陳立斌

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基于市值管理視域的盈余管理分析

陳立斌

(福建師范大學(xué)福清分校經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，福建福清350300)

盈余管理是國內(nèi)外公司普遍存在的會(huì)計(jì)行為，在中國資本市場上正方興未艾，其手段主要包括會(huì)計(jì)類和非會(huì)計(jì)類兩種，但這些并不能實(shí)質(zhì)性地增加或減少公司盈余. 通過研究發(fā)現(xiàn)盈余管理和市值管理存在有機(jī)聯(lián)系，企業(yè)應(yīng)當(dāng)立足于市值管理的高度進(jìn)行盈余管理，以提高公司盈余水平.

盈余管理；市值管理；資本市場

近年來盈余管理行為開始逐步盛行，但是企業(yè)過多的盈余管理會(huì)影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量卻是無可爭辯的事實(shí). 特別是我國資本市場完成了股權(quán)分置改革后，市值管理又開始悄然興起，盈余管理和市值管理開始交織影響企業(yè)的盈余質(zhì)量. 和盈余管理一樣，許多上市公司盲目跟風(fēng)一哄而上，錯(cuò)把市值管理當(dāng)股價(jià)管理來看，甚至出現(xiàn)一些違規(guī)行為. 在這種情況下，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)監(jiān)督管理那些不法行為，正確規(guī)范盈余管理，企業(yè)則可以考慮從市值管理的角度挖掘盈余管理的一些方法，真正切實(shí)提高公司的盈余水平，做實(shí)增厚公司業(yè)績.

1 盈余管理和市值管理概述

1.1 盈余管理及市值管理內(nèi)涵

盈余管理的研究最早出現(xiàn)在20世紀(jì)80年代的西方國家會(huì)計(jì)領(lǐng)域，后來研究逐步拓展到資本市場領(lǐng)域，主要是集中在盈余管理的概念、盈余管理的動(dòng)機(jī)、盈余管理的方法及盈余管理的后果方面進(jìn)行探析. 其中一類觀點(diǎn)：Schipper認(rèn)為盈余管理是“通過有目的地控制對外財(cái)務(wù)報(bào)告過程，以獲取某些私人利益”；Scott認(rèn)為盈余管理是“在一系列的會(huì)計(jì)政策中自行選擇時(shí)，他們會(huì)選擇那些使自身利益或公司股票價(jià)值最大化的會(huì)計(jì)政策”[1]. 另外一類觀點(diǎn)是從盈余管理的真實(shí)性和合法性的角度進(jìn)行定義，Goel & Thakor以及Levill認(rèn)為所有贏余管理都具有欺詐性，Levitt更是進(jìn)一步認(rèn)為“盈余管理就是數(shù)字游戲”[2].

我國對盈余管理的研究伴隨著證券市場而逐步開展，很多學(xué)者主要從實(shí)證性的角度開始盈余管理的研究. 惠小兵和陳方正結(jié)合有關(guān)調(diào)查結(jié)果，總結(jié)了上市公司盈余管理的八個(gè)動(dòng)機(jī)[3]；陸建橋則用擴(kuò)展的Jones模型計(jì)算出的殘差值來衡量盈余管理的程度[4]；代冰彬和陸正飛分別采用特定應(yīng)計(jì)利潤法研究了資產(chǎn)減值與盈余管理的問題，他們均指出公司有可能通過資產(chǎn)減值政策的選擇來增加或減少公司的盈余以實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的目的[5]；張俊瑞通過比較微盈公司和非微盈司的異常經(jīng)營現(xiàn)金流、可操控費(fèi)用和生產(chǎn)成本之間的差異，證明了微盈公司會(huì)通過銷售、費(fèi)用和生產(chǎn)成本三個(gè)方面操控以實(shí)現(xiàn)公司微盈的盈余管理行為[6].

在國外，并沒有市值管理概念，成熟的是價(jià)值管理理論，并且實(shí)踐方面也很成熟. 1994年，《價(jià)值命令》中提出了價(jià)值管理的觀念，構(gòu)建了股東價(jià)值管理的一個(gè)全新架構(gòu)，開啟了企業(yè)價(jià)值管理新時(shí)代. 湯姆·科普蘭等在《價(jià)值評估：企業(yè)價(jià)值的衡量和管理》提出價(jià)值管理是以價(jià)值評估為基礎(chǔ)，以價(jià)值增長為目的的一個(gè)全新管理模式，其唯一目標(biāo)是股東價(jià)值最大化，并描述了價(jià)值創(chuàng)造的基本原理，進(jìn)而提出最大化股東價(jià)值的一些方法. 價(jià)值管理發(fā)展至今，理論相當(dāng)成熟并且也得到廣泛的應(yīng)用，其包括價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值管理和價(jià)值衡量三個(gè)方面.

“市值管理本身是中國資本市場的概念”[7]. 那么，何為市值管理呢？施光耀和劉國芳在《市值管理》一書中提出“市值管理是一種戰(zhàn)略管理行為”；毛勇春在《市值管理方略》一書中提出“市值管理是一種動(dòng)態(tài)平衡過程”；謝風(fēng)華在《市值管理》一書中提出“市值管理是一種長效機(jī)制”；藍(lán)天祥等人在《市值的博弈》一書中提出“市值管理是一種戰(zhàn)略管理行為”. 綜合來看，市值管理就是要構(gòu)建一種綜合體系，利用各種合規(guī)手段，在平衡各方利益關(guān)系的前提下，通過價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值經(jīng)營和價(jià)值實(shí)現(xiàn)三個(gè)方面的工作，推動(dòng)公司價(jià)值不斷增長，努力實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化的一個(gè)動(dòng)態(tài)過程.

1.2 盈余管理產(chǎn)生原因分析

盈余管理為什么會(huì)盛行？筆者認(rèn)為盈余管理的產(chǎn)生有其必然原因.

1.2.1內(nèi)部機(jī)理

現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營管理中的代理制度是盈余管理產(chǎn)生的內(nèi)部機(jī)理之一. 現(xiàn)代公司制度有一個(gè)重要特征即所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離，即形成公司治理上的代理制度，而這會(huì)導(dǎo)致管理者和所有者之間的利益沖突和信息阻滯，甚至?xí)霈F(xiàn)以經(jīng)營管理者為主的內(nèi)部人控制現(xiàn)象. 因此，經(jīng)營管理層有足夠條件對公司盈余進(jìn)行操縱以完成代理任務(wù)，這是盈余管理能夠產(chǎn)生的內(nèi)部原因之一.

經(jīng)營管理層逐利的本性是盈余管理產(chǎn)生的內(nèi)部機(jī)理之二. 西方經(jīng)濟(jì)學(xué)提出的“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)，指出每一個(gè)從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的人都是利己的，都是以自身利益最大化為出發(fā)點(diǎn). 由此，經(jīng)營管理層為了完成委托人所定下的業(yè)績目標(biāo)，利用自身控制企業(yè)經(jīng)營管理的有利條件進(jìn)行盈余管理的行為就或許是一種必然.

1.2.2外部誘因

公司資本市場動(dòng)機(jī)是盈余管理產(chǎn)生的外部誘因之一. 1)融資動(dòng)機(jī). 當(dāng)前我國上市公司首次發(fā)行股票或者在資本市場再融資相關(guān)法規(guī)均對公司的業(yè)績做出了明確的要求，促使一些企業(yè)進(jìn)行盈余管理. 2)避免退市的動(dòng)機(jī). 我國2014年出臺退市新規(guī)仍然有“凈利潤、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入”等財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求，因此為避免退市命運(yùn)，掙扎在虧損邊緣的公司也有進(jìn)行盈余管理的訴求. 3)維護(hù)公司形象的動(dòng)機(jī). 我國《公司法》及《證券法》規(guī)定，企業(yè)連續(xù)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤為負(fù)數(shù)，那么從第3個(gè)會(huì)計(jì)年度開始將被ST處理. 而一旦被ST處理，將導(dǎo)致公司股價(jià)下跌. 就算沒有觸及ST條件，如果公司公布的業(yè)績太差，那么公司很可能被投資者劃入績差股甚至垃圾股的行列，這也將導(dǎo)致投資者拋售公司股票. 這些行為都將使公司的市值下降，形象受損. 為避免這樣，公司就會(huì)對盈余“動(dòng)手腳”.

我國現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定是產(chǎn)生盈余管理行為的外部誘因之二. 眾所周知，我國企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許企業(yè)對同一個(gè)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行會(huì)計(jì)政策的選擇，或者可以有不同的會(huì)計(jì)估計(jì). 而不同的會(huì)計(jì)選擇將產(chǎn)生不同的業(yè)績. 例如，對存貨發(fā)出方法的選擇、固定資產(chǎn)殘值率的估計(jì)、金融資產(chǎn)類別的劃分等.

2 盈余管理與市值管理關(guān)系

我國資本市場完成股權(quán)分置改革后，市值管理在我國資本市場悄然興起并蔚然成風(fēng)，特別是自2014年5月國務(wù)院頒布的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》中首次在國家層面提出市值管理后，市值管理幾乎席卷了整個(gè)資本市場，眾多上市公司都涉足市值管理. 那么，當(dāng)市值管理出現(xiàn)在資本市場后，盈余管理消失了沒有？筆者認(rèn)為盈余管理行為仍然存在，而且市值管理與盈余管理形成了一種緊密聯(lián)系又相互區(qū)別的關(guān)系.

2.1 盈余管理與市值管理的聯(lián)系

1)盈余管理和市值管理的間接目的都是為了私人利益. 盈余管理的產(chǎn)生可能是基于公司的某種動(dòng)機(jī)或者說出于管理層謀求私人利益取得協(xié)定的報(bào)酬動(dòng)機(jī)，或者是出于二者的聯(lián)合動(dòng)機(jī)，但歸根結(jié)底都是為了私人利益. 市值管理的目的有人認(rèn)為是公司價(jià)值最大化，但是更多的認(rèn)為其目的是實(shí)現(xiàn)公司市值最大化[8]. 不管哪個(gè)目標(biāo)，其受益主體仍然是股東，同時(shí)由于管理層實(shí)現(xiàn)了股東設(shè)定的目標(biāo)那么其報(bào)酬也就將最大化. 所以，盈余管理和市值的間接目的是一致的.

2)盈余管理的直接目標(biāo)是市值管理直接目標(biāo)的組成部分. 盈余管理的直接目標(biāo)是企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績達(dá)到其想要的程度，通常是為了追求更好的業(yè)績，“實(shí)現(xiàn)”更好的業(yè)績. 市值管理包括價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值經(jīng)營和價(jià)值實(shí)現(xiàn)三方面內(nèi)容，其目標(biāo)是股東價(jià)值最大化. 那么，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)首先是要?jiǎng)?chuàng)造更大的公司價(jià)值，然后通過價(jià)值實(shí)現(xiàn)傳遞給資本市場，進(jìn)而對實(shí)現(xiàn)的價(jià)值進(jìn)行經(jīng)營. 可見，市值管理的目標(biāo)內(nèi)涵更廣，包括了盈余管理所要實(shí)現(xiàn)的直接目標(biāo)，盈余管理的直接目標(biāo)是市值管理直接目標(biāo)的一個(gè)有機(jī)組成部分.

2.2 盈余管理與市值管理的區(qū)別

從業(yè)績上看，市值管理“天生麗質(zhì)”，盈余管理“整容修飾”.從經(jīng)營業(yè)績的真實(shí)性和客觀性來看，市值管理下的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績更加可靠，通常來說都是企業(yè)實(shí)實(shí)在在通過改善經(jīng)營管理、改善公司基本面、提高公司治理等基礎(chǔ)手段實(shí)現(xiàn)的真實(shí)收益. 但是，盈余管理的業(yè)績通常在公司基本面和經(jīng)營情況沒有變化的情況下，通過會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)等手段，將經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行人為的修飾以達(dá)到其目標(biāo).

從目標(biāo)上看，市值管理“志向遠(yuǎn)大”，盈余管理“目光短淺”. 市值管理不僅僅創(chuàng)造最大的價(jià)值，還要將所創(chuàng)造的價(jià)值通過價(jià)值實(shí)現(xiàn)的手段使其在資本市場上得以體現(xiàn)，同時(shí)還要進(jìn)行價(jià)值經(jīng)營. 施光耀和劉國芳提出市值管理要達(dá)到“公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化、價(jià)值經(jīng)營最優(yōu)化”[9]，這也說明了市值管理的目標(biāo)遠(yuǎn)大. 盈余管理則是實(shí)現(xiàn)了管理層想要的經(jīng)營業(yè)績即“裹足不前”了.

從內(nèi)容上看，市值管理“有容乃大”，盈余管理“細(xì)體纖纖”. 市值管理包括價(jià)值創(chuàng)造，價(jià)值實(shí)現(xiàn)和價(jià)值經(jīng)營. 和君集團(tuán)合伙人宋思勤指出“廣義的市值管理經(jīng)營體系，也就是常說的所謂市值管理就是管理公司的一切”[10]. 這也進(jìn)一步說明市值管理的內(nèi)容包羅萬象. 但是，盈余管理的內(nèi)容則少得多，只是針對公司的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行調(diào)控.

從手段上看，市值管理“長袖善舞”，盈余管理“捉襟見肘”.市值管理可以分為上市公司和上市公司大股東的市值管理，具體手段有投資者關(guān)系維護(hù)類、再融資類、股權(quán)激勵(lì)類、并購重組類、股權(quán)融資類、大宗減持類、戰(zhàn)略投資類等市值管理的手段. 盈余管理主要有利用會(huì)計(jì)政策、利用會(huì)計(jì)估計(jì)變更、利用關(guān)聯(lián)交易及其他手段[11]，相對于前者其可使用的具體工具則要少得多.

3 從市值管理出發(fā)的盈余管理手段分析

謝風(fēng)華曾構(gòu)建市值的決定函數(shù)：P=f(M；S；OP；RP；IR；CS；CG；CR:…)，其中P表示公司市值，M表示上市地，S表示行業(yè)；OP表示經(jīng)營業(yè)績；RP表示品牌溢價(jià)；IR表示投資者關(guān)系；CS表示資本結(jié)構(gòu)；CG表示公司治理；CR表示公司重組[13]. 傳統(tǒng)的盈余管理的手段可以分為財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)類、和非財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)類兩種類型. 前者諸如利用存貨會(huì)計(jì)政策的選擇、或者長期股權(quán)投資政策的變化、投資性房地產(chǎn)會(huì)計(jì)政策的選擇、非貨幣性資產(chǎn)交換會(huì)計(jì)政策等. 非財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)類盈余管理手段有關(guān)聯(lián)交易、政府補(bǔ)貼、地方政府稅收優(yōu)惠等. 那么站在市值管理的角度，上市公司應(yīng)當(dāng)如何進(jìn)行盈余管理？筆者認(rèn)為市值管理出現(xiàn)后，公司所采用的盈余管理手段應(yīng)當(dāng)服從和服務(wù)于市值管理，應(yīng)當(dāng)致力能夠?qū)嵸|(zhì)性增加公司盈余，從而推動(dòng)公司市值增長，提升市值管理質(zhì)量的盈余管理手段. 因?yàn)楣居嗉唇?jīng)營業(yè)績的增長，意味著每股收益的增長，在平均市盈率的作用下，公司的價(jià)值也將同樣增長，反映到資本市場上即是公司市值的增長.

1)改善公司治理，提升公司盈余. 公司治理包括兩個(gè)方面：一是公司治理結(jié)構(gòu)，即股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)營管理層架構(gòu)及其組成. 良好有效的公司治理結(jié)構(gòu)能夠保證公司的經(jīng)營戰(zhàn)略與經(jīng)營方針能夠得到有效實(shí)施，從而提高公司的盈余. 二是公司治理機(jī)制，包括人才聘用機(jī)制、人才選拔機(jī)制、人才激勵(lì)機(jī)制和人才監(jiān)督機(jī)制. 例如，公司內(nèi)部有效的人才選拔機(jī)制，能夠讓優(yōu)秀的人才被選拔到合適的崗位，并且能夠給員工形成良好的印象，晉升要靠能力和業(yè)績而不是裙帶關(guān)系. 這方面華為公司是一個(gè)很好的榜樣. 再者，公司通過構(gòu)建有效的人才激勵(lì)機(jī)制，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，提升被激勵(lì)員工的歸屬感和主人翁精神，充分調(diào)動(dòng)員工的積極性和創(chuàng)造性，從而使公司的經(jīng)營業(yè)績邁上一個(gè)新的臺階.

2)構(gòu)建公司品牌，提升公司聲譽(yù). 大衛(wèi)·艾格的品牌資產(chǎn)理論認(rèn)為品牌不僅僅是一種資產(chǎn)，而且還帶來品牌溢價(jià). 因?yàn)槠放埔鐑r(jià)效應(yīng)的存在，同樣的商品就可以以更高的價(jià)格出售，從而獲取更大的利潤空間，為公司帶來更多的盈余. 因此，企業(yè)如果想長久地實(shí)現(xiàn)公司盈余的增長，就必須構(gòu)建一個(gè)強(qiáng)大的品牌. 比如蘋果公司、三星公司，無一不是因?yàn)閺?qiáng)大的品牌而取得的超額利潤，從而使得公司市值不斷增長.

3)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本. MM理論指出，因?yàn)楣舅枚惖拇嬖?，?fù)債而帶來的利息支出可以進(jìn)行稅前支，所以利息的支出帶來了節(jié)稅效應(yīng)，因此公司負(fù)債越多節(jié)稅收益就越大，最終盈余也就越多，從而公司價(jià)值就越高. 因此公司可以考慮向銀行借款、發(fā)行債券等方式進(jìn)行間接融資增加公司的債務(wù). 當(dāng)然，實(shí)際上負(fù)債也并不是越高越好，因?yàn)橐紤]到公司所能夠承受的利息支出的現(xiàn)金流能力.

4)適時(shí)資產(chǎn)重組，優(yōu)化公司資源. 并購重組是公司優(yōu)化資源配置，快速提升公司價(jià)值增長的主要渠道. 廖理、朱正芹的研究表明，公司重組后公司盈利能力指標(biāo)得到了顯著的改善[14]. 根據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)顯示，2014年一季度業(yè)績增幅排在前列的公司中，大多是由于并購重組帶來業(yè)績的提升.[15]公司可以根據(jù)自身實(shí)際情況，開展橫向或縱向業(yè)務(wù)的并購，拓展公司的經(jīng)營深度和廣度，提升公司業(yè)績，從而推動(dòng)公司市值的增長.

5)優(yōu)化公司業(yè)務(wù)，挖掘公司價(jià)值鏈. 并不是每個(gè)經(jīng)營環(huán)節(jié)都能夠給公司創(chuàng)造價(jià)值，公司應(yīng)當(dāng)挖掘業(yè)務(wù)價(jià)值鏈中最能創(chuàng)造價(jià)值的環(huán)節(jié)并且擴(kuò)大優(yōu)勢. 眾所周知，許多國際知名鞋服、皮具品牌，其產(chǎn)品可能是中國工廠代加工的，但是貼上相應(yīng)品牌之后商品價(jià)值大增，究其原因還是設(shè)計(jì)和營銷帶給公司最大的利潤.通過優(yōu)化公司業(yè)務(wù)，提升公司價(jià)值鏈重點(diǎn)環(huán)節(jié)的附加值，從而增加公司盈余，推動(dòng)公司市值增長.

4 結(jié)語

盈余管理的產(chǎn)生有其內(nèi)在的必然性和外在的誘因. 既然盈余管理行為不可避免，也無法從外部制度或政策上根本遏制. 那么，對盈余管理應(yīng)當(dāng)因勢利導(dǎo)，積極引導(dǎo)盈余管理的行為長期化而不是短視化，引導(dǎo)盈余管理行為向提高真實(shí)的業(yè)績發(fā)展. 要鼓勵(lì)企業(yè)建立市值管理的體系，將盈余管理納入市值管理的價(jià)值創(chuàng)造的范圍，通過一些真實(shí)的企業(yè)管理行為提高公司的產(chǎn)品利潤率、市場占有率，通過壓縮產(chǎn)品生產(chǎn)成本和管理成本提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，引入EVA方法重構(gòu)企業(yè)管理模式為企業(yè)創(chuàng)造更多的價(jià)值才是盈余管理的未來發(fā)展之路.

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[15] 于 萍. 并購重組“扮靚”上市公司一季報(bào): 證券、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)“風(fēng)光正好”. [EB/OL]. (2015-04-27)[2015-08-10]. http://www.cs.com.cn/ssgs/ gsxw/201504/t20150427_4697011.html.

Analysis of Earnings Management Based on Market Value Management

CHEN Libin

(School of Economics and Management, Fuqing Branch of Fujian Normal University, Fuqing 350300, China)

Earnings management is widespread accounting behavior at home and abroad companies, which is ascendant in China’s capital market. The means of earnings management mainly include accounting and non accounting, which can not substantially increase or decrease of an enterprise’s surplus. The study finds that there is a link between earnings management and market value management. An enterprise should carry out the earnings management based on the market value management, to truly raise the level of company surplus.

Earnings management; Value management; Capital market

F234.3

A

2095-4476(2015)11-0074-04

2015-09-23;

2015-10-25

福建省教育廳社科A類課題項(xiàng)目(JAS14336)

陳立斌(1979— ), 男, 福建光澤人, 福建師范大學(xué)福清分校經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院講師.

(責(zé)任編輯：饒 超)