宜賓五糧液股份有限公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析

高詩(shī)雅

一、宜賓五糧液股份有限公司背景介紹

宜賓五糧液股份有限公司于1998年4月21日在深交所上市，主要從事五糧液及其系列酒的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、包裝物的包裝銷售以及精細(xì)化工等產(chǎn)品生產(chǎn)銷售等。五糧液及其系列酒產(chǎn)品中包括我們家喻戶曉的五糧春、五糧神、五糧醇、金六福、瀏陽(yáng)河等幾十種不同檔次、不同口味，能夠滿足不同層次消費(fèi)者需求的系列產(chǎn)品等。

2008年是公司“1+9+8”戰(zhàn)略強(qiáng)勢(shì)開(kāi)啟第一年，本次案例分析選取宜賓五糧液股份有限公司2008年至2011年深交所發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告為基礎(chǔ)資料，以其財(cái)務(wù)狀況為起點(diǎn)，對(duì)其2008年至2011年各年度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，并與白酒行業(yè)另一巨頭貴州茅臺(tái)在發(fā)展管理戰(zhàn)略上進(jìn)行相應(yīng)對(duì)比分析，形成綜合評(píng)價(jià)意見(jiàn)并進(jìn)行相關(guān)再思考。眾所周知白酒行業(yè)雙巨頭非五糧液和貴州茅臺(tái)莫屬，選取貴州茅臺(tái)做對(duì)比具有較強(qiáng)對(duì)比性；山西汾酒作為上市公司中較中堅(jiān)力量代表與五糧液進(jìn)行比較，可以一定程度上代表14家上市公司行業(yè)發(fā)展水平。

二、宜賓五糧液股份有限公司財(cái)務(wù)報(bào)表具體分析

（一）償債能力分析

五糧液的現(xiàn)金比率近三年平均水平明顯高于貴州茅臺(tái)和山西汾酒，2010年現(xiàn)金比率更是高達(dá)6.32，其中貨幣資金增幅較大，并且占比很高，保持在65%上下浮動(dòng)。雖然這個(gè)與白酒行業(yè)特點(diǎn)有關(guān)，從2004年以來(lái)白酒行業(yè)蓬勃發(fā)展，公司持有充裕的現(xiàn)有資金為其發(fā)展積蓄力量。且高額的貨幣資金持有量為公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)行提供有力保障，但是筆者認(rèn)為高出行業(yè)一般水平相當(dāng)數(shù)量也反映出公司沒(méi)有充分利用現(xiàn)金資源，沒(méi)有把現(xiàn)金投入經(jīng)營(yíng)中賺取更多的利潤(rùn)。五糧液公司資產(chǎn)負(fù)債比率數(shù)值在同行業(yè)中屬于居中位置，比貴州茅臺(tái)略高，比山西汾酒略低。作為與貴州茅臺(tái)雙龍爭(zhēng)霸的五糧液公司，該兩項(xiàng)指標(biāo)上的略高表明公司采用了相對(duì)而言較高風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，并且該類指標(biāo)有明顯走高趨勢(shì)。

（二）營(yíng)運(yùn)能力分析

公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率畸高，這表明公司資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)、公司短期償債能力強(qiáng)，這與前面分析償債能力也是相呼應(yīng)的。同時(shí)也反映出公司賒銷業(yè)務(wù)很少。從2011年財(cái)務(wù)報(bào)告附注中列報(bào)的1年以上應(yīng)收賬款重要性公司列報(bào)中只有2家的數(shù)據(jù)也能側(cè)面說(shuō)明公司賒銷業(yè)務(wù)較少。筆者認(rèn)為這與公司主要消費(fèi)群體有關(guān)。提價(jià)策略成功進(jìn)行后公司進(jìn)行了品牌資源整合，用精準(zhǔn)的價(jià)格策略，對(duì)高端消費(fèi)群體進(jìn)行三檔次市場(chǎng)細(xì)分，不給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手留下任何市場(chǎng)縫隙，憑借強(qiáng)大的終端網(wǎng)絡(luò)，建立起高端品牌形象的區(qū)隔。主要針對(duì)頂尖的社會(huì)名流、政要的消費(fèi)群體、政府高官、軍隊(duì)要員、企業(yè)家和其它非富即貴人群，走高端終端渠道，因此賒銷業(yè)務(wù)在營(yíng)業(yè)收入中所占比例并不明顯。除此之外，由于該指標(biāo)中應(yīng)收賬款項(xiàng)目數(shù)額取自于年初與年末資產(chǎn)負(fù)債表上列示的數(shù)值平均值，在年初與年末時(shí)間點(diǎn)上，是政府部門、相關(guān)企業(yè)等存在賒銷行為核銷業(yè)務(wù)期間，因此賬面上應(yīng)收賬款在財(cái)務(wù)報(bào)告列示時(shí)間點(diǎn)上很少。但是不論什么原因，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的畸高對(duì)投資者而言對(duì)于其資金周轉(zhuǎn)速率之高，其短期償債能力之強(qiáng)是能夠充分說(shuō)明的。對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等，其指標(biāo)數(shù)值在連續(xù)四年中保持相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，在同行業(yè)中也處于中間水平。

但公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是在穩(wěn)步上升，且漲幅越來(lái)越明顯。即公司固定資產(chǎn)使用效率越來(lái)越高。直至2010年公司固定資產(chǎn)規(guī)模在不斷增大，雖然增加幅度有所下降，并且固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在穩(wěn)步攀升，每一單位固定資產(chǎn)增加率帶來(lái)了更大的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，即便是2011年固定資產(chǎn)規(guī)模有了小幅度縮減，仍未影響到整個(gè)固定資產(chǎn)創(chuàng)利能力的增長(zhǎng)。2011年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到3.31，環(huán)比比率達(dá)到1.41，增長(zhǎng)近42%。據(jù)白酒行業(yè)分析顯示，2011年白酒市場(chǎng)將從成熟期逐步邁入衰退期，公司2011年已開(kāi)始小規(guī)模固定資產(chǎn)縮水也顯示出公司戰(zhàn)略上的前瞻性，一直以“多牌出擊，多元征戰(zhàn)”為特色的五糧液將利用五糧液品牌優(yōu)勢(shì)開(kāi)發(fā)競(jìng)爭(zhēng)程度相對(duì)不算激烈的保健酒領(lǐng)域，希冀其成為二次創(chuàng)業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)品和新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。保健酒與五糧液白酒品牌共享度較低，需要公司在資源共享的前提下建立相對(duì)獨(dú)立于白酒產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷及管理體系。因此筆者認(rèn)為2011年固定資產(chǎn)的相對(duì)縮水是為日后保健酒的重磅出擊做準(zhǔn)備。但是公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在同行業(yè)可比性企業(yè)中較低，固定資產(chǎn)使用效率偏低，提供的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成果較差，公司固定資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力是行業(yè)中較差的。但上述分析中也體現(xiàn)出公司固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在不斷增強(qiáng)并漲幅較為明顯，后勢(shì)看好。

（三）獲利能力分析

五糧液公司、貴州茅臺(tái)、山西汾酒三年平均毛利率分別為56.94%、90.17%、74.87%，凈利率為27.85%、47.08%、21.36%。與山西汾酒相比，說(shuō)明五糧液公司毛利率仍有上升空間，即公司獲利能力有待增強(qiáng)。同時(shí)毛利率還能反映五糧液綜合定價(jià)在同行業(yè)中仍處于偏低位置。五糧液公司曾實(shí)行過(guò)提價(jià)特別是高價(jià)位五糧液酒的提價(jià)，并對(duì)銷售收入的增長(zhǎng)立下了汗馬功勞。而近三年無(wú)論是平均毛利率還是單年毛利率比較，五糧液公司均低于貴州茅臺(tái)和山西汾酒，也就是說(shuō)明五糧液公司仍有提價(jià)空間。與貴州茅臺(tái)進(jìn)行比較，無(wú)論是毛利率還是凈利率，貴州茅臺(tái)均高出五糧液一半多，并且凈利率的增加比毛利率的增加還多出11%，即五糧液在導(dǎo)致凈利率與毛利率之間數(shù)額變動(dòng)的期間費(fèi)用、資產(chǎn)減值損失以及營(yíng)業(yè)外收支上存在差距。除去營(yíng)業(yè)外收支，根據(jù)合并利潤(rùn)表顯示，五糧液公司財(cái)務(wù)費(fèi)用及公允價(jià)值變動(dòng)損益均為負(fù)數(shù)，也就說(shuō)明其原因可能是銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用上存在更好利用以及提升空間。

公司凈資產(chǎn)收益率在不斷增加，2009年漲幅高達(dá)53.39%，2011年也高達(dá)10.47%。將總資產(chǎn)收益率與貴州茅臺(tái)和山西汾酒進(jìn)行比較，三年平均值中五糧液的17.74%較貴州茅臺(tái)的25.63%和山西汾酒的19.81%仍屬于較低值。總資產(chǎn)收益率較低說(shuō)明五糧液公司資產(chǎn)利用率較低，經(jīng)營(yíng)管理中還是存在一些問(wèn)題。同時(shí)資產(chǎn)的營(yíng)利性也在一定程度上決定了公司進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)的能力?？傎Y產(chǎn)收益率在降低或是增長(zhǎng)不大情況下，凈資產(chǎn)收益率仍保持或以較總資產(chǎn)收益率更高速度增加，說(shuō)明公司每年負(fù)債比例是在增大的，這與之前償債能力分析結(jié)構(gòu)分析中負(fù)債的增加是相呼應(yīng)的。

三、宜賓五糧液股份有限公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析與思考

（一）財(cái)務(wù)報(bào)表分析小結(jié)

短期償債能力超強(qiáng)，處于14家已上市白酒企業(yè)領(lǐng)先位置，特別是即刻變現(xiàn)能力超于行業(yè)平均水平，非流動(dòng)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)中固定資產(chǎn)使用效率越來(lái)越高，但仍與行業(yè)內(nèi)可比性企業(yè)相比效率偏低，提供的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成果較差，但后勢(shì)看好。盈利能力與同行業(yè)可比性企業(yè)差距較大，獲利能力有待增強(qiáng)。但代表股東收益的凈資產(chǎn)收益率在不斷增加，每股收益在不斷攀升，股東投入的資本獲利能力在不斷增強(qiáng)。

總體而言，五糧液公司雖然存在很多亟待改進(jìn)之處，但其穩(wěn)定并發(fā)展?fàn)顟B(tài)是值得肯定的。無(wú)論是超強(qiáng)的償債能力還是正在快速增長(zhǎng)的每股收益等股東報(bào)酬，都是格外吸引投資的關(guān)鍵。面對(duì)日趨萎靡的白酒市場(chǎng)，五糧液選擇了與其強(qiáng)勁對(duì)手——貴州茅臺(tái)完全不同的發(fā)展道路，走上了多元化道路。究竟誰(shuí)的戰(zhàn)略會(huì)勝出我們現(xiàn)在不得而知，但是按照現(xiàn)有財(cái)務(wù)狀況分析，筆者對(duì)五糧液公司未來(lái)是充滿肯定的，雖然出身并非顯貴，但其后勢(shì)強(qiáng)勁，發(fā)展勢(shì)頭值得肯定和期待。

（二）財(cái)務(wù)報(bào)表分析再思考

1.償債能力充分保障了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的持續(xù)進(jìn)行和長(zhǎng)期債務(wù)的到時(shí)償還，但是過(guò)分強(qiáng)勢(shì)則會(huì)致使資金使用率降低，資產(chǎn)盈利能力變差。在五糧液公司中居高不下的高出行業(yè)一般水平的貨幣現(xiàn)金持有量如何更加充分的利用起來(lái)就是一個(gè)亟待解決的問(wèn)題。

2.盈利能力分析中關(guān)于五糧液公司成本費(fèi)用管理水平相關(guān)問(wèn)題。銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用利用率仍存在較大利用以及提升空間。筆者分析這可能與五糧液最近營(yíng)銷戰(zhàn)略有關(guān)：在長(zhǎng)期與貴州茅臺(tái)的“戰(zhàn)斗”中，出身并非顯貴的五糧液要打響知名度，強(qiáng)大的廣告投放不能缺少。在品牌傳播上，五糧液堅(jiān)持和消費(fèi)者溝通，通過(guò)制造新聞讓消費(fèi)者關(guān)注五糧液，通過(guò)眾多牌子的大量廣告投放，促使品牌升值。從2005年開(kāi)始五糧液一掃往日低調(diào)宣傳作風(fēng)，在傳播上實(shí)行大廣告、大公關(guān)、大網(wǎng)點(diǎn)，花巨資在央視、各大衛(wèi)視、網(wǎng)絡(luò)媒體等進(jìn)行立體傳播，因此其居高的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用似乎是能夠理解和解釋的。但這樣的大手筆還要進(jìn)行多久，或是在大手筆前提下是否能夠進(jìn)一步提升費(fèi)用利用率，也是值得思考的。

3.營(yíng)運(yùn)能力的偏低揭示著其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與此時(shí)背景的相符度不高?；叩膽?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率雖然有所改善，但仍顯著高于行業(yè)一般水平。應(yīng)究其原因并是否有進(jìn)一步改善可能。公司并沒(méi)有很好的利用賒銷條件，過(guò)高的存貨周轉(zhuǎn)率也映射著公司內(nèi)部管理也存在相關(guān)問(wèn)題。這也是最后導(dǎo)致盈利能力差距的可能原因之一。

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