人民幣加入特別提款權(quán)的前景分析

○吳丹丹

當前的牙買加世界貨幣體系雖然采用的是多元貨幣儲備以及浮動匯率制，但是實際上美元仍然主導(dǎo)著世界貨幣，世界經(jīng)濟的穩(wěn)定仍然依賴于美元的穩(wěn)定，特里芬難題（注：1960年，美國經(jīng)濟學(xué)家羅伯特·特里芬Robert Triffin在其《黃金與美元危機——自由兌換的未來》一書中提出的布雷頓森林體系存在著其自身無法克服的內(nèi)在矛盾：“由于美元與黃金掛鉤，而其他國家的貨幣與美元掛鉤，美元雖然因此而取得了國際核心貨幣的地位，但是各國為了發(fā)展國際貿(mào)易，必須用美元作為結(jié)算與儲備貨幣，這樣就會導(dǎo)致流出美國的貨幣在海外不斷沉淀，對美國來說就會發(fā)生長期貿(mào)易逆差；而美元作為國際貨幣核心的前提是必須保持美元幣值穩(wěn)定與堅挺，這又要求美國必須是一個長期貿(mào)易順差國。這兩個要求互相矛盾，因此是一個悖論。”這一內(nèi)在矛盾在國際經(jīng)濟學(xué)界稱為“特里芬難題Triffin Dilemma”）依然難以緩解。加之美國只是把美元作為調(diào)節(jié)國內(nèi)貨幣政策的工具，而不考慮它對世界經(jīng)濟的影響，這使得美元的供應(yīng)具有負的外部性。為緩解特里芬難題，國際貨幣基金組織于1969年創(chuàng)立了一種超主權(quán)貨幣——特別提款權(quán)（SDR），自提出到現(xiàn)在已經(jīng)三十多年，雖然它從來都沒有被真正、有效地使用過，整個世界迄今依然是“美元本位”，“特里芬難題”依然是世界性難題，但它仍然是實現(xiàn)世界貨幣體系重大變革的重要途徑。2015年是SDR貨幣籃子評估年（每五年評估一次），所以人民幣今年能否順利加入SDR貨幣籃子，在金融、政治、社會等各界已引起熱議。

一、特別提款權(quán)概念

特別提款權(quán)（Special Drawing Right，SDR，又稱紙黃金），是國際貨幣基金組織在1969年創(chuàng)立的一種超主權(quán)國際儲備資產(chǎn)，目的在于緩解1960年美國經(jīng)濟學(xué)家羅伯特·特里芬提出的特里芬難題，解決基金組織成員國儲備資產(chǎn)的不足，并以此促進世界經(jīng)濟的發(fā)展。SDR本身不是貨幣，也不是對IMF的要求權(quán)。它是會員國對其他會員國或IMF指定持有者的潛在要求權(quán)，會員國在需要時可將所持SDR換成相應(yīng)數(shù)量的“硬通貨”外匯以償付國際收支逆差或償還IMF貸款。因此，SDR的本質(zhì)是應(yīng)對國際流動性短缺的一個風(fēng)險共擔(dān)機制。SDR按各會員國在IMF所占份額進行分配。私人部門不能持有，也不會使用SDR。截至2015年3月，IMF分配給會員國的SDR總額達2040億份（約合2800億美元）。

SDR的價值由包括美元、歐元、英鎊和日元在內(nèi)的一籃子可自由使用貨幣決定，該四種貨幣所占的權(quán)重分別為41.9%、37.4%、11.3%和9.4%。SDR也有利率，每周確定，其中利息由SDR持有量少于所分配量、即借入儲備的會員國向儲備借出方支付。

二、人民幣加入特別提款權(quán)的意義

人民幣加入SDR貨幣籃子無論對于中國經(jīng)濟還是世界經(jīng)濟都具有重要的戰(zhàn)略意義。首先從人民幣國際化角度來講，現(xiàn)有SDR貨幣籃子里的四種貨幣（美元、歐元、英鎊、日元）在國際上都是具有廣泛影響力的，如果人民幣能順利加入SDR貨幣籃子，也必將會像它們一樣具有舉足輕重的國際市場地位，加入SDR一定程度上代表了IMF和官方機構(gòu)的背書，既是對中國在世界經(jīng)濟中日益增強的影響力的認可，也有利于增強市場對人民幣的信心。SDR貨幣通常被視為避險貨幣，獲得此地位無疑將增加國際范圍內(nèi)公共部門和私人部門對人民幣的使用。其次，隨著我國經(jīng)濟規(guī)模的飛速擴大，我國也開始尋求在國際金融事務(wù)上的更大話語權(quán)，比如我國試圖增加在IMF的份額，但是因為種種原因基本無所進展。另外，SDR也是現(xiàn)有國際經(jīng)濟金融秩序的一個零件，雖然這個零件可能在整個體系中不是至關(guān)重要的，但如果人民幣能被納入SDR，則至少說明中國的國際金融影響力在逐步擴大；最后，我國貨幣當局可以利用加入SDR貨幣籃子倒逼國內(nèi)資本市場的改革和開放，加入SDR的努力將轉(zhuǎn)化為不可逆的金融自由化過程，迫使中國金融業(yè)直面競爭和提高效率。如果處理得當，加入SDR對中國金融業(yè)的推動性影響堪比當年加入WTO對實體經(jīng)濟，特別是出口部門的促進作用。

自從SDR與黃金脫鉤、于1981年以一個固定的貨幣籃子重新定義以來，還沒有新成員加入它的貨幣籃子。如果人民幣今年成功加入SDR，它將是后布雷頓森林體系時代第一個真正新增的籃子貨幣，也將是第一個來自發(fā)展中國家的SDR貨幣。這將是國際貨幣體系發(fā)展史上一個重要的里程碑。人民幣加入SDR貨幣籃子，其本身就是對SDR貨幣制度的一個完善。當前特別提款權(quán)存在的問題主要是用途有限和分配不合理。特別提款權(quán)本身無內(nèi)在價值，是一種單純依靠IMF機構(gòu)信用而流通的資產(chǎn)，因此人們對它的接受程度不高。少數(shù)發(fā)達國家擁有SDR總量的2/3，而廣大發(fā)展中國家只有不到1/3，國際清償力富足的國家積累了大量的SDR盈余，真正需要特別提款權(quán)的發(fā)展中國家卻無法獲得。因此，如果不對當前的SDR體系進行調(diào)整，它成為主要國際儲備資產(chǎn)的目標是很難實現(xiàn)的。如果SDR貨幣籃子擴大組成范圍，引進人民幣，無論是對SDR可信度還是對發(fā)展中國家分配額都會有積極的促進作用。中央財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院常昊在《特別提款權(quán)作為國際貨幣體系本位貨幣的可行性分析》一文中也提到特別提款權(quán)是設(shè)立在不穩(wěn)固的國際社會基礎(chǔ)之上的儲備資產(chǎn)，所以國際貨幣基金組織應(yīng)該擴大組成特別提款權(quán)的貨幣范用，比如可以嘗試把目前比較穩(wěn)定的中國人民幣、印度盧比、巴西雷亞爾等貨幣吸納進貨幣籃子。再者，即將面世的亞投行，涉及創(chuàng)始國較多，人民幣納入SDR有利于提升亞投行國際影響力，對充分支持亞洲新興經(jīng)濟體國家經(jīng)濟發(fā)展將起到重要作用。此外，中國市場深厚，無論對內(nèi)、對外均有穩(wěn)健的結(jié)余，擁有全球最大的外匯儲備，并且是主要的貿(mào)易伙伴。人民幣資產(chǎn)有很高的評級，人民幣跟普遍資產(chǎn)市場的波動性背道而馳。所以人民幣加入SDR不僅是中國貨幣體系的一大突破，更是世界貨幣體系的重要里程碑。

三、人民幣加入特別提款權(quán)的條件及前景

貨幣基金組織對SDR籃子貨幣的審核主要有兩個標準：一是該國國際貿(mào)易額達到世界前列；二是該國貨幣可自由使用。中國作為世界第二大經(jīng)濟體，對外貿(mào)易總額連年攀升，2012年達25.42萬億元（RMB），列世界第二位，2013年為25.83萬億元，超過美國位列世界第一位，2014年，中國GDP總量為10.38萬億美元，對外貿(mào)易總額達26.43萬億元，保持世界第一，國際貿(mào)易額位居世界前列毋庸置疑；當前世界貨幣基金組織對人民幣的審核主要在“可自由使用”標準上，其中“可自由使用”標準包括兩大要素：在國際交易中廣泛使用和在外匯市場上廣泛交易。2010年的SDR貨幣籃子的審核中，人民幣就是因為不符合在國際上的自由使用的標準而抱憾，五年后，人民幣再次被推向SDR審核的風(fēng)口浪尖。

今年的SDR評審有兩個過程：一是對人民幣是否符合SDR條件的技術(shù)評估，二是由IMF執(zhí)行董事會進行的投票。我們相信技術(shù)評估的結(jié)果更為關(guān)鍵。這是由于技術(shù)評估基本上是定性分析，而不是定量分析。這使得其最終的評定結(jié)果會受到多方面因素干擾。另外一個不確定因素是，新增SDR籃子貨幣是使用70%還是85%的多數(shù)原則。這取決于事項重要程度，IMF的決定可以基于兩種不同的多數(shù)原則。新增SDR籃子貨幣將被視為對SDR“估值方法（method of valuation）”的變更還是“估值原則（principle of valuation）”的變更存在不確定性。由于沒有先例可循，所以投票規(guī)則本身也是一有待決定的事項。但是無論適用哪種標準，美國和日本共計23%的投票權(quán)（分別為16.74%和6.23%）都將起到?jīng)Q定性作用。中國的投票權(quán)僅為3.82%，發(fā)展中國家的整體代表性偏低。目前來看美國和日本對人民幣加入SDR的態(tài)度較為謹慎。

關(guān)于人民幣能否在2015年順利加入SDR貨幣籃子，眾說紛紜。在五月末的七國集團財長會議上，德國財長對外透露七國財長一致認為應(yīng)該將人民幣納入SDR,但加入前提是需要完成相關(guān)技術(shù)性審查。這一說法使得市場認為人民幣在今年下半年加入SDR的可能性較大。近年來中央致力推動人民幣全球化，單是2014年已委任了8間離岸清算銀行，令總數(shù)增至12間，而今年以來再增加3間。人民銀行也承諾會在2015年采取一系列改革，令人民幣更自由使用，從而有助于被納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子。有學(xué)者認為中央會為人民幣加入SDR推行一系列政策，即人民幣加入SDR會倒逼我國貨幣體系的改革。6月11日，渣打環(huán)球研究部指出人民幣已符合被納入國際貨幣基金組織特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子的技術(shù)要求。人民幣作為儲備的金額已達700億至1200億美元；人民銀行的互換額度網(wǎng)絡(luò)，離岸清算銀行，以至人民幣合格境內(nèi)機構(gòu)投資者額度，均已跨越全球，人民幣今年內(nèi)被納入的機會有六成，最遲會于2020年被納入。

但是也有學(xué)者提出我們要冷靜對待人民幣加入SDR貨幣籃子，因為SDR形成之后，并沒有發(fā)揮實質(zhì)性的作用，中國不必為了短期內(nèi)看不出用途的SDR，而加快利率、匯率市場化，輕率打開資本市場大門，如果僅僅為了滿足加入SDR貨幣籃子而采取激進的政策，這是對中國經(jīng)濟的不負責(zé)任。

事實上，中國已經(jīng)達到加入SDR的“門檻”，資本項目開放程度也已達到85%，年內(nèi)有望實現(xiàn)資本項目的基本可兌換。此外，已有超過60個國家的央行在外匯儲備中選擇持有人民幣。4月份，人民幣躍居全球第五大支付貨幣地位，且成為亞太地區(qū)與中國內(nèi)地及中國香港之間最常用的支付貨幣。5月26日，IMF承認人民幣在過去一年里實際有效匯率大幅升值，使得當前的人民幣幣值不再被低估，這為人民幣加入SDR掃除了潛在障礙。國際貨幣基金組織代表團在結(jié)束與中國的2015年度第四條款磋商討論后發(fā)表了一項聲明，其中提到對人民幣加入SDR貨幣籃子表示歡迎，并認為這是雙方的一致目標?；鸾M織總裁拉加德女士也多次提到：“人民幣加入特別提款權(quán)不是要不要的問題，而是何時加入的問題”。2015年4月份世界銀行發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報告》中提到發(fā)達經(jīng)濟體的金融穩(wěn)定尚未完全企穩(wěn)，而許多新興市場的金融風(fēng)險則有所增加。作為世界上比較穩(wěn)定的貨幣之一的人民幣加入SDR貨幣籃子也會對全球金融的穩(wěn)定起到促進作用。如果人民幣在2015年被納入SDR貨幣籃子將對市場產(chǎn)生重大影響，全球投資人對人民幣資產(chǎn)配置將大幅上升，這將緩解人民幣外匯市場在強美元背景下的壓力，并有力的提振點心債市場。如果人民幣于2020年才被納入SDR，那它對市場的影響會小很多。屆時，外國投資人對人民幣資產(chǎn)的配置隨著中國資本賬戶開放應(yīng)該已經(jīng)大幅上升，而人民幣也可能已經(jīng)成為事實上的儲備貨幣了?？傮w而言國際社會對中國人民幣加入特別提款權(quán)是持積極態(tài)度的。

但是人民幣能否加入SDR貨幣籃子不單是滿不滿足技術(shù)性審查的問題，更多的是國家間利益的博弈。美國為實現(xiàn)“重返亞太”戰(zhàn)略，遏制中國崛起，勢必在人民幣加入SDR問題上橫加阻攔。正如五年前IMF董事會投票通過了IMF治理和份額改革方案，但由于美國擁有事實上的一票否決權(quán)，至今仍未獲得美國國會批準。5月30日，在為G7峰會作鋪墊的央行行長和財長會議上，各方原則上就人民幣納入SDR達成一致。以德國、英國為首的歐洲國家支持人民幣國際化，美國政府也公開支持為人民幣納入SDR的改革掃除障礙，這或許表明了美國態(tài)度的某種轉(zhuǎn)向。美國希望將中國納入既有國際體系，以維系其在原有話語體系之中繼續(xù)發(fā)揮影響力。即使美國態(tài)度仍未轉(zhuǎn)變，鑒于國際社會對美國國會遲遲未通過2010年IMF治理與份額改革方案都普遍感到失望，IMF明確表明存在繞過美國推進改革的臨時預(yù)案。與2010年改革試圖擴大發(fā)展中國家在IMF份額上的代表性一樣，增添新籃子貨幣可以擴大SDR的貨幣代表性。雖然IMF尚無實行預(yù)案的明確時間表，但是在決定人民幣加入SDR一事上啟動預(yù)案的可能性也不能完全排除?？v觀國內(nèi)外各界對當前局勢的分析，人民幣在2015年加入SDR貨幣籃子的可能性很大。

四、人民幣加入特別提款權(quán)的機遇與挑戰(zhàn)

世界經(jīng)濟金融穩(wěn)定發(fā)展注定SDR要將人民幣納入貨幣籃子?，F(xiàn)在看來，人民幣加入SDR首先會加速人民幣國際化，快速提升人民幣國際地位，有利于人民幣成為真正意義上的國際貨幣。再者，人民幣加入SDR對我國跨境貿(mào)易以及投資結(jié)算具有利好意義，使得我國在原油、鐵礦石等國際大宗商品定價上有充分的話語權(quán)。第三，可以降低海外借貸成本，有助于中國公司的海外擴張；同時大幅提高全球?qū)θ嗣駧诺男枨?。第四，SDR貨幣籃子的加入會形成倒逼機制，倒逼中國金融改革，屆時中國金融體制必將得到更大程度的改革及開放。

同時人民幣加入SDR也會帶來不少挑戰(zhàn)和風(fēng)險，我們必須理性應(yīng)對。從經(jīng)濟發(fā)展角度來看，由于中國金融體系尚未成熟到美國等發(fā)達國家水平，規(guī)避風(fēng)險渠道和能力相對不足，資本雙向波動性加劇將給央行流動性管理帶來挑戰(zhàn)。此外，人民幣加入SDR，意味著人民幣要承擔(dān)更大外部壓力，要保持幣值相對穩(wěn)定甚至繼續(xù)升值，這對中國經(jīng)濟來說無疑將增加很多不確定性因素，使中國維持經(jīng)濟穩(wěn)定難度增大，維護人民幣幣值穩(wěn)定復(fù)雜性更高。從政治角度來看，人民幣加入SDR意味著中美關(guān)系的銳化，SDR是一種超主權(quán)貨幣，目的在于緩解以美元為國際貨幣儲備的“特里芬”難題，但是超主權(quán)貨幣的發(fā)行意味著美元失去世界主要儲備貨幣的地位，人民幣加入SDR意味著SDR超主權(quán)貨幣的進一步革新，美國是不會甘心美元失去世界貨幣儲備的重要地位的，所以美國必會采取系列措施去遏制SDR取代美元世界主要儲備貨幣的地位。并且隨著中國經(jīng)濟實力的迅速崛起，“中國威脅論”一直流竄于世，若人民幣加入SDR，中國在國際社會地位的提升，無疑會讓“中國威脅論”的追捧者再次伺機而動。所以中國當局必須理性對待人民幣加入SDR貨幣籃子一事，在抓住機遇的欣喜之余還要冷靜應(yīng)對其帶來的挑戰(zhàn)及威脅。

（責(zé)任編輯 張 敏）