中國(guó)金改評(píng)點(diǎn)

田利輝

2014年是中國(guó)金融改革迅速推進(jìn)的一年，在貨幣價(jià)格市場(chǎng)化、加大對(duì)外開(kāi)放、發(fā)展直接融資、改善金融管理方式方面業(yè)績(jī)不菲，然而，融資成本居高不下、資本市場(chǎng)波動(dòng)劇烈、違規(guī)貪腐時(shí)有發(fā)生，中國(guó)的金融問(wèn)題嚴(yán)峻。展望2015年，中國(guó)應(yīng)該針對(duì)現(xiàn)有問(wèn)題逐一解決，而非在大口號(hào)下貿(mào)然推進(jìn)利率市場(chǎng)化等改革。市場(chǎng)化改革是我們的正確方向和必由之路，但是尚且任重道遠(yuǎn)。

2014年中國(guó)金融改革業(yè)績(jī)?cè)u(píng)點(diǎn)

2014年是全面深化改革的一年，金融改革積極、扎實(shí)地大力推進(jìn)，在利率和匯率市場(chǎng)化進(jìn)程中邁開(kāi)了新的步伐，對(duì)外開(kāi)放繼續(xù)深化，直接融資有所發(fā)展。

大力推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。時(shí)隔28個(gè)月，中國(guó)人民銀行終于在2014年11月22起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。與此同時(shí)，央行將存款利率浮動(dòng)上限從1.1倍提高到1.2倍。央行也取消了5年期存款基準(zhǔn)利率。擴(kuò)大存款利率上浮區(qū)間、簡(jiǎn)化期限檔次，意味著中國(guó)貨幣利率進(jìn)一步市場(chǎng)化。而且，中國(guó)同業(yè)存單的發(fā)行迅速擴(kuò)大。2014年前10個(gè)月，已發(fā)行1800億元的同業(yè)存單，2013年同期只有340億。銀行間同業(yè)拆放利率市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制在有序形成，上海同業(yè)拆借利率也逐步開(kāi)始影響其他市場(chǎng)化的利率。11月底，《存款保險(xiǎn)條例（征求意見(jiàn)稿）》開(kāi)始公開(kāi)征求意見(jiàn)。

加快了匯率形成機(jī)制市場(chǎng)化的步伐，匯率的浮動(dòng)區(qū)間顯著擴(kuò)大。2014年3月，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%，銀行柜臺(tái)匯率報(bào)價(jià)區(qū)間由2%擴(kuò)大到3%。人民幣雙向波動(dòng)彈性明顯增強(qiáng)，外匯市場(chǎng)總體運(yùn)行尚屬平穩(wěn)。同時(shí)，中國(guó)加大了人民幣國(guó)際化的步伐，推出了人民幣與盧布、英鎊、歐元、新加坡元、新西蘭元的直接交易。

不斷深化金融業(yè)的對(duì)外開(kāi)放。2014年11月17日，中國(guó)正式啟動(dòng)了“滬港通”，滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通，兩地投資者可以買(mǎi)賣對(duì)方交易所上市的股票。與此同時(shí)，正式開(kāi)閘人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（RQDII）業(yè)務(wù)，開(kāi)辟了境內(nèi)投資者對(duì)外投資和人民幣走出去的新渠道。中國(guó)也擴(kuò)大RQFII的境外試點(diǎn)，允許跨國(guó)企業(yè)開(kāi)展人民幣雙向資金池的集中運(yùn)作。中國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)紛紛到香港發(fā)債，繞開(kāi)國(guó)內(nèi)高企的融資成本。央行2014年與5個(gè)貨幣當(dāng)局簽訂了雙邊本幣互換金額。目前，共有28個(gè)國(guó)家與中國(guó)開(kāi)展互換，與12個(gè)央行或貨幣當(dāng)局簽訂了清算安排，與147個(gè)國(guó)家有跨境人民幣收付，30家央行與貨幣當(dāng)局已把人民幣納入了外匯儲(chǔ)備。

2014年中國(guó)直接融資發(fā)展較快，比2013年同期上升了5個(gè)百分點(diǎn)。證券市場(chǎng)經(jīng)歷了近5年的低迷之后，在2014年最后兩個(gè)月以走出熊市而告終。2014年前10個(gè)月企業(yè)債凈融資超過(guò)2.1萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)31%。銀行間債券市場(chǎng)也發(fā)展較快。資產(chǎn)證券化進(jìn)展顯著，截至10月末發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券累計(jì)超過(guò)3000億元，是2013年同期的3倍。此外，上海自貿(mào)區(qū)大力推動(dòng)金融改革，已形成了一些可以推廣復(fù)制的經(jīng)驗(yàn)。

盤(pán)點(diǎn)2014年金融改革，可謂是手段頗多，力度不小。

中國(guó)金融發(fā)展的現(xiàn)有問(wèn)題

當(dāng)前，中國(guó)金融發(fā)展存在著體制性扭曲、融資成本高企、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)巨大等問(wèn)題，上述金融改革措施尚未能夠有效應(yīng)對(duì)。

第一，中國(guó)現(xiàn)有的金融體制是扭曲的。中國(guó)當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)繁多，但是同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，存在監(jiān)管機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)下的集體性壟斷問(wèn)題。監(jiān)管機(jī)構(gòu)以零風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，監(jiān)管手段簡(jiǎn)單化和行政化，金融機(jī)構(gòu)難以開(kāi)展市場(chǎng)化和商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，而忙于應(yīng)付監(jiān)管當(dāng)局，開(kāi)展“貓鼠游戲”。金融機(jī)構(gòu)存在著嚴(yán)重的政企不分，有些金融機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)人員是以前的政府官員，在業(yè)內(nèi)提拔起來(lái)的部分所謂職業(yè)人士也時(shí)常是善于和官員打交道、能夠“跑部錢(qián)進(jìn)”的人員。商業(yè)銀行基本上是依靠中央銀行創(chuàng)造出大幅利差獲益，證券公司、基金公司和保險(xiǎn)公司主要依靠號(hào)稱是“政策市”的資本市場(chǎng)來(lái)獲利。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的職業(yè)服務(wù)盈利能力尚且不高。然而，現(xiàn)有的盈利模式是將制造業(yè)等行業(yè)的利潤(rùn)通過(guò)政策性造租轉(zhuǎn)移到金融機(jī)構(gòu)手中。也就是說(shuō)，現(xiàn)有的改革對(duì)于中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的公司治理、風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控、服務(wù)能力尚且著墨不多。未來(lái)中國(guó)金融業(yè)有待打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)發(fā)放牌照，增加幾個(gè)民營(yíng)銀行，對(duì)于中國(guó)金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升恐怕沒(méi)有實(shí)質(zhì)性幫助。

第二，中國(guó)融資成本高企已經(jīng)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的桎梏。目前中國(guó)貨幣市場(chǎng)利率3 個(gè)月SHIBOR為5.14%，10 年期國(guó)債到期收益率為4.22%。中國(guó)貸款基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)5.51%。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2014 年11 月底，全國(guó)民間借貸綜合利率指數(shù)高達(dá)19.53%。如此高的利息環(huán)境下，微利的制造業(yè)難以為繼，不少企業(yè)開(kāi)始遷冊(cè)海外，有些也陷入了“龐氏企業(yè)”的困局，要維持運(yùn)營(yíng)，需要長(zhǎng)時(shí)間的借新債還舊債，承擔(dān)了更高的不確定風(fēng)險(xiǎn)，在難以借新還舊的時(shí)刻，會(huì)出現(xiàn)違約和破產(chǎn)，導(dǎo)致銀行壞賬。在貸款利率已經(jīng)市場(chǎng)化的背景下，2014年11月22號(hào)遲遲到來(lái)的降息尚未有效降低企業(yè)的負(fù)債融資成本。存款利率雖未完全市場(chǎng)化，但是諸多商業(yè)銀行根據(jù)加大的浮動(dòng)區(qū)間，一浮到頂，也尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)上的存款利率下行。

第三，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)居高不下。中國(guó)當(dāng)前金融結(jié)構(gòu)失衡，間接融資占比過(guò)大，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)高度集中在銀行體系。高企的融資成本和遲疑的破產(chǎn)措施必然導(dǎo)致部分企業(yè)開(kāi)展龐氏融資，這會(huì)導(dǎo)致銀行壞賬的上升。存款保險(xiǎn)制度的推出會(huì)取消中國(guó)商業(yè)銀行長(zhǎng)期依靠的政府隱性擔(dān)保，在破產(chǎn)預(yù)期下，銀行可能出現(xiàn)擠兌風(fēng)潮，導(dǎo)致銀行關(guān)門(mén)倒閉，形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前房地產(chǎn)與地方融資平臺(tái)仍是中國(guó)金融體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)暴露領(lǐng)域。而且，影子銀行和表外業(yè)務(wù)尚未有效納入監(jiān)管，期限錯(cuò)配和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)導(dǎo)致部分金融機(jī)構(gòu)的嚴(yán)重虧損。如果出現(xiàn)中國(guó)商業(yè)銀行連續(xù)倒閉的問(wèn)題，可能社會(huì)危機(jī)先于經(jīng)濟(jì)危機(jī)到來(lái)。

故而，盤(pán)點(diǎn)2014年的金融改革，是有些“治標(biāo)不治本”的應(yīng)付措施。中國(guó)的金融改革尚需頂層設(shè)計(jì)和全盤(pán)規(guī)劃，然后逐步推進(jìn)。

2015年金融改革展望

2015年是中國(guó)全面深化改革的關(guān)鍵之年，其中金融改革是關(guān)鍵中的關(guān)鍵。金融改革不應(yīng)貪功求快，而應(yīng)該穩(wěn)扎穩(wěn)打，服務(wù)全局;依法開(kāi)展，規(guī)范監(jiān)管;營(yíng)建市場(chǎng)主體，實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)。

第一，依法治金，規(guī)范監(jiān)管。十八屆四中全會(huì)審議通過(guò)了《中共中央關(guān)于全面推進(jìn)依法治國(guó)若干重大問(wèn)題的決定》，要求推進(jìn)依法治國(guó)、依法執(zhí)政、依法行政，要求促進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化。這在有關(guān)機(jī)構(gòu)的金融政策和監(jiān)管實(shí)踐上是一樣適用的。誠(chéng)然，金融是一個(gè)高度專業(yè)化的領(lǐng)域，但是金融改革的重大措施不應(yīng)也不宜密室決策，貿(mào)然推行。譬如，股票市場(chǎng)發(fā)行注冊(cè)制改革是否合乎法律要求？如果有悖，在修法之前，有關(guān)監(jiān)管部門(mén)是否應(yīng)該將其列為工作目標(biāo)？《中國(guó)人民銀行法》規(guī)定，央行負(fù)有監(jiān)督管理銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的職責(zé)，那么履職情況和執(zhí)政能力如何呢？中國(guó)需要大力推進(jìn)規(guī)范和專業(yè)的金融立法、金融執(zhí)法和金融監(jiān)管，理順金融管理當(dāng)局自身的治理。

第二，中國(guó)金融市場(chǎng)亟需能夠根據(jù)市場(chǎng)規(guī)則運(yùn)營(yíng)的市場(chǎng)主體，切實(shí)實(shí)行政企分開(kāi)。市場(chǎng)規(guī)則就是以具有法律效力的形式確定或規(guī)定下來(lái)的市場(chǎng)運(yùn)行準(zhǔn)則，可以有效地約束和規(guī)范市場(chǎng)主體的市場(chǎng)行為，保證市場(chǎng)機(jī)制正常形成并發(fā)揮應(yīng)有的優(yōu)化資源配置的作用。市場(chǎng)規(guī)則應(yīng)是公平、公開(kāi)、公正的，不是唯上是從，不是“跑部錢(qián)進(jìn)”。部分金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人或者是從政府離任，或者行為政治化，這樣的金融機(jī)構(gòu)不僅缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，而且潛在風(fēng)險(xiǎn)巨大。譬如，在2013年6月20號(hào)，中國(guó)某個(gè)商業(yè)銀行能夠報(bào)出30%的隔夜回購(gòu)利率這樣的天文數(shù)字。其后，該機(jī)構(gòu)卻能風(fēng)平浪靜，不被曝光，未獲懲戒，實(shí)在是令人匪夷所思。中國(guó)金融改革必須在微觀市場(chǎng)主體上下大功夫。

第三，中國(guó)金融改革需要穩(wěn)步推進(jìn)，冒進(jìn)主義可能會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)巨大損失。2015年應(yīng)該推進(jìn)哪些金融改革，不僅要靠理念和意志，更要基于現(xiàn)實(shí)和民生。如果存款保險(xiǎn)制度不能有效設(shè)計(jì)和落實(shí)，如果市場(chǎng)化基準(zhǔn)利率無(wú)法有效建立，如果國(guó)債收益率曲線不能反映市場(chǎng)供求關(guān)系，如果中國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和企業(yè)融資成本居高不下，是不能貿(mào)然放開(kāi)存款利率的。我們不應(yīng)該給利率市場(chǎng)化設(shè)定時(shí)間表，而應(yīng)該根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況和市場(chǎng)情況擇機(jī)推行。這不是政績(jī)工程，而是關(guān)系到中華民族能否復(fù)興的大事，宜穩(wěn)不宜急。2015年的當(dāng)務(wù)之急是，厘清影子銀行，降低社會(huì)融資成本，防止大規(guī)模資本外逃。

（作者為南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院教授）endprint