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    淺析優(yōu)先股在企業(yè)融資中的應(yīng)用及風(fēng)險

    2015-03-13 12:55:15李艷琴
    企業(yè)導(dǎo)報 2015年2期
    關(guān)鍵詞:管理辦法融資

    李艷琴

    摘 要:隨著我國優(yōu)先股政策的落地,合乎資格的企業(yè)陸續(xù)公布了發(fā)行優(yōu)先股的預(yù)案。主要根據(jù)優(yōu)先股政策背景和各企業(yè)優(yōu)先股預(yù)案內(nèi)容,闡述了企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股融資的優(yōu)勢,分析了優(yōu)先股投、融資存在的風(fēng)險和存在問題,提出完善的對策。

    關(guān)鍵詞:優(yōu)先股;發(fā)行;融資;管理辦法

    隨著我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展進(jìn)程的加快,為了保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展,貫徹落實國家建立多元資本市場的精神,深化金融體制改革,國務(wù)院在2013年11月30日印發(fā)了《關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見》,支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2014年3月21日證監(jiān)會發(fā)布了《優(yōu)先股試點管理辦法》,之后又公布了發(fā)行優(yōu)先股相關(guān)信息披露的文件,對優(yōu)先股的發(fā)行和管理作進(jìn)一步規(guī)范。2014年4月24日上市公司廣匯能源率先公布優(yōu)先股發(fā)行的預(yù)案,成為了A股首家開展優(yōu)先股試點企業(yè);浦發(fā)銀行在4月29日發(fā)布優(yōu)先股發(fā)行的預(yù)案,成為了國內(nèi)首家銀行股試點優(yōu)先股。截至7月底,已有9家上市公司發(fā)布了發(fā)行優(yōu)先股的預(yù)案,其中銀行股有6家。

    一、優(yōu)先股融資的優(yōu)勢

    (一)有利于企業(yè)降低負(fù)債規(guī)模,優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)。企業(yè)對資金的需求通過發(fā)行優(yōu)先股進(jìn)行融資,這樣不會增加企業(yè)的負(fù)債,且能充實企業(yè)的權(quán)益資金比例,降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率,同時可以降低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險,提高資金充足率。如上市公司康美藥業(yè),按預(yù)案全額發(fā)行6000萬股優(yōu)先股規(guī)模,可募集到60億元,根據(jù)2014年3月31日財務(wù)報表數(shù)據(jù),本次優(yōu)先股全部發(fā)行完畢后,康美藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率將從47.745%降低至38.243%。這樣企業(yè)既獲得長期穩(wěn)定的資金支持又提升了抵御風(fēng)險的能力。

    (二)有利于企業(yè)改善資本結(jié)構(gòu),進(jìn)行股權(quán)融資的同時股東權(quán)重保持穩(wěn)定。企業(yè)在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、收購、兼并重組其他上市公司時可以使用優(yōu)先股作為支付手段,采用股權(quán)融資獲得長期權(quán)益資金卻不會稀釋股東權(quán)益,普通股東的股本不發(fā)生增減,控股股東的持股比例不變,保持了股東利益平衡和企業(yè)控制權(quán)的穩(wěn)定。尤其對于銀行業(yè)可以采用發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級資本,提升一級資本充足率水平。

    (三)拓展了企業(yè)多元化的資本融資渠道,同時也豐富了資本市場的投資品種。優(yōu)先股是資本市場靈活的創(chuàng)新型融資工具,也是長期穩(wěn)定較高收益的投資工具。在國內(nèi)股票市場持續(xù)低迷情況下,發(fā)行普通股融資難于兼顧股東和投資者的利益,采用優(yōu)先股融資是比較適宜品種。優(yōu)先股較普通股的融資成本低,不稀釋股東持股比例,且對剩余利潤分紅、表決權(quán)受限,有效地減少了對持普通股股東的利益影響。也為長期“沉睡”且不敢輕易入市的大量資金提供了解決方案,例如對追求資金安全和收益保障的社保資金、公積金、企業(yè)年金等,通過優(yōu)先股進(jìn)入資本市場,化解投資難問題。既保障了資本市場的穩(wěn)定發(fā)展又滿足資本投、融資的多元化需求。

    (四)有利于企業(yè)提升盈利能力,增厚普通股股東收益。通過優(yōu)先股融入的資金能支持戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和擴(kuò)大經(jīng)營,加快項目投產(chǎn)和效益釋放,提升經(jīng)營能力和增長業(yè)績,增強(qiáng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力,更好應(yīng)對社會經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和變化,促進(jìn)企業(yè)更好發(fā)展,滿足普通股股東的長期利益和增厚每股收益。

    二、優(yōu)先股融資存在的風(fēng)險

    (一)增加企業(yè)發(fā)生財務(wù)困難的風(fēng)險?,F(xiàn)有9家上市公司優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案中對股息的支付方式上都采用以現(xiàn)金的形式向優(yōu)先股股東派息,而且從籌資方式的比較中,優(yōu)先股股息率通常會高過負(fù)債利息率,勢必會增加企業(yè)派息的現(xiàn)金流出,發(fā)生財務(wù)困難的風(fēng)險增加。根據(jù)《管理辦法》優(yōu)先股優(yōu)先于普通股分紅,所以需給普通股股東分紅必先支付優(yōu)先股股息。經(jīng)分析9家發(fā)行優(yōu)先股預(yù)案公司的以往年度財務(wù)報告,企業(yè)基本上每年都會給普通股股東分配股利,這意味著如果要維持每年給普通股股東分紅,則必先支付優(yōu)先股股息。以廣匯能源為例,如果該企業(yè)決定分紅,那么以其優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案中的發(fā)行量5000萬股的上限和8%的測算性股息率進(jìn)行估算,應(yīng)支付優(yōu)先股的股息將達(dá)到4億元,而該企業(yè)2013年凈利潤為7.51億??梢娖髽I(yè)發(fā)行優(yōu)先股后現(xiàn)金股息的支付壓力是相當(dāng)大的,企業(yè)的現(xiàn)金流將受到制約,經(jīng)營管理風(fēng)險也會急劇增大。

    (二)政策法規(guī)的不確定性。由于我國現(xiàn)有稅務(wù)政策法規(guī)尚無明確規(guī)定優(yōu)先股股息在稅前抵扣還是來源于稅后利潤,國家財政、稅務(wù)部門也尚未對支付優(yōu)先股股息的稅務(wù)處理做出明確的具體操作指引。隨著優(yōu)先股的全面實施,國家將對其稅收方面進(jìn)行相應(yīng)的制定,但若優(yōu)先股股息無抵稅效果,較于債券籌資在利率相同情況下,企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股籌資的成本要高,顯然企業(yè)將面臨資金成本提高的壓力。此外,銀行業(yè)發(fā)行優(yōu)先股還面臨銀監(jiān)會政策變化的風(fēng)險,按規(guī)定銀行優(yōu)先股籌得的資金用于補(bǔ)充其他一級資本,若監(jiān)管政策等因素變化導(dǎo)致優(yōu)先股不符合計入一級資本條件,將直接導(dǎo)致公司資本減少,勢必影響公司業(yè)務(wù)和風(fēng)控能力。

    (三)企業(yè)經(jīng)營管理的風(fēng)險。企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股籌得資金主要用于改善資本結(jié)構(gòu)、優(yōu)化財務(wù)指標(biāo),實際上企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模也伴隨上升,并伴隨企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張。企業(yè)的管理決策、業(yè)務(wù)經(jīng)營、風(fēng)險控制、資本金使用效率等難度都會增加,這對企業(yè)管理層的經(jīng)營管理水平要求更高。如果管理層不能在企業(yè)發(fā)展過程中有效解決業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)展帶來的經(jīng)營管理問題,必將對企業(yè)的經(jīng)營收益、盈利能力造成不利影響,反而會制約企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

    三、完善優(yōu)先股融資的對策

    (一)保持良好的現(xiàn)金流狀況。第一,加強(qiáng)對現(xiàn)金流的預(yù)算及監(jiān)測?,F(xiàn)金流的預(yù)算本是企業(yè)的一項重要的內(nèi)控項目,發(fā)行優(yōu)先股所籌得的資金進(jìn)行投資要更關(guān)注現(xiàn)金流的回收情況以及遭遇現(xiàn)金流短缺之時進(jìn)行的及時籌資。第二,充分評估優(yōu)先股現(xiàn)金分紅壓力,控制發(fā)行優(yōu)先股融資額度。企業(yè)在現(xiàn)金流不足時必然會不按規(guī)定支付股息,進(jìn)而影響企業(yè)形象,對普通股市價產(chǎn)生不利影響,損害普通股股東利益,企業(yè)信用風(fēng)險增大。第三,政策上完善優(yōu)先股發(fā)行的現(xiàn)金流門檻。目前只對最近三年的企業(yè)凈利潤和現(xiàn)金分紅情況作要求,并未規(guī)定現(xiàn)金流狀況?,F(xiàn)金流是關(guān)乎企業(yè)能否盈利和派息的前提,因此,政策上設(shè)置企業(yè)期間的現(xiàn)金流門檻并作為準(zhǔn)發(fā)優(yōu)先股的指標(biāo)。

    (二)及時出臺優(yōu)先股相關(guān)稅收政策。優(yōu)先股的稅收政策直接影響到企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股的積極性和風(fēng)險性,出臺優(yōu)先股投融資的稅收優(yōu)惠措施,對推動優(yōu)先股支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、企業(yè)規(guī)避稅收風(fēng)險、增加企業(yè)凈利潤有積極促進(jìn)作用。因此,建議財稅部門應(yīng)盡快明確優(yōu)先股的稅務(wù)處理準(zhǔn)則,允許企業(yè)派發(fā)的股息在稅前抵扣,給予優(yōu)先股股東的股息收入一定的稅收優(yōu)惠。

    (三)選擇合適時機(jī)發(fā)行優(yōu)先股融資。企業(yè)應(yīng)充分利用《管理辦法》的“優(yōu)先股申請一次核準(zhǔn),可分次發(fā)行”的條款,選擇合適的時機(jī)分次發(fā)行一定數(shù)量的優(yōu)先股來融資。融資時機(jī)要充分考慮企業(yè)經(jīng)濟(jì)經(jīng)營的周期、財務(wù)狀況和未來現(xiàn)金流量,在發(fā)行時間和數(shù)量上與之相匹配。企業(yè)能否正確把握融資時機(jī),關(guān)系到融資的效益和風(fēng)險。

    結(jié)束語:隨著優(yōu)先股試點的開展,越來越多的企業(yè)涉足優(yōu)先股資本市場,優(yōu)先股必將成為投融資的新寵。由于優(yōu)先股在我國才剛剛開始,必然存在這樣那樣的問題,但其獨特的股性優(yōu)勢已然成為優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、深化金融體制改革和支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要利器。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 李經(jīng)緯、葛幫亮、李奡.國際視野下的我國優(yōu)先股政策研究:基于券商視角[J].經(jīng)濟(jì)論壇.2014.03

    [2] 國務(wù)院.關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見[Z].2013.11.30.

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