我國上市公司信息披露不規(guī)范對(duì)中小股東的影響及應(yīng)對(duì)建議

劉 琪 史浩泉

我國上市公司信息披露不規(guī)范對(duì)中小股東的影響及應(yīng)對(duì)建議

劉 琪 史浩泉

保護(hù)中小投資者利益的“國九條”的提出、中小股東投資在我國證券市場(chǎng)越來越高的比重一次次提醒著我們中小股民在市場(chǎng)中的重要地位。但是當(dāng)今我國上市公司信息披露不規(guī)范問題依然不容小覷，這嚴(yán)重?fù)p害了中小股東的利益，更不利于我國證券市場(chǎng)的良好發(fā)展?；谏鲜霈F(xiàn)狀，本文從信息披露不規(guī)范的主要表現(xiàn)出發(fā)，著重分析了信息披露不規(guī)范對(duì)中小股東投資行為、信息獲取途徑和信息獲取及時(shí)性方面的不利影響。繼而針對(duì)存在的問題，分別從中小股東自身、上市公司、政府機(jī)關(guān)機(jī)構(gòu)角度提出了應(yīng)對(duì)建議。

信息披露不規(guī)范；中小股東；影響；應(yīng)對(duì)建議

2013年12月27日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》，文件中重點(diǎn)提出了有關(guān)保護(hù)中小投資者權(quán)益的九個(gè)方面問題，改變了長期以來我國資本市場(chǎng)缺乏專門的制度用來保護(hù)投資者尤其是中小投資者權(quán)益的現(xiàn)狀。另一方面，根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的2013年度的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，近年來在滬深交易所開戶的個(gè)人投資者總計(jì)約為9000萬人，其中50萬元人民幣以下的投資者完成的交易量大約占股票交易總量的60%。從以上兩則信息中我們不難看出中小股東在我國證券市場(chǎng)的重要地位。然而盡管地位如此，中小股東權(quán)益的保護(hù)現(xiàn)狀卻并不樂觀，尤其是因上市公司信息披露不規(guī)范導(dǎo)致的中小股東利益受損現(xiàn)象仍時(shí)有發(fā)生，加劇了我國金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。

據(jù)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2011年中小股東權(quán)益保護(hù)評(píng)價(jià)報(bào)告中，300家上市公司中小股東權(quán)益保護(hù)評(píng)價(jià)知情權(quán)部分的平均得分為66.25分，而2010年這一統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)僅為60.75分。由此可見，雖然我國上市公司信息披露狀況稍有改善，但是在總體上仍然存在著不少問題。信息披露不規(guī)范的主要表現(xiàn)為信息披露內(nèi)容的不真實(shí)不完整、披露形式的不規(guī)范、披露的及時(shí)性不高等。上述現(xiàn)象對(duì)促進(jìn)上市公司信息對(duì)稱、維護(hù)中小股東權(quán)益有著不利影響，中小股東、企業(yè)和政府監(jiān)管部門應(yīng)分別采用適當(dāng)?shù)姆椒右愿纳啤?/p>

一、信息披露不規(guī)范對(duì)中小股東的影響

（一）信息披露內(nèi)容的不真實(shí)和不完整導(dǎo)致中小股東投機(jī)行為較多

在我國上市公司信息披露過程中，仍存在著部分公司違反信息披露制度的現(xiàn)象，主要表現(xiàn)為：提供虛假信息、隱瞞信息和延遲披露等。例如，創(chuàng)業(yè)板“財(cái)務(wù)造假第一股”的萬福生科，其通過虛構(gòu)合同，甚至虛構(gòu)客戶等手段進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊，導(dǎo)致2012年、2013年報(bào)表凈利潤與實(shí)際不符。其在2012年的半年報(bào)中存在虛增營業(yè)收入1. 88億、虛增營業(yè)成本1.46億、虛增利潤4023萬，以及未披露公司上半年停產(chǎn)等嚴(yán)重問題，以上違規(guī)行為阻礙了中小投資者理性、客觀的投資，最終使中小股東蒙受損失。

信息披露內(nèi)容的不真實(shí)和不完整，直接導(dǎo)致了上市公司、機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者信息之間的不對(duì)稱，這使中小投資者普遍對(duì)長期持有上市公司股票缺乏信心。由于害怕缺乏有效的信息獲取渠道而導(dǎo)致自身利益受損，中小投資者的基本投資行為通常屬于短期逐利行為或是投機(jī)行為，這一點(diǎn)可以通過滬深兩市較高的換手率發(fā)現(xiàn)——根據(jù)瑞士信貸對(duì)全球股市換手率的計(jì)算，中國2013年股市換手率居于全球第一，超過所有發(fā)達(dá)國家。

（二）部分披露方式?jīng)]有達(dá)到預(yù)期效果

隨著通信技術(shù)的發(fā)展，中小投資者擁有越來越多的途徑了解上市公司各類信息，但數(shù)量并不代表質(zhì)量，部分信息披露方式仍存在著或大或小的問題。如，信息獲取途徑形同虛設(shè)、熱線電話無人接聽、財(cái)務(wù)報(bào)表中的經(jīng)濟(jì)術(shù)語晦澀等。

除法定媒體外，87%的上市公司能夠通過公司主頁中設(shè)置的“投資者關(guān)系管理”板塊與公司的投資者進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)上的互動(dòng)，其中大約有10%的公司還會(huì)定期召開的投資見面會(huì)，多數(shù)公司還開設(shè)了官方微博和微信公眾平臺(tái)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，個(gè)人投資者獲取公司相關(guān)信息的主要渠道按順序依次為門戶網(wǎng)站、公司網(wǎng)站，行情系統(tǒng)、傳統(tǒng)紙質(zhì)媒體和巨潮資訊網(wǎng)，其中互動(dòng)平臺(tái)、微博、微信等新媒體也占有一定比例?？梢?，越來越多的公司通過新興媒體、網(wǎng)絡(luò)等途徑與投資者建立了聯(lián)系。

這些披露方式雖然形式花哨，但起到的實(shí)質(zhì)作用卻有待探討。比如新興媒體消息發(fā)布方面，部分上市公司的網(wǎng)站主頁、各類互動(dòng)平臺(tái)上信息更新頻率小、消息發(fā)布不及時(shí)等問題就制約了這些渠道作用的充分發(fā)揮。

另外，投資者熱線電話方面，一項(xiàng)有關(guān)上市公司投資者熱線電話開設(shè)和運(yùn)行情況的調(diào)查顯示，在被調(diào)查的300家企業(yè)中，47%(142家)的上市公司根本沒有設(shè)置可供撥打的投資者熱線電話，25%(75家)的上市公司雖然設(shè)置、公布了投資者的熱線電話，但是存在上班時(shí)間卻沒有人接聽，形同虛設(shè)的現(xiàn)象，僅僅有28%(83家)的上市公司設(shè)置的投資者熱線電話能夠保證正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

經(jīng)濟(jì)術(shù)語表達(dá)方面，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，對(duì)機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者而言，有七成以上的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者反映上市公司披露信息的部分財(cái)務(wù)、法律、以及專業(yè)技術(shù)等方面的術(shù)語晦澀難懂，理解把握困難。約九成受訪機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者認(rèn)為應(yīng)對(duì)信息披露語言適當(dāng)規(guī)范。那么，對(duì)于經(jīng)濟(jì)知識(shí)基礎(chǔ)較為薄弱的中小投資者來說，難以讀懂的各類報(bào)告無疑成為了其有效獲取信息的障礙之一。

（三）信息披露不及時(shí)使中小股東受損

廣義上看，信息披露不及時(shí)既是指上市公司在證監(jiān)會(huì)規(guī)定的時(shí)間內(nèi)沒有及時(shí)進(jìn)行信息披露的行為，也指上市公司未及時(shí)披露或澄清對(duì)其股價(jià)有重要影響的相關(guān)信息的行為。

寶安公司的石墨礦風(fēng)波就是對(duì)我們一個(gè)很好的警示。2010年4月，中國寶安旗下的子公司——貝特瑞公司在自己的官方網(wǎng)站上公開宣稱其擁有近億噸適合于鋰離子二次電池生產(chǎn)使用的優(yōu)質(zhì)石墨礦資源，可以做到穩(wěn)定持續(xù)的供給原料。并且與此同時(shí)湘財(cái)證券、平安證券、國泰君安證券和信達(dá)證券四家券商，從2010年9月到2011年2月期間也都分別在其各自的出具研究報(bào)告中或多或少的都傳遞出“建議投資人買入”的信息。由于參考了以上消息，不少投資者購買了中國寶安公司的股票。但是在2011年2月，中國寶安出面答復(fù)投資者疑問時(shí)卻給出了截然相反的另一種說法：公司在雞西地區(qū)建有石墨產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)園區(qū)，主要從事石墨等材料的深加工，但是目前雞西園區(qū)內(nèi)沒有發(fā)現(xiàn)石墨礦的存在。消息一出，寶安股價(jià)大跌，上述投資者紛紛遭受重創(chuàng)。

中國寶安的股價(jià)的漲跌與其是否擁有石墨礦資源有直接關(guān)聯(lián)。在寶安此次的股價(jià)起落過程中基金投資者紛紛都于股價(jià)高位撤出，而與此形成鮮明對(duì)比的是，信息不對(duì)稱的中小股民、投資者則是紛紛被套牢或者不得不虧損售出。2010年至2011年一季報(bào)之間，曾經(jīng)擁有寶安石墨眾多股權(quán)的八家基金紛紛大量拋售。截止到2011年度第一季度季報(bào)報(bào)，2011年第一季度季報(bào)較2010年的年報(bào)來看，十大流通股股東總計(jì)持股數(shù)減少了40047202股，持股比例占總股本的比例也相應(yīng)的減少了3.68%。由此可見，上市公司信息披露不及時(shí)對(duì)投資者尤其是中小投資者的影響之大。

二、減小信息披露不規(guī)范對(duì)中小股東影響的建議

（一）少一些投機(jī)心理，多一些理性思考

從中小投資者自身來說，中小投資者應(yīng)牢記“股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎”的原則，提高分辨能力、甄別信息真假。中小投資者在投資時(shí)應(yīng)先對(duì)上市公司進(jìn)行充分調(diào)查，獲取多方信息，對(duì)上市公司有客觀全面的了解。中小投資者可以適當(dāng)參照證券商發(fā)布的調(diào)研報(bào)告，但也不能全盤接受、盲目聽信，還要在其發(fā)布的調(diào)研報(bào)告的基礎(chǔ)上去更加深入的了解上市公司發(fā)布的公告，并反復(fù)、多方面的確認(rèn)信息的全面、真實(shí)和可靠性。

另外還應(yīng)引起中小投資者關(guān)注的是，我們?cè)谕顿Y股票時(shí)，也應(yīng)適當(dāng)?shù)年P(guān)注那些同樣持有該股票的機(jī)構(gòu)投資者的下一步動(dòng)向。由于機(jī)構(gòu)投資者持有該股票的大多數(shù)股份，所以其每一個(gè)動(dòng)作都很有可能引起股價(jià)的波動(dòng)?？傊行⊥顿Y人需要的不僅是一個(gè)擁有健康透明管理機(jī)制的股票市場(chǎng)，中小投資人自身還需要樹立正確合理的價(jià)值投資的理念。這不僅需要政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)大力加強(qiáng)監(jiān)管的，需要上市公司和其他機(jī)構(gòu)的大力配合，而且更加需要中小投資人從自身的立場(chǎng)出發(fā)理性思考。

（二）提供“易懂易得”的信息

從上市公司角度看，為全面保護(hù)中小投資者權(quán)益，應(yīng)著力避免因信息誤讀誤解、獲取失敗而影響中小股東利益情況的發(fā)生。因此，建議上市公司從信息披露內(nèi)容的表達(dá)語言和披露方式上加以改進(jìn)。具體看，在表達(dá)語言上可以更加通俗易懂、言簡(jiǎn)意賅，披露方式上更加公平、易得?！耙锥椎谩睉?yīng)為上市公司信息披露的基本目標(biāo)。上市公司有責(zé)任使本公司對(duì)外公布的信息通俗易懂、獲取方式便捷，真正兼顧各類投資者理解能力與信息獲取能力。

處于互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代的當(dāng)今社會(huì)，以努力促進(jìn)信息獲取途徑的公平性、確保中小投資者能夠從繁雜甚至矛盾的信息中快速提取有效信息為最終目標(biāo)，上市公司應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮現(xiàn)有的信息披露系統(tǒng)和互動(dòng)平臺(tái)的基礎(chǔ)性作用，努力促進(jìn)法定和非法定披露平臺(tái)相結(jié)合。上市公司還應(yīng)當(dāng)不斷完善以網(wǎng)頁、鏈接或客戶端等多種形式存在的專用信息系統(tǒng)，并且應(yīng)把信息披露部分重點(diǎn)、專門納入專用信息系統(tǒng)，這一專用信息系統(tǒng)還應(yīng)當(dāng)囊括公司網(wǎng)站相關(guān)信息、各類媒體報(bào)道和微博、微信公眾平臺(tái)信息及簡(jiǎn)、詳版的公告，還可以加入上市公司與中小投資者的互動(dòng)答疑、中小投資者自身的調(diào)研記錄以及網(wǎng)絡(luò)投票等多方面的信息。此外，建立系統(tǒng)內(nèi)地圖導(dǎo)航，按照重要風(fēng)險(xiǎn)提示、經(jīng)營業(yè)績等信息要素，將公開報(bào)告各章內(nèi)容和臨時(shí)報(bào)告進(jìn)行整歸納整合，這樣不僅便于中小投資者閱讀比對(duì)，還有利于引導(dǎo)其分類提問。

（三）事前提醒，事后懲罰

從政府監(jiān)管部門看，針對(duì)上市公司有時(shí)會(huì)出現(xiàn)信息披露不及時(shí)的現(xiàn)狀，當(dāng)企業(yè)無法對(duì)及時(shí)發(fā)布公開信息進(jìn)行自我監(jiān)督時(shí)，監(jiān)督和處分兩種手段毋庸置疑的必須充分發(fā)揮規(guī)范信息披露的作用。在事前提醒方面，政府相關(guān)部門可以在企業(yè)信息披露的截止時(shí)限前一月，提前提醒企業(yè)及時(shí)公布信息；也可以將上一年度因信息披露不及時(shí)受到處罰的企業(yè)名單及具體懲罰措施公開，起到警示作用。另外，提醒公司及時(shí)公布信息也是與上市公司合作的會(huì)計(jì)師事務(wù)所的義務(wù)之一。事后懲罰方面，證監(jiān)會(huì)和證券交易所應(yīng)加強(qiáng)懲罰力度，對(duì)信息披露不及時(shí)的行為依法進(jìn)行嚴(yán)懲，絕不姑息放縱，嚴(yán)格監(jiān)管各上市公司信息披露及時(shí)、有效性，為中小投資者的合法利益保駕護(hù)航。

[1]王歡,唐貴芳,梁志杰.股票市場(chǎng)信息不對(duì)稱對(duì)中小投資者的影響[J].遼寧工程技術(shù)大學(xué)學(xué)報(bào):社會(huì)科學(xué)版,2014,16(3): 249-252.

[2]張蓓蓓.上市公司信息披露不規(guī)范行為的表現(xiàn)分析[J].企業(yè)技術(shù)開發(fā),2011,30(2).

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[5]李日昱,李黎明.透過“寶安石墨礦風(fēng)波”思考如何規(guī)范資本市場(chǎng)信息披露問題[J].財(cái)會(huì)研究,2011,11:74-77.

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（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）