農(nóng)業(yè)科技風險投資內(nèi)部運行機制研究

王梅 王秀芳 田美煥 石冉

摘要：從農(nóng)業(yè)科技風險投資發(fā)展現(xiàn)狀切入，闡述了現(xiàn)階段農(nóng)業(yè)科技風險投資的內(nèi)部運行機制，深入分析了運行過程中存在的問題，并提出了進一步完善農(nóng)業(yè)科技風險投資內(nèi)部運行機制的對策建議。

關鍵詞：農(nóng)業(yè)科技風險投資;融資渠道;篩選與評估;項目管理;退出方式

中圖分類號：F224;F324 ? ? ? ?文獻標識碼：A ? ? ? ?文章編號：0439-8114（2015）02-0501-05

DOI：10.14088/j.cnki.issn0439-8114.2015.02.061

Inner Operation System of VC on Agriculture Technology

WANG Mei，WANG Xiu-fang，TIAN Mei-huan，SHI Ran

（College of Economic and Trade， Agriculture university of Hebei， 071000， China）

Abstract： Based on the situation of VC on Agricultural technology， the inner operation system was reviewed. The problems of it were analyzed. Advices on improving the system were proposed.

Key words：Agriculture technology VC;financing ways;select and assessment;project management;exit ways

我國的農(nóng)業(yè)科技風險投資起步于20世紀90年代，經(jīng)歷了起步、探索、加速發(fā)展、調整發(fā)展四個階段。2011年，農(nóng)業(yè)科技領域風險投資規(guī)模達到11.04 億美元。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，農(nóng)業(yè)科技風險投資從無到有，規(guī)模不斷擴大，案例不斷增多，投資主體由最初的政府投資發(fā)展到今天的企業(yè)、外資、民間機構等多元化主體的局面。與此同時，投資對象也越來越廣泛，包括畜牧經(jīng)濟、農(nóng)產(chǎn)品物流、休閑觀光農(nóng)業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品電子商務等多個領域，呈現(xiàn)出投資客體規(guī)模化、現(xiàn)代化和產(chǎn)業(yè)化特征。2014年中央一號文件再次明確提出要將風險投資引入到農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新領域。作為金融與農(nóng)業(yè)科技相結合的新型融資模式，農(nóng)業(yè)科技風險投資在進一步提高我國農(nóng)業(yè)科技水平，提高創(chuàng)新能力，發(fā)揮農(nóng)業(yè)科技在解決糧食安全問題、推動農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化進程中起著舉足輕重的作用。在此過程中，資金來源的廣泛性、資金配置和使用效率、資金實現(xiàn)收益等問題存在于農(nóng)業(yè)科技風險投資的整個內(nèi)部運行過程中。因此，要完善和發(fā)展我國農(nóng)業(yè)科技風險投資，必然要有一個健康的運行機制。

1 ? 農(nóng)業(yè)科技風險投資現(xiàn)行運行機制

1.1 ?風險投資的一般運行機理

風險投資作為一種新型的融資模式，有其獨特的運行系統(tǒng)，包括內(nèi)部微觀運行體系和外部宏觀運行體系，其中內(nèi)部微觀運行體系大致可以概括為融資機制、投資機制、退出機制[1]。

1.2 ?農(nóng)業(yè)科技風險投資融資機制

1.2.1 ?融資渠道 ?根據(jù)清科數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，從1998年我國風險投資業(yè)發(fā)展以來，風險投資公司共有984家，其中涉農(nóng)風投公司有106家。在106家中外風險投資機構中，國有資本共占比高達45.3%。其中，政府出資組建的有26家，約占24.5%;國有性質機構22家，約占20.8%。23家是非政府機構，資金來源以民間資本為主，約占21.7%;外資風險投資機構25家，約為23.6%，資金來源主要來自海外，具有海外背景的管理團隊，其中有5家是在政府支持下引入民間資本的企業(yè)。

1.2.2 ?籌資方式 ?籌資方式的確定要根據(jù)其資金來源的不同有所差異，一定的籌資方式可能只適用于某一特定的融資渠道，對于農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新風險投資資金的籌資也不例外。對于政府引導基金主要是以其作為有限合作人（LP）說明，由一般合作人（GP）對基金進行管理;對民間融資主要通過GP方式，出資各方直接出資成立基金或企業(yè);國外資本則通過在國內(nèi)成立分公司或者對國內(nèi)風投公司出資認股的間接投資方式進行風險投資。總體來說，農(nóng)業(yè)科技風險投資的籌資方式包括三種：政府引導基金，直接投資，間接投資。在上面提到的106家涉農(nóng)風險投資公司中，80%的政府直接出資建立風投公司;57%的外資公司在國內(nèi)建立有子公司;90%的民間資本直接出資組建公司;有19%的企業(yè)通過政府引導民間資本成立。

基金或企業(yè)發(fā)起人在確定了融資渠道及籌資方式之后，就要與風險投資者關于出資方式、股權比例、收益分配方式及發(fā)生不可控風險造成重大損失后的處置方式等內(nèi)容進行談判，雙方達成一致并簽訂投融資協(xié)議;之后，風險投資者將資金撥付給農(nóng)業(yè)科技風險投資基金或企業(yè)，確保資金到位的前提下，完成基金或企業(yè)成立的各個程序的申請，獲得審批之后，基金或企業(yè)則正式成立。進入下一個階段，即投資階段。

1.3 ?農(nóng)業(yè)科技風險投資的投資階段

1.3.1 ?項目篩選 ?①初步篩選。農(nóng)業(yè)科技風險投資的項目來源包括企業(yè)主動申請、風投主動尋找和政府推薦。需要進行篩選的只有企業(yè)主動申請的形式。對這類企業(yè)，初步篩選要對其項目計劃書、國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展情況、農(nóng)業(yè)科技發(fā)展趨勢、政府政策熱點及農(nóng)業(yè)科技所處的產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期等進行分析。在這一階段要選準投資項目、可接受融資規(guī)模等。②建立風險評估體系。從我國農(nóng)業(yè)科技風險投資發(fā)展現(xiàn)狀來看，大多數(shù)投資處于成長期。借鑒首屆農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽及農(nóng)業(yè)科技企業(yè)的特點而投資的一般規(guī)律，建立農(nóng)業(yè)科技企業(yè)投資風險指標體系，具體包括創(chuàng)新能力、商業(yè)模式、行業(yè)及企業(yè)的行業(yè)地位、運營狀況、財務狀況、融資情況和環(huán)境等8個方面，一共43個指標（表1）。

目前對風險投資業(yè)進行評價應用較廣的為AHP模型，即層析分析法。AHP—模糊綜合評價，就是對建立起來的多層次指標體系用模糊評價的數(shù)據(jù)和層次分析的方法來定量研究，最終得出農(nóng)業(yè)科技企業(yè)的風險投資水平[2]。

風險投資家與被投資農(nóng)業(yè)科技項目管理者關于資金進入時間、風險投資方式、資金進入方式、收益分配方案、股權分配比例、風險投資家對農(nóng)業(yè)科技項目的管理權限、風險資本退出時間及方式的選擇等條款進行協(xié)商，雙方達成共識后簽訂正式投資協(xié)議。

1.3.2 ?投資后項目管理 ?投資后管理是風險資本家降低投資風險、確保預期投資收益的重要手段，也是風險投資區(qū)別于銀行貸款、項目融資的重要標志。目前農(nóng)業(yè)科技風險投資家參與管理的組織形式與一般風險投資參與項目或企業(yè)管理的形式基本一致，大致可以分為以下三種形式：

1）董事會。作為股份公司的權力機構，公司董事會行使公司的決策權。這些權利包括對公司高級管理人員的任免權，對企業(yè)的經(jīng)營狀況的監(jiān)督管理和評估權，制定企業(yè)的發(fā)展計劃的權力等。風險投資機構派遣專業(yè)的風險投資家加入農(nóng)業(yè)科技企業(yè)的董事會，風險投資機構通過這些人員來監(jiān)管科技項目，以此來保證農(nóng)業(yè)科技項目發(fā)展和項目的收益，進而維護自身的權益。

2）直線職能制。直線職能制組織結構是現(xiàn)實中運用得最為廣泛的一個組織形態(tài)，它把直線制結構與職能制結構結合起來，作為該領導的參謀，實行主管統(tǒng)一指揮與職能部門參謀、指導相結合的組織結構形式。在這種結構中，風險投資機構一般不接手被投資企業(yè)，而是成立專門的組織管理層統(tǒng)一指揮下屬的各個職能部門，對投資的農(nóng)業(yè)科技項目進行必要的監(jiān)管，以確定企業(yè)提供信息的真實性和可靠性，從而確保項目的順利進行。

3）投資咨詢。投資咨詢管理是風險投資者對農(nóng)業(yè)科技企業(yè)遇到的有關風險投資的問題、企業(yè)管理問題等給予咨詢支持的管理模式，包括為缺乏管理經(jīng)驗的風險企業(yè)提供有關決策的咨詢服務，對風險企業(yè)的管理模式和管理方法進行評估，并且進行可行性分析[3]。

1.4 ?農(nóng)業(yè)科技風險投資的退出階段

1.4.1 ?選擇退出時機 ?對于農(nóng)業(yè)科技風險投資來說，由于風險投資基金在選擇農(nóng)業(yè)科技項目時大多數(shù)是選擇項目的起步或成長期，通過關注項目的發(fā)展趨勢，及時判斷是否將資本退出，如果發(fā)現(xiàn)項目已經(jīng)不能滿足最初的預期，很大可能是失敗的，那么風險投資家將選擇適當?shù)耐顺龇绞綄①Y金抽出。根據(jù)農(nóng)業(yè)科技項目的發(fā)展特點來看，擴張階段項目失敗的概率較低，風險資本會選擇成熟期退出。

1.4.2 ?確定退出方式 ?農(nóng)業(yè)科技風險企業(yè)在選擇退出路徑時以利潤為導向，不同的退出路徑會帶來不同的退出收益。一般來說，IPO可以給農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)投資家?guī)碜詈玫馁Y本收益，是最理想的退出路徑。但是，近年來由于我國農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營的效益較低，同時我國創(chuàng)業(yè)投資本身發(fā)展不夠成熟等因素，農(nóng)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資資本通過IP0方式退出呈現(xiàn)降低的趨勢，相反通過并購方式退出的案例和規(guī)?？傮w上是增加的（圖1）。

1.4.3 ?確定交易價格，達成協(xié)議 ?對于公開上市的企業(yè)，一般上市股票的價格就可以代表風險企業(yè)的價值;而對于沒有上市的風險企業(yè)，風險投資家和農(nóng)業(yè)科技項目或公司管理者可以通過協(xié)商，簽訂協(xié)議聘請獨立專業(yè)的中介評估機構對農(nóng)業(yè)科技企業(yè)的價值進行審計評估，雙方對評估結果確認并共同認可的情況下進行股權核算，確定交易價格[5]。最后，風險資本家與農(nóng)業(yè)科技企業(yè)簽訂風險資本退出協(xié)議。

2 ?農(nóng)業(yè)科技風險投資內(nèi)部運行機制中存在的問題

2.1 ?融資渠道存在的問題

2.1.1 ?政府資金所占比例最高 ?農(nóng)業(yè)科技風險投資的特殊性決定了其發(fā)展必然要以政府參與為引導，但是其出資比例占到約50%，而引進外資和民間資本所占比例較少，同時養(yǎng)老基金及保險公司基本上沒有參與農(nóng)業(yè)科技風險投資。雖然政府有強大的資金基礎，但是與民間資本相比還有很大的差距。積極吸引民間資本進入農(nóng)業(yè)科技風險投資領域，成為政府首先要考慮的問題。

2.1.2 ?養(yǎng)老基金、捐贈資金、銀行以外的金融機構參與度較低 ?據(jù)財政部統(tǒng)計，2013年社會保險基金共32 829 億元，居民社會養(yǎng)老保險基金收入2 098 億元，養(yǎng)老基金和社會保險基金匯集了大量的社會資本，具有雄厚的資金實力成為農(nóng)業(yè)科技風險投資的出資者。但是，我國2011年7月起施行的《社會保險法》規(guī)定，包括基本養(yǎng)老保險基金在內(nèi)的社會保險基金投資渠道僅為購買國債和銀行存款，限制了這類基金的投資領域，阻礙了其進入農(nóng)業(yè)科技風險投資領域。

2.2 ?項目篩選過程中的問題

2.2.1 ?評估主體不夠專業(yè) ?不同于一般的風險投資項目，農(nóng)業(yè)科技風險投資項目的評估不僅需要專業(yè)的風險投資知識、企業(yè)管理知識，還要有農(nóng)業(yè)科技方面的專業(yè)知識，客觀評價一個農(nóng)業(yè)科技項目的可行性和實用性。而由于時間、經(jīng)歷、興趣等的限制，調查評估人員不可能全面考慮影響收益和風險的各個因素，影響評估材料和結果質量。

2.2.2 ?評估方法簡單，系統(tǒng)不成熟 ?由于農(nóng)業(yè)科技風險投資最近幾年才受到重視，項目評估系統(tǒng)發(fā)展尚處于初期，不能準確預測各項未知事件，對于各項指標的建立、權重的計算、評估方案及結果的取舍都還沒有形成統(tǒng)一的標準。

2.2.3 ?評估與決策程序易混淆 ?與一般的科技風險投資類似，農(nóng)業(yè)科技風險投資運行過程中評估與決策往往容易被混為一體，將決策看成是評估的最后環(huán)節(jié)。通常是在經(jīng)過科學評估之后，確定結論，并形成對一個項目投資與否的決策。事實上，決策并不是單純的決定是否投資，忽略了正式投資中對投資時機、投資方式及投資規(guī)模的決策問題。因此，應該在嚴密的評估之后，根據(jù)評估結果，做出合理的投資決策，評估與決策相結合。

2.3 ?項目管理中存在的問題

2.3.1 ?委托—代理問題嚴重 ?根據(jù)委托—代理理論，在農(nóng)業(yè)科技風險投資的過程中存在著兩重代理關系，第一重是投資者與風險投資公司之間的委托—代理關系，風險投資公司接受風險資本提供者的委托，進行資金的運作;第二重是風險投資公司與農(nóng)業(yè)科技企業(yè)之間的代理關系，風險投資公司將籌集的資金投入農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新企業(yè)，由企業(yè)家進行運作。對于直線職能型組織管理，出現(xiàn)委托代理問題的風險較高。完善委托—代理機制有利于農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新風險投資的健康、順暢運作。

2.3.2 ?管理人員缺乏專業(yè)性 ?農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新項目的獨特性，決定了農(nóng)業(yè)科技風險投資的運行過程的獨特性，投資后管理過程也應該具有專業(yè)性。目前的農(nóng)業(yè)風險投資家參與項目管理的方式仍然同一般的風險投資基本一致，缺乏專業(yè)的具有農(nóng)業(yè)科技知識的人才，管理者對農(nóng)業(yè)科技風險投資中的風險缺乏全面認識，對項目的管理存在片面性，往往只關注資金的運用狀況等。

2.4 ?退出環(huán)節(jié)的問題

農(nóng)業(yè)科技風險投資退出環(huán)節(jié)的問題主要是環(huán)境不健全。農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新風險投資的退出指的是風險投資基金在保證利潤最大化或者損失最小化下，選擇恰當?shù)臅r機和最優(yōu)退出路徑，以合理的交易價格從農(nóng)業(yè)科技項目中退出，實現(xiàn)投資收益。目前我國的資本市場、交易機制的不完善、信息不對稱等，使農(nóng)業(yè)科技風險投資不能正確選擇退出渠道、不能合理確定交易價格，甚至錯過最佳退出時機，造成風險資本不能以最高收益退出。

3 ?完善農(nóng)業(yè)科技風險投資內(nèi)部運行機制的建議

3.1 ?完善農(nóng)業(yè)科技風險投資融資機制

3.1.1 ?正確發(fā)揮政府在農(nóng)業(yè)科技風險投資融資機制中的引導作用 ?在風險投資領域，我國政府主要以政策扶持貸款，或者政府出資組建風險投資機構。除此之外，政府應該完善各項與農(nóng)業(yè)科技風險投資融資機制有關的法律法規(guī)，對農(nóng)業(yè)科技投資行為制定適當?shù)呢敹惞膭钫?，平衡利潤率低造成的投資風險，為農(nóng)業(yè)科技風險投資的健康運行提供一個良好的政策環(huán)境[6]。

3.1.2 ?繼續(xù)吸引民間投資 ?要建立一個公平、規(guī)范的、以民間資本為主體的市場化融資機制，政府應該減少直接出資，避免財政出資造成的“擠出效應”;制定相應的政策、法律制度保障民間資本投入的收益性，降低投資風險;實施稅收減免或者稅收返還政策吸引民間資本[7]。

3.1.3 ?建立外資參與的多元化融資機制 ?外資參與要求國外資本的整體實力較高，資金鏈保持相對的流動性。針對外資風險資本適當?shù)胤潘晒苤?、法律約束;放寬投資工具限制，對外資方的權益制定保護措施;加強國內(nèi)風險投資者對引入國外資本的認可度，加強合作，實現(xiàn)內(nèi)資、外資、風險企業(yè)的“三方共贏”;吸收先進管理經(jīng)驗，提高企業(yè)經(jīng)營水平，加強對國外資本吸引力，補充國內(nèi)資金的不足。

3.2 ?提高篩選和評估水平

3.2.1 ?提高人員素質 ?培養(yǎng)具有風險投資專業(yè)知識、農(nóng)業(yè)科技相關知識的風險投資團隊。從培養(yǎng)評估團隊成員的積極性、興趣開始。但形成一支專業(yè)團隊需要一個長期的培養(yǎng)過程。

3.2.2 ?深入探索理論與方法 ?鼓勵評估人員深入研究農(nóng)業(yè)科技企業(yè)風險評估方法和體系建設，根據(jù)我國農(nóng)業(yè)科技風險投資發(fā)展現(xiàn)狀及農(nóng)業(yè)企業(yè)管理規(guī)則，建立一套適合農(nóng)業(yè)科技企業(yè)的評估理論與方法。

3.2.3 ?完善風險投資中介服務 ?在農(nóng)業(yè)科技風險投資運行中的多個環(huán)節(jié)都涉及到中介機構，尤其是在項目篩選和評估階段，聘請專業(yè)的中介服務機構對項目的目前情況及發(fā)展?jié)摿M行評估也是十分經(jīng)濟的選擇。因此，應該建立多種中介服務機構，如融資擔保機構、農(nóng)業(yè)科技項目評估機構等。

3.3 ?完善管理機制

3.3.1 ?避免委托—代理問題 ?對于直線型管理結構，要完善委托-代理機制，首先要明確造成信息不對稱的風險因素，包括財務風險、技術風險、風險企業(yè)管理者自身管理水平和效率帶來的風險等。其次，要加強對風險企業(yè)的監(jiān)管，實施與風險企業(yè)經(jīng)營業(yè)績掛鉤的投資激勵機制;最后，完善市場的自主監(jiān)管機制，建立信用評級體系[8]。

3.3.2 ?加強管理人員的素質及專業(yè)水平建設 ?結合創(chuàng)新人才推進計劃、青年英才開發(fā)計劃、海外高層次人才引進計劃和國家高技能人才振興計劃等各項國家重大人才工程的實施，依托高校和社會培訓機構等開展相關培訓工作，加快培育一批既懂農(nóng)業(yè)技術又懂金融的復合型人才，支持農(nóng)業(yè)科技型企業(yè)吸引和凝聚創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才。

3.4 ?改善項目退出環(huán)境

3.4.1 ?積極完善上市機制 ?為了保證創(chuàng)業(yè)板、三板市場的穩(wěn)定健康發(fā)展，上市審批及監(jiān)管十分重要，對于通過資本市場上市的風險控制不能有過高的門檻，適度放寬監(jiān)管力度，制定比較簡化的審批程序;同時，建立完善的做市商制度，保證交易透明度，比如完善電子交易平臺系統(tǒng)等。

3.4.2 ?繼續(xù)鼓勵以股權轉讓形式退出 ?雖然通過股權轉讓方式退出的收益率低于IPO，被大公司收購后的風險企業(yè)可能會失去一部分獨立性，管理受到限制，但是股權回購具有產(chǎn)權明晰、交易成本低、保持風險企業(yè)增值空間等優(yōu)點;并購不受交易所的限制，并不需要公開披露信息，退出比較便捷;交易時間短，變現(xiàn)容易;沒有并購門檻的限制，適合各類企業(yè)。同時，我國的資本市場發(fā)育尚不健全，通過股權轉讓的方式退出是比較明智的。

3.4.3 ?規(guī)范清算退出機制 ?雖然清算方式是項目失敗后無法取得預期收益之后做出的最后選擇，但同樣也可以最大限度地降低損失。對于我國農(nóng)業(yè)科技風險投資而言，需要進一步完善法律制度，規(guī)范清算程序。農(nóng)業(yè)高新技術企業(yè)以非國有企業(yè)為主，因而，我國需要進一步完善有關風險企業(yè)破產(chǎn)清算的法律制度，比如完善破產(chǎn)保護等相關法律。

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