2014，資本市場(chǎng)騎在“牛”身上

文│本刊記者 宋奕青

定向降準(zhǔn)、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具SLO、中期借貸便利MLF操作……2014年，經(jīng)濟(jì)調(diào)控各種前所未聞的詞層出不窮，而先知先覺(jué)的資本市場(chǎng)終于不再羞羞答答，應(yīng)聲而起。

2013年肖鋼上任之后，資本市場(chǎng)的各項(xiàng)政策都在為“有質(zhì)量的牛市”創(chuàng)造著條件。2014年，這一調(diào)整的基本輪廓變得十分清晰，而且，資本市場(chǎng)也在發(fā)生明顯的趨勢(shì)性變化。這種趨勢(shì)，將在2015年得到進(jìn)一步加強(qiáng)。

政策：馭“?！庇行g(shù)

改革紅利是催生牛市的最大動(dòng)力。2013年年底，十八屆三中全會(huì)規(guī)劃了一幅經(jīng)濟(jì)改革藍(lán)圖。這幅藍(lán)圖中，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)被放在重要位置。因此，2014年注冊(cè)制改革、退市制度完善、新股發(fā)行制度改革等等，動(dòng)作不斷，好戲連連，且改革力度已經(jīng)超出市場(chǎng)此前預(yù)期。

其中，在推進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展方面，5月9日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》（即“新國(guó)九條”）。值得一提的是，“新國(guó)九條”是自2004年1月以來(lái)，國(guó)務(wù)院第二次以紅頭文件形式出臺(tái)的資本市場(chǎng)綱領(lǐng)性文件。這份文件發(fā)布對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。一時(shí)間，財(cái)經(jīng)媒體、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)、業(yè)內(nèi)專家和投資者等，對(duì)此展開(kāi)了異常激烈的討論和爭(zhēng)辯。

此外，2014年資本市場(chǎng)中一個(gè)備受矚目的里程碑事件是滬港通交易試點(diǎn)的正式啟動(dòng)。滬港聯(lián)通后，內(nèi)地與香港投資者能夠互相買賣股票，推進(jìn)了資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，對(duì)推進(jìn)跨境資本流動(dòng)和金融交易的可兌換、資本項(xiàng)目可兌換和人民幣國(guó)際化都有積極意義。

但宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、上市公司整體景氣狀況仍然面臨壓力是不爭(zhēng)的事實(shí)，巨大的振幅將資本市場(chǎng)炒新、炒小、炒垃圾股等賭性暴露無(wú)遺。

眾所周知，資本市場(chǎng)改革很重要的一條就是對(duì)政府自己進(jìn)行革命，把自己手中的權(quán)力交出去，因此，2014年啟動(dòng)的本輪改革主要模式也是“放權(quán)”。證券法的修訂和注冊(cè)制的改革攻堅(jiān)，以及

證監(jiān)會(huì)內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)調(diào)整

2014年伊始證監(jiān)會(huì)內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)和職能調(diào)整方案出爐；清明前后，證監(jiān)會(huì)黨委陸續(xù)在各部門宣布了具體的部門調(diào)整方案以及人事任命。國(guó)企的混合所有制改革，其出發(fā)點(diǎn)都是簡(jiǎn)政放權(quán)，擴(kuò)大準(zhǔn)入。

在簡(jiǎn)政放權(quán)的大環(huán)境下，證監(jiān)會(huì)在年初提出了從“事前審批到事中、事后監(jiān)管”轉(zhuǎn)型思路，而新“國(guó)九條”中，監(jiān)管轉(zhuǎn)型與證券機(jī)構(gòu)發(fā)展也都被列入重磅型綱領(lǐng)。到2015年，由證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)部審批50多項(xiàng)將裁減并歸結(jié)為5項(xiàng)，400多項(xiàng)備案事項(xiàng)也將減至50項(xiàng)。最后由證監(jiān)會(huì)行政審批的事項(xiàng)只剩下機(jī)構(gòu)設(shè)立、牌照管理、法定人員資格審查、重大變更以及境外業(yè)務(wù)的設(shè)立這5大類審批事項(xiàng)。

八部門合并 新設(shè)四辦公室發(fā)行監(jiān)管部創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管部 發(fā)行監(jiān)管部 公司債券監(jiān)管部上市公司監(jiān)管一部上市公司監(jiān)管二部合 上市公司監(jiān)管部 創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管部期貨監(jiān)管一部期貨監(jiān)管二部 期貨監(jiān)管部 私募基金監(jiān)管部機(jī)構(gòu)監(jiān)管部基金監(jiān)管部 證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管部 打擊非法證券期貨活動(dòng)局

在人大最新通過(guò)的《證券法》修改的決定中，刪去了“報(bào)送上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)”等內(nèi)容，將第八十九條第一款中的“事先向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)送”修改為“公告”，將第九十一條修改為“在收購(gòu)要約確定的承諾期限內(nèi)，收購(gòu)人不得撤銷其收購(gòu)要約。收購(gòu)人需要變更收購(gòu)要約的，必須及時(shí)公告，載明具體變更事項(xiàng)”。

這些修改簡(jiǎn)化了上市公司收購(gòu)的程序，意味著收購(gòu)上市公司的要約不需要證監(jiān)會(huì)或交易所審核了，收購(gòu)方直接公告就可以發(fā)起要約收購(gòu)，也體現(xiàn)了之前就廣為流傳的新《證券法》的核心精神——變“行業(yè)監(jiān)管”為“功能監(jiān)管”，順應(yīng)了監(jiān)管層簡(jiǎn)政放權(quán)的改革潮流。

有學(xué)者透露，放掉要約收購(gòu)審核權(quán)可能只是監(jiān)管層放權(quán)的第一步，2015年的“大改版”《證券法》可望見(jiàn)到更多“放權(quán)”內(nèi)容?！吧踔涟ㄏ蚪灰姿浞址艡?quán)、定增取消審批等內(nèi)容都有可以想象的空間?！?/p>

上市公司：并購(gòu)遇“瘋?！?/h2>

不論頂層設(shè)計(jì)有多么完美，真正的市場(chǎng)參與者才是踐行改革的主體。

事實(shí)上，2014年，滬深股市合計(jì)200多家公司停牌幾乎已成為常態(tài)，停牌大多是因?yàn)椤爸卮笫马?xiàng)”，而所謂的“重大事項(xiàng)”則多涉及并購(gòu)、重組或者借殼上市。證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，2014年上市公司并購(gòu)重組交易金額達(dá)到1萬(wàn)億元，已超過(guò)2013年全年交易金額。

值得注意的是，與往年主要是績(jī)差公司被借殼為主的重組不同，2014年一些“大象”的重組尤為引人矚目。4月初，廣船國(guó)際因重大事項(xiàng)停牌。在經(jīng)歷半年多的等待后，10月31日廣船國(guó)際公布重大資產(chǎn)重組預(yù)案，擬向中船集團(tuán)購(gòu)買黃埔文沖100%股權(quán)。股票復(fù)牌后也是連續(xù)6個(gè)漲停。

IPO最長(zhǎng)暫停后重啟

與此同時(shí)，并購(gòu)重組失敗的案例更是頻頻發(fā)生。

今年曾引發(fā)輿論熱議的重組失敗案例就有泰亞股份和熊貓煙花。泰亞股份的重組失敗被譏為“重組三日游”，其旨在規(guī)避借殼的方案設(shè)計(jì)空前復(fù)雜，最后以“未就重組的細(xì)化交易方案達(dá)成一致意見(jiàn)”為由終止重組則被認(rèn)為“難以服眾”。熊貓煙花重組失敗的理由與泰亞股份異曲同工，在籌劃重組過(guò)程中則經(jīng)歷了股價(jià)伴隨著質(zhì)疑聲飆漲。

上述兩家公司均為跨界重組，在年末發(fā)生的成飛集成重組失敗則著實(shí)可被稱為“黑天鵝事件”，這次中航工業(yè)的“企業(yè)內(nèi)部重組”因?yàn)楸粐?guó)防科工局認(rèn)定為“形成行業(yè)壟斷”而宣告失敗。

自5月19日披露重組方案以來(lái)，成飛集成股價(jià)漲幅一度超過(guò)300%，如今重組失敗，最為引人矚目的是其高達(dá)13億元的融資盤。12月15日復(fù)牌后，成飛集成連續(xù)三天跌停，融資盤越來(lái)越接近爆倉(cāng)。

不過(guò)新一輪的國(guó)企改革，很大程度的消弱了這種爆倉(cāng)的帶來(lái)的陰影。一直以來(lái)，中國(guó)的“四大行”、“三桶油”等“特許經(jīng)營(yíng)”企業(yè)長(zhǎng)期雄踞世界500強(qiáng)榜單，但它們并不能讓中國(guó)人驕傲。2014年，可以說(shuō)是國(guó)企的改革年，目前的改革方式主要是混合所有制，在央企陸續(xù)推出各種改革方案之后，地方國(guó)資部門也紛紛出臺(tái)各種文件，形成了一波國(guó)企改革的熱潮。

2月19日，中石化公布了引入民營(yíng)資本實(shí)現(xiàn)混合經(jīng)營(yíng)的議案，擬為其銷售公司引入社會(huì)和民營(yíng)資本參股。在隨后的大半年中，哪些公司將入股中石化成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，一些熱門公司也屢屢成為中石化的“緋聞”對(duì)象。

9月14日，中石化公布參與其銷售公司混合所有制改革的投資者名單，引發(fā)廣泛關(guān)注。除了對(duì)各路投資者背景的解讀外，中石化與其投資者就銷售公司關(guān)于未來(lái)上市的若干條款引來(lái)熱議，也招致批評(píng)。有評(píng)論人士質(zhì)疑其“混改”最終成為了“股改”。在中石化剛公布引入民資議案時(shí)，財(cái)新傳媒主編王爍就認(rèn)為此事是壟斷利益的重新劃分，而非打破壟斷，并尖銳地稱其為“壟斷權(quán)私有化”。

股市是企業(yè)的股市，企業(yè)質(zhì)量是市場(chǎng)好壞的根本。

2014年年底，在紐交所上市的阿里巴巴，市值超越了3000億美元，遠(yuǎn)超過(guò)了美國(guó)最大的電商企業(yè)亞馬遜，也超過(guò)了亞馬遜和另一家電商巨頭eBay公司的市值總和。

有趣的是，在此之前，阿里巴巴與港交所之間的博弈亦是2014年度財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)事件之一。實(shí)際上，阿里巴巴IPO首先選擇的是港交所，但雙方的談判最終破裂。分歧的根源在于阿里的股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，馬云希望自己和自己的高管團(tuán)隊(duì)保留對(duì)阿里巴巴的控制權(quán)，香港交易所則希望維持其一貫原則，即所有股東應(yīng)得到平等對(duì)待。

不管如何，阿里巴巴從一家小微的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)走到紐交所，代表了中國(guó)企業(yè)的資本化之路。正如馬云在上市晚宴上所感慨：“我堅(jiān)信每個(gè)人都有夢(mèng)想，每個(gè)人也應(yīng)該知道自己的夢(mèng)想是什么?！?/p>

A股：逆襲“牛冠全球”

2014這一年，A股市場(chǎng)足以記入史冊(cè)。截至12月19日，上證綜指報(bào)收于3108.60點(diǎn)，對(duì)比年初的2109.39點(diǎn)，漲幅為46.9%，力壓上漲46.3%的阿根廷MERV指數(shù)，更是遠(yuǎn)超其他主要經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)，成為截至目前的全球最牛股指。

從談股變色到全民炒股，從“熊”冠全球到“牛”冠全球，A股可以用“逆襲”來(lái)形容。

從7月開(kāi)始，大盤出現(xiàn)一波一騎絕塵的大行情，讓A股一舉脫下了“熊市”外衣，11月之后更是一度進(jìn)入到超過(guò)45度角的“瘋牛”階段。

此輪牛市行情具體可分為兩個(gè)階段：

第一階段，告別2000點(diǎn)之反彈。由于上半年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，三季度部分機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始借機(jī)潛入市場(chǎng)，增量資金持續(xù)涌向估值“洼地”藍(lán)籌股，此前股價(jià)一度跌破凈資產(chǎn)的銀行股成為資金的熱門選擇，隨著藍(lán)籌板塊集體復(fù)蘇，上證綜指也從2000點(diǎn)反彈至2400點(diǎn)上方；第二階段，奔向3000點(diǎn)之“瘋?！薄?1月下旬以來(lái)這輪激情澎湃的“瘋?！?，以央行降息為直接導(dǎo)火索，點(diǎn)燃了市場(chǎng)“火藥桶”。資金借助杠桿，猶如多米諾骨牌效應(yīng)般層級(jí)放大。錢流兇猛，成交天量，壓抑許久的市場(chǎng)，以迅猛之勢(shì)噴發(fā)。券商、銀行等金融股成為資金的瘋炒對(duì)象，在此背景下大盤指數(shù)也水漲船高，直至登上3189.87點(diǎn)。

除了滬指不斷刷新近年新高，成交量、新增A股賬戶數(shù)、融資融券余額，每一個(gè)數(shù)據(jù)都在不斷創(chuàng)下新紀(jì)錄。以最近一個(gè)月的成交額為例，兩市成交額平均在6000億元左右。其中，12月份以來(lái)兩次單日突破萬(wàn)億大關(guān)的巨量成交額。各路資金被戲稱正“跑步涌向股市”。

伴隨股指快速抬升，A股總市值已經(jīng)超越日本，躍居全球第二大股市。此外，市場(chǎng)人氣也是爆漲。隨著“牛市”行情漸現(xiàn)，投資者熱情被點(diǎn)燃。據(jù)中登公司數(shù)據(jù)顯示，12月8日至12日，滬深兩市新開(kāi)賬戶數(shù)為89.22萬(wàn)戶。這一數(shù)字較此前一周的59.82萬(wàn)戶，又增加了29.4萬(wàn)戶，也創(chuàng)下了自2007年10月份以來(lái)的新高。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員葉檀表示，股市上漲一舉三得，政府樂(lè)觀其成。第一，可以提振股票市場(chǎng)，使資金為公司服務(wù)；第二，提振股權(quán)投資、并購(gòu)交易，使民間資金逐步取代銀行，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)注水；第三，造成財(cái)富幻覺(jué)，使消費(fèi)者樂(lè)于消費(fèi)，鞏固2013年開(kāi)始的消費(fèi)占GDP比重高于固定資產(chǎn)的態(tài)勢(shì)。

投資者：嘗不到“牛肉”

從2007年6124點(diǎn)的高點(diǎn)調(diào)頭向下，中國(guó)股民經(jīng)歷了連續(xù)七年的“熊市”，2013年更是號(hào)稱“熊”冠全球。新一輪大牛市的行情終于在眾多股民的期盼中到來(lái)。股民和觀望者的投資熱情隨著大盤指數(shù)不斷刷新而高漲，任何一個(gè)角落，都有屏幕閃爍著“蹭蹭蹭”令人心跳的紅色。

資本市場(chǎng)在工資收入之外，為眾多中小投資者制造了客觀的的財(cái)富機(jī)會(huì)。

“跟著新聞聯(lián)播炒股”——2014年，一波久違的行情激發(fā)了不少投資者的幽默感，段子手們半認(rèn)真半玩笑地總結(jié)道，從軍工概念、新疆地域概念到“一帶一路”，以前挖掘成長(zhǎng)性的手法正在失效，只有每天蹲守《新聞聯(lián)播》，認(rèn)真研讀政府工作報(bào)告的人才能屢屢踏準(zhǔn)市場(chǎng)熱點(diǎn)。

有媒體展開(kāi)在線調(diào)查顯示，股市大漲，61%的股民“賺了”。調(diào)查還顯示，在當(dāng)前漲勢(shì)下，22%的新人準(zhǔn)備入市，9%的新人順勢(shì)開(kāi)了戶。至于收益，14%的受訪者直言“不虧就行”。當(dāng)然，近半數(shù)受訪市民（46%）還是希望收益超過(guò)10%；其中，24%的人希望收益高于20%。

“在別人歡樂(lè)的時(shí)候你就要離場(chǎng)了?！边@是巴菲特的理論，事實(shí)也是如此。12月22日，A股上演過(guò)山車走勢(shì)，盤中一度近300只個(gè)股被打至跌停板。無(wú)怪乎有股民戲謔稱，“熊市中辛苦賺來(lái)的錢，結(jié)果在牛市行情給虧沒(méi)了?！?/p>

●事實(shí)上，在這波行情中，大部分散戶，甚至不少大戶、基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者，也是“滿倉(cāng)踏空”，真正能夠跟上熱點(diǎn)的投資者并不多。 攝影/劉星雨

一位大學(xué)老師在微信群里感嘆自己“滿倉(cāng)踏空”。眼看著別人的股票天天飄紅，他買的醫(yī)藥題材的股票卻紋絲不動(dòng)，中間雖小有爬升，卻不甘心只掙個(gè)早點(diǎn)錢就沒(méi)賣，結(jié)果“趕上下跌連早點(diǎn)錢也吐回去了。股市雖牛，我卻只賺指數(shù)不賺錢”。

據(jù)了解，像這位老師這樣時(shí)運(yùn)不濟(jì)的投資者絕非少數(shù)，事實(shí)上，大部分散戶，甚至不少大戶、基金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者，也是“滿倉(cāng)踏空”，真正能夠跟上熱點(diǎn)的投資者并不多。

對(duì)于這樣的市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉罕見(jiàn)地對(duì)媒體談到他的“股市論”。他稱中國(guó)股市不僅很像一個(gè)賭場(chǎng)，而且還是一個(gè)沒(méi)有規(guī)矩的賭場(chǎng)——一個(gè)有人可以看別人底牌的賭場(chǎng)。并對(duì)近期火熱的股市行情提出了警告，擔(dān)心在所謂“牛市”的感染下，可能會(huì)形成一種羊群效應(yīng)，造成更多的悲劇。

2015 年，資本市場(chǎng)走向“改革牛”

在現(xiàn)象之外，更應(yīng)看到本質(zhì)的問(wèn)題。

國(guó)泰君安證券首席宏觀分析師任澤平將A股市場(chǎng)概括為“改革?！?。他認(rèn)為，2014年出現(xiàn)了一個(gè)奇特現(xiàn)象：經(jīng)濟(jì)增速往下走，股市往上走。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和股市類似1996-2000年，屬于分母驅(qū)動(dòng)的“改革?！?、“轉(zhuǎn)型牛”，彼時(shí)GDP增速降了50%，但股市反而漲了200%。

在中國(guó)股市的歷史上，股市的表現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)背離幾乎已是常態(tài)，至少?gòu)亩唐诙?，中?guó)股市并不是經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

A股市場(chǎng)以最簡(jiǎn)單粗暴的方式實(shí)現(xiàn)了指數(shù)上漲，一天的成交金額突破創(chuàng)紀(jì)錄的1萬(wàn)億元，這種能量已非一般機(jī)構(gòu)和散戶所能為。這也就意味著，在當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)背景下，股市可能還將被賦予更加重要的角色。今天的中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的復(fù)雜性前所未有，某種意義上可能比以往任何時(shí)候都需要一場(chǎng)大牛市。

事實(shí)上，不管是大力發(fā)展直接融資改善金融結(jié)構(gòu)，還是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，資本市場(chǎng)都將通過(guò)上市、并購(gòu)重組、支持國(guó)企實(shí)現(xiàn)混合所有制改革等路徑發(fā)揮不可替代的作用。這也正是資本市場(chǎng)近年來(lái)改革提速、且將在2015年加速深化的驅(qū)動(dòng)力。

資本市場(chǎng)的改革，意味著無(wú)業(yè)績(jī)支撐的小市值股票將邁上價(jià)值回歸的漫漫長(zhǎng)途，堅(jiān)守價(jià)值和成長(zhǎng)的投資者將迎來(lái)收獲季節(jié)，也意味著證券行業(yè)創(chuàng)新胎動(dòng)三年進(jìn)入收獲季，成為名副其實(shí)的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。

資本市場(chǎng)的改革，還在改變多年未變的投資環(huán)境，杠桿上的牛市并不會(huì)終結(jié)，隨著個(gè)股期權(quán)等品種的推出，如何用好杠桿將成為所有投資者都需要面臨的新課題。而滬港通的推出，MSCI指數(shù)的納入，A股開(kāi)放之路沒(méi)有回頭箭，成熟市場(chǎng)資金的進(jìn)入必將改變2015年的股市生態(tài)。

盡管股市對(duì)于當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有重要意義，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要的是一輪長(zhǎng)期健康發(fā)展的牛市，而不是短時(shí)間內(nèi)迅速暴漲的股市。對(duì)于很多投資者而言，2007年股市的暴漲暴跌應(yīng)該還記憶猶新，大部分投資者不僅沒(méi)有從這輪牛市中賺錢，反而被深度套牢至今。近期的中國(guó)股市雖然迎來(lái)了久違的牛市，但是這種通過(guò)拉動(dòng)大盤藍(lán)籌股的暴力上漲很難長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)，只有改變這種暴風(fēng)驟雨式的上漲，才可能迎來(lái)一輪真正的牛市，否則，這一輪行情留給大多數(shù)投資者的又只會(huì)是傷痛的記憶。