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    財務(wù)指標(biāo)對上市公司股價影響的因子分析——以有色金屬行業(yè)為例

    2015-03-19 03:54:42蘇琳茹
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2015年23期
    關(guān)鍵詞:流動比率有色金屬現(xiàn)金流量

    蘇琳茹

    (蘇州大學(xué),江蘇 蘇州 215006)

    近年來,中國證券市場的規(guī)模日益發(fā)展壯大,越來越多的人開始投資于證券市場。但中國目前大部分股民入市還是基于“賭博”和投機(jī)的心態(tài),而這樣的心態(tài)顯然不利于中國股市的長足發(fā)展。決定股票價格的最終因素還是上市公司的經(jīng)濟(jì)基本面,財務(wù)信息是反映上市公司經(jīng)濟(jì)基本面的重要指標(biāo),其對于股價的影響一直是西方學(xué)術(shù)界致力于研究的重大課題?;谶@樣的背景,本文對我國上市公司財務(wù)指標(biāo)對股價的影響進(jìn)行研究,以有色金屬行業(yè)作為具體的研究對象,通過對該行業(yè)股價和財務(wù)指標(biāo)之間的實證分析,揭示有色金屬行業(yè)中會計信息如何影響股價,并甄別不同指標(biāo)對于股價的不同影響程度。

    一、理論分析與假設(shè)

    反映公司財務(wù)信息的有諸多指標(biāo),這里僅挑選盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、現(xiàn)金流量能力和成長能力這五類指標(biāo)。上市公司高盈利能力和較好的償債能力都預(yù)示著公司未來會計盈余的增加,并且為未來股利的發(fā)放提供了基礎(chǔ),所以有利于公司股價的上升。償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長期債務(wù)和短期債務(wù)的能力,是企業(yè)償還到期債務(wù)的承受能力或保證程度;營運(yùn)能力是企業(yè)運(yùn)用各項資產(chǎn)賺取利潤的能力,良好的營運(yùn)能力預(yù)示著企業(yè)未來收益的能力。這兩個指標(biāo)在一定范圍內(nèi)有利于公司經(jīng)營的穩(wěn)定,但是一旦超過一定范圍則表明公司資金利用效率低,無益于股價的上升。現(xiàn)金流量是反映企業(yè)在會計期間內(nèi)的經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動對現(xiàn)金及其現(xiàn)金等價物產(chǎn)生影響的會計報表。企業(yè)只有持有足夠的現(xiàn)金,才能從市場上獲得生產(chǎn)資料、勞動力,為價值創(chuàng)造提供必要條件?;谶@樣的理論分析,我們得到以下的5點假設(shè):

    假設(shè)一:股價與上市公司盈利能力正相關(guān);假設(shè)二:股價與公司償債能力呈適度正相關(guān);假設(shè)三:股價與公司營運(yùn)能力呈適度正相關(guān);假設(shè)四:股價與公司現(xiàn)金流量能力正相關(guān);假設(shè)五:股價與公司成長能力正相關(guān)。

    二、實證分析

    (一)樣本選取和數(shù)據(jù)說明

    1.模型設(shè)定

    根據(jù)剩余收益定價模型,在一定條件下,股票價格和會計信息之間存在線性關(guān)系,根據(jù)這一點,本文建立以下的多元線性回歸模型:

    P為股票價格;X1、X2…Xn為會計信息指標(biāo);e為干擾項,表明偶然因素的影響。

    2.變量說明

    因變量:本文選取財務(wù)報表公布的截止日4月30日作為臨界點,選取4月30日前一周和后一周的收盤價的平均值作為本文的因變量。

    自變量:本文選取了反映公司盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、現(xiàn)金流量能力和成長能力五類指標(biāo),并選取了凈資產(chǎn)收益率(X1)、銷售凈利率(X2)、流動比率(X3)、資產(chǎn)負(fù)債率(X4)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(X5)、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X6)、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X7)、每股經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量(X8)、營業(yè)利潤增長率(X9)、歸屬于母公司股東凈利潤增長率(X10)10個財務(wù)指標(biāo)作為自變量。

    3.樣本選取

    本文數(shù)據(jù)來源于choice數(shù)據(jù)庫,以申萬行業(yè)分類作為標(biāo)準(zhǔn)選取了全部上市A股有色金屬行業(yè),并根據(jù)以下原則對樣本進(jìn)行篩選:(1)剔除ST股票。本文選取的有色金屬行業(yè)沒有ST股票,無需剔除。(2)剔除停牌公司股票。根據(jù)股價數(shù)據(jù),將焦作萬方、中鋼國際等10家停牌公司剔除。(3)剔除上市不足半年的公司。將上市不足半年的菲利華公司剔除。(4)剔除財務(wù)缺失及異常的公司。通過以上剔除,本文最終得出有色金屬行業(yè)的65家公司作為樣本。本文運(yùn)用SPSS19軟件,對影響有色金屬行業(yè)上市公司股價的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行因子分析。

    (二)因子分析結(jié)果

    1.因子分析檢驗及因子識別

    本文主要采用巴特利球形檢驗與KMO檢驗來檢測原始變量指標(biāo)是否適合做因子分析。在進(jìn)行巴特利球形檢驗時,若統(tǒng)計量的值較大,且其對應(yīng)的相伴概率值小于顯著性水平0.05,說明可以做因子分析;在進(jìn)行KMO檢驗時,變量的KMO值大于0.5,說明原始變量適合做因子分析。表1為樣本數(shù)據(jù)因子檢驗結(jié)果。

    表1 KMO和Bartlett的檢驗

    從表1我們可以看出,本文中KMO的值為0.595,大于0.5,巴特利球形檢驗的顯著性水平為Sig0.000,小于顯著性水平0.05,適合做因子分析。

    根據(jù)因子分析的步驟,需要確定公因子的個數(shù)及各個公因子分別代表何種類型指標(biāo)。本文根據(jù)方差累計貢獻(xiàn)率確定了4個公因子。F1在凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤同比增長率、銷售凈利率和歸屬于母公司股東凈利潤增長率因子載荷值比較大,主要反映上市公司的盈利能力和成長能力;F2在流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上的因子載荷值比較大,主要反映上市公司的營運(yùn)能力;F3在流動比率和資產(chǎn)負(fù)債率上的因子載荷較大,而其在流動比率上的因子載荷要明顯大于資產(chǎn)負(fù)債率,所以它反映了上市公司的短期償債能力;F4在每股經(jīng)營凈現(xiàn)金流量上的因子載荷值較大,反映了上市公司現(xiàn)金流量狀況。

    2.模型回歸分析

    根據(jù)因子識別結(jié)果我們得到4個公因子,將這4個公因子對股價的影響進(jìn)行回歸分析。

    根據(jù)上面模型回歸結(jié)果我們可以得出,公因子F1、F3、F4均在10%的水平上通過了t檢驗,說明我國有色金屬行業(yè)上市公司股價受到公司盈利能力、成長能力、償債能力和現(xiàn)金流量能力的顯著影響,符合前文的假設(shè)。F2未通過t檢驗,說明對于我國有色金屬行業(yè)而言,公司的營運(yùn)能力并不能顯著影響公司的股價。

    表2 模型回歸系數(shù)

    公因子F1的系數(shù)為正且值較高,說明有色金屬行業(yè)的股價和公司盈利能力、成長能力呈正相關(guān),而且公司的盈利能力和成長能力對于公司股價的影響較強(qiáng),符合前文的理論假設(shè)。公因子F3的系數(shù)為正,說明有色金屬行業(yè)的股價和公司的短期償債能力呈正相關(guān)。根據(jù)前文假設(shè),公司的流動比率、資產(chǎn)負(fù)債率等一些反映公司償債能力的指標(biāo)并不是越大越好,一般認(rèn)為流動比率為2是比較合適的值。從樣本統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看,我國有色金屬行業(yè)上市公司的流動比率集中在1周圍,可見比率值相對較小,在這樣的一個范圍內(nèi),短期償債能力指標(biāo)值的增加會使公司償還債務(wù)有保證,有利于公司的發(fā)展,從而跟股價呈現(xiàn)正相關(guān)。

    公因子F4的系數(shù)為負(fù),說明有色金屬行業(yè)的股價與公司的現(xiàn)金流量呈負(fù)相關(guān),這與前文假設(shè)不相符合。企業(yè)的價值是未來現(xiàn)金流量的預(yù)期,所以理論上來說現(xiàn)金流量與公司的股價應(yīng)該呈正相關(guān)。本文分析結(jié)果呈現(xiàn)負(fù)相關(guān),可以從以下兩個方面進(jìn)行分析:一是我國資本市場上存在功能鎖定現(xiàn)象,即投資者在決策過程中往往鎖定于某種特定的指標(biāo)或表面信息,不能“看穿”公司的財務(wù)報表,忽視了諸如現(xiàn)金流量這樣的公司指標(biāo),對公司市場價值做出了不充分和有偏差的估計。二是對于現(xiàn)金流量指標(biāo)的分析要考慮到具體行業(yè)的生產(chǎn)周期特點、投資成本以及所處的生產(chǎn)階段。有色金屬行業(yè)是生產(chǎn)周期較長的企業(yè),生產(chǎn)成本大。本文僅選取2015年數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,所以這段時間內(nèi)該行業(yè)現(xiàn)金流出量大,凈現(xiàn)金流量小,并不能說明這段時間企業(yè)經(jīng)營業(yè)績差,進(jìn)而判斷公司的股價會下跌。

    [1]Ball、R.Brown,An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers,Journal of Accounting Research,1968.

    [2]Beaver、R.Brows,An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers,Journal of Accounting Research,1968:159-178.

    [3]陳曉,陳小悅,劉釗.中國股市弱型效率的實證研究[J].會計研究,1996,(9).

    [4]陸宇峰.凈資產(chǎn)倍率和市盈率的投資決策有用性[J].財經(jīng)研究,1999,(28).

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