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    壽險(xiǎn)公司利率風(fēng)險(xiǎn)問題研究

    2015-12-17 07:33:38西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院段明利
    關(guān)鍵詞:利率

    西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 段明利

    壽險(xiǎn)公司利率風(fēng)險(xiǎn)問題研究

    西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 段明利

    本文首先介紹壽險(xiǎn)公司的利潤來源,并分析了利率變動(dòng)會(huì)對壽險(xiǎn)公司產(chǎn)生的影響,然后以選取的五家主要壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)為樣本,通過實(shí)證分析得出利率的變動(dòng)與壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)幅度不太一致,且利差對資產(chǎn)負(fù)債率的利率彈性的影響比較明顯,進(jìn)而提出完善壽險(xiǎn)公司利率風(fēng)險(xiǎn)管理的建議。

    壽險(xiǎn)公司 利率風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)管理

    壽險(xiǎn)公司以大數(shù)法則為基礎(chǔ),通過精算技術(shù)制定保險(xiǎn)產(chǎn)品,為被保險(xiǎn)人的人身風(fēng)險(xiǎn)即生、老、病、死、殘等提供保障。壽險(xiǎn)公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)范圍包括人壽保險(xiǎn)、意外傷害保險(xiǎn)和健康保險(xiǎn),其中壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比較大。由于壽險(xiǎn)公司經(jīng)營標(biāo)的特殊性,其經(jīng)營具有一定的特點(diǎn):一是長期性。壽險(xiǎn)合同幾乎都是長期合同,短則幾年,長則可達(dá)幾十年甚至人的一生。二是負(fù)債性。壽險(xiǎn)公司每年的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入,并不能全部計(jì)入當(dāng)年的營業(yè)收入,而是應(yīng)將其中的大部分提存為準(zhǔn)備金,即對被保險(xiǎn)人的負(fù)債,此外保險(xiǎn)公司還負(fù)有使提存的準(zhǔn)備金實(shí)現(xiàn)保值增值的責(zé)任。

    一、壽險(xiǎn)公司的利潤來源

    保險(xiǎn)公司的經(jīng)營成本支出和收入確認(rèn)具有特殊性,即它是先從投保人那里獲得收入,之后再依照合同的規(guī)定付出成本,因而其利潤的計(jì)算具有一定的預(yù)計(jì)性。此外,壽險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入與其理賠成本之間還有比較長的時(shí)間差。

    從精算角度,壽險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)的假設(shè)前提包括:預(yù)定死亡率、預(yù)定利率和預(yù)定費(fèi)率,其利潤來源也就相應(yīng)地包括:一是死差益。死差益=(預(yù)定死亡率-實(shí)際死亡率)×危險(xiǎn)保額,它源于壽險(xiǎn)保單的預(yù)定死亡率與實(shí)際死亡率二者的差額,所以當(dāng)實(shí)際死亡率低于壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定死亡率時(shí),壽險(xiǎn)公司可以獲得相應(yīng)的死差益。二是利差益。利差益=(實(shí)際收益率-預(yù)定利率)×責(zé)任準(zhǔn)備金總額,它源于實(shí)際收益率與壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定收益率二者的差額。壽險(xiǎn)合同保險(xiǎn)期限較長,且采用均衡保費(fèi),前期投保人多繳的保費(fèi)會(huì)以責(zé)任準(zhǔn)備金的形式提存并進(jìn)行投資運(yùn)作,當(dāng)實(shí)際收益率高于壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率時(shí),壽險(xiǎn)公司可以獲得相應(yīng)的利差益。三是費(fèi)差收益。費(fèi)差收益=(預(yù)定費(fèi)用率-實(shí)際費(fèi)用率)×保險(xiǎn)費(fèi),它源于壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定費(fèi)用率與實(shí)際費(fèi)用率二者的差額。

    由于壽險(xiǎn)公司使用的生命表是長期經(jīng)驗(yàn)統(tǒng)計(jì)的結(jié)果,壽險(xiǎn)保單的預(yù)定死亡率能夠做到與實(shí)際死亡率近似相等,即死差益幾乎很??;而預(yù)定費(fèi)用率主要由市場競爭環(huán)境與壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營管理水平?jīng)Q定,其波動(dòng)也較小且相對穩(wěn)定,因而利率風(fēng)險(xiǎn)是影響壽險(xiǎn)公司經(jīng)營最主要的因素。

    二、利率變動(dòng)對壽險(xiǎn)公司的影響

    傳統(tǒng)上,保險(xiǎn)業(yè)界一直沿用由北美精算學(xué)會(huì)提出的一種風(fēng)險(xiǎn)分類框架,即保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)分為:一是資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);二是定價(jià)風(fēng)險(xiǎn):三是利率風(fēng)險(xiǎn);四是雜項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。他們將這些風(fēng)險(xiǎn)視為或有風(fēng)險(xiǎn)(contingency risks),于是這些風(fēng)險(xiǎn)也分別被稱為C-1,C-2,C-3和C-4風(fēng)險(xiǎn)。其中,利率風(fēng)險(xiǎn)(C-3)主要是指資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值隨著利率的波動(dòng)而發(fā)生反向變化所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。

    (一)理論分析

    1、利率變動(dòng)對壽險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)的影響

    對于兼具保障性和儲(chǔ)蓄性的壽險(xiǎn)保單,人們通常會(huì)將保單的預(yù)定利率與存款利率進(jìn)行比較。而壽險(xiǎn)公司在進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)時(shí)會(huì)參考當(dāng)期市場利率進(jìn)行預(yù)定利率的設(shè)定,并使二者相近。但壽險(xiǎn)費(fèi)率市場化后,面對日趨激烈的市場競爭環(huán)境,壽險(xiǎn)公司為了提升產(chǎn)品的競爭力會(huì)有意提高預(yù)定利率。但是壽險(xiǎn)保單的預(yù)定利率具有剛性,一般在整個(gè)保單期限內(nèi)都不會(huì)變更;而銀行存款利率不同,它會(huì)隨著宏觀政策的變動(dòng)而改變。此外,如果存款利率上升并高于壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率,則會(huì)抑制保險(xiǎn)需求。由于壽險(xiǎn)保單存在嵌入選擇權(quán),所以當(dāng)存款利率上升到一定程度時(shí),就會(huì)出現(xiàn)退?;蛘弑钨|(zhì)押貸款等情況。因此,市場利率上升會(huì)使壽險(xiǎn)公司的承保業(yè)務(wù)降低,進(jìn)而會(huì)對其經(jīng)營穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。

    2、利率變動(dòng)對壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)的影響

    壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)主要來自資本金和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入,并且公司通過對資產(chǎn)進(jìn)行投資運(yùn)作使其保值增值,以確保未來的保險(xiǎn)金給付。當(dāng)前,隨著保險(xiǎn)資金投資領(lǐng)域的進(jìn)一步拓寬,我國壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)形式也更加多元化。其中,按照對利率的敏感程度劃分,壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)可分為利率敏感型資產(chǎn)和非利率敏感型資產(chǎn)。當(dāng)預(yù)計(jì)未來市場利率會(huì)上升時(shí),壽險(xiǎn)公司會(huì)增加對利率敏感型資產(chǎn)的投資,以實(shí)現(xiàn)投資收益最大化;當(dāng)預(yù)計(jì)未來市場利率會(huì)下降時(shí),壽險(xiǎn)公司會(huì)增加對非利率敏感型資產(chǎn)的投資,以實(shí)現(xiàn)投資損失最小化。因此,當(dāng)未來的市場利率無法預(yù)期或者波動(dòng)較大、較頻繁時(shí),則會(huì)影響壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和期限,進(jìn)而會(huì)影響其資產(chǎn)穩(wěn)定性。

    3、利率變動(dòng)對壽險(xiǎn)公司負(fù)債的影響

    壽險(xiǎn)公司最主要的負(fù)債就是為有效保單建立的責(zé)任準(zhǔn)備金,其期限較長,通常與壽險(xiǎn)保單的保險(xiǎn)期限一致。從精算定價(jià)角度看,壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率會(huì)影響責(zé)任準(zhǔn)備金的提?。侯A(yù)定利率提高,準(zhǔn)備金會(huì)減少,反之則準(zhǔn)備金增加。所以市場利率的下降會(huì)導(dǎo)致壽險(xiǎn)公司的負(fù)債增加,且由于負(fù)債的基數(shù)很大,利率的微小的下調(diào)會(huì)引起負(fù)債較大數(shù)量的增加,如果此時(shí)壽險(xiǎn)公司沒有足夠的資產(chǎn),則公司會(huì)陷入償付能力不足的困境。

    4、利率變動(dòng)對壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)與負(fù)債匹配的影響

    利率變動(dòng)對壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)與負(fù)債匹配的影響是最需給予高度重視的。因?yàn)槔实淖儎?dòng)會(huì)通過影響壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債的匹配,進(jìn)一步影響公司的損益及經(jīng)營的穩(wěn)定性,從而引發(fā)償付能力問題。當(dāng)利率上升時(shí),壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值會(huì)下降,若資產(chǎn)的下降幅度超過負(fù)債的下降幅度,壽險(xiǎn)公司的資本就會(huì)降低;同時(shí)當(dāng)市場利率上升時(shí),保單所有人選擇退保或保單貸款的情況也會(huì)增加,這可能導(dǎo)致壽險(xiǎn)公司出現(xiàn)償付能力不足。當(dāng)市場利率下降時(shí),壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值會(huì)上升,若負(fù)債的增加幅度大于資產(chǎn)時(shí),壽險(xiǎn)公司的資本也會(huì)降低;而且,客戶會(huì)更傾向于在此時(shí)增加保險(xiǎn)消費(fèi),從而會(huì)導(dǎo)致壽險(xiǎn)公司的資本進(jìn)一步下降。若資產(chǎn)與負(fù)債不匹配,保險(xiǎn)公司就會(huì)發(fā)生流動(dòng)性短缺,即使當(dāng)資產(chǎn)總賬面價(jià)值高于負(fù)債總賬面價(jià)值時(shí),流動(dòng)性短缺也可能發(fā)生,因?yàn)殡m然資產(chǎn)可能超過負(fù)債,但流動(dòng)資產(chǎn)或現(xiàn)金資產(chǎn)也可能不足以支付流動(dòng)負(fù)債或現(xiàn)金負(fù)債。

    因此,利率的波動(dòng)會(huì)對壽險(xiǎn)公司的經(jīng)營帶來很大的不確定性,而穩(wěn)定且可預(yù)知的利率環(huán)境更有利于保險(xiǎn)公司健康發(fā)展。

    (二)實(shí)證分析

    壽險(xiǎn)公司的主要業(yè)務(wù)是人身保險(xiǎn),其長期負(fù)債主要體現(xiàn)為壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金和長期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金,因此利率變動(dòng)對壽險(xiǎn)公司負(fù)債的影響也就主要表現(xiàn)為壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金和長期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的波動(dòng)。下面將利用數(shù)據(jù)對壽險(xiǎn)公司的負(fù)債隨利率的波動(dòng)而變化的情況進(jìn)行實(shí)證分析。

    1、樣本的選取

    本文選取了中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司(簡稱“國壽股份”)、中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司(簡稱“平安人壽”)、中國太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司(簡稱“太保壽險(xiǎn)”)新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司(簡稱“新華人壽”)和泰康人壽保險(xiǎn)股份有限公司(簡稱“泰康人壽”)五家壽險(xiǎn)公司為樣本,來考察我國壽險(xiǎn)公司的情況。因?yàn)檫@五家壽險(xiǎn)公司的壽險(xiǎn)產(chǎn)品以及保費(fèi)收入一直都占據(jù)了我國壽險(xiǎn)市場大部分的份額,對這五家壽險(xiǎn)公司進(jìn)行分析,幾乎可以把握整個(gè)壽險(xiǎn)市場的情況。以2013年為例,這五家壽險(xiǎn)公司市場份額總和達(dá)67.19%。

    2、指標(biāo)的確定

    利率為銀行一年期定期存款利率,若一年當(dāng)中利率變化多次,則以年平均利率為當(dāng)年利率。長期責(zé)任準(zhǔn)備金為壽險(xiǎn)公司的壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金與長期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的加總。由于各家公司規(guī)模不一樣,直接用準(zhǔn)備金指標(biāo)進(jìn)行比較,可能會(huì)受到公司規(guī)模的影響,所以用準(zhǔn)備金與各公司資產(chǎn)總額之比這一指標(biāo)來衡量各公司的準(zhǔn)備金,同時(shí)這一指標(biāo)也可以視為公司近似的資產(chǎn)負(fù)債率,衡量公司的償付能力??偟呢?zé)任準(zhǔn)備金需要各公司衡量準(zhǔn)備金的指標(biāo)乘以各自公司當(dāng)年所占的權(quán)重(以保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入為衡量基礎(chǔ))得出。

    3、變量的設(shè)定

    圖1 利率與壽險(xiǎn)預(yù)定利率的變動(dòng)情況

    圖2 相對于總資產(chǎn)的長期責(zé)任準(zhǔn)備金率的變動(dòng)情況

    圖3 剔除壽險(xiǎn)保費(fèi)增長因素前、后的dR與dI的比值的變動(dòng)情況

    圖4 剔除壽險(xiǎn)保費(fèi)增長因素前、后長期責(zé)任準(zhǔn)備金率和利率的彈性的變動(dòng)情況

    從相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出:

    (1)隨著利率的變化,相對于總資產(chǎn)的長期責(zé)任準(zhǔn)備金率也在不斷變化,且其變動(dòng)方向與利率的變動(dòng)方向相反。但是從表中數(shù)據(jù)看出長期責(zé)任準(zhǔn)備金率的變化幅度與利率的變化幅度不太一致,這可能是由于利率對長期責(zé)任準(zhǔn)備金的影響存在時(shí)滯,因此如果利率交替頻繁變化,可能會(huì)抵消利率波動(dòng)的影響。

    (2)隨著壽險(xiǎn)預(yù)定利率與市場利率的差額的變動(dòng),E×(1-x)出現(xiàn)了比較大的波動(dòng)。由于相對于總資產(chǎn)的長期責(zé)任準(zhǔn)備金率可以近似的看作是保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率,所以該現(xiàn)象表明資產(chǎn)負(fù)債率相對于利率的彈性受利差益的影響比較明顯。進(jìn)一步分析可知,利率變動(dòng)對壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率及償付能力的影響仍然很大,壽險(xiǎn)公司對利率風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對和承受能力有待進(jìn)一步增強(qiáng),這與當(dāng)前我國壽險(xiǎn)公司的利率風(fēng)險(xiǎn)管理有關(guān)。

    (3)保費(fèi)的增加會(huì)影響長期責(zé)任準(zhǔn)備金隨利率變動(dòng)的變化幅度,但其影響程度不大。

    三、完善壽險(xiǎn)公司利率風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

    (一)壽險(xiǎn)公司層面

    1、強(qiáng)化利率風(fēng)險(xiǎn)意識,提高經(jīng)營管理水平

    發(fā)達(dá)國家壽險(xiǎn)經(jīng)營的歷史經(jīng)驗(yàn)表明:當(dāng)壽險(xiǎn)公司迫于市場競爭的壓力,不惜以提高壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率來搶占市場,同時(shí)又未做好充分地利率風(fēng)險(xiǎn)管理和控制,最終將會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的利差損甚至部分壽險(xiǎn)公司會(huì)因此而破產(chǎn)。對利率風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識與重視程度決定了對其管理與控制的效果,同時(shí)也決定了壽險(xiǎn)公司的發(fā)展前景。當(dāng)前,壽險(xiǎn)公司應(yīng)強(qiáng)化利率風(fēng)險(xiǎn)意識,不能盲目地提升預(yù)定利率、降低價(jià)格,這不但不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展,還有可能導(dǎo)致公司的破產(chǎn)與倒閉。同時(shí),壽險(xiǎn)公司應(yīng)加快提高經(jīng)營管理水平,增強(qiáng)公司的盈利能力。

    2、科學(xué)地制定預(yù)定利率,同時(shí)加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理

    利率市場化會(huì)提升利率的不確定性,這也意味著壽險(xiǎn)公司在確定保單中的預(yù)定年回報(bào)收益率時(shí)會(huì)存在利率風(fēng)險(xiǎn)。為了從源頭上控制好風(fēng)險(xiǎn),壽險(xiǎn)公司應(yīng)制定科學(xué)、合理的預(yù)定利率,從而開發(fā)出適應(yīng)未來利率變化趨勢的壽險(xiǎn)產(chǎn)品。為此,壽險(xiǎn)公司一方面可采用資產(chǎn)份額定價(jià)法對目前的產(chǎn)品定價(jià)方法進(jìn)行改進(jìn);另一方面,應(yīng)嘗試著運(yùn)用動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析模型來描述利率和相關(guān)隨機(jī)因素,以期更加準(zhǔn)確地模擬出未來市場利率水平的變化。此外,壽險(xiǎn)公司應(yīng)積極運(yùn)用持續(xù)期匹配法來加強(qiáng)公司的資產(chǎn)和負(fù)債管理,提高資產(chǎn)與負(fù)債的匹配度,從而減輕利率變動(dòng)對資產(chǎn)和負(fù)債的影響。

    (二)監(jiān)管機(jī)構(gòu)層面

    目前,中國保監(jiān)會(huì)正逐步放開壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率,嘗試著將產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)交給保險(xiǎn)公司和市場,這對于壽險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展而言具有非常重要的意義,因?yàn)檫@不僅有利于發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用,而且有利于構(gòu)建逆周期的宏觀審慎監(jiān)管框架。然而,在利率和壽險(xiǎn)費(fèi)率市場化背景下,壽險(xiǎn)公司的利率風(fēng)險(xiǎn)問題也給監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出了新的要求。監(jiān)管機(jī)構(gòu)一方面應(yīng)建立健全自律性競爭秩序,為壽險(xiǎn)公司提供一個(gè)公平的競爭環(huán)境;另一方面應(yīng)推進(jìn)和完善第二代償付能力監(jiān)管框架與指標(biāo)體系,同時(shí),加快建立兼并、收購、破產(chǎn)等市場退出機(jī)制,使我國壽險(xiǎn)業(yè)真正實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

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