券商“黑天鵝”

文暉

1月19日，紅火的A股行情在毫無征兆的情況下陡然掉頭。

兩天前，證監(jiān)會通報了對45家券商融資類業(yè)務(wù)的現(xiàn)場檢查結(jié)果，12家券商因在融資融券業(yè)務(wù)存在違規(guī)行為被點名。

受此影響，1月19日券商股全線跌停。

當(dāng)日，券商股融資買入額為38.65億元，融資賣出額為100.86億元，凈賣出額為62.21億元;融券余量為2097.79萬股，融券凈賣出量35.82萬股。

此后，券商股便一蹶不振，一直處于振蕩整理態(tài)勢。

券商招誰惹誰了？

三會齊下手

證監(jiān)會繼去年12月檢查45家券商兩融業(yè)務(wù)后，再次啟動對剩余46家券商兩融業(yè)務(wù)的檢查。銀監(jiān)會要求多家銀行加強信貸管理、嚴(yán)控流向股市。保監(jiān)會也開展常規(guī)檢查，兩融業(yè)務(wù)也包含在內(nèi)。

1月19—28日的8個交易日，18只券商標(biāo)的股期間融資買入額945.62億元，償還額995.52億元，凈賣出額49.9億元。其中，只有華泰證券出現(xiàn)凈買入，大券商和漲幅較大的券商凈賣出額最多，中信證券、國金證券、海通證券、招商證券、西南證券的凈賣出額均超過4億元。從融券情況看，期間融券余量1775.39萬股;期間賣出量15.39億股，償還量15.43億股;期間凈賣出量383.83萬股，凈賣出額7481.36萬元。

事實上，“1.19”大跌至今，兩市兩融余額增加了358.5億元，其間買入額多維持在千億以上。在19日與20日，其間僅買入額為負(fù)數(shù)以外，其間凈買入額又恢復(fù)到正常水平。其中，兩市融資買入額占A股成交比例在1月15日達(dá)到了最高水平18.34%。“1.19”大跌當(dāng)日，該比例下降至15.17%。隨后逐漸提升，28日，兩市融資買入額占A股成交比例為15.69%。

1月29日下午，市場又傳出“保監(jiān)會下發(fā)通知，將開展保險資金兩融檢查”的消息。

保監(jiān)會在今年1月中旬召開的一次內(nèi)部座談會上透露，截至2014年底，保險資金參與證券公司兩融業(yè)務(wù)的實際規(guī)模為387億元。也就是說，在目前1萬億左右的兩融盤中，保險資金的占比不足4%。然而市場依舊以“恐慌”回應(yīng)。

“三會”的這種檢查，官方解釋是正常核查、控制風(fēng)險，不要過度解讀。但對于靠資金面推動而來的這輪牛市而言是致命的，至少是觸碰敏感神經(jīng)的。

倒一片

證監(jiān)會表示，此次兩融檢查屬于上次檢查的延續(xù)。

盡管如此，剛渡過1月19日大恐慌的券商在1月29日券商股還是受到了“小驚嚇”，除申萬宏源、東吳證券紅盤報收外，其余全部綠盤報收。

其中，國信證券跌幅最小，為-2.02%;國元證券跌幅最大為-4.09%;另有13只券商股股價跌幅均超過了3%。

繼“1.19”A股市場大跌后，券商標(biāo)的股的兩融市場更是“士氣低落”。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，1月5—16日的10個交易日18只券商股融資凈買入額為119.6億元，而1月19—28日的8個交易日，券商股融資凈賣出額高達(dá)49.9億元。

香港信報財經(jīng)新聞分析稱，證監(jiān)會雖一再重申只是正常監(jiān)管工作，但對證券商股的利淡影響卻蔓延至新股市場。據(jù)市場消息指出，原計劃今年首季來港發(fā)行H股上市的廣發(fā)證券上市步伐因嚴(yán)查兩融影響而拖慢，預(yù)料首季上市無望。

消息稱，廣發(fā)證券雖已向港交所遞交上市申請發(fā)行H股，原計劃于今年2月可進(jìn)行上市聆訊，但受近日內(nèi)地當(dāng)局嚴(yán)查兩融的行動影響，上市步伐暫且放緩，至今尚未起動，最快3月才進(jìn)行上市聆訊。

其實，券商也是有苦難言。在我國目前的金融格局中，商業(yè)銀行占據(jù)了主要的資金和客戶資源，因此其他非銀投資者受制于資金的困境，普遍采用從商業(yè)銀行融資加杠桿的方式進(jìn)行投資。同時，近年來隨著投顧業(yè)務(wù)和專戶理財?shù)牟粩喟l(fā)展，非銀機構(gòu)的投資杠桿無形中得到擴(kuò)大。在資金面寬松的環(huán)境下，投資杠桿維持難度較小，機構(gòu)持續(xù)加杠桿的動力較高，而遇到資金緊張時，結(jié)果就截然相反。

2014年的最后一個月是券商拼資金實力的時候。

最新的消息是，華泰證券從2月2日起調(diào)整標(biāo)的證券融資融券保證金比例，其中ETF統(tǒng)一調(diào)整為60%，股票統(tǒng)一調(diào)整為70%，這意味著華泰證券再次提升了兩融業(yè)務(wù)的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)到業(yè)內(nèi)兩融業(yè)務(wù)風(fēng)控最高級別。

實際上，華泰證券2014年12月7日已發(fā)布過調(diào)整兩融保證金比例的公告，彼時將兩融標(biāo)的證券范圍中非滬深300成分股的兩融保證金比例統(tǒng)一由60%上調(diào)至65%。目前，大型券商中至少有中信和華泰已將兩融保證金比例提至70%。在大型券商的示范效應(yīng)下，不排除更多券商陸續(xù)提升兩融業(yè)務(wù)的保證金比例。

不再“看天吃飯”

顯然證券市場終于迎來了屬于自己的“艷陽天”。首先券商杠桿率已達(dá)到4.44倍，距離目前6倍的‘政策上限，還有一定空間?，F(xiàn)在階段只是管理層擔(dān)憂市場短時間過熱帶來負(fù)面效果的“降火”之舉，畢竟，監(jiān)管將有利于該項業(yè)務(wù)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展。

此外，除了傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、兩融等創(chuàng)新業(yè)務(wù)之外，券商其他多項業(yè)務(wù)在2014年也出現(xiàn)較大幅度的增長，值得注意的是，截至2014年底，120家證券公司總資產(chǎn)為4.09萬億元，凈資產(chǎn)為9205.19億元，與上年相比來看，總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)規(guī)模分別增長96.63%、22.11%，總資產(chǎn)規(guī)模快速擴(kuò)張，表明券商杠桿率有顯著提升。據(jù)測算，2014年證券業(yè)剔除客戶保證金的杠桿率達(dá)到3.14倍，而2013年這一指標(biāo)僅為2倍。

當(dāng)然，證券業(yè)通常被認(rèn)為是個“看天吃飯”的行業(yè)，行業(yè)營收的多寡與市場行情的好壞緊密相關(guān)。在上一輪牛市結(jié)束后，證券業(yè)在2009—2012年進(jìn)入業(yè)績下行通道，至2013年行業(yè)凈利潤才回歸正增長。2014年全行業(yè)實現(xiàn)凈利潤965.54億元，是2013年的2.19倍。120家券商中，有119家實現(xiàn)盈利。

有知名投行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家就認(rèn)為，盡管遭遇調(diào)整，但仍維持全年20%上漲空間的判斷，“中國的股票不貴。滬深300，最大的權(quán)重板塊，今天的市盈率也就12倍左右，美國是20倍，全球主要的股票市場，都已經(jīng)超過了2007年的高位。而港股、A股，都只是在當(dāng)年高點的一半?！?/p>

可見，盡管市場、監(jiān)管都“心存擔(dān)憂”，但市場卻堅信“春天來了”。