至577.60點(diǎn)，之后的很長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期一直在800點(diǎn)左右徘徊。1981年里根政府執(zhí)政后，大幅減低各種稅率，使資本市場(chǎng)日益活躍，消費(fèi)市場(chǎng)迅速擴(kuò)張，道指屢創(chuàng)新高，在1987年1月8日首次突破2000點(diǎn)，同一年8月25日創(chuàng)下2722.42的高點(diǎn)。道指從1000點(diǎn)到2000點(diǎn)的翻一番的時(shí)間是14年多，而從500點(diǎn)上升到1000點(diǎn)大約是16年，增長(zhǎng)速度有所加快。

美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于鼎盛繁榮階段（1929年至1987年），這是道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)攀升至2000點(diǎn)的客觀基礎(chǔ)。經(jīng)過(guò)1929年至1933年經(jīng)濟(jì)危機(jī)長(zhǎng)達(dá)4年多的調(diào)整之后，美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“王者風(fēng)范”，成為世界第一工業(yè)強(qiáng)國(guó)。據(jù)統(tǒng)計(jì)資料反映，1939年，美國(guó)占世界工業(yè)生產(chǎn)的38.7%，蘇聯(lián)占17.6%，德國(guó)占13.2%，英國(guó)占9.2%，法國(guó)占4.5%，日本占3.8%。二戰(zhàn)以后，美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的世界領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)更加明顯，1948年，美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)占西方世界工業(yè)生產(chǎn)總值的54.6%，英國(guó)、法國(guó)、日本和德國(guó)（聯(lián)邦德國(guó)）共占19.6%。進(jìn)入20世紀(jì)70年代后，美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力開(kāi)始下降，但仍有一定優(yōu)勢(shì)。1970年，美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)占西方工業(yè)的38%，英、法、日和德4國(guó)占31.5%。美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的世界領(lǐng)先地位，奠定了道瓊斯工業(yè)指數(shù)在這一時(shí)期連續(xù)翻番的物質(zhì)基礎(chǔ)。

但是，在美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的鼎盛階段，道瓊斯工業(yè)指數(shù)增長(zhǎng)與美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同步性下降。在1929年至1987年，美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)總值由729億美元增至約13619.7億美元，增加17.68倍；同一時(shí)期的美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值由1036億美元增至45399億美元，增加42.82倍。[5]道指由1929年380點(diǎn)增長(zhǎng)為1987年的2722.42的高點(diǎn)，只增加5.92倍。道指的增長(zhǎng)大大低于美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的增速，與工業(yè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域擴(kuò)張、工商企業(yè)數(shù)量驟增、第三產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展有直接關(guān)系；同時(shí)，這一階段接連發(fā)生的第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā)、太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)、朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)、越南戰(zhàn)爭(zhēng)、東西方冷戰(zhàn)等政治事件，也壓抑了道指的增長(zhǎng)。

2.道瓊斯工業(yè)指數(shù)成分股構(gòu)成與美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的趨同性強(qiáng)化

在美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的鼎盛階段，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的成分股構(gòu)成與美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，可謂是高度吻合。在這一階段，道指成分股構(gòu)成的調(diào)整，主要是反映美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，同時(shí)也開(kāi)始體現(xiàn)美國(guó)三大產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的走向。

在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值中，工業(yè)產(chǎn)業(yè)占的比重逐年下降是這一階段美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化的基本特征。1948年美國(guó)工業(yè)產(chǎn)值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值44.4%，1960年占38%，1970年34.7%，1980年34%，1987年30%。然而美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平和國(guó)際影響力仍然處于領(lǐng)先地位。同時(shí)，美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，尤其是1970年以后，大力發(fā)展航天航空、電子、計(jì)算機(jī)和新材料等高新技術(shù)工業(yè)產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始走向衰落。

在工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的鼎盛階段，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的成分股構(gòu)成變化分為兩個(gè)時(shí)期：在20世紀(jì)的30年代至70年代，道指成分股構(gòu)成的調(diào)整，主要是在傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的不同行業(yè)范圍內(nèi)進(jìn)行；從20世紀(jì)70年代末開(kāi)始，道指成分股構(gòu)成的調(diào)整，在工業(yè)經(jīng)濟(jì)不同行業(yè)之間和第二產(chǎn)業(yè)與第三產(chǎn)業(yè)之間同時(shí)展開(kāi)，調(diào)整的力度明顯加大。

1928年，首次發(fā)布道瓊斯工業(yè)30指數(shù)時(shí)，重化工業(yè)股占據(jù)主導(dǎo)地位，從事石油、化工以及鋼鐵、汽車制造等傳統(tǒng)工業(yè)的成分股數(shù)量達(dá)到25家，占道指成分股總數(shù)83%，其中鋼鐵金屬冶煉占4家、化工股4家、汽車股4家、電氣制造4家、石油股3家、食品工業(yè)3家。當(dāng)時(shí)，其他工業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)在道指30種成分股中是很難站穩(wěn)的，如可口可樂(lè)公司1932年入選道指30種成分股，1935年即被替換；IBM公司1932年入選道指30種成分股，1939年也被替換。這說(shuō)明，二戰(zhàn)前的美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)重化工業(yè)時(shí)代，可口可樂(lè)屬于大眾消費(fèi)類公司，IBM屬于新技術(shù)類公司，即使入選道指30種成分股也是隨時(shí)有可能被剔除的。[6]1945年，重化工業(yè)股在道指成分股中仍處于主導(dǎo)地位，從事石油、化工以及鋼鐵、汽車制造等傳統(tǒng)工業(yè)的成分股數(shù)量有26家，占道指成分股總數(shù)的86.66%，其中化學(xué)工業(yè)8家、鋼鐵金屬冶煉占5家、石油股4家、食品工業(yè)3家、汽車股2家、電氣制造2家。1976年，在道瓊斯工業(yè)指數(shù)成分股中，傳統(tǒng)工業(yè)的成分股數(shù)量上升至27家，其中，化學(xué)工業(yè)占9家、鋼鐵金屬冶煉5家、石油股3家、汽車股3家、食品工業(yè)3家。這反映了當(dāng)時(shí)傳統(tǒng)工業(yè)的價(jià)值和地位仍然居高不下。

在這一時(shí)期，重化工業(yè)股主導(dǎo)道指30種成分股的原因：一是美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定了重化工業(yè)股在道指30種成分股的主導(dǎo)地位。在1933年至1987年的美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)鼎盛發(fā)展期，鋼鐵、石化、制造業(yè)一直是美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，并在全球具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這種工業(yè)結(jié)構(gòu)必然在當(dāng)時(shí)道指成分股構(gòu)成中顯示出來(lái)；二是世界范圍內(nèi)的軍事較量支撐著重化工業(yè)股在道指30種成分股的主導(dǎo)地位。在這一時(shí)期，先是第二次世界大戰(zhàn)的同盟國(guó)與軸心國(guó)軍事較量，后是東西方兩大陣營(yíng)的軍事對(duì)抗，使美國(guó)重化工業(yè)擁有了較大的發(fā)展空間和更多的生存機(jī)會(huì)，這也使重化工業(yè)股在道指成分股的主導(dǎo)地位更持久。

從20世紀(jì)70年代開(kāi)始，中東石油危機(jī)直接導(dǎo)致重化工業(yè)成本上升，傳統(tǒng)工業(yè)增長(zhǎng)日趨乏力，美國(guó)工業(yè)結(jié)構(gòu)亟待調(diào)整升級(jí)。尤其是在80年代，美國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加快，計(jì)算機(jī)技術(shù)、生物技術(shù)、航天技術(shù)和現(xiàn)代通訊技術(shù)等高技術(shù)迅速產(chǎn)業(yè)化，形成了新興的高端工業(yè)；金融、保險(xiǎn)、娛樂(lè)等新興服務(wù)業(yè)以及零售、飲食等傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)的規(guī)?；a(chǎn)業(yè)化也有重大發(fā)展。這一時(shí)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化跡象，在道指成分股構(gòu)成的調(diào)整上也得到一定的顯現(xiàn)。1979年，從事信息技術(shù)開(kāi)發(fā)和計(jì)算機(jī)制造的IBM公司（第二次入選）和從事生物制藥的默沙東公司同時(shí)進(jìn)入道指成分股；1982年，現(xiàn)代金融服務(wù)領(lǐng)域的美國(guó)運(yùn)通公司成為道指成分股；1985年，在全球范圍內(nèi)進(jìn)行餐飲業(yè)連鎖經(jīng)營(yíng)的麥當(dāng)勞公司入選道指；1987年，可口可樂(lè)公司再次加入道指成分股行列。由此為始，道指成分股的產(chǎn)業(yè)與行業(yè)的構(gòu)成進(jìn)入了一個(gè)新的時(shí)代，傳統(tǒng)工業(yè)所占比重日趨下降，新興高端工業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的優(yōu)質(zhì)股逐漸成為道指成分股的新貴。[7]

二戰(zhàn)后，盡管朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)、古巴導(dǎo)彈危機(jī)對(duì)美國(guó)股市有一定的壓抑或沖擊，但是道瓊斯工業(yè)指數(shù)的回調(diào)，大多數(shù)與美國(guó)境內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)同步發(fā)生。一是調(diào)整的本質(zhì)相同。在這一時(shí)期，美國(guó)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)主要是工業(yè)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，與道瓊斯工業(yè)指數(shù)的回調(diào)在本質(zhì)上是相同的。二是調(diào)整的幅度相同。在這一時(shí)期，美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)的下降幅度決定了道瓊斯工業(yè)指數(shù)的下調(diào)幅度，工業(yè)生產(chǎn)下降不大，道指的回調(diào)就不深。

三、道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長(zhǎng)與美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整重組

1987年至2014年，美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)處于調(diào)整重組階段，道瓊斯工業(yè)指數(shù)由2000多點(diǎn)升至18000多點(diǎn)。在工業(yè)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整重組過(guò)程中，美國(guó)全力打造以高技術(shù)、新技術(shù)為核心的高端工業(yè)，掌握了全球工業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈延伸的主導(dǎo)權(quán)，成功地處于世界工業(yè)結(jié)構(gòu)“金字塔”的頂端。在此基礎(chǔ)上，以高端工業(yè)為主構(gòu)成的成分股，使道瓊斯工業(yè)指數(shù)屢創(chuàng)新高，攀升至18000多點(diǎn)的高位。這也說(shuō)明，近30年來(lái)的工業(yè)調(diào)整重組是成功的，得到了市場(chǎng)的充分認(rèn)可，使美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新的發(fā)展階段。

1.道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長(zhǎng)頻率高于美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度

美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的成功調(diào)整重組，為道瓊斯工業(yè)指數(shù)連創(chuàng)新高，提供了源源不斷的動(dòng)力源泉。在重組階段（1987年至2014年），道指由2000點(diǎn)上升為18000多點(diǎn)，27年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了指數(shù)的點(diǎn)數(shù)增長(zhǎng)翻三番多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)或國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度。在道瓊斯工業(yè)指數(shù)的攀升過(guò)程中，一路上動(dòng)蕩起伏，險(xiǎn)象環(huán)生，經(jīng)歷了兩個(gè)增長(zhǎng)階段、四個(gè)調(diào)整期。

第一個(gè)增長(zhǎng)期是1987年至1997年，短短的10年內(nèi)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的點(diǎn)數(shù)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)了翻兩番。在1987年1月8日首次突破2000點(diǎn)后，同年8月創(chuàng)下2722.42高點(diǎn)。經(jīng)過(guò)1987年10月股市的第一次調(diào)整，1989年美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)站在2400點(diǎn)以上。1991年4月7日道指首次升上3000點(diǎn)，1995年2月23日又突破4000點(diǎn)，1995年11月21日上破5000點(diǎn)，1996年10月14日再破6000點(diǎn)，1997年2月23日升上7000點(diǎn)，1997年7月16日又突破8000點(diǎn)。

第二個(gè)增長(zhǎng)期是1997年至2014年，17年的時(shí)間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)由8000點(diǎn)攀升至2014年12月的18000多點(diǎn)，點(diǎn)數(shù)增長(zhǎng)翻了一番多。經(jīng)過(guò)1997年10月的第二次調(diào)整，1998年4月6日道指數(shù)突破9000點(diǎn)大關(guān)，1999年3月29日收盤(pán)于10006.78點(diǎn)，2000年1月14日達(dá)到11722.98點(diǎn)。2000年至2002年3月發(fā)生了近3年第三次調(diào)整。2005年9月1月道瓊斯工業(yè)指數(shù)回升至10568.7點(diǎn)，2006年10月2日收于12080.73點(diǎn)，2007年4月26日?qǐng)?bào)收于13000點(diǎn)，2007年10月11日見(jiàn)到歷史新高點(diǎn)14198點(diǎn)。隨后，又發(fā)生了2008年金融危機(jī)長(zhǎng)達(dá)5年多的第四次調(diào)整，2013年3月5日道瓊斯工業(yè)指數(shù)收盤(pán)于14253.77點(diǎn)，2013年5月3日攀至15009.59點(diǎn)，2013年11月18日收于16008點(diǎn)，2014年7月7日站在17000點(diǎn)大關(guān)之上。2014年12月23日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上升至18024.17點(diǎn)的高位。

從數(shù)據(jù)資料看，在美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整重組階段，道瓊斯工業(yè)指數(shù)增長(zhǎng)大大高于工業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)速度。在1987年至2013年，美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)總值由13619.7億美元增至34439.38億美元（按當(dāng)年名義現(xiàn)價(jià)），增加了1.52倍；在同一時(shí)期，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值由45399億美元增至167997億美元（按當(dāng)年名義現(xiàn)價(jià)），增加了2.7倍。道瓊斯工業(yè)指數(shù)卻由1987年的2722.42點(diǎn)增為2014年的18000多點(diǎn)，增加了5.6倍。

美國(guó)的工業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)低于道瓊斯工業(yè)指數(shù)的增長(zhǎng)速度的主要因素：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使工業(yè)產(chǎn)值在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的份額由1987年的30%降為2013年的約20.5%，嚴(yán)重壓抑了工業(yè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)空間和增長(zhǎng)規(guī)模。二是美國(guó)工業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，尤其是工業(yè)產(chǎn)業(yè)的全球化，使資本密集型的重化工業(yè)和勞動(dòng)密集型的輕工業(yè)向其他新興工業(yè)體跨國(guó)轉(zhuǎn)移，留在本土的大多是技術(shù)密集型的高端工業(yè)，而道瓊斯工業(yè)指數(shù)成分股大多數(shù)是由美國(guó)高端工業(yè)中的藍(lán)籌股構(gòu)成的，其成長(zhǎng)速度必然高于一般化的工業(yè)經(jīng)濟(jì)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)。

2.道瓊斯工業(yè)指數(shù)的成分股構(gòu)成調(diào)整更多地體現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化趨向

在1987年至2014年美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整重組階段，道瓊斯工業(yè)指數(shù)成分股構(gòu)成的調(diào)整，既要與工業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化相吻合，又要與美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化相一致。傳統(tǒng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)大量向全球范圍內(nèi)轉(zhuǎn)移，使道指成分股構(gòu)成更多地反映美國(guó)新知識(shí)、高技術(shù)密集的高端工業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀水平；在國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的快速發(fā)展，使道指成分股構(gòu)成必然要體現(xiàn)金融保險(xiǎn)等服務(wù)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)地位。

在調(diào)整重組階段，道指成分股構(gòu)成發(fā)生重大變化，傳統(tǒng)工業(yè)股在道指30種成分股的數(shù)量大幅度減少，從1976年的27家降為1999年的12家，2009年的9家，2014年的8家；新知識(shí)、高技術(shù)密集的高端工業(yè)股在成分股的數(shù)量穩(wěn)步增加，1976年只有1家，1999年增為10家，2009年增至12家，2014年為11家；同時(shí)，以金融保險(xiǎn)業(yè)為主的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)在道指成分股的數(shù)量持續(xù)增加，服務(wù)業(yè)股從1976年的2家，增為1999年的8家，2009年的9家，2014年的11家。

道指成分股構(gòu)成調(diào)整的最大變化是鋼鐵股和汽車股從道指成分股中的消失。鋼鐵股和汽車股曾經(jīng)引領(lǐng)道指成分股，隨著美國(guó)傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)——鋼鐵工業(yè)和汽車工業(yè)的衰落，1997年伯利恒鋼鐵股被道指剔除，2009年通用汽車公司被道指除名，標(biāo)志著鋼鐵股和汽車股退出道指成分股行列。

道指成分股構(gòu)成的調(diào)整趨向，客觀體現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和工業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化走向。2014年，服務(wù)業(yè)股占道指成分股的36.66%，客觀反映了服務(wù)業(yè)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主體地位（2011年服務(wù)業(yè)占美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的78.6%）。鋼鐵股和汽車股從道指成分股中退出，反映了80年代以后的美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整變化。在道指成分股中，盡管傳統(tǒng)工業(yè)股數(shù)量大幅度減少，然而工業(yè)股仍占主體地位，2014年，傳統(tǒng)工業(yè)股和高端工業(yè)股仍占道指成分股的63.33%，可見(jiàn)道指仍然代表著美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展現(xiàn)狀及水平。

在美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第三個(gè)階段，道瓊斯工業(yè)指數(shù)也經(jīng)歷了多次調(diào)整，每一次調(diào)整都為道指持續(xù)增長(zhǎng)蓄積了能量。此時(shí)的道指下跌調(diào)整，主要是受非工業(yè)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的影響。在這一階段，道指調(diào)整主要表現(xiàn)為兩種形態(tài)：一是道指增長(zhǎng)過(guò)程中的自然調(diào)整；二是伴隨經(jīng)濟(jì)危機(jī)的深度調(diào)整。

總之，道瓊斯工業(yè)指數(shù)增長(zhǎng)與美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化有著密不可分的內(nèi)在聯(lián)系。美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)的不同發(fā)展階段，均為道指的增長(zhǎng)鋪墊了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。尤其是兩者在增長(zhǎng)速度、結(jié)構(gòu)構(gòu)成和調(diào)整幅度等基本要素上存在著互動(dòng)關(guān)系。2014年，道指能夠攀升至18000點(diǎn)的高位，盡管與美聯(lián)儲(chǔ)超寬松的零利率政策、美國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)恢復(fù)、美國(guó)政府的再工業(yè)化戰(zhàn)略、美元的持續(xù)貶值、道指成分股公司的良好贏利能力等有關(guān)，然而最為重要的因素，應(yīng)該是在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)近30年的調(diào)整重組，美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)成功地實(shí)現(xiàn)了結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型，以新知識(shí)、高技術(shù)為核心內(nèi)容的高端工業(yè)成為工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)力量，這為道指增長(zhǎng)不斷突破歷史高點(diǎn)打下了客觀基礎(chǔ)。

同時(shí)，我們研究道瓊斯工業(yè)指數(shù)增長(zhǎng)與美國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在關(guān)系，既要努力掌握美國(guó)資本市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的發(fā)展走勢(shì)，更要善于了解21世紀(jì)全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展大趨勢(shì)。

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