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    優(yōu)質(zhì)股票型基金資產(chǎn)配置與業(yè)績相關(guān)性研究

    2015-03-19 03:54:42嫵,高
    經(jīng)濟研究導(dǎo)刊 2015年23期
    關(guān)鍵詞:倉位大盤凈值

    孫 嫵,高 斌

    (1.山東工商學(xué)院 國際商學(xué)院,山東 煙臺 264005;2.山東理工大學(xué),山東 淄博 255049)

    一、文獻綜述及問題的提出

    基金資產(chǎn)配置在提高基金投資績效和分散基金投資風(fēng)險方面都起到了至關(guān)重要的作用,可以降低流動性風(fēng)險。在這方面,國外的研究比較早。國外學(xué)者們發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)配置與基金的收益有明顯的相關(guān)性,而研究的內(nèi)容則主要集中于資產(chǎn)配置在對基金的業(yè)績的貢獻度占有多大的比例。Brinson,Hood和 Beebower(BHB,1986)認(rèn)為,擇時活動與選股活動在對組合回報的影響上遠(yuǎn)不如資產(chǎn)配置因素重要。耶魯大學(xué)管理學(xué)院的 Ibbotson、Roger G、Kaplan和 Paul D(2000)發(fā)現(xiàn),共同基金月度收益率與其戰(zhàn)略配置基準(zhǔn)組合收益率進行回歸后,R2為81.4%,但仍支持Brinson的結(jié)論。Wolfgang與Friederike(2002)采用德國和瑞士平衡基金的數(shù)據(jù)研究了資產(chǎn)配置對投資業(yè)績的影響,認(rèn)為資產(chǎn)配置對基金投資組合收益率的貢獻率在80%。

    國內(nèi)方面,從基金引入我國之后,對于基金資產(chǎn)配置的研究就出現(xiàn)了。張松(2001)研究發(fā)現(xiàn)基金投資組合的收益與風(fēng)險存在非常顯著的線性關(guān)系。王征(2005)對2000—2004年我國股票型基金的資產(chǎn)配置貢獻度作了分析,發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)配置的解釋程度為80%左右。張雪瑩(2005)也對基金的資產(chǎn)配置與收益的關(guān)系進行了研究,發(fā)現(xiàn)對于開放式基金來說,戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置對基金的收益具有比較大的影響。程文衛(wèi)(2009)認(rèn)為,對于積極管理的基金來說,基金的凈值表現(xiàn)取決于基金的組合管理能力,包括資產(chǎn)大類配置、行業(yè)配置以及個股配置能力等。林景鈺(2010)并運用改進后的米勒一奧爾模型為基金流動性資產(chǎn)配置比例確定了安全區(qū)域,使得不同偏好的基金管理者可按照這個安全區(qū)域的上下界限合理安排基金資產(chǎn)的配置。

    綜上所述,國內(nèi)外學(xué)者都是通過實證研究基金資產(chǎn)配置對基金業(yè)績的解釋度,或通過資產(chǎn)配置來化解基金的風(fēng)險,這兩方面也將是未來研究的趨勢。本文將選擇市場表現(xiàn)較好的、成立時間在5年以上的5只股票型基金,對其資產(chǎn)配置進行統(tǒng)計分析,研究這些優(yōu)質(zhì)基金的資產(chǎn)配置能否給基金帶來高收益。

    二、數(shù)據(jù)來源及樣本基金的選擇

    (一)數(shù)據(jù)來源

    本文所有數(shù)據(jù)均來自于市場公開的信息。其中,基金累計凈值及資產(chǎn)配置數(shù)據(jù)來自于基金季報,采集于天天基金網(wǎng)站。樣本區(qū)間選擇為2008年12月31日至2014年6月30日,共5年半的時間。我們將取季度作為單位,將樣本期分為22個季度,記錄了大盤指數(shù)每一個季度的收盤點數(shù),并通過圖1表現(xiàn)出來大盤在樣本期間的波動方向。由圖1可見,大盤在樣本期間內(nèi),分別出現(xiàn)了2009年上漲、2010年波動及2011—2014年盤整狀態(tài),但總體趨勢是趨于緩慢下降的狀態(tài)。

    圖1 樣本期大盤波動

    (二)樣本基金選擇

    本文利用晨星網(wǎng)站上的基金篩選器,我們對基金進行了篩選,在其中選擇成立于2009年1月1日之前的基金,并將其按五年的累計凈值增長率排名之后,選取5年年化回報率最高的5只基金進行分析。因其累計凈值增長率較高,所以我們稱這5只基金為優(yōu)質(zhì)基金。

    本文主要研究這5只基金的資產(chǎn)配置對累計凈值增長率的貢獻度,即資產(chǎn)配置對累計凈值的相關(guān)性。

    表1 優(yōu)質(zhì)基金概況

    三、數(shù)據(jù)分析

    本文通過從股票倉位、資產(chǎn)配置與大盤相關(guān)性兩個角度進行概括分析,再對其資產(chǎn)配置與基金收益的相關(guān)性進行分析,來確定樣本基金的資產(chǎn)配置效率。

    (一)股票倉位分析

    對5只優(yōu)質(zhì)基金股票倉位的進行分析(見圖2),可見其倉位一般都集中在50%以上,平均值為85%。

    圖2 優(yōu)質(zhì)基金股票倉位分析

    5只基金的倉位相關(guān)系數(shù)除第一只基金與第二只基金倉位相關(guān)系數(shù)較高以外,基金之間相互正相關(guān),且相關(guān)系數(shù)最低為0.19,最高為0.63,均為輕微正相關(guān),如表2所示(第一只基金與第二只基金為同一基金管理公司基金,具有特殊性)。

    表2 基金股票倉位相關(guān)系數(shù)比較

    (二)資產(chǎn)配置與大盤指數(shù)的相關(guān)性分析

    本文將基金股票倉位平均值與大盤指數(shù)趨勢圖進行對比,發(fā)現(xiàn)在大盤處于上漲階段(末期,即在下圖中的第9個季度前)時,各基金的股票倉位基本與大盤表現(xiàn)一致,甚至在前6個季度,相關(guān)系數(shù)可達到93.7%,相比較而言,前9個季度的相關(guān)度為73.9%,而在后13個季度中,兩者的相關(guān)系數(shù)僅為39.8%,最終整個樣本期內(nèi)兩者的相關(guān)系數(shù)為17.8%。

    由圖2可以看出,在大盤上漲及下跌的階段,基金的股票倉位與大盤的一致性有著明顯的變化,即在處于上漲階段的市場中,基金管理者將股票倉位與大盤表現(xiàn)基本保持一致,而在大盤下跌或整理階段時,基金管理者并沒有下調(diào)股票倉位,而是積極進行選股,以期獲得超額收益。

    圖3 樣本基金股票倉位與大盤指數(shù)相關(guān)性分析

    (三)資產(chǎn)配置與基金業(yè)績表現(xiàn)

    為了深入分析樣本基金的收益中有多少來自于資產(chǎn)配置的貢獻,我們將基金資產(chǎn)配置收益率對平均累計凈值增長率進行回歸,所得統(tǒng)計結(jié)果如表3。

    表3 回歸分析統(tǒng)計結(jié)果

    由此可見,樣本資產(chǎn)配置收益率對平均累計凈值增長率的解釋度為64.7%,這意味著,本文樣本基金的股票倉位調(diào)整對于其凈值的增長有著明顯的貢獻,可以能解釋其所獲收益的45%的變動,因此選股能力相對較強,獲得了超額收益。如嘉實研究精選股票基金(070013)的散點圖(圖4)所示。在圖4中我們可以明顯觀察出兩者間所存在的正相關(guān),兩者回歸的R2達75.6%。

    圖4 某基金的資產(chǎn)配置收益率與季度累計收益率散點圖

    而若我們再次分階段對兩者進行回歸分析,則回得到如下結(jié)論:在大盤上漲階段,兩者回歸的R2為89.1%;而在大盤下跌階段,回歸R2為33.9%。這一現(xiàn)象給我們帶來了進一步研究和分析的空間。

    四、結(jié)論

    通過分析本文發(fā)現(xiàn),樣本基金獲得了超越市場表現(xiàn)的收益,可見基金經(jīng)理具有較好的選股能力。同時,我們對樣本基金的資產(chǎn)配置收益率與平均累計凈值增長率進行了回歸分析,認(rèn)為兩者之間具有一定相關(guān)性,資產(chǎn)配置收益率對平均累計凈值增長率的解釋度為64.7%左右,可見資產(chǎn)配置對樣本基金收益有較高的影響,同時有著明顯的階段性特征,需進一步研究。

    [1]王征.資產(chǎn)配置對基金收益率的貢獻度分析——來自中國市場的經(jīng)驗數(shù)據(jù)[J].經(jīng)濟科學(xué),2005,(4):80-88.

    [2]李學(xué)峰,魏娜,張艦.證券投資基金不同資產(chǎn)配置方式及其對基金收益的影響[J].證券市場導(dǎo)報,2008,(9):71-77.

    [3]文浩,杜江濤.我國非債券型開放式基金的業(yè)績評價[J].經(jīng)濟研究導(dǎo)刊,2008,(6):60-62.

    [4]周新輝,李明亮.中國證券投資基金資產(chǎn)配置效率實證研究[J].財經(jīng)研究,2007,(3):57-64.

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