中廣核資本市場融資百億

文│本刊記者 姚 堯

中廣核電力（中國廣核電力股份有限公司的簡稱）的上市路演是2014年11月24日在香港正式啟動的，集團(tuán)董事長賀禹等公司高管與投資者正式會面的現(xiàn)場可謂“一票難求”，可見資本對其的追逐非比尋常。2014年12月10日，中廣核電力在香港聯(lián)交所正式掛牌上市，交易首日即上漲19%。這標(biāo)志著中國乃至亞洲第一家純核電資產(chǎn)上市公司誕生。

中廣核電力此次發(fā)行88.25億股股份，招股價為2.43-2.78港元，募集資金約245億港元。加上15%的超額配售權(quán)，最多融資金額可達(dá)約282億港元，這樣的融資規(guī)模可謂天量。讓中廣核受到如此追捧的原因既有霧霾等環(huán)保壓力帶來的對清潔能源的渴求，也有其融資體量、央企背景以及新能源概念等，讓投資者相信中國新一輪核電建設(shè)即將啟動。

市場熱捧

據(jù)知情人士透露：“中廣核電力的IPO到底有多熱，從基石投資者的數(shù)量和質(zhì)量便可一窺究竟?！?/p>

目前，公司已經(jīng)將總發(fā)行股份的40%分配給了18家基石投資者，包括新加坡主權(quán)基金GIC、國開行、中國人壽、中國信達(dá)、香港中電集團(tuán)、高瓴資本等國際知名投資機構(gòu)和大型國企。作為基石投資者，他們將在半年內(nèi)不得出售所持股票，為中廣核上市“保駕護(hù)航”。

有消息稱，中廣核電力的國際配售剛剛幾天，市場便爆出超額7倍的消息。而在國際配售完成后，香港本地散戶開始認(rèn)購后，更將中廣核電力上市推向了高潮。2014年12月3日，據(jù)香港媒體報道，中廣核電力共計獲得了13萬份新股申購申請，超購達(dá)286倍，總凍結(jié)申購資金達(dá)3500億港元。

據(jù)悉，中廣核集團(tuán)的三大業(yè)務(wù)板塊已經(jīng)全部赴港上市。早在2013年，其鈾礦資源資產(chǎn)（中廣核礦業(yè)）就已經(jīng)在香港掛牌。2014年9月，其清潔能源平臺（中廣核亞美）也赴港上市，受到了資金的熱捧，共獲得556倍超額認(rèn)購，凍結(jié)資金達(dá)到996億港元，是港股2014年凍結(jié)資金量的亞軍。這一次中廣核電力上市后，投資者更是趨之若鶩。

如果按照上限發(fā)行價計算，中廣核電力的總市值將達(dá)到1226億港幣，將成為2014年香港最大新股，并成為年內(nèi)全球IPO中的前五名。

某核電行業(yè)高級分析師表示，首先，中廣核電力的資金規(guī)模大，而流通股占比達(dá)約20%，如此規(guī)模已經(jīng)是吸引投資者的重要資本；其次，按照它的上限發(fā)行價計算，市盈率(P/E)將達(dá)到17.8倍，市凈率(P/B)可以達(dá)到2.01倍，與亞太地區(qū)其他電力公司均值（市盈率12.1倍，市凈率1.3倍）相比都高；最后，純核電資產(chǎn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流和收益率都有助于提升其熱度。

核電歸來

中廣核電力之所以在香港受到熱捧，不但與核電項目或?qū)⒑芸煸谥袊貑⒂嘘P(guān)，也與核電自身清潔廉價的特征有關(guān)。

2014年3月，中廣核集團(tuán)對旗下的核電業(yè)務(wù)進(jìn)行了重組，中廣核電力由此而來。據(jù)統(tǒng)計，截止2014年6月，中廣核電力共運營和管理了11臺核電機組，總裝機容量11600兆瓦，權(quán)益裝機容量為9400兆瓦，占國內(nèi)在運裝機總量的一半左右。

作為現(xiàn)在中國規(guī)模最大的核能發(fā)電企業(yè)，中廣核電力受益于“國家在保證安全的前提下，適度以核電替代火電，有助改善大氣質(zhì)量，降低城市霧霾發(fā)生概率”的政策，華泰證券電力設(shè)備與新能源行業(yè)分析師鄭丹丹告訴《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者。而對企業(yè)而言，上市也有助于企業(yè)提升自身的管理透明度和增強安全管理力度。

2013年，核電在全世界的發(fā)電比例已經(jīng)達(dá)到11.3%，但這一比例在中國僅為2.1%，可見提升空間廣闊。2013年3月，國家發(fā)改委、環(huán)保部和能源局共同發(fā)布了《能源行業(yè)加強大氣污染防治工作方案》，提出到2015年投入運營的核電裝機容量要達(dá)到40吉瓦（4萬兆瓦），在建容量達(dá)到18吉瓦。到2017年，這一數(shù)字要分別達(dá)到50吉瓦和30吉瓦。截至2013年底，國內(nèi)的在運和在建總裝機僅為14.83吉瓦和31.6吉瓦。

根據(jù)2014年11月在北京舉辦的APEC會議上簽訂的《中美氣候變化聯(lián)合聲明》，我國在2030年非化石能源占一次能源消費比例將提高到20%，這也增強了核電重啟的預(yù)期。此外，2013年6月，國家發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于完善核電上網(wǎng)電價機制有關(guān)問題的通知》則清除了核電發(fā)展最后的政策阻礙。

除了以上政策利好之外，從核電業(yè)自身角度而言，雖然存在安全風(fēng)險和建設(shè)周期長等問題，但與煤電和可再生能源相比，卻具有現(xiàn)金流穩(wěn)定、回報率高等優(yōu)勢?，F(xiàn)在，國內(nèi)只有中核工業(yè)集團(tuán)、中廣核集團(tuán)和中國電力投資集團(tuán)具備運行核電項目的資格，項目審批和運營屬于稀缺資源。

招商證券電力環(huán)保行業(yè)首席分析師彭全剛告訴《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者，“總體來講，核電盈利能力比較強，只要能夠建成投產(chǎn)，還本付息不成問題。”但建設(shè)周期長的問題的確存在。一般而言，從選址到建成投產(chǎn)需要20年左右時間，期間的建設(shè)和維護(hù)成本也很高，單個機組造價在100億-200億元之間，第三代核電機組處于發(fā)展初期，造價更高。

雖然造價高周期長，但核電盈利能力卻很強。有權(quán)威機構(gòu)分析認(rèn)為，中國電力行業(yè)的平均內(nèi)部收益率僅為15%，而核電項目內(nèi)部收益率為20%，如此豐厚且穩(wěn)定的回報，以及政策的支持，是吸引投資者關(guān)注的重要原因。

●2014年5月13日，遼寧紅沿河核電站2號機組通過168小時試運行試驗，具備了商業(yè)運營條件，這也是中廣核最新的在運核電機組。

現(xiàn)實挑戰(zhàn)

中廣核電力這一次在資本市場所募資金將有一半用于收購集團(tuán)旗下的臺山核電站，而臺山核電站是中廣核與法國阿?，m集團(tuán)合資建設(shè)的兩臺容量為175萬千瓦的三代EPR核電機組，預(yù)計將在2015年底并網(wǎng)發(fā)電。這將成為世界范圍內(nèi)第一座投入使用的第三代核電機組。

對于第三代核電技術(shù)，有國外研究機構(gòu)認(rèn)為，第三代核電技術(shù)存在經(jīng)驗不足等問題，極有可能在施工過程中增加成本，甚至延期交付使用。以芬蘭在建的第三代核電站奧爾基洛托三號核電站為例，自2005年其開始修建以來，原定于2010年就建成投產(chǎn)，但卻由于福島核電事故等原因被擱置。據(jù)該工程承建商法國阿?，m集團(tuán)透露，由于這一工程缺少經(jīng)驗豐富的工程師，地基混凝土和反應(yīng)堆壓力槽等方面還存在技術(shù)問題，工程將推遲至2018年完工，建設(shè)成本也將從35億歐元增加至85億歐元。

除了技術(shù)上的風(fēng)險之外，某金融服務(wù)公司分析認(rèn)為，中廣核面臨的其他風(fēng)險還在于中國自身的電力供需因素。隨著“一帶一路”等戰(zhàn)略的實施，中國的重工業(yè)中心已經(jīng)開始由東部沿海地區(qū)向西部轉(zhuǎn)移，這必將引起中國的電力消耗地理格局發(fā)生變化，東部地區(qū)的電力需求將逐漸減少，中廣核在廣東、福建和遼寧等地即將上馬的核電項目，可能面臨供過于求的考驗。

隨著東部省份的用電需求量減少，最先受到影響的必然是火電廠，但是火電往往與地方政府關(guān)系更為密切，減少火電有可能面臨來自地方政府和國有企業(yè)共同的壓力。這將在一定程度上影響核電的正常發(fā)展。這樣的供需矛盾在中廣核所在省份廣東就顯得比較突出。

在南方電網(wǎng)覆蓋的五省中，只有廣東是純粹意義上的電力輸入省，云南和廣西都有豐富的水電和火電資源，一直在輸出電力。在這樣的情況下，2017年前，我國還將在廣東省增加5吉瓦電力。特別是珠三角地區(qū)已經(jīng)成為全世界核能產(chǎn)能最為集中的地區(qū)，廣東的電力需求是不是已經(jīng)趨于飽和，是否需要再建核電項目，這都是擺在中廣核面前的挑戰(zhàn)。