下半年鉛價(jià)何去何從？

2015年上半年，全球經(jīng)濟(jì)增長明顯遲滯，主要經(jīng)濟(jì)體鉛市場基本面表現(xiàn)不盡如人意，除了全球精鉛消費(fèi)缺乏足夠的亮點(diǎn)外，上半年市場對美聯(lián)儲將要在年內(nèi)加息的預(yù)期不斷加強(qiáng)，強(qiáng)勢美元沖擊金屬價(jià)格走勢，鉛價(jià)亦未能幸免。下半年鉛價(jià)又該何去何從呢？

2015年上半年，全球經(jīng)濟(jì)增長明顯遲滯，主要經(jīng)濟(jì)體鉛市場基本面表現(xiàn)不盡如人意，僅有日本受益于量化寬松政策，鉛消費(fèi)逐步走出負(fù)增長泥潭；印度受益于新政府大力推行改革而鉛消費(fèi)持續(xù)溫和增長。但由于這兩個(gè)國家的鉛消費(fèi)體量較小，故不足以扭轉(zhuǎn)今年上半年全球鉛消費(fèi)的負(fù)增長局面。除了全球精鉛消費(fèi)缺乏足夠的亮點(diǎn)外，上半年市場對美聯(lián)儲將要在年內(nèi)加息的預(yù)期不斷加強(qiáng)，強(qiáng)勢美元沖擊金屬價(jià)格走勢，鉛價(jià)亦未能幸免。

對于2015年下半年鉛價(jià)走勢的研判，我們認(rèn)為有三個(gè)因素值得重點(diǎn)關(guān)注，一是美元指數(shù)走勢，二是全球經(jīng)濟(jì)走向，三是主要鉛市場中國的基本面情況。

下半年美聯(lián)儲加息仍將是影響全球經(jīng)濟(jì)以及鉛價(jià)格走向的重要變量。而美聯(lián)儲加息仍將依賴于相關(guān)數(shù)據(jù)的變化，沒有固定的加息規(guī)則，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲最終將于9月份首次加息。上半年美元指數(shù)持續(xù)走高，并突破100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口至11年來的高點(diǎn)，隨后有所回落，呈現(xiàn)高位盤整之勢，如果下半年加息落地，料美元指數(shù)會在目前的基礎(chǔ)上再上一程，但高點(diǎn)或不能超過上半年100.39點(diǎn)太多，空間有限，一是因?yàn)楸旧硪詣?chuàng)新11年的高點(diǎn)，二是太強(qiáng)勢的美元將沖擊美國經(jīng)濟(jì)增長。那么對金屬價(jià)格乃至鉛價(jià)來講，由于美聯(lián)儲加息的預(yù)期在不斷釋放，我們認(rèn)為美聯(lián)儲加息落地后對金屬價(jià)格的沖擊力會小于上半年，但總體來講是懸在價(jià)格上方的達(dá)摩克利斯之劍，上漲空間受限。

從全球經(jīng)濟(jì)走向來講，在上半年經(jīng)歷了一季度的筑底以及二季度的緩慢回升之后，近期發(fā)達(dá)國家已經(jīng)初步呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，預(yù)計(jì)美國和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將在下半年進(jìn)一步回升，日本可能會在三季度繼續(xù)實(shí)施寬松政策從而推升通脹水平并拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。不過鉛消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)走向的關(guān)聯(lián)度是弱于其他金屬品種的，汽車原裝電池的出貨以及工業(yè)領(lǐng)域的電池需求與經(jīng)濟(jì)相關(guān)，但鉛消費(fèi)更多的來自于替換需求領(lǐng)域，天氣因素不可忽略，寒冷的天氣會增加電池的更換需求。鑒于下半年天氣將不斷轉(zhuǎn)冷，看好下半年全球鉛消費(fèi)。再加上歐洲對5家鉛回收公司（在獲得原料時(shí)聯(lián)合壓低原料價(jià)格）展開反壟斷調(diào)查，如果一旦查明屬實(shí)，那么這5家企業(yè)將面臨營業(yè)額最高10%的罰款，由于本身盈利空間就不高，罰款利空于歐洲鉛生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)；如果查明不屬實(shí)，面對本就競爭激烈的原料市場，這些企業(yè)或多或少的會更加注意，以防過低壓制原料價(jià)格。下半年全球鉛市場基本面會好于上半年。

再來看一下下半年中國鉛市場基本面的情況。我們需要解決這樣幾個(gè)問題，首先，中國的鉛礦產(chǎn)量會不會持續(xù)呈現(xiàn)負(fù)增長？加工費(fèi)會怎么走？其次，下半年中國精鉛產(chǎn)量和消費(fèi)量會不會由負(fù)轉(zhuǎn)正？

今年上半年中國鉛礦產(chǎn)量負(fù)增長，且負(fù)的還比較大，我們預(yù)計(jì)鉛礦產(chǎn)量的負(fù)增長幅度會逐步收窄，全年表現(xiàn)為與去年基本持平或者小幅增加。這是由于一方面，最近幾年中國的主要大中型礦山都在進(jìn)行擴(kuò)建，隨著采選和處理能力的提升，今年產(chǎn)能將出現(xiàn)明顯釋放；另一方面，我們發(fā)現(xiàn)官方數(shù)據(jù)中對去年遼寧省的鉛礦產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)較高，經(jīng)過調(diào)研，我們下調(diào)了遼寧的基數(shù)，也就是說今年我國鉛精礦的下降比例實(shí)際是小于數(shù)據(jù)表現(xiàn)的。我們估計(jì)今年中國的鉛精礦產(chǎn)量在280萬噸左右，去年在279萬噸左右。

消費(fèi)方面，從全年角度來看，我們認(rèn)為今年中國精鉛消費(fèi)量仍將會保持增長，理由是因?yàn)樯习肽昴酥?月份之前，初級消費(fèi)領(lǐng)域仍處于去庫存狀態(tài)，我們相信年底的消費(fèi)旺季會對蓄電池企業(yè)的生產(chǎn)有些帶動(dòng)。另外2016年1月1日起我國將針對鉛酸蓄電池行業(yè)征收4%的消費(fèi)稅，部分蓄電池企業(yè)或年底前增加庫存，經(jīng)銷商或在明年到來前進(jìn)行囤貨，但受制于資金以及最終端需求疲弱的限制，這波補(bǔ)庫會有正向影響，但也不可過分樂觀，故我們認(rèn)為今年全年的增速會低于去年，估計(jì)在2.0%附近，全年消費(fèi)量約為505萬噸。

我們知道今年以來中國原生鉛冶煉廠的生產(chǎn)模式在發(fā)生變化，不是再一味追求規(guī)模，而是更多注重效益、控制好庫存和現(xiàn)金流。在中國鉛消費(fèi)增速放緩的大背景下，中國原生鉛冶煉廠再沒有大干的理由，以訂單和行情制定生產(chǎn)計(jì)劃已經(jīng)變成主流。在經(jīng)歷年初的緊張之后，目前國內(nèi)的原生鉛供應(yīng)已經(jīng)變得寬松，冶煉廠也在開始控制原料入庫的速度。全年來看，我們堅(jiān)持認(rèn)為今年的原生鉛產(chǎn)量會出現(xiàn)負(fù)增長，我們估計(jì)今年中國的原生鉛產(chǎn)量或在300萬噸上下，去年為314萬噸。基于減產(chǎn)判斷，估計(jì)今年鉛精礦的加工費(fèi)會保持在比較高的水平，年底的話可能隨著需求的啟動(dòng)以及天氣寒冷礦緊張而略有回落。

再生鉛方面，中國再生鉛存在大量小產(chǎn)能和非法產(chǎn)能，隨著最近幾年環(huán)保力度的不斷加大，一些小產(chǎn)能和非法產(chǎn)能在退出市場，不過仍舊有一些新產(chǎn)能在投向市場，因此總體來講，中國的再生鉛產(chǎn)能總量是比較固定的，但正規(guī)產(chǎn)能的比例在增加，這意味著中國再生鉛的整體生產(chǎn)成本在提高。再生鉛產(chǎn)量的多少取決于廢電瓶的量、再生鉛廠的利潤以及原生鉛和再生鉛的價(jià)差。上半年原生鉛的供應(yīng)緊張，讓尋求使用再生鉛的下游增多，帶動(dòng)再生鉛產(chǎn)量出現(xiàn)明顯增長，這種情況或許會延續(xù)至下半年。

我們估計(jì)今年我國再生鉛產(chǎn)量或?qū)⑦_(dá)到180萬噸，超過年初我們預(yù)計(jì)的約175萬噸，全年中國精鉛產(chǎn)量為480萬噸，較去年略有增加。結(jié)合前面的分析，我們看到，去年中國精鉛市場在經(jīng)歷去庫存的過程，如果下半年或者說年底時(shí)蓄電池生產(chǎn)企業(yè)情況有所好轉(zhuǎn)，那么今年中國精鉛市場將延續(xù)去庫存過程，年底鉛價(jià)或?qū)⒂瓉硪徊ㄐ星椤?/p>

綜合前面的判斷，我們認(rèn)為下半年短期內(nèi)LME鉛價(jià)或維持在目前的水平，不排除在7～9月受疲弱的需求拖累而繼續(xù)下探，最低點(diǎn)可能出現(xiàn)在這一段時(shí)間內(nèi)，不過由于姊妹金屬鋅面臨著礦供應(yīng)短缺的故事，而這個(gè)故事的導(dǎo)火索將出現(xiàn)在三季度，如果鋅價(jià)出現(xiàn)一波拉漲，鉛價(jià)也可能受益，畢竟從礦的角度來看鉛鋅是共生的。在三季度觸底之后，四季度鉛價(jià)或?qū)⒂瓉矸磸?。我們估?jì)下半年LME三月期鉛的最低價(jià)可能探至1650美元/噸附近，最高價(jià)在2200美元/噸附近。

相比國際鉛價(jià)，今年上半年國內(nèi)鉛價(jià)表現(xiàn)為滯漲但抗跌，這主要是受到國內(nèi)原生鉛供應(yīng)緊張支撐，由于今年原生鉛減產(chǎn)格局已定，太低的鉛價(jià)不會被現(xiàn)有處于生產(chǎn)狀態(tài)的原生鉛企業(yè)所接受，所以我們認(rèn)為下半年國內(nèi)鉛價(jià)仍將受到現(xiàn)貨市場支撐。目前是國內(nèi)鉛消費(fèi)的淡季，這種情況或?qū)⒊掷m(xù)到9月份，如果國際鉛價(jià)出現(xiàn)回落，國內(nèi)鉛價(jià)也難免跟跌，但估計(jì)下半年現(xiàn)貨市場的價(jià)格很難跌破12000元/噸，一旦低于這個(gè)價(jià)格國內(nèi)原生鉛冶煉廠將選擇不出貨來支撐價(jià)格。同國際市場價(jià)格一樣，四季度鉛價(jià)的中心將出現(xiàn)抬升，如果消費(fèi)領(lǐng)域的變化出現(xiàn)我們預(yù)期的情況，我們估計(jì)鉛價(jià)的反彈力度也是比較大的，最高國內(nèi)現(xiàn)貨市場鉛價(jià)有望挑戰(zhàn)14000元/噸，如果情況弱于預(yù)期，國內(nèi)現(xiàn)貨市場鉛價(jià)可能再難突破13500元/噸，滬鉛主力合約較現(xiàn)貨市場價(jià)格波動(dòng)的振幅更寬。