統(tǒng)一授信模式下存貨組合與循環(huán)質(zhì)押融資決策

張云豐，王 勇

(1.安徽工程大學(xué) 管理工程學(xué)院，安徽 蕪湖 241000;2.重慶大學(xué) 經(jīng)濟與工商管理學(xué)院，重慶 400044)

一、文獻述評

存貨質(zhì)押融資作為一種新興的物流金融業(yè)務(wù)形式，在提升供應(yīng)鏈效率，提供低風(fēng)險、高附加值金融服務(wù)，增強物流企業(yè)核心競爭力等方面發(fā)揮著重要作用，成為解決中小企業(yè)融資難的有效途徑［1］。在業(yè)務(wù)開展初期，質(zhì)押品種多選擇質(zhì)地穩(wěn)定，市場價格波動小，大宗貨物變現(xiàn)能力強的工業(yè)原料、農(nóng)產(chǎn)品和大量消費產(chǎn)品，如黑色金屬、有色金屬、建材、化工原料、木材等，后來隨著業(yè)務(wù)的逐步成熟，新開發(fā)了汽車、紙張、家電、食品等品種［2］。至于融資對象，也從初期的農(nóng)場主，擴展到了批發(fā)零售型的流通企業(yè)，并進而擴展到了生產(chǎn)制造型的企業(yè)。存貨質(zhì)押業(yè)務(wù)模式也不再局限于傳統(tǒng)的倉單質(zhì)押等靜態(tài)質(zhì)押形式，新的質(zhì)押模式—存貨組合質(zhì)押與存貨循環(huán)質(zhì)押已經(jīng)出現(xiàn)。存貨組合質(zhì)押指貸款方為獲得既定的融資額度將部分自有存貨相互組合后進行質(zhì)押的方式。存貨組合質(zhì)押發(fā)生的原因可能是由于單一存貨的質(zhì)押價值小于融資額度，也可能是貸款方考慮到市場需求因素而保留部分數(shù)量存貨用于銷售等。存貨循環(huán)質(zhì)押分為單一質(zhì)物循環(huán)質(zhì)押和多質(zhì)物循環(huán)質(zhì)押。兩種循環(huán)質(zhì)押方式的相同之處在于質(zhì)物置換時，一般都要保持在押質(zhì)物的總價值不變以維持既定的融資額度，而區(qū)別在于前者是同種質(zhì)物間的置換，后者是異種質(zhì)物間的置換。異種質(zhì)物間的置換又可細分為一對一置換、一對多置換、多對一置換及多對多置換四種。循環(huán)置換的原因可能是在押質(zhì)物臨近保質(zhì)期、市場銷售需要、價格周期性波動等。

雖然許多中小企業(yè)已開始積極嘗試存貨組合與循環(huán)質(zhì)押，但對存貨組合與循環(huán)質(zhì)押融資的理論研究卻滯后于實踐的發(fā)展。學(xué)者們更多關(guān)注的還是單一存貨的質(zhì)押問題，尤以質(zhì)押率的研究文獻居多。如白世貞等建立市場需求不確定環(huán)境下的物流金融機構(gòu)利潤模型，并引入下側(cè)風(fēng)險控制模式來獲取最優(yōu)質(zhì)押率的計算式［3］;He 等以上海螺紋鋼為算例，建立能刻畫日收益率尖峰厚尾特征及波動集聚性的VaR－GARCH(1，1)-GED 模型，進行質(zhì)押期內(nèi)多風(fēng)險窗口下的長期風(fēng)險預(yù)測，進而動態(tài)設(shè)定鋼材存貨質(zhì)押的質(zhì)押率［4－6］;李毅學(xué)等借鑒貿(mào)易融資中“主體+債項”的風(fēng)險評估策略，分別針對價格隨機波動的存貨和季節(jié)性存貨，結(jié)合具體的貿(mào)易背景，分析下側(cè)風(fēng)險規(guī)避的銀行和物流企業(yè)的質(zhì)押率決策［7－8］;Cossin 等提出了違約率外生給定條件下的質(zhì)押物折扣率模型［9］;張欽紅等在考慮存貨需求隨機波動風(fēng)險因素下，研究銀行的最優(yōu)質(zhì)押率決策問題，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險厭惡和損失規(guī)避時的質(zhì)押率低于風(fēng)險中性時的質(zhì)押率［10］。

自Philippe Jorion 給出風(fēng)險價值(value at risk，VaR)的權(quán)威定義以來，VaR 作為風(fēng)險分析和度量的方法在理論和實踐中獲得廣泛應(yīng)用［11］。學(xué)者們將VaR 方法引入存貨質(zhì)押領(lǐng)域，進行存貨的流動性風(fēng)險度量。如常偉等將存貨的流動性風(fēng)險納入VaR 模型中考慮，在假定交易策略的情況下，構(gòu)造最優(yōu)變現(xiàn)策略模型，得到L－VaR 模型并將其用于判斷流動性風(fēng)險大?。?2］。陳寶峰等構(gòu)造了存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的VaR 模型，并設(shè)定變現(xiàn)價格是外生決定的，但由于變現(xiàn)時間模型過于簡單，可能導(dǎo)致實際度量時產(chǎn)生較大偏差，因此模型存在一定局限性［13］。韓鋼等在文獻［13］的基礎(chǔ)上對質(zhì)押物的變現(xiàn)模型進行研究，假定變現(xiàn)價格服從幾何布朗運動，變現(xiàn)時間為最優(yōu)變現(xiàn)策略下的時間，采用L－VaR 方法來構(gòu)造業(yè)務(wù)風(fēng)險的模型，并且給出期望收益模型［14］。

近年來，已有少數(shù)學(xué)者進行存貨組合質(zhì)押的研究。在存貨組合質(zhì)押過程中，各種存貨之間可能存在相關(guān)關(guān)系，導(dǎo)致存貨在質(zhì)押期間的價格波動不能保持相互獨立。此時，分別設(shè)置每種存貨的質(zhì)押率是不合理的，應(yīng)考慮采用組合質(zhì)押率?！栋腿麪枀f(xié)議Ⅱ》規(guī)定，對交易內(nèi)資產(chǎn)組合使用VaR 測度累計風(fēng)險值時，應(yīng)根據(jù)三年以上歷史數(shù)據(jù)，采用多元隨機仿真模擬，建立計量模型?？蝶愞币蚤L江有色金屬現(xiàn)貨1#銅和A00 鋁錠作為標(biāo)準質(zhì)物，選擇t－Copula 函數(shù)作為質(zhì)物組合價格收益的聯(lián)合分布函數(shù)，通過Monte Carlo 方法對VaR 進行仿真計算［15］;孫朝苑等研究了靜態(tài)質(zhì)押模式下，兩種存貨組合質(zhì)押且存貨價格變動服從對數(shù)正態(tài)分布時，最優(yōu)質(zhì)押率決策模型及其影響因素分析，但沒有進一步拓展到多品類［16］;齊二石等考慮組合倉單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中多品類質(zhì)押存貨價格變動率服從正態(tài)copula 分布情形下，對銀行在組合倉單質(zhì)押融資業(yè)務(wù)中以最小化貸款成本為目標(biāo)函數(shù)的最優(yōu)質(zhì)押率決策進行研究［17］。組合質(zhì)押率計算的基本前提是，作為質(zhì)物的存貨組合是事先給定的，但這點并不能得到保證，有時需要決策的正是存貨組合的選擇(如本文第2 部分)。不同的存貨組合產(chǎn)生的價格波動情形顯然不一樣，即組合質(zhì)押率不同，而不同的組合質(zhì)押率會影響選擇存貨組合。如是，未知存貨組合就無法計算組合質(zhì)押率，而未知組合質(zhì)押率也無法選擇存貨組合。事實上，當(dāng)貸款企業(yè)融資額度較小時，金融機構(gòu)一般不會通過復(fù)雜的統(tǒng)計方法去進行組合質(zhì)押率的模擬計算，而是根據(jù)經(jīng)驗直接賦予組合質(zhì)押率。

綜上所述，目前已出現(xiàn)少量關(guān)于存貨組合質(zhì)押的研究，對循環(huán)質(zhì)押的探討尚未涉足。本文在前人研究基礎(chǔ)上，對存貨組合與循環(huán)質(zhì)押問題進行分析。

二、背景描述與符號設(shè)定

(一)背景描述

在這里，我們討論三方契約問題，即存貨質(zhì)押過程中參與的主體有三方:貸款企業(yè)、3PL 公司、終端市場。存貨質(zhì)押的商業(yè)運作模式采用統(tǒng)一授信的方式，即金融機構(gòu)將一定的貸款額度撥付給3PL 公司，由3PL 公司根據(jù)實際情況，自行開發(fā)存貨質(zhì)押融資業(yè)務(wù)，設(shè)立符合實際的契約，并確立相應(yīng)的控制模式，金融機構(gòu)不參與具體業(yè)務(wù)，只收取事先協(xié)商的資本收益［18］。因此，金融機構(gòu)并沒有作為一個獨立主體參與進來。貸款企業(yè)計劃訂購一批新產(chǎn)品A 用于銷售，但現(xiàn)有資金不足以訂購這批產(chǎn)品，且資金短缺量為S。假設(shè)其他資產(chǎn)均已抵押完畢，只有倉庫中暫時處于庫存狀態(tài)的n 種存貨可供質(zhì)押。考慮到新產(chǎn)品A 的利潤率一般要高于現(xiàn)有庫存商品的利潤率，貸款企業(yè)決定以倉庫中的存貨出質(zhì)，來獲得所需資金。3PL 公司收到貸款企業(yè)的質(zhì)物后，需對質(zhì)物進行價值評估，并按質(zhì)物總價值的一定比例(質(zhì)押率)發(fā)放貸款。貸款企業(yè)分別要在下列兩個階段作出決策:第一階段為存貨組合質(zhì)押階段，貸款企業(yè)為了獲得既定的融資額度S，需要考慮選擇哪些存貨作為質(zhì)物，向3PL 公司申請組合質(zhì)押融資;第二階段為存貨循環(huán)置換階段，由于外在條件的變化(如臨近保質(zhì)期、需求增加、價格上漲等)，部分在押的存貨需要進行解押，在保證3PL 公司倉庫中在押存貨總價值保持不變的要求下，貸款企業(yè)需要決策選擇哪些存貨去置換需要解押的在押存貨。

(二)符號設(shè)定

為了便于更好地理解下文建立的模型，我們作如下符號設(shè)定:Qi表示貸款企業(yè)庫存的第i 種存貨數(shù)量;pi1表示第i 種存貨的單位訂購價格;pi2表示第i 種存貨在組合質(zhì)押階段初的單位需求價格;pi3表示第i 種存貨在組合質(zhì)押階段末的單位需求價格，考慮在組合質(zhì)押階段初就需要估計pi3來選擇質(zhì)物組合，因而此處設(shè)為隨機變量更為合理，不妨令其服從均值μi、方差的正態(tài)分布，令f(x)和F(x)分別表示pi3的概率密度函數(shù)和累積分布函數(shù);pi4表示第i 種存貨在循環(huán)質(zhì)押階段的單位需求價格;hi1表示第i 種存貨在貸款企業(yè)的單位存儲成本;hi2表示第i 種存貨在3PL 公司的單位存儲成本;ci1表示第i 種存貨從貸款企業(yè)到終端市場的單位運輸成本;ci2表示第i 種存貨從貸款企業(yè)到3PL 公司的單位運輸成本;ci3表示第i 種存貨從3PL 公司倉庫到終端市場的單位運輸成本;S 表示貸款企業(yè)的融資額度;ωi表示金融機構(gòu)認定的第i 種存貨質(zhì)押率;r表示3PL 公司提供的融資利率(復(fù)利);T 表示存貨質(zhì)押周期;pA1表示新產(chǎn)品A 的單位訂購價格;pA2表示新產(chǎn)品A 的單位需求價格;cA1表示新產(chǎn)品A 從貸款企業(yè)到終端市場的單位運輸成本。其中，i=1，2，…，n。

三、存貨組合質(zhì)押階段

(一)存貨組合質(zhì)押規(guī)則

貸款企業(yè)為獲得資金訂購新產(chǎn)品A 是以犧牲部分存貨的銷售為代價的?，F(xiàn)階段，貸款企業(yè)銷售存貨可以得到確定性的收益，而如果質(zhì)押存貨則收益由兩部分構(gòu)成:一是訂購的新產(chǎn)品A 銷售后得到確定性的收益，二是質(zhì)押存貨解押銷售后獲得的不確定性收益。貸款企業(yè)在無法確切掌握各種存貨送去質(zhì)押而能獲得的收益的條件下，將會對存貨送去質(zhì)押與不送去質(zhì)押的收益進行比較，兩種情形下某種存貨的收益差值越大，則越優(yōu)先考慮送去質(zhì)押。由此，我們給出存貨組合質(zhì)押決策規(guī)則如下:在多種存貨組合質(zhì)押決策中，若已知單位價值存貨送去質(zhì)押獲得的不確定性收益與不送去質(zhì)押獲得的確定性收益，貸款企業(yè)應(yīng)按照兩種情形下期望收益差值的大小依次質(zhì)押各種存貨，直至獲得所需的貸款額度，以保證最終獲得的總期望收益最大。

單位價值的第i 種存貨不送去質(zhì)押獲得的確定性期望收益為:

單位價值的第i 種存貨送去質(zhì)押獲得的不確定性期望收益為:

在存貨組合質(zhì)押階段末，若單位存貨的市場價格小于質(zhì)押的價格與送去終端市場的運輸成本之和時，即pi3＜ωipi2+ci3，貸款企業(yè)選擇違約。由此得到pi3的計算式:

單位價值的第i 種存貨送去質(zhì)押與不送去質(zhì)押的期望收益差值表示為:

(二)存貨組合質(zhì)押模型

貸款企業(yè)在存貨組合質(zhì)押業(yè)務(wù)中，基于多方面因素的考慮，一般不會將某種存貨全部送去3PL 公司質(zhì)押，而是保留一定數(shù)量備存以供不時之需(類似于安全庫存)。假設(shè)貸款企業(yè)計劃保留第i 種存貨的數(shù)量為，則貸款企業(yè)送去3PL 公司質(zhì)押的第i 種存貨數(shù)量qi滿足;令xi表示貸款企業(yè)送去3PL 公司質(zhì)押的第i 種存貨數(shù)量與倉庫中該存貨庫存數(shù)量的比值，因此xi滿足;貸款企業(yè)追求的目標(biāo)為在實現(xiàn)既定融資額度約束下，總的期望收益差最大化。

基于上述分析，建立存貨組合質(zhì)押的線性規(guī)劃模型如下:

其中，式(6)表示貸款企業(yè)存貨組合質(zhì)押的總期望收益差最大化目標(biāo);式(7)表示貸款企業(yè)的融資額度約束;式(8)表示存貨送去質(zhì)押的數(shù)量比例約束。

四、存貨循環(huán)置換階段

(一)存貨循環(huán)置換規(guī)則

在存貨循環(huán)置換階段，貸款企業(yè)需要以倉庫中存貨去置換3PL 公司中在押的存貨，且在置換過程中只需保證維持3PL 公司倉庫中在押質(zhì)物總價值不變即可。循環(huán)置換質(zhì)押發(fā)生的原因有多種，我們不對具體的發(fā)生原因進行剖析，僅考慮3PL 公司倉庫中在押質(zhì)物在終端市場需求價格發(fā)生波動的情形。顯然，此時貸款企業(yè)之所以存在用倉庫中存貨置換3PL 公司中在押質(zhì)物的動力，是因為置換后貸款企業(yè)獲得的期望收益更大，否則沒有必要進行置換。由于這里僅考慮3PL 公司倉庫中在押質(zhì)物在終端市場需求價格發(fā)生波動這一原因，而忽略了諸如保質(zhì)期臨近等因素，所以在存貨組合質(zhì)押階段以供不時之需保留下來的存貨種類將不能作為置換存貨，直接從備選置換存貨中排除。

設(shè)t(t=1，2，…，k)為3PL 公司倉庫中的第t 種在押質(zhì)物，j(j=1，2，…，m)為貸款企業(yè)倉庫中可用于置換在押質(zhì)物的第j 種置換存貨。如此，k、m 和n 之間滿足下列基本關(guān)系:

單位價值的第t 種在押質(zhì)物被置換且在終端市場銷售獲得的確定性期望收益為:

單位價值的第j 種存貨從貸款企業(yè)送去終端市場銷售獲得的確定性期望收益為:

當(dāng)E［πt］＞E［πj］時，第t 種在押質(zhì)物被第j 種存貨置換后總期望收益增加，滿足存貨循環(huán)置換發(fā)生的充分條件，有下列不等式成立:

對式(12)移項、合并同類項，得:

在存貨循環(huán)置換過程中，僅僅滿足充分條件還不夠，貸款企業(yè)追求期望收益最大化，式(12)只能保證置換后總期望收益增加，但不能保證總期望收益得到最大程度的增加。在單位價值存貨置換單位價值在押質(zhì)物時，若能每次以的存貨去置換的在押質(zhì)物，則期望收益最大化得到保證。綜上分析，得到存貨循環(huán)置換決策規(guī)則如下:

在存貨循環(huán)置換過程中，貸款企業(yè)為實現(xiàn)期望收益最大化，應(yīng)保證每單位價值的存貨與在押質(zhì)物置換時，以的存貨去置換的在押質(zhì)物。

(二)存貨循環(huán)置換模型

與存貨組合質(zhì)押階段每種存貨質(zhì)押時保留一定數(shù)量的假設(shè)一致，在存貨循環(huán)置換階段，每種用于置換在押質(zhì)物的存貨也保留一定數(shù)量。已知貸款企業(yè)倉庫中第j 種存貨的庫存數(shù)量為Q'j，置換過程中需要保留的數(shù)量為，則可用于置換3PL 公司倉庫中在押質(zhì)物的數(shù)量qj滿足;令yj表示貸款企業(yè)用于置換3PL 公司倉庫中在押質(zhì)物的第j 種存貨數(shù)量與貸款企業(yè)倉庫中該存貨庫存數(shù)量的比值，因此yj滿足0 ≤;令zt表示3PL 公司倉庫中第t 種在押質(zhì)物被置換的數(shù)量，由于所有在押質(zhì)物都可能被完全置換出，故0 ≤zt≤xi(xi≠0)。此處取yj、zt下標(biāo)與存貨gi下標(biāo)按順序一一對應(yīng)。

為了方便下面存貨循環(huán)置換模型的描述，重新記3PL 公司倉庫中第t 種在押質(zhì)物的數(shù)量為qt，并記，建立存貨循環(huán)置換的線性規(guī)劃模型如下:

其中，式(14)表示貸款企業(yè)存貨循環(huán)置換后的總期望收益最大化目標(biāo);式(15)表示存貨置換在押質(zhì)物的價值平衡約束;式(16)式表示存貨置換的數(shù)量比例約束;式(17)表示在押質(zhì)物被置換的數(shù)量比例約束。

五、數(shù)值算例

貸款企業(yè)倉庫中現(xiàn)有5 種存貨，分別記為gi，i =1，2，…，5。這些存貨流動性好、變現(xiàn)能力強、易于保存，都可以作為質(zhì)物用來質(zhì)押以獲得貸款。已知S=35 萬元，T=1 年，r=8%，pA1=50 元/千克，pA2=70 元/千克，cA1=3 元/千克;3PL 公司結(jié)合以往辦理存貨質(zhì)押的經(jīng)驗，將各種存貨的質(zhì)押率統(tǒng)一設(shè)置為0.7，即ωi=0.6(i=1，2，…5);設(shè)單位產(chǎn)品在貸款企業(yè)倉庫存儲的費率為8%(hi1=0.08pi1)，在3PL 公司倉庫存儲的費率為10%(hi2=0.1pi1);單位產(chǎn)品從貸款企業(yè)倉庫到物流公司倉庫的運輸費率為4%(ci2=0.04pi1)，從貸款企業(yè)到市場的運輸費率為6%(ci1=0.06pi1)，從3PL 公司倉庫到市場的運輸費率為5%(ci3=0.05pi1);貸款企業(yè)預(yù)測組合質(zhì)押階段末質(zhì)物價格變化符合)的正態(tài)分布，其均值與方差及相關(guān)參數(shù)見表1 所示。

表1 相關(guān)參數(shù)設(shè)置

下面分存貨組合質(zhì)押與存貨循環(huán)質(zhì)押兩個階段模擬貸款企業(yè)的決策過程。

(一)存貨組合質(zhì)押階段

1.E［πi1］、E［πi2］及ΔE［πi］的計算

根據(jù)式(1)，帶入數(shù)據(jù)依次解得E［π11］=0.135、E［π21］=0.114、E［π31］=0.203、E［π41］=0.208、E［π51］=0.201;將數(shù)據(jù)帶入式(4)，依次解得E［p13］=58.63、E［p23］=89.65、E［p33］=72.81、E［p43］=83.16、E［p53］=84.97;將E［pi3］(i =1，2，…，5)的值帶入式(2)，依次解得E［π12］=0.335、E［π22］=0.136、E［π32］=0.290、E［π42］=0.242、E［π52］=0.392;由式(5)依次得到ΔE［π1］=0.200、ΔE［π2］=0.022、ΔE［π3］=0.087、ΔE［π4］=0.034、ΔE［π5］=0.191。

2.建立存貨組合質(zhì)押模型

將ΔE［Pi］值帶入式(6)，建立存貨組合質(zhì)押的線性規(guī)劃模型如下:

運用Matlab17.0 優(yōu)化工具箱解此線性規(guī)劃問題，運行結(jié)果如下:

x1=0.85，x2=0，x3=0，x4=0，x5=0.12;ΔTE［πP］=77 819.62

即貸款企業(yè)應(yīng)選擇存貨g1和g5進行組合質(zhì)押。其中，存貨g1質(zhì)押數(shù)量為7 650 千克、存貨g5質(zhì)押數(shù)量為960 千克;貸款企業(yè)的總期望收益差為77 819.62。

(二)存貨循環(huán)質(zhì)押階段

1.Θt和Ωj的計算

由存貨組合質(zhì)押階段結(jié)果可知，存貨g1除保留數(shù)量外其余全部質(zhì)押，存貨g5只質(zhì)押了總數(shù)量的12%(x5=0.12)。因此，在循環(huán)質(zhì)押階段，用于置換的存貨包括g2、g3、g4、g5共4 種，可被置換的質(zhì)物包括g1和g5。此處，k=2，m=4，滿足k+m=n+1。

2.建立存貨循環(huán)置換模型

將Θt和Ωj值帶入式(13)，建立存貨組合質(zhì)押的線性規(guī)劃模型如下:

運用Matlab17.0 優(yōu)化工具箱解此線性規(guī)劃問題，運行結(jié)果如下:

y1=0.86，y2=0，y3=0，y4=0;z1=0.85，z2=0.12;ΔTE［πC］=109 944.39

即貸款企業(yè)用存貨g2共5800×0.86=4988 千克置換出存貨組合質(zhì)押階段質(zhì)押的存貨g1(7 650 千克)和存貨g5(960 千克)，且總期望收益增加109 944.39。

六、結(jié)語

本文為中小型企業(yè)提供了一種運用在庫存貨進行質(zhì)押獲取銀行融資的決策思路。嚴格說，組合質(zhì)押與循環(huán)質(zhì)押可統(tǒng)稱為循環(huán)質(zhì)押。組合質(zhì)押看成是循環(huán)質(zhì)押的第一階段，而循環(huán)質(zhì)押就是由多個階段組成的反復(fù)質(zhì)押與解押的過程。除第一階段屬存貨優(yōu)化組合進行質(zhì)押外，剩余階段都是在庫存貨與在押質(zhì)物循環(huán)置換的過程，其決策方法基本一致，因此本文將存貨組合與循環(huán)質(zhì)押問題抽象為兩個階段的質(zhì)押融資問題，即先進行存貨組合質(zhì)押再進行存貨循環(huán)置換。我們?yōu)槊總€階段設(shè)計了相應(yīng)的決策規(guī)則，并分別建立優(yōu)化模型，通過模擬算例演示了決策過程。

需要指出的是，為了方便分析，文中將部分條件理想化，如每種存貨的質(zhì)押率取θi=0.7，實際上，不同的質(zhì)押率對存貨組合選擇影響較大;又如存貨組合質(zhì)押階段末存貨(質(zhì)物)價格pi3的估計，文中假設(shè)其符合一定均值和方差的正態(tài)分布，從現(xiàn)有文獻已做的研究看，還存在多種其他形式的分布，如均勻分布、對數(shù)正態(tài)分布、幾何布朗運動等。限于篇幅，本文只對pi3符合正態(tài)分布的情形給出算例演示，符合其他形式分布的情形可同理推算。在存貨循環(huán)置換階段也只考慮了各種存貨(質(zhì)物)終端市場價格變化這種情況，而循環(huán)置換發(fā)生的原因可能會有多種。在后續(xù)研究中，將要對上述情形展開具體分析。

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