肉價帶動CPI趨勢逆轉(zhuǎn)？

文/張 平

鑒于豬肉價格在非糧食品中占比最大，豬肉價格反季節(jié)性波動，往往成為CPI同比走勢的拐點。

自今年3月下旬以來，生豬價格一路飆升超過50%。多地豬肉價格突破20元/公斤的消息此起彼伏，7、8月份，部分地區(qū)豬肉價格甚至突破當(dāng)?shù)?011年歷史高點，達到30元/公斤以上。

豬肉價格的連續(xù)飆升，把CPI（居民消費價格指數(shù)）原本下行的趨勢給終結(jié)了，并創(chuàng)下年內(nèi)新高。9月9日國家統(tǒng)計局公布2015年 8月CPI同比上漲2%，與上月相比，漲幅擴大了0.4個百分點。而CPI快速上漲，豬肉價格上漲是主要因素之一。

“豬周期”發(fā)力

“豬周期”就是因市場供求關(guān)系引發(fā)肉價的波動周期。從2000年至今，生豬價格經(jīng)歷了2004年、2008年、2011年的高價位波動。對于養(yǎng)殖戶來說，大致上是每4年左右就要經(jīng)歷一輪這樣的價格大波動：2年保本、1年虧損，1年盈利。上一輪 “豬周期”的最高點還是出現(xiàn)在2011年10月，之后生豬價格一路下跌，直到今年3月底才開始回升。

本輪豬價快速上漲原因有二，一方面，2011年那輪豬價上漲周期積累了過多庫存（能繁殖的母豬為5000萬頭，達到歷史高點）之后，豬肉價格便因產(chǎn)能過剩，經(jīng)歷了前兩三年的下跌周期，能繁母豬和生豬存欄已經(jīng)持續(xù)下降到歷史低點，目前豬肉價格屬于超跌反彈階段。另一方面，從過去的兩三年內(nèi)，我國的貨幣政策始終處于總體偏緊狀態(tài)，而自去年第四季度開始，貨幣放松力度開始加大，經(jīng)濟增速跌幅收窄，且市場普遍有經(jīng)濟企穩(wěn)的預(yù)期，傳導(dǎo)至需求端就是消費開始回暖。于是4月以來豬肉價格開始出現(xiàn)上漲。

筆者認(rèn)為，未來國內(nèi)豬肉價格還會在年內(nèi)至明年初的較長時間內(nèi)高位運行。之所以說豬肉價格一時下不來，主要因為：其一，當(dāng)前豬肉價格上漲，養(yǎng)殖戶雖積極補欄，但生豬供求平衡需要一個過程，預(yù)計明年初豬肉價格才有回落的可能；其二，中秋、國慶等假期及受季節(jié)性需求拉動，豬肉價格階段性上漲的可能性比較大；其三，近年來勞動力成本持續(xù)攀升，生豬養(yǎng)殖成本被動抬升，成本端壓力將逐步傳導(dǎo)至豬肉的價格端，最終還是要由消費者來承擔(dān)。

從環(huán)比看，8月份豬肉、鮮菜和蛋等食品價格大幅上漲，是CPI環(huán)比漲幅較高的主要原因。圖/東方IC

不過，即使在 “豬周期”發(fā)力的情況下，豬肉價格持續(xù)飆升的可能性也不大。主要原因在于三個方面：第一，如果豬肉價格短期漲幅過大，消費者群體就可能選擇其他替代性肉類；第二，2009年中央啟動豬肉收儲計劃，如果豬肉漲幅超出預(yù)期，那么政府將拋出儲備肉以平仰豬肉價格；第三，中美豬肉若是存在過大的價差，便會有大量國外豬肉進口，以平抑國內(nèi)豬價。所以 “豬周期”并非是無限上漲，也將會受到天花板的制約。

面對豬價的快速上漲，人們的直觀感覺是，我國CPI將要止跌反彈了。應(yīng)該說，這種思路是正確的。在CPI的構(gòu)成中，豬肉價格是一個很重要的權(quán)重因素。2012—2015年，豬肉在CPI中所占比重分別為3.27%、3.20%、3.17%和3.21%，也就是說，當(dāng)豬價上漲超過30%時，會拉動CPI指數(shù)1個百分點以上。同時，豬肉價格上漲對其他食品價格的拉動也很明顯，所以豬肉對CPI的影響是不容低估的。

實際上，豬肉價格的飆漲影響到央行的貨幣政策曾有先例。早在2007年，由于豬肉價格的飆升，至當(dāng)年11月份CPI漲至6.9%，又鑒于當(dāng)時中國經(jīng)濟正處于高速增長期，央行沒有穩(wěn)增長的后顧之憂，于是央行貨幣政策因 “豬周期”的上漲發(fā)生調(diào)整。而現(xiàn)在國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力明顯，所以貨幣政策暫時不會受到豬肉價格上漲的影響而改變。

據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，8月份CPI同比上漲2%，而PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）環(huán)比下降0.8%，同比下降5.9%，無論同比還是環(huán)比跌幅都在進一步擴大，顯示工業(yè)領(lǐng)域通縮加劇。而CPI和PPI形成了明顯的 “剪刀差”，這往往是經(jīng)濟滯脹的前兆。

前面說過，CPI的上漲主要受貨幣寬松和豬肉價格等影響，而PPI連續(xù)下行的原因是多方面的：一方面，國內(nèi)制造業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩和房地產(chǎn)投資放緩，使整體工業(yè)用品出現(xiàn)供大于求的局面，引起了工業(yè)用品價格的下跌，尤其是制造業(yè)，出現(xiàn)了收縮，相應(yīng)的出現(xiàn)了通縮的周期性問題。同時，由于經(jīng)濟的 “脫實向虛”，大量的資金涌向虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域，而實體經(jīng)濟投資越來越缺乏吸引力，這直接影響到需求端。另一方面，今年以來，世界經(jīng)濟不景氣，美聯(lián)儲加息預(yù)期上升，強勢美元使得以石油、鐵礦石為代表的大宗商品價格持續(xù)下跌，有的甚至還創(chuàng)下數(shù)年以來的新低，從而間接拉低了國內(nèi)PPI的價格，這種輸入性通縮，也在很大程度上制約了國內(nèi)PPI價格的回暖。

CPI拐點出現(xiàn)？

根據(jù)國家統(tǒng)計局10日公布數(shù)據(jù)顯示，8月CPI同比上漲2.0%，漲幅比7月的1.6%略有擴大，但高于預(yù)期值1.9%，并創(chuàng)12個月新高。食品價格同比上漲3.7%，漲幅比上月擴大1.0個百分點，其中豬肉、鮮菜價格同比分別上漲19.6%和15.9%，合計影響CPI上漲1.05個百分點。

從環(huán)比看，8月份豬肉、鮮菜和蛋等食品價格大幅上漲，是CPI環(huán)比漲幅較高的主要原因。8月份豬肉價格連續(xù)第四個月恢復(fù)性上漲，環(huán)比漲幅為7.7%，影響CPI上漲0.25個百分點。部分地區(qū)高溫、暴雨天氣交替，影響了鮮菜的生產(chǎn)和運輸，鮮菜價格環(huán)比上漲6.8%，影響CPI上漲0.21個百分點。蛋價環(huán)比上漲10.2%，影響CPI上漲0.08個百分點。綜合分析，豬肉、鮮菜和蛋三項合計影響CPI環(huán)比上漲0.54個百分點，超過8月CPI環(huán)比總漲幅。

鑒于豬肉價格在非糧食品中占比最大，豬肉價格反季節(jié)性波動，往往成為CPI同比走勢的拐點。在年初各方驚呼中國呈現(xiàn)通縮風(fēng)險之后，連續(xù)11個月里保持低位運行的CPI從7月份開始上漲。隨著新一輪 “豬周期”的加速上行，豬價的上漲不僅自身會推高CPI，而且還會帶動其他食品類價格上揚，從而間接對CPI指數(shù)產(chǎn)生影響。

預(yù)計下半年至明年初CPI指數(shù)很可能將逐步上揚。同時，隨著8月M2指數(shù)的反彈，起碼至明年一季度， “豬周期”將會在較長的一段時間內(nèi)推高CPI指數(shù)。但鑒于目前的CPI雖然上漲速度加快，但畢竟這個趨勢剛剛逆轉(zhuǎn)，所以暫時還不會給通脹帶來實際壓力。不過，由于惡性通脹一旦形成就很難被遏制住，所以央行應(yīng)該牢牢盯住CPI的波動，防患于未然。

貨幣政策該往哪兒走？

央行貨幣政策操作的目標(biāo)總共有五個，主要目標(biāo)只有兩個，穩(wěn)定幣值和確保經(jīng)濟增長。一直以來，央行主要是將防范通貨膨脹的抬升對貨幣實際購買力的侵蝕作為貨幣政策的重心。因此，一旦通脹持續(xù)攀升至央行容忍范圍之外，貨幣政策將會被迫收緊。但這次面對 “豬周期”帶來的CPI上升趨勢，央行的貨幣政策是否會為之改變呢？我認(rèn)為暫時可能性不大。

其一，控通脹會暫時讓位于穩(wěn)增長。8月中國各項經(jīng)濟運行仍顯疲態(tài)，從投資、消費、出口等傳統(tǒng)的增長動力分析，中國經(jīng)濟下行壓力不斷增大。與此同時，工業(yè)產(chǎn)品出廠價格運行低迷態(tài)勢依舊，雖然CPI和PPI走勢越來越呈現(xiàn)分化趨勢，但受實體經(jīng)濟的通縮壓力的約束，即使出現(xiàn)了CPI快速上漲問題，貨幣政策也暫時不會改變。

其二，造成8月CPI上漲的主要因素是豬肉價格的過快上漲，帶動了食品類價格。鑒于8月到9月豬價漲幅已經(jīng)開始趨緩，呈現(xiàn)窄幅波動態(tài)勢。而央行的貨幣政策是否改變主要看一段時間內(nèi)的物價整體水平，僅憑兩三個月而非長期的CPI上漲，央行的貨幣政策不可能為之逆轉(zhuǎn)。

其三，這次是豬肉價格飆升帶動其他食品類價格上漲，從而拉高CPI增長率，而即使接下去數(shù)月的CPI運行在2%以上，那也離政府設(shè)定的通貨膨脹控制在3.5%以內(nèi)的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。更何況，如果CPI漲幅過快，政府還可以拋出儲備肉以平抑物價，所以物價尚不構(gòu)成對貨幣政策的強制約，目前貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能性并不大。