創(chuàng)投引入后的主體行為對企業(yè)成長的影響機制

魯銀梭,郝云宏

(1.浙江農(nóng)林大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，浙江 臨安 311300;2.浙江工商大學(xué) 工商管理學(xué)院， 杭州 310018)

創(chuàng)投引入后的主體行為對企業(yè)成長的影響機制

魯銀梭1,郝云宏2

(1.浙江農(nóng)林大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，浙江 臨安 311300;2.浙江工商大學(xué) 工商管理學(xué)院， 杭州 310018)

摘要：宏觀上,創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)的繁榮和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的蓬勃發(fā)展成為相互促進的力量。微觀上,創(chuàng)投的引入是一把雙刃劍,創(chuàng)投的資金支持和增值服務(wù)是促進企業(yè)成長的重要力量,但其“逐利動機”和潛在的道德風險也可能損害企業(yè)的成長性?；谛袨榈囊暯?文章分析了創(chuàng)投引入后,企業(yè)家和投資者的6類行為對企業(yè)成長的影響,并分析了企業(yè)家行為的中介作用。研究顯示:企業(yè)家和投資者行為對企業(yè)潛力績效有顯著影響,企業(yè)家的生產(chǎn)行為和投資者的監(jiān)督行為對企業(yè)競爭績效有顯著影響,企業(yè)家行為在投資者行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的影響過程中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。研究結(jié)論對全面認識投融資雙方在創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長中的作用發(fā)揮有重要意義。

關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)投資者;主體行為;競爭績效;潛力績效

一、 引言

隨著風險投資環(huán)境的不斷改善和資本市場的不斷發(fā)展,雄厚的資金涌向創(chuàng)投領(lǐng)域。同時,大量缺乏資金的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)對資本存在旺盛需求,他們或因處于發(fā)展早期,難以通過內(nèi)部積累獲得滿足高速增長需求的資金;或因有形資產(chǎn)不足難以獲得銀行信貸。宏觀上,創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)正成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)新的融資渠道,創(chuàng)業(yè)企業(yè)的蓬勃發(fā)展也成為創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)展的強大動力。微觀上,創(chuàng)業(yè)投資者所提供的資金支持和增值服務(wù)成為促進企業(yè)成長的重要因素(賈生華,2009;劉二麗,2008)[1，2]。然而,創(chuàng)投引入并不總是能給企業(yè)帶來福音,兩大主體——投資者和企業(yè)家盡管有很多共同利益,但角度、立場不同,實踐中也必然存在分歧。主體行為的多樣性和可選擇性決定了企業(yè)家和投資者既有可能將個人和企業(yè)的稀缺性資源配置到生產(chǎn)性活動中以促進企業(yè)價值提升,也有可能將資源配置到非生產(chǎn)性活動甚至破壞性活動中致企業(yè)價值受損。企業(yè)成長理論和企業(yè)家理論對企業(yè)家的創(chuàng)新行為在創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長中的作用給予了較多關(guān)注;委托代理理論對經(jīng)營者的代理行為也進行了充分的探討;風險投資后管理研究對投資者的監(jiān)督行為和增值服務(wù)與企業(yè)價值的關(guān)系也進行了實證研究;雙邊道德風險研究對風險投資者可能存在的道德風險問題也給予了重視。盡管現(xiàn)有研究注意到了主體行為的多樣性,然而鮮有研究將兩大主體的多樣行為納入統(tǒng)一分析框架,也很少有研究關(guān)注兩大主體行為的互動關(guān)系。因此,將企業(yè)家和投資者多樣的行為納入統(tǒng)一分析框架,研究主體行為與企業(yè)成長的關(guān)系具有重要的現(xiàn)實意義和理論價值。

二、 模型構(gòu)建與研究假設(shè)

(一) 模型構(gòu)建

在創(chuàng)投引入后的新創(chuàng)企業(yè)中,擁有核心技術(shù)和創(chuàng)意的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和擁有豐富產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗、網(wǎng)絡(luò)資源的創(chuàng)業(yè)投資者都是促進企業(yè)成長的重要主體。企業(yè)家對企業(yè)成長的貢獻在于:技術(shù)創(chuàng)新、日常管理以及對自身現(xiàn)有資源的整合等;投資者對企業(yè)成長的貢獻在于:為企業(yè)提供戰(zhàn)略意見、管理咨詢、幫助企業(yè)建立外部聯(lián)系等。此外,投資者對企業(yè)家的激勵約束也會對企業(yè)家的行為方向和努力程度產(chǎn)生影響。雙邊道德風險的研究意識到兩大主體均有可能將自身資源和企業(yè)資源配置到非生產(chǎn)性甚至破壞性活動中,從而對企業(yè)成長帶來負面影響。據(jù)此,本研究構(gòu)建主體行為與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的關(guān)系模型(見圖1),分析投資者和企業(yè)家行為對企業(yè)成長的作用機理,挖掘企業(yè)家行為的中介作用。

圖1　主體行為與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的關(guān)系模型

(二) 研究假設(shè)

1. 企業(yè)家行為與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長。創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的創(chuàng)新行為為企業(yè)積累了重要的內(nèi)部資源(Penrose,2009)[3],創(chuàng)造了企業(yè)利潤(肖海蓮等,2012)[4],決定了企業(yè)成長的速度和成長的可持續(xù)性(Chandler,1992;夏清華,2008;姚建文等,2011)[5-7]。企業(yè)家在經(jīng)營管理過程中的時間投入直接影響企業(yè)內(nèi)部能力的構(gòu)建(Baum et al.,2001)[8],企業(yè)家的行為強度對企業(yè)成長帶來直接影響(Perren等,2000)[9]。基于此,提出如下假設(shè):

H1a:企業(yè)家的生產(chǎn)行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)競爭績效有顯著正向影響

H1b:企業(yè)家的生產(chǎn)行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)潛力績效有顯著正向影響

然而,企業(yè)家并不會始終發(fā)揮其創(chuàng)新才能(Baumol,1996)[10],企業(yè)家有可能把自己的稀缺性才能和企業(yè)的稀缺性資源配置到非生產(chǎn)性、甚至破壞性的活動中,而這將導(dǎo)致資源對企業(yè)價值的貢獻削弱?；诖?提出如下假設(shè):

H2a:企業(yè)家的非生產(chǎn)行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)競爭績效有顯著負向影響

H2b:企業(yè)家的非生產(chǎn)行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)潛力績效有顯著負向影響

此外,委托代理理論認為,投資者和企業(yè)家的信息不對稱及創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高度不確定性使得企業(yè)家可能產(chǎn)生代理行為。企業(yè)家的代理行為會對企業(yè)價值和投資者利益造成損害?；诖?提出如下假設(shè):

H3a:企業(yè)家的代理行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)競爭績效有顯著負向影響

H3b:企業(yè)家的代理行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)潛力績效有顯著負向影響

2. 投資者行為與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長。創(chuàng)業(yè)投資者也是提高企業(yè)成長速度(Jain&Kini,1995;Audretseh&Lehmann,2004;)[11，12]和提升企業(yè)創(chuàng)新績效(Kortum& Lermer,2000)[13]的重要主體。創(chuàng)業(yè)投資者的作用發(fā)揮主要體現(xiàn)在資金支持和增值服務(wù)方面。隨著資本市場的發(fā)展和金融資金的充沛,增值服務(wù)顯得越來越重要。實證研究表明,投資者提供的戰(zhàn)略支持(Sapienza etc.,1996;Macmillan etc.,1989)[14，15]和參謀建議(Elango etc.,1995)[16]確實增加了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值。創(chuàng)業(yè)投資者利用其網(wǎng)絡(luò)資源對企業(yè)的支持行為在企業(yè)創(chuàng)建或早期發(fā)展階段,發(fā)揮了至關(guān)重要的作用(Dyer & Singh, 1998;付玉秀等,2003)[17，18]?；诖?提出如下假設(shè):

H4a:創(chuàng)業(yè)投資者的支持行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)競爭績效有顯著正向影響

H4b:創(chuàng)業(yè)投資者的支持行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)潛力績效有顯著正向影響

作為積極投資者,其對所投資企業(yè)的監(jiān)控行為比一般投資者更為頻繁。實證研究證實了投資者的監(jiān)督行為及監(jiān)督質(zhì)量與企業(yè)價值的正相關(guān)關(guān)系(Jain & Kini,1995)?；诖?提出如下假設(shè):

H5a:創(chuàng)業(yè)投資者的監(jiān)督行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)競爭績效有顯著正向影響

H5b:創(chuàng)業(yè)投資者的監(jiān)督行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)潛力績效有顯著正向影響

除了支持行為和監(jiān)督行為的積極影響外,創(chuàng)投對短期利益的過度關(guān)注也會對企業(yè)的持續(xù)成長產(chǎn)生消極影響(Florian Haagen,2008)[19]。此外,雙邊道德風險的研究顯示,投資者在投資過程中也可能產(chǎn)生機會主義行為,包括竊取技術(shù)或商業(yè)機密;同時投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的競爭對手并給與其更多幫助;以是否繼續(xù)投資為威脅條件要求提高利潤的分配比例等(張衛(wèi)國等,2005;葛敏,2010)[20，21]?；诖?提出如下假設(shè):

H6a:創(chuàng)業(yè)投資者的投機行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)競爭績效有顯著負向影響

H6b:創(chuàng)業(yè)投資者的投機行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)潛力績效有顯著負向影響

3. 投資者行為對企業(yè)家行為的影響。委托代理理論認為,構(gòu)建激勵約束機制可以防范企業(yè)家的代理行為。其中,創(chuàng)業(yè)投資者的監(jiān)督是有效控制代理行為的重要約束機制(張曉晴,2006)[22],投資者的監(jiān)督力度可以有效減少企業(yè)家的代理行為,投資者監(jiān)督的敏感程度越高,企業(yè)家就越會努力提高水平以創(chuàng)造更多的價值(Amit etc.,1998)[23]?；诖?提出如下假設(shè):

H7a:企業(yè)家的生產(chǎn)行為在創(chuàng)業(yè)投資者的監(jiān)督行為影響企業(yè)競爭績效中起中介作用

H7b:企業(yè)家的生產(chǎn)行為在創(chuàng)業(yè)投資者的監(jiān)督行為影響企業(yè)潛力績效中起中介作用

企業(yè)家行為既受到創(chuàng)業(yè)投資者的監(jiān)督和約束,同時也受到其支持行為的激勵。那些具有技術(shù)專長但缺少管理和經(jīng)營技巧的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家能夠從創(chuàng)業(yè)投資者提供的戰(zhàn)略支持中獲益?；诖?提出如下假設(shè):

H7c:企業(yè)家的生產(chǎn)行為在創(chuàng)業(yè)投資者的支持行為影響企業(yè)競爭績效中起中介作用

H7d:企業(yè)家的生產(chǎn)行為在創(chuàng)業(yè)投資者的支持行為影響企業(yè)潛力績效中起中介作用

現(xiàn)有文獻較多關(guān)注了投資者的激勵約束機制對企業(yè)家行為的影響,卻較少涉及投資者的道德風險行為對企業(yè)家行為的影響。盡管雙邊道德風險的研究關(guān)注到了投資者可能出現(xiàn)的機會主義行為,但相關(guān)的實證研究較為有限,其對企業(yè)家行為的影響更是尚未檢索到相關(guān)文獻?；诖?本文暫擬如下假設(shè):

H8a:企業(yè)家的非生產(chǎn)行為在創(chuàng)業(yè)投資者的投機行為影響企業(yè)競爭績效中起中介作用

H8b:企業(yè)家的非生產(chǎn)行為在創(chuàng)業(yè)投資者的投機行為影響企業(yè)潛力績效中起中介作用

H9a:企業(yè)家的代理行為在創(chuàng)業(yè)投資者的投機行為影響企業(yè)競爭績效中起中介作用

H9b:企業(yè)家的代理行為在創(chuàng)業(yè)投資者的投機行為影響企業(yè)潛力績效中起中介作用

三、 研究設(shè)計

(一) 研究樣本

為了保證所選擇的樣本符合本研究的目的,在收集數(shù)據(jù)之前,先對樣本作如下限制:(1)本研究所調(diào)研的企業(yè)應(yīng)有向創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)獲取融資的經(jīng)歷。(2)借鑒賀小剛等(2008)[24]對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的界定,本研究選擇的樣本應(yīng)為IPO之前的、成立時間小于8年的企業(yè)。(3)問卷的填答者最好是企業(yè)創(chuàng)始人或聯(lián)合創(chuàng)始人,如果不能實現(xiàn),也最好是熟悉和了解企業(yè)融資經(jīng)歷的高管或相關(guān)人員。

本次調(diào)查集中在2013年2月至2013年7月,歷時5個多月。主要借助以下渠道進行數(shù)據(jù)收集:(1)借助浙江省科技廳平臺,浙江省科技廳與浙江省三個國家級高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū),各個縣市的科技局有較為密切的聯(lián)絡(luò),通過郵寄紙質(zhì)問卷的方式發(fā)放并回收問卷。(2)借助浙江省股權(quán)投資行業(yè)協(xié)會,通過部分創(chuàng)業(yè)投資者向其投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)放問卷;(3)委托同學(xué)、朋友、親友等個人關(guān)系網(wǎng)絡(luò)進行問卷發(fā)放。共發(fā)放問卷300份,回收問卷163份,剔除無效問卷42份,有效回收率為40.3%。無效問卷的剔除參考以下標準:(1)遺漏關(guān)鍵數(shù)據(jù);(2)連續(xù)多個題項選擇相同答案,并且類似情況重復(fù)多次;(3)問卷前后自相矛盾或邏輯明顯不符;(4)多次出現(xiàn)數(shù)據(jù)循環(huán);(5)不符合本研究的樣本。樣本結(jié)構(gòu)特征見表1。

表1　有效樣本的基本特征統(tǒng)計(N=121)

(二) 變量測量

本文所涉及的關(guān)鍵變量包括企業(yè)家行為、投資者行為和創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長,變量的測量均以成熟量表和相關(guān)文獻為基礎(chǔ)。問卷采用李克特5級量表,具體測量題項見表2。

表2　變量測量及量表的信度和效度檢驗

1. 企業(yè)家行為。在Baumol、申小林、勞鋮強的研究基礎(chǔ)上,本文將企業(yè)家行為劃分為生產(chǎn)行為、非生產(chǎn)行為、代理行為等三種類型。生產(chǎn)行為的測量題項,參考了廖進球(1996)[25],勞鋮強(2009)[26],袁凌(2004)[27]的研究結(jié)果,商業(yè)模式創(chuàng)新行為的測量則借鑒了Norman Vella(2001)[28]的研究量表,并參考了Mitchell & Coles(2004)[29]的研究成果;非生產(chǎn)行為和代理行為的測量參照了付玉秀(2003)[8]的研究成果。

2. 投資者行為?；陲L險投資后管理和雙邊道德風險的研究,本文將投資者行為劃分為監(jiān)督行為、支持行為、投機行為等三種類型。監(jiān)督行為的測量主要基于付玉秀(2003)創(chuàng)業(yè)投資的風險管理機制研究和Wijbenga等(2007)[30]的相關(guān)研究;支持行為的測量題項主要以Timmons & Bygrave(1986)[31],Macmillan etc.,(1989)[15]和鄭曉博等(2012)[32]的研究文獻為基礎(chǔ);投機行為的測量題項主要以Bachmann & Schindele(2006)*BACHMANN R,SCHINDELE I.Theft and Syndication in Venture Capital Finance [J]. Available at SSRN.,Cestone & White(2003)[33],殷林森等(2008)[34]和Inderst& Münnich(2004)*INDERST R, MüNNICH F. The Benefits of Shallow Pockets[M]// EFA 2004 Maastricht Meetings Paper. 2004 (3868).的研究文獻為基礎(chǔ)。

3. 創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長。借鑒了張煒(2005)[35]關(guān)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長績效測量量表的研究成果,使用競爭績效和潛力績效兩個維度予以測量。

(三)量表的信度和效度分析

本研究利用SPSS16.0,對所涉及的各種量表及各維度分量表進行了信度系數(shù)檢驗。表2的數(shù)據(jù)分析結(jié)果表明,各維度分量表的a系數(shù)均在0.7以上,均達到可接受的水平。

效度分析包括內(nèi)容效度和建構(gòu)效度。首先,本研究所測量題項均通過豐富的文獻梳理、多次的小組討論而形成,測量題項與概念界定具有較好的匹配性。所有變量的測量指標均經(jīng)過學(xué)術(shù)界及企業(yè)界專家的評審和修正。形成的初始問卷發(fā)給24位調(diào)研對象進行預(yù)調(diào)研,根據(jù)反饋的數(shù)據(jù)對問卷進行了修正。因此,各量表的內(nèi)容效度總體較高。其次,探索性因子分析結(jié)果顯示(見表2),企業(yè)家行為、投資者行為和創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的累計方差解釋率分別為71.988%,67.771%,78.111%;因子載荷位于0.612~0.911之間。總體說明各因子對相應(yīng)潛變量具有較強的解釋力,問卷建構(gòu)效度較好。

四、 實證結(jié)果

根據(jù)溫忠麟等(2004)提出的中介效應(yīng)的檢驗步驟,本文分析了投資者行為和企業(yè)家行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的影響,并驗證了企業(yè)家行為的中介效應(yīng),結(jié)果如表3所示。

表3　企業(yè)家行為的中介效應(yīng)

第一步:檢驗投資者行為(自變量)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(因變量)的回歸系數(shù)。模型1顯示投資者的監(jiān)督行為對企業(yè)競爭績效有顯著影響,回歸系數(shù)為β=-0.406(p<0.001)。模型7顯示,投資者的監(jiān)督行為、支持行為和投機行為均對企業(yè)潛力績效有顯著影響,回歸系數(shù)分別為β=0.408(p<0.001)、β=0.173(p<0.05)、β=-0.160(p<0.05)。說明,投資者行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長有顯著影響,特別是對于企業(yè)的潛力績效影響更顯著。

第二步:檢驗投資者行為(自變量)與企業(yè)家行為(中介變量)的回歸系數(shù)。模型2、模型3的研究結(jié)果顯示,投資者的監(jiān)督行為和支持行為對企業(yè)家的生產(chǎn)行為回歸效應(yīng)顯著,回歸系數(shù)分別為β=0.573(p<0.001)、0.251(p<0.01);投資者的投機行為對企業(yè)家的非生產(chǎn)行為回歸效應(yīng)顯著,回歸系數(shù)為β=0.492(p<0.001)。

第三步:檢驗中介效應(yīng),企業(yè)家行為(中介變量)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(因變量)的回歸分析顯示:企業(yè)家的生產(chǎn)行為對競爭績效影響顯著(見模型5),回歸系數(shù)為β=0.302(p<0.05);企業(yè)家的生產(chǎn)行為、非生產(chǎn)行為和代理行為均對潛力績效有顯著影響(見模型8),回歸系數(shù)分別為0.672(p<0.001)、-0.135(p<0.05)、-0.196(p<0.05)。加入中介變量的模型6和僅有自變量的模型1的結(jié)果比較顯示,投資者的監(jiān)督行為對競爭績效的回歸系數(shù)并沒有減小。這表明,就企業(yè)的競爭績效而言,企業(yè)家行為的中介效應(yīng)并無體現(xiàn)。加入中介變量的模型9和僅有自變量的模型7的結(jié)果比較顯示,投資者的監(jiān)督行為和支持行為對企業(yè)潛力績效的影響分別由β=0.408(p<0.001)和β=0.173(p<0.05)下降至β=0.105(p<0.05)和β=0.127(p<0.05)。這說明投資者的監(jiān)督行為和支持行為對企業(yè)潛力績效的影響是通過企業(yè)家生產(chǎn)行為的部分中介來完成的。對比模型7和模型9還可以發(fā)現(xiàn),投資者的投機行為對企業(yè)的潛力績效的影響由β=-0.160(p<0.05)下降至β=-0.105(p<0.05)。這說明投資者的投機行為對企業(yè)潛力績效的影響是通過企業(yè)家的非生產(chǎn)行為的部分中介來完成。

此外,模型9的數(shù)據(jù)顯示投資者行為和企業(yè)家行為均對企業(yè)的潛力績效有顯著影響,模型6的數(shù)據(jù)顯示投資者的監(jiān)督行為和企業(yè)家的生產(chǎn)行為對企業(yè)的競爭績效有顯著影響。回歸分析及中介效應(yīng)檢驗結(jié)果支持了H1a、H1b,H2b,H3b,H4b,H5b,H6b,H7b、H7d,H8b,H9b等研究假設(shè),其他研究假設(shè)未得到實證研究的支持。研究結(jié)果顯示,企業(yè)家行為和風險投資者行為對企業(yè)成長的潛力績效有顯著影響,但企業(yè)家和投資者僅部分行為對競爭績效影響顯著。

五、 結(jié)論、啟示與展望

(一) 基本結(jié)論

本文構(gòu)建了主體行為與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的關(guān)系模型,實證研究了投資者和企業(yè)家行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的作用機理,并分析了企業(yè)家行為的中介效應(yīng)。通過研究,本文得出如下結(jié)論：(1) 企業(yè)家行為和投資者行為對潛力績效有顯著影響。具體來說,企業(yè)家的生產(chǎn)行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)潛力績效有顯著正向影響;企業(yè)家的非生產(chǎn)行為和代理行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)潛力績效有顯著的負向影響。投資者的監(jiān)督行為和支持行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)潛力績效有顯著正向影響,投資者的投機行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)潛力績效有顯著負向影響。(2) 就競爭績效而言,僅企業(yè)家的生產(chǎn)行為和投資者的監(jiān)督行為影響顯著。企業(yè)家的非生產(chǎn)行為和代理行為對企業(yè)競爭績效的影響并不顯著。投資者的支持行為和投機行為對競爭績效影響也不顯著。而投資者的監(jiān)督行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)競爭績效有顯著負向影響,此分析結(jié)果與預(yù)期假設(shè)相反。之所以出現(xiàn)這種情況,可能源于,風險投資者的監(jiān)督行為容易遭到企業(yè)家的抵觸,因而短期內(nèi)對績效有不利影響;但長期來看,風險投資者的監(jiān)督行為,會制約企業(yè)家的代理行為,從而對未來成長潛力起到積極作用。(3) 企業(yè)家行為在投資者對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的影響過程中發(fā)揮中介作用。具體來說,企業(yè)家的生產(chǎn)行為在投資者的監(jiān)督行為和支持行為對潛力績效的影響中起部分中介作用;企業(yè)家的非生產(chǎn)行為和代理行為在投資者的投機行為對企業(yè)潛力績效的影響中起部分中介作用。

研究結(jié)論說明,主體在選擇積極行為時往往更看重對當下績效的影響,積極的行為結(jié)果可被視為一種好的信號的釋放,這種好信號的釋放有利于行為主體獲得直接和間接利益;當然,主體的行為往往在影響當下績效時,也會對未來績效產(chǎn)生影響。而行為主體的消極行為,往往較為隱蔽,其對企業(yè)績效的負面影響通常不會即時顯現(xiàn)。但無論是企業(yè)家的代理行為或非生產(chǎn)行為,還是風險投資者的投機行為,對企業(yè)潛力績效的影響終將顯現(xiàn)。企業(yè)家是企業(yè)戰(zhàn)略決策的主要執(zhí)行者,也是企業(yè)經(jīng)營管理的主要負責人,風險投資者的行為對企業(yè)績效的影響往往通過企業(yè)家而發(fā)揮作用。其積極的監(jiān)督和支持行為不僅直接影響企業(yè)績效,也激勵和約束了企業(yè)家的努力程度和行為方向;其投機行為不僅給企業(yè)潛力績效帶來直接的負面影響,也通過對企業(yè)家非生產(chǎn)行為和代理行為的影響而對企業(yè)成長帶來負面影響。

(二) 實踐啟示

對于投融資雙方而言,在融資前,雙方都應(yīng)慎重選擇合作伙伴;而融資后,選擇正確的相處方式是獲取雙贏的必要條件。為了控制創(chuàng)業(yè)企業(yè)家“過分追逐風險”“濫用權(quán)力謀私利”等代理行為,創(chuàng)業(yè)投資者需加強投資后的管理、監(jiān)督工作。投資者的監(jiān)督行為是很重要的約束機制,階段性的評估企業(yè)運作、要求信息披露、參與重大決策、審計財務(wù)報告等行為,有利于保障自己的投資安全和收益安全,同時也有利于企業(yè)長期價值的實現(xiàn)。

同時,創(chuàng)投的支持行為也給企業(yè)提供了重要的價值增值,但目前本土創(chuàng)投的支持作用的發(fā)揮還相對有限:一方面,本土投資者自身的資源和經(jīng)驗有限,其所能提供的支持行為有限;另一方面,目前,本土的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對投資者的支持行為所能發(fā)揮的作用認識不足。支持行為的供給不足和需求不旺使得投資者的支持行為的價值尚未充分體現(xiàn)。為實現(xiàn)支持行為的價值增值,形成良性循環(huán),未來可從以下兩方面著手:(1) 培養(yǎng)具有增值活力的投資者。相比國外經(jīng)驗豐富的投資者,國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資者還需在經(jīng)驗積累、能力提升、信息拓展方面不斷進取,唯有具備優(yōu)秀的實踐技能才能提供高效的支持行為;(2) 引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對投資者參與管理的正確認識。許多創(chuàng)業(yè)企業(yè)家雖然希望獲得投資者的資金支持,卻對其提供的支持行為持排斥態(tài)度,認為投資者的介入是為了控制企業(yè),會對自身地位形成威脅。這種認知影響了投資者支持行為的作用發(fā)揮,因此有必要加強投資雙方的有效溝通、引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家形成合理認知。

此外,企業(yè)家的生產(chǎn)行為是創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值創(chuàng)造的核心,投資者監(jiān)督行為和支持行為的作用發(fā)揮還依賴于企業(yè)家的作用。因此,投資者需重視企業(yè)家的人力資本,重視企業(yè)家在企業(yè)價值創(chuàng)造中的作用發(fā)揮。

(三)研究展望

本研究在全面考察投資者和企業(yè)家行為類型的基礎(chǔ)上,厘清了主體行為對企業(yè)成長的影響機制,研究具有一定的理論價值和現(xiàn)實意義。當然,本研究也存在一些不足:首先,由于數(shù)據(jù)搜集的困難,樣本量偏少。研究的主要樣本來源于資本密集型行業(yè),如電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)等TMT行業(yè),未來研究中采用更多元的行業(yè)分布、豐富的樣本數(shù)據(jù)將更有助于研究結(jié)論的推廣。其次,主體行為對企業(yè)成長的影響,還可能受到其他因素,諸如企業(yè)發(fā)展階段、投資者和企業(yè)家的信任關(guān)系等因素的影響,未來還可對此做深入探討。

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(責任編輯彭何芬)

《浙江工商大學(xué)學(xué)報》入選《中國人文社會

科學(xué)期刊評價報告(2014年)》“擴展期刊”

近日，中國社會科學(xué)院中國社會科學(xué)評價中心發(fā)布首份中國人文社會科學(xué)期刊綜合評價指標體系和評價報告——《中國人文社會科學(xué)期刊評價報告(2014年)》。中國社會科學(xué)評價中心此次推出的人文社科期刊評價體系由五級指標構(gòu)成，除此之外，指標體系還參考了《中國人文社會科學(xué)核心期刊要覽》《中文核心期刊要目總覽》《中文社會科學(xué)引文索引》《中國學(xué)術(shù)期刊評價研究報告》的相關(guān)評價，也納入了中國知網(wǎng)、《中國社會科學(xué)文摘》《新華文摘》《高等學(xué)校文科學(xué)術(shù)文摘》，以及《人大報刊復(fù)印資料》的評價數(shù)據(jù)。對已有的其他人文社科期刊評價體系進行了補充和完善。

運用新的評價體系，評價中心對733種中文人文社會科學(xué)學(xué)術(shù)期刊進行了綜合評價排序，并按照各期刊綜合得分依次將期刊劃分為頂級期刊、權(quán)威期刊、核心期刊、擴展期刊4個等級。入選期刊分屬23個學(xué)科門類。其中，“綜合性人文社會科學(xué)”共收錄187種期刊，包括頂級期刊1種，權(quán)威期刊4種，核心期刊120種，擴展期刊62種，《浙江工商大學(xué)學(xué)報》作為綜合性人文社會科學(xué)學(xué)術(shù)期刊，入選“綜合性人文社會科學(xué)”擴展期刊，排名第9位。

《學(xué)報》此次入選中國人文社會科學(xué)擴展期刊，是繼2014年成為CSSCI擴展版來源期刊和榮膺“全國高校優(yōu)秀社科期刊”稱號之后再創(chuàng)的佳績。

在此，我們謹向所有關(guān)心與支持《浙江工商大學(xué)學(xué)報》成長的組織、團體和個人表示衷心感謝！

How Subject Behaviors Affect Business Growth after the Introduction of Venture Investors

LU Yin-suo1, HAO Yun-hong2

(1.CollegeofEconomicsandManagement,ZhejiangA&FUniversity,ZhejiangLinan311300,China;

2.CollegeofBusinessAdministration,ZhejiangGongshangUniversity,Hangzhou310018,China)

Abstract:In macro, the prosperity of venture capital industry and the booming of new ventures promote each other. In Micro, the introduction of venture capital is a double-edged sword. The financial support and value-added services are important forces to promote business growth, while the “profit motive” and potential moral hazard may damage enterprise value. From the perspective of behavior, this paper analyzes the impact of subject behaviors on business growth, which includes production behavior, unproduction behavior, agent behavior of entrepreneurs, and supervision, support, speculation behavior of venture investors. And then it analyzes the intermediary role of entrepreneurial behavior. The conclusion shows that both entrepreneurs’ behavior and investors behavior have significant impact on the potential performance of enterprise. Both production behavior of entrepreneurs and supervision of investors have significant impact on competitive performance of enterprise. And the investors behavior affects potential performance through entrepreneurial behavior. This study is conducive to understanding the roles of investors and entrepreneurs in business growth systematically.

Key words:venture investors; subject behavior; competitive performance; potential performance

中圖分類號：C936

文獻標志碼：A

文章編號：1009-1505(2015)01-0105-10

作者簡介：魯銀梭,女,浙江農(nóng)林大學(xué)講師,博士,主要從事公司治理與戰(zhàn)略管理研究;郝云宏,通訊作者,男,浙江工商大學(xué)工商管理學(xué)院教授,博士生導(dǎo)師,主要從事公司治理與戰(zhàn)略管理研究。

基金項目：浙江省哲學(xué)社會科學(xué)重點研究基地課題(13JDNF01YB);杭州市哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃課題(B13GL12Q);浙江省社會科學(xué)界聯(lián)合會研究課題(2013B048)

收稿日期：2014-11-11