中國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展空間廣闊

肖斐斐

2014年11月，銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知》，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務將由審批制改為業(yè)務備案制。截至2014年年末，共有27家銀行獲準開辦資產(chǎn)證券化的資格，表明備案制實質(zhì)啟動?？傮w來看，資產(chǎn)證券化業(yè)務的發(fā)展能夠盤活存量資產(chǎn)、服務實體經(jīng)濟、支持小微企業(yè)發(fā)展、服務國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級轉(zhuǎn)型，2015年有望步入快速發(fā)展期。

信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵

信貸資產(chǎn)證券化是指，銀行業(yè)金融機構(gòu)作為發(fā)起機構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動。

信貸資產(chǎn)證券化主要參與機構(gòu)包括發(fā)起人、特殊目的機構(gòu)（SPV）、信用評級機構(gòu)、信用增級機構(gòu)、投資銀行、托管人、投資者等。信貸資產(chǎn)證券化主要可以拆分為打包發(fā)行流程和償付流程，其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)包括：基礎資產(chǎn)、真實出售（出表）、信用増級、合格投資者。

我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程

我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展歷程大致可以分為試點、停滯、重啟、推廣幾個階段：第一，試點期：2005年人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，標志著信貸資產(chǎn)證券化正式開始試點;第二，停滯期：2009～2011年7月，由于金融危機影響，監(jiān)管機構(gòu)出于審慎性原則和對證券化風險的擔憂，資產(chǎn)證券化進程基本停滯;第三，重啟期：2011年8月，國務院批準信貸資產(chǎn)證券化繼續(xù)擴大試點，人民銀行研究擴大中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化實施方案;2012年5月人民銀行、銀監(jiān)會、財政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》，試點額度500億元，資產(chǎn)證券化破冰重啟;第四，推廣期：2013年7～8月，國務院和監(jiān)管機構(gòu)開始推進資產(chǎn)證券化業(yè)務，2014年11月底，銀監(jiān)會提出將信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務從審批制改為備案制。此次27家銀行資格的確認，基本標志著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務審批制的實質(zhì)推進（詳見表1）。

我國信貸資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀

我國信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模自2014年開始呈現(xiàn)加速局面。2005年至2013年，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品累計發(fā)行規(guī)模896億元;在政策推動之后，2014年全年發(fā)行規(guī)模就達到2000億元，發(fā)行積極性最高的三家銀行是國家開發(fā)銀行（553億元）、招商銀行（245億元）、浦發(fā)銀行（144億元）。

從世界各國資產(chǎn)證券化業(yè)務的規(guī)模來看，我國資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展空間廣闊，雖然業(yè)務規(guī)模大幅增長還需突破多重限制，但信貸ABS業(yè)務的整體供需格局良好，銀行發(fā)行意愿是影響業(yè)務規(guī)模的關(guān)鍵因素：

首先，銀行存在做大表內(nèi)外資產(chǎn)規(guī)模的動機。銀行表內(nèi)資產(chǎn)增長受到顯著的監(jiān)管約束，直接融資市場持續(xù)沖擊傳統(tǒng)銀行業(yè)務，而信貸資源并不能完全覆蓋到信貸需求，因此通過表外資產(chǎn)的方式來滿足客戶需求成為一種現(xiàn)實選擇。

其次，銀行存在轉(zhuǎn)移與自身風險收益不匹配的信貸資產(chǎn)（盤活存量資產(chǎn)）的動機。盡管目前試點項目主要是銀行的優(yōu)質(zhì)貸款資源，但如果作為一種常規(guī)型業(yè)務，銀行更傾向于將收益率偏低、風險稍高的業(yè)務轉(zhuǎn)移到表外，比如制造業(yè)貸款、平臺貸款和住房按揭貸款等資產(chǎn)。

再次，銀行存在增加收入來源的動機。因為表內(nèi)資產(chǎn)收益率趨于下行，而創(chuàng)造多元化的收入來源成為決定銀行盈利能力的關(guān)鍵。

最后，資產(chǎn)證券化業(yè)務與理財業(yè)務并行不悖。盡管資產(chǎn)證券化業(yè)務不能類似于理財業(yè)務一樣給銀行帶來存款資源，但一方面理財產(chǎn)品可以購買資產(chǎn)證券化產(chǎn)品變相實現(xiàn)表內(nèi)外存款的互轉(zhuǎn)，另一方面兩項業(yè)務可以協(xié)調(diào)發(fā)展，實現(xiàn)做大金融市場和豐富產(chǎn)品規(guī)模的目標。

（作者系中信證券研究部銀行業(yè)首席分析師）