企業(yè)股權(quán)融資偏好動因分析

中國一冶集團(tuán)有限公司 林霆

一、股權(quán)融資偏好產(chǎn)生的動因

(一)公司治理結(jié)構(gòu)方面

由于一些企業(yè)的委托代理鏈條較長，企業(yè)的實際管理權(quán)沒有控制在股東手中。一方面，有些企業(yè)的激勵機(jī)制不健全，激勵措施不科學(xué)，導(dǎo)致企業(yè)的盈利能力較低，部分股東為了追求個人利益，在企業(yè)預(yù)期收益不穩(wěn)定的環(huán)境下就會偏好股權(quán)融資。另一方面，傳統(tǒng)的行政管理體制將企業(yè)內(nèi)部的人員待遇和企業(yè)規(guī)模掛鉤，而在企業(yè)的盈利前景不被看好的情況下，上市公司更傾向于通過增發(fā)股票或配股的方式來獲得“資本增值”。

(二)股權(quán)融資與債務(wù)融資的比較方面

債務(wù)融資的主要特點包括了企業(yè)必須按期支付利息，這給企業(yè)造成較大的財務(wù)壓力，同時加大了企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險；而且貸款門檻高，債務(wù)融資的難度較大。與債務(wù)融資相比，股權(quán)融資比較容易，籌資較快。此外，股權(quán)籌集的資本屬于長期資本，股權(quán)持有者只能轉(zhuǎn)讓其控股權(quán)而不能撤回，企業(yè)也不需要向股東定期分配利潤，股利支付比較靈活，降低了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

(三)盈利預(yù)期方面

一些公司偏好股權(quán)融資的重要原因就是企業(yè)的盈利前景不被看好，如果一個企業(yè)的預(yù)期盈利不足以支付到期的債務(wù)利息，為了減小財務(wù)壓力，避免企業(yè)面臨破產(chǎn)困境，企業(yè)就會盡可能選擇增發(fā)股票的方式來籌集資金。

(四)股權(quán)融資對財務(wù)指標(biāo)的改善方面

很多企業(yè)存在股權(quán)融資偏好，除了股權(quán)融資成本較低、金融市場不完善、委托代理關(guān)系等人為因素影響以及我國的體制不完善等原因外，還有一個重要原因就是股權(quán)融資對企業(yè)績效評價指標(biāo)的影響。如果一個企業(yè)舉債過多，就會造成較高的資產(chǎn)負(fù)債率，而這是衡量一個企業(yè)償債能力的重要指標(biāo)，資產(chǎn)負(fù)債率較高意味著企業(yè)償還債務(wù)的風(fēng)險加大，即財務(wù)風(fēng)險加大。（主要是說明資產(chǎn)負(fù)債率和財務(wù)風(fēng)險的影響）就我國目前的情況來看，衡量一個企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的主要指標(biāo)依然是利潤，所以凡是有利于增加企業(yè)利潤的行為通常會得到企業(yè)管理者的青睞。利潤是一個會計概念，在實際中對企業(yè)的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本進(jìn)行了區(qū)別對待：債務(wù)融資成本，也就是利息是作為費用在計算企業(yè)利潤時扣除；而權(quán)益融資成本則被作為股利支付或利潤分配計入利潤。所以很多企業(yè)傾向于股權(quán)融資，這樣就人為地“創(chuàng)造”了一部分利潤，從而提高了經(jīng)營業(yè)績。

二、降低股權(quán)融資偏好不利影響的建議

股權(quán)融資偏好給我國的企業(yè)發(fā)展造成了一些不良影響，主要包括四個方面：第一，這些上市公司過度依賴股權(quán)融資的方式給公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化造成了阻礙，導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理，具體表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債率偏低等，這種現(xiàn)象也不利于提高企業(yè)自有資本的使用效率，造成資源浪費。第二，有些上市公司急功近利，但是過度的資本擴(kuò)張反而影響了企業(yè)效益的提高，具體表現(xiàn)為一些企業(yè)在增發(fā)新股或配股后，企業(yè)的主要財務(wù)指標(biāo)呈負(fù)增長。第三，顯而易見，這種單一的融資方式會造成企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較單一，不能合理有效地控制融資成本，進(jìn)而影響到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。第四，有些企業(yè)在融資方式上盲目跟風(fēng)和創(chuàng)新，在選擇投資項目上缺乏科學(xué)合理的規(guī)劃，導(dǎo)致資源浪費和效益下降。降低這種融資偏好對企業(yè)的不良影響，可以從四方面著手：

(一)強(qiáng)化約束監(jiān)督機(jī)制

加強(qiáng)對企業(yè)發(fā)行股票、分配利潤等行為的監(jiān)督約束，提高企業(yè)資金使用的透明度，有利于提高企業(yè)資源的使用效率、規(guī)范企業(yè)的融資行為、嚴(yán)格企業(yè)對于增發(fā)股票和配股的審查制度等。

(二)完善公司治理結(jié)構(gòu)

具體措施包括引入獨立董事、建立健全企業(yè)的激勵機(jī)制等，這樣有利于強(qiáng)化企業(yè)管理者的融資成本意識，有效避免盲目投資引起的過度股權(quán)融資問題。也可以通過給管理層配股的方式來將其個人利益與企業(yè)效益掛鉤，從而提高其融資的謹(jǐn)慎性和合理性。

(三)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

上市公司的管理者應(yīng)該全面考察市場環(huán)境，立足企業(yè)實際，通過合理的預(yù)測和計算來確定企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的融資成本最低、企業(yè)價值最大化。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的具體措施包括擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模、促進(jìn)企業(yè)的多元化融資等。

(四)改變傳統(tǒng)經(jīng)營理念

企業(yè)經(jīng)營應(yīng)該以股東財富最大化為目標(biāo)，因此要改變過去以“報配股”資格為核心的經(jīng)營目標(biāo)管理方式，大膽創(chuàng)新經(jīng)營理念，認(rèn)識到適度的負(fù)債經(jīng)營有利于發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，提高企業(yè)資金的使用效率，從而促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的上升。

三、結(jié)束語

企業(yè)的融資方式?jīng)Q定了其資本結(jié)構(gòu)，而資本結(jié)構(gòu)又在很大程度上影響著企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險以及企業(yè)財務(wù)指標(biāo)。所以，企業(yè)應(yīng)該樹立合理的經(jīng)營目標(biāo)，并根據(jù)企業(yè)的實際情況確定合理的融資方式及資本結(jié)構(gòu)，為其良好發(fā)展提供保障。

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