壽險(xiǎn)公司利率風(fēng)險(xiǎn)問題研究

西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 段明利

壽險(xiǎn)公司利率風(fēng)險(xiǎn)問題研究

西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 段明利

本文首先介紹壽險(xiǎn)公司的利潤來源，并分析了利率變動(dòng)會(huì)對壽險(xiǎn)公司產(chǎn)生的影響，然后以選取的五家主要壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)為樣本，通過實(shí)證分析得出利率的變動(dòng)與壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)幅度不太一致，且利差對資產(chǎn)負(fù)債率的利率彈性的影響比較明顯，進(jìn)而提出完善壽險(xiǎn)公司利率風(fēng)險(xiǎn)管理的建議。

壽險(xiǎn)公司 利率風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)管理

壽險(xiǎn)公司以大數(shù)法則為基礎(chǔ)，通過精算技術(shù)制定保險(xiǎn)產(chǎn)品，為被保險(xiǎn)人的人身風(fēng)險(xiǎn)即生、老、病、死、殘等提供保障。壽險(xiǎn)公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)范圍包括人壽保險(xiǎn)、意外傷害保險(xiǎn)和健康保險(xiǎn)，其中壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比較大。由于壽險(xiǎn)公司經(jīng)營標(biāo)的特殊性，其經(jīng)營具有一定的特點(diǎn)：一是長期性。壽險(xiǎn)合同幾乎都是長期合同，短則幾年，長則可達(dá)幾十年甚至人的一生。二是負(fù)債性。壽險(xiǎn)公司每年的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入，并不能全部計(jì)入當(dāng)年的營業(yè)收入，而是應(yīng)將其中的大部分提存為準(zhǔn)備金，即對被保險(xiǎn)人的負(fù)債，此外保險(xiǎn)公司還負(fù)有使提存的準(zhǔn)備金實(shí)現(xiàn)保值增值的責(zé)任。

一、壽險(xiǎn)公司的利潤來源

保險(xiǎn)公司的經(jīng)營成本支出和收入確認(rèn)具有特殊性，即它是先從投保人那里獲得收入，之后再依照合同的規(guī)定付出成本，因而其利潤的計(jì)算具有一定的預(yù)計(jì)性。此外，壽險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入與其理賠成本之間還有比較長的時(shí)間差。

從精算角度，壽險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)的假設(shè)前提包括：預(yù)定死亡率、預(yù)定利率和預(yù)定費(fèi)率，其利潤來源也就相應(yīng)地包括:一是死差益。死差益=（預(yù)定死亡率-實(shí)際死亡率）×危險(xiǎn)保額，它源于壽險(xiǎn)保單的預(yù)定死亡率與實(shí)際死亡率二者的差額，所以當(dāng)實(shí)際死亡率低于壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定死亡率時(shí)，壽險(xiǎn)公司可以獲得相應(yīng)的死差益。二是利差益。利差益=（實(shí)際收益率-預(yù)定利率）×責(zé)任準(zhǔn)備金總額，它源于實(shí)際收益率與壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定收益率二者的差額。壽險(xiǎn)合同保險(xiǎn)期限較長，且采用均衡保費(fèi)，前期投保人多繳的保費(fèi)會(huì)以責(zé)任準(zhǔn)備金的形式提存并進(jìn)行投資運(yùn)作，當(dāng)實(shí)際收益率高于壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率時(shí)，壽險(xiǎn)公司可以獲得相應(yīng)的利差益。三是費(fèi)差收益。費(fèi)差收益=（預(yù)定費(fèi)用率-實(shí)際費(fèi)用率）×保險(xiǎn)費(fèi)，它源于壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定費(fèi)用率與實(shí)際費(fèi)用率二者的差額。

由于壽險(xiǎn)公司使用的生命表是長期經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)的結(jié)果，壽險(xiǎn)保單的預(yù)定死亡率能夠做到與實(shí)際死亡率近似相等，即死差益幾乎很?。欢A(yù)定費(fèi)用率主要由市場競爭環(huán)境與壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營管理水平?jīng)Q定，其波動(dòng)也較小且相對穩(wěn)定，因而利率風(fēng)險(xiǎn)是影響壽險(xiǎn)公司經(jīng)營最主要的因素。

二、利率變動(dòng)對壽險(xiǎn)公司的影響

傳統(tǒng)上，保險(xiǎn)業(yè)界一直沿用由北美精算學(xué)會(huì)提出的一種風(fēng)險(xiǎn)分類框架，即保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)分為：一是資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；二是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：三是利率風(fēng)險(xiǎn)；四是雜項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。他們將這些風(fēng)險(xiǎn)視為或有風(fēng)險(xiǎn)（contingency risks)，于是這些風(fēng)險(xiǎn)也分別被稱為C-1，C-2，C-3和C-4風(fēng)險(xiǎn)。其中，利率風(fēng)險(xiǎn)(C-3)主要是指資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值隨著利率的波動(dòng)而發(fā)生反向變化所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

(一)理論分析

1、利率變動(dòng)對壽險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)的影響

對于兼具保障性和儲(chǔ)蓄性的壽險(xiǎn)保單，人們通常會(huì)將保單的預(yù)定利率與存款利率進(jìn)行比較。而壽險(xiǎn)公司在進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)時(shí)會(huì)參考當(dāng)期市場利率進(jìn)行預(yù)定利率的設(shè)定，并使二者相近。但壽險(xiǎn)費(fèi)率市場化后，面對日趨激烈的市場競爭環(huán)境，壽險(xiǎn)公司為了提升產(chǎn)品的競爭力會(huì)有意提高預(yù)定利率。但是壽險(xiǎn)保單的預(yù)定利率具有剛性，一般在整個(gè)保單期限內(nèi)都不會(huì)變更；而銀行存款利率不同，它會(huì)隨著宏觀政策的變動(dòng)而改變。此外，如果存款利率上升并高于壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率，則會(huì)抑制保險(xiǎn)需求。由于壽險(xiǎn)保單存在嵌入選擇權(quán)，所以當(dāng)存款利率上升到一定程度時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)退?；蛘弑钨|(zhì)押貸款等情況。因此，市場利率上升會(huì)使壽險(xiǎn)公司的承保業(yè)務(wù)降低，進(jìn)而會(huì)對其經(jīng)營穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。

2、利率變動(dòng)對壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)的影響

壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)主要來自資本金和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入，并且公司通過對資產(chǎn)進(jìn)行投資運(yùn)作使其保值增值，以確保未來的保險(xiǎn)金給付。當(dāng)前，隨著保險(xiǎn)資金投資領(lǐng)域的進(jìn)一步拓寬，我國壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)形式也更加多元化。其中，按照對利率的敏感程度劃分，壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)可分為利率敏感型資產(chǎn)和非利率敏感型資產(chǎn)。當(dāng)預(yù)計(jì)未來市場利率會(huì)上升時(shí)，壽險(xiǎn)公司會(huì)增加對利率敏感型資產(chǎn)的投資，以實(shí)現(xiàn)投資收益最大化；當(dāng)預(yù)計(jì)未來市場利率會(huì)下降時(shí)，壽險(xiǎn)公司會(huì)增加對非利率敏感型資產(chǎn)的投資，以實(shí)現(xiàn)投資損失最小化。因此，當(dāng)未來的市場利率無法預(yù)期或者波動(dòng)較大、較頻繁時(shí)，則會(huì)影響壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和期限，進(jìn)而會(huì)影響其資產(chǎn)穩(wěn)定性。

3、利率變動(dòng)對壽險(xiǎn)公司負(fù)債的影響

壽險(xiǎn)公司最主要的負(fù)債就是為有效保單建立的責(zé)任準(zhǔn)備金，其期限較長，通常與壽險(xiǎn)保單的保險(xiǎn)期限一致。從精算定價(jià)角度看，壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率會(huì)影響責(zé)任準(zhǔn)備金的提?。侯A(yù)定利率提高，準(zhǔn)備金會(huì)減少，反之則準(zhǔn)備金增加。所以市場利率的下降會(huì)導(dǎo)致壽險(xiǎn)公司的負(fù)債增加，且由于負(fù)債的基數(shù)很大，利率的微小的下調(diào)會(huì)引起負(fù)債較大數(shù)量的增加，如果此時(shí)壽險(xiǎn)公司沒有足夠的資產(chǎn)，則公司會(huì)陷入償付能力不足的困境。

4、利率變動(dòng)對壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)與負(fù)債匹配的影響

利率變動(dòng)對壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)與負(fù)債匹配的影響是最需給予高度重視的。因?yàn)槔实淖儎?dòng)會(huì)通過影響壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債的匹配，進(jìn)一步影響公司的損益及經(jīng)營的穩(wěn)定性，從而引發(fā)償付能力問題。當(dāng)利率上升時(shí)，壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值會(huì)下降，若資產(chǎn)的下降幅度超過負(fù)債的下降幅度，壽險(xiǎn)公司的資本就會(huì)降低；同時(shí)當(dāng)市場利率上升時(shí)，保單所有人選擇退?；虮钨J款的情況也會(huì)增加，這可能導(dǎo)致壽險(xiǎn)公司出現(xiàn)償付能力不足。當(dāng)市場利率下降時(shí)，壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值會(huì)上升，若負(fù)債的增加幅度大于資產(chǎn)時(shí)，壽險(xiǎn)公司的資本也會(huì)降低；而且，客戶會(huì)更傾向于在此時(shí)增加保險(xiǎn)消費(fèi)，從而會(huì)導(dǎo)致壽險(xiǎn)公司的資本進(jìn)一步下降。若資產(chǎn)與負(fù)債不匹配，保險(xiǎn)公司就會(huì)發(fā)生流動(dòng)性短缺，即使當(dāng)資產(chǎn)總賬面價(jià)值高于負(fù)債總賬面價(jià)值時(shí)，流動(dòng)性短缺也可能發(fā)生，因?yàn)殡m然資產(chǎn)可能超過負(fù)債，但流動(dòng)資產(chǎn)或現(xiàn)金資產(chǎn)也可能不足以支付流動(dòng)負(fù)債或現(xiàn)金負(fù)債。

因此，利率的波動(dòng)會(huì)對壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營帶來很大的不確定性，而穩(wěn)定且可預(yù)知的利率環(huán)境更有利于保險(xiǎn)公司健康發(fā)展。

(二)實(shí)證分析

壽險(xiǎn)公司的主要業(yè)務(wù)是人身保險(xiǎn)，其長期負(fù)債主要體現(xiàn)為壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金和長期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金，因此利率變動(dòng)對壽險(xiǎn)公司負(fù)債的影響也就主要表現(xiàn)為壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金和長期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的波動(dòng)。下面將利用數(shù)據(jù)對壽險(xiǎn)公司的負(fù)債隨利率的波動(dòng)而變化的情況進(jìn)行實(shí)證分析。

1、樣本的選取

本文選取了中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司（簡稱“國壽股份”）、中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司（簡稱“平安人壽”）、中國太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司（簡稱“太保壽險(xiǎn)”）新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司（簡稱“新華人壽”）和泰康人壽保險(xiǎn)股份有限公司（簡稱“泰康人壽”）五家壽險(xiǎn)公司為樣本，來考察我國壽險(xiǎn)公司的情況。因?yàn)檫@五家壽險(xiǎn)公司的壽險(xiǎn)產(chǎn)品以及保費(fèi)收入一直都占據(jù)了我國壽險(xiǎn)市場大部分的份額，對這五家壽險(xiǎn)公司進(jìn)行分析，幾乎可以把握整個(gè)壽險(xiǎn)市場的情況。以2013年為例，這五家壽險(xiǎn)公司市場份額總和達(dá)67.19%。

2、指標(biāo)的確定

利率為銀行一年期定期存款利率，若一年當(dāng)中利率變化多次，則以年平均利率為當(dāng)年利率。長期責(zé)任準(zhǔn)備金為壽險(xiǎn)公司的壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金與長期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的加總。由于各家公司規(guī)模不一樣，直接用準(zhǔn)備金指標(biāo)進(jìn)行比較，可能會(huì)受到公司規(guī)模的影響，所以用準(zhǔn)備金與各公司資產(chǎn)總額之比這一指標(biāo)來衡量各公司的準(zhǔn)備金，同時(shí)這一指標(biāo)也可以視為公司近似的資產(chǎn)負(fù)債率，衡量公司的償付能力?？偟呢?zé)任準(zhǔn)備金需要各公司衡量準(zhǔn)備金的指標(biāo)乘以各自公司當(dāng)年所占的權(quán)重（以保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入為衡量基礎(chǔ)）得出。

3、變量的設(shè)定

圖1 利率與壽險(xiǎn)預(yù)定利率的變動(dòng)情況

圖2 相對于總資產(chǎn)的長期責(zé)任準(zhǔn)備金率的變動(dòng)情況

圖3 剔除壽險(xiǎn)保費(fèi)增長因素前、后的dR與dI的比值的變動(dòng)情況

圖4 剔除壽險(xiǎn)保費(fèi)增長因素前、后長期責(zé)任準(zhǔn)備金率和利率的彈性的變動(dòng)情況

從相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出：

(1)隨著利率的變化，相對于總資產(chǎn)的長期責(zé)任準(zhǔn)備金率也在不斷變化，且其變動(dòng)方向與利率的變動(dòng)方向相反。但是從表中數(shù)據(jù)看出長期責(zé)任準(zhǔn)備金率的變化幅度與利率的變化幅度不太一致，這可能是由于利率對長期責(zé)任準(zhǔn)備金的影響存在時(shí)滯，因此如果利率交替頻繁變化，可能會(huì)抵消利率波動(dòng)的影響。

(2)隨著壽險(xiǎn)預(yù)定利率與市場利率的差額的變動(dòng)，E×(1-x)出現(xiàn)了比較大的波動(dòng)。由于相對于總資產(chǎn)的長期責(zé)任準(zhǔn)備金率可以近似的看作是保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率，所以該現(xiàn)象表明資產(chǎn)負(fù)債率相對于利率的彈性受利差益的影響比較明顯。進(jìn)一步分析可知，利率變動(dòng)對壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率及償付能力的影響仍然很大，壽險(xiǎn)公司對利率風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對和承受能力有待進(jìn)一步增強(qiáng)，這與當(dāng)前我國壽險(xiǎn)公司的利率風(fēng)險(xiǎn)管理有關(guān)。

(3)保費(fèi)的增加會(huì)影響長期責(zé)任準(zhǔn)備金隨利率變動(dòng)的變化幅度，但其影響程度不大。

三、完善壽險(xiǎn)公司利率風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

(一)壽險(xiǎn)公司層面

1、強(qiáng)化利率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高經(jīng)營管理水平

發(fā)達(dá)國家壽險(xiǎn)經(jīng)營的歷史經(jīng)驗(yàn)表明：當(dāng)壽險(xiǎn)公司迫于市場競爭的壓力,不惜以提高壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率來搶占市場，同時(shí)又未做好充分地利率風(fēng)險(xiǎn)管理和控制，最終將會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的利差損甚至部分壽險(xiǎn)公司會(huì)因此而破產(chǎn)。對利率風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)與重視程度決定了對其管理與控制的效果，同時(shí)也決定了壽險(xiǎn)公司的發(fā)展前景。當(dāng)前，壽險(xiǎn)公司應(yīng)強(qiáng)化利率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，不能盲目地提升預(yù)定利率、降低價(jià)格，這不但不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，還有可能導(dǎo)致公司的破產(chǎn)與倒閉。同時(shí)，壽險(xiǎn)公司應(yīng)加快提高經(jīng)營管理水平，增強(qiáng)公司的盈利能力。

2、科學(xué)地制定預(yù)定利率，同時(shí)加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理

利率市場化會(huì)提升利率的不確定性，這也意味著壽險(xiǎn)公司在確定保單中的預(yù)定年回報(bào)收益率時(shí)會(huì)存在利率風(fēng)險(xiǎn)。為了從源頭上控制好風(fēng)險(xiǎn)，壽險(xiǎn)公司應(yīng)制定科學(xué)、合理的預(yù)定利率，從而開發(fā)出適應(yīng)未來利率變化趨勢的壽險(xiǎn)產(chǎn)品。為此，壽險(xiǎn)公司一方面可采用資產(chǎn)份額定價(jià)法對目前的產(chǎn)品定價(jià)方法進(jìn)行改進(jìn)；另一方面，應(yīng)嘗試著運(yùn)用動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析模型來描述利率和相關(guān)隨機(jī)因素，以期更加準(zhǔn)確地模擬出未來市場利率水平的變化。此外，壽險(xiǎn)公司應(yīng)積極運(yùn)用持續(xù)期匹配法來加強(qiáng)公司的資產(chǎn)和負(fù)債管理，提高資產(chǎn)與負(fù)債的匹配度，從而減輕利率變動(dòng)對資產(chǎn)和負(fù)債的影響。

(二)監(jiān)管機(jī)構(gòu)層面

目前，中國保監(jiān)會(huì)正逐步放開壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率，嘗試著將產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)交給保險(xiǎn)公司和市場，這對于壽險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展而言具有非常重要的意義，因?yàn)檫@不僅有利于發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用，而且有利于構(gòu)建逆周期的宏觀審慎監(jiān)管框架。然而，在利率和壽險(xiǎn)費(fèi)率市場化背景下，壽險(xiǎn)公司的利率風(fēng)險(xiǎn)問題也給監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出了新的要求。監(jiān)管機(jī)構(gòu)一方面應(yīng)建立健全自律性競爭秩序，為壽險(xiǎn)公司提供一個(gè)公平的競爭環(huán)境；另一方面應(yīng)推進(jìn)和完善第二代償付能力監(jiān)管框架與指標(biāo)體系，同時(shí)，加快建立兼并、收購、破產(chǎn)等市場退出機(jī)制，使我國壽險(xiǎn)業(yè)真正實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

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