養(yǎng)老保險基金上市的可能性及障礙分析

何蘭萍，孟志永

(天津大學(xué) 管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部，天津 300072)

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養(yǎng)老保險基金上市的可能性及障礙分析

何蘭萍，孟志永*

(天津大學(xué) 管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部，天津 300072)

摘要：面臨較高的通貨膨脹率，我國養(yǎng)老金存在著極大的貶值風(fēng)險。如何實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值便成為防止其縮水的關(guān)鍵問題。養(yǎng)老保險基金入市一直是存在爭議的問題，本文從國家擴(kuò)大內(nèi)需政策，人口老齡化，機(jī)構(gòu)投資者平衡股市等三個角度對養(yǎng)老金入市的可能性進(jìn)行了探究，并提出養(yǎng)老金入市具有可能性且養(yǎng)老金入市障礙很大程度緣于股市弊端的觀點(diǎn)，最后對防范養(yǎng)老金入市風(fēng)險提出幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老金；入市；障礙研究

一、 養(yǎng)老保險基金入股市可能性分析

(一)消費(fèi)需求拉動型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式依賴于人們“后顧之憂”的解決

從當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀來看，雖然是依靠“消費(fèi)”、“投資”、“出口”三匹馬共同拉動中國經(jīng)濟(jì)這架馬車前行，但是“消費(fèi)”這匹馬始終瘦弱無力，主要的動力還是投資和出口。

隨著社會財富的增加，經(jīng)濟(jì)這架馬車也在不斷做大，僅僅依靠投資和出口拉動的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式必然不能持久。因此，政府提出了擴(kuò)大消費(fèi)需求的政策。而要想真正提高居民消費(fèi)需求，應(yīng)該先著眼于解決廣大人民群眾的后顧之憂。后顧之憂在于諸多保障問題，如子女教育、養(yǎng)老、醫(yī)療等問題。自我國基本養(yǎng)老保險制度建立以來，我國居民生活水平不斷提高，人們消費(fèi)水平也在逐步提升，這表明社會保障對消費(fèi)具有明顯的促進(jìn)作用。國內(nèi)外很多學(xué)者也對此做出了研究。如美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)爾德斯坦，他通過居民儲蓄這一中間變量考察了養(yǎng)老保障和消費(fèi)的關(guān)系，他認(rèn)為養(yǎng)老社會保障水平的提高會大幅降低儲蓄額和資本總積累，對居民私人儲蓄的替代水平在一半以上，從而大幅提升消費(fèi)水平[1]。斯金納、哈伯德等也提出社會保險、政府最低家庭消費(fèi)保障等因素降低了未來收入和醫(yī)療支出等方面的不確定性，從而減少儲蓄，促進(jìn)消費(fèi)。中國社科院研究所賀菊煌等運(yùn)用計算機(jī)動態(tài)模擬方法分析養(yǎng)老保險對典型的消費(fèi)者消費(fèi)和儲蓄下行為的影響，認(rèn)為當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長率為正時，養(yǎng)老社會保險對儲蓄率有負(fù)影響，其程度與養(yǎng)老保險的保障水平相關(guān)[2]。由此可見，養(yǎng)老保險水平對消費(fèi)水平具有促進(jìn)作用，其給付水平也決定著消費(fèi)水平的高低。目前，如何提升我國養(yǎng)老保險水平的便成為我國養(yǎng)老保險工作的重中之重。然而，我國當(dāng)前的養(yǎng)老保險基金主要投資于銀行定期存款和國債，其收益率極低，很難實(shí)現(xiàn)保值增值，要想真正提升保險水平，必須探索出一條真正能夠?qū)崿F(xiàn)養(yǎng)老金保值增值的道路。將部分養(yǎng)老金投資于股市可以作為一種嘗試，雖然股市存在一定風(fēng)險，但是在入市過程中可以采用試點(diǎn)先行的路徑，劃定入市上限，逐步擴(kuò)大入市范圍和入市比例。這樣可以在很大程度上對入市基金進(jìn)行調(diào)控，有效規(guī)避風(fēng)險。

(二)人口老齡化急切呼喚養(yǎng)老保險水平的提升

國際上通常將60歲以上的人口占總?cè)丝诒戎爻^10%或者65歲以上的人口比重超過7%的標(biāo)準(zhǔn)作為人口老齡化的標(biāo)志。人口老齡化在社會化進(jìn)程中是不可避免的。據(jù)國家統(tǒng)計局2014年統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止到2013年末，我國大陸總?cè)丝跀?shù)為136072萬人， 65歲及以上人口數(shù)13199萬人，占總?cè)丝跀?shù)的9.7%。據(jù)預(yù)測，2010—2032 年，中國60歲及以上老年人口比例將會增加1倍，達(dá)26.69%，老年人口比例平均每兩年就提高1 個百分點(diǎn)，2050年老年人口比例將達(dá)到34.78%[3]。這表明我國已經(jīng)是人口老齡化社會，雖然未達(dá)到人口老齡化高峰，我國經(jīng)濟(jì)還處于高速發(fā)展階段，還能享受“人口紅利”，但是與之相對的卻是未來的負(fù)債和人口撫養(yǎng)率的增長。在改革開放之前我國基本養(yǎng)老保險制度實(shí)行的是國家—單位負(fù)責(zé)制，而現(xiàn)行的是統(tǒng)籌賬戶和個人賬戶相結(jié)合的方式，由于“轉(zhuǎn)制成本”的存在我國養(yǎng)老金賬戶出現(xiàn)極大的虧空現(xiàn)象[4]。隨著老齡化的到來，這種空帳會加劇，如果只是保守的進(jìn)行投資，養(yǎng)老金總有一天會無法滿足社會需求。根據(jù)中國社會科學(xué)院在12月17號發(fā)布的《中國養(yǎng)老金發(fā)展報告2012》數(shù)據(jù)顯示，中國城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老賬戶“個人賬戶”空帳達(dá)2.22萬億元，在32個統(tǒng)籌單位中，2011年收不抵支的有14個，如果沒有相應(yīng)的補(bǔ)貼，支付缺口將達(dá)到767億元，如何彌補(bǔ)這個缺口將是解決基本養(yǎng)老保險問題的重點(diǎn)之一。然而我國的養(yǎng)老金卻在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的同時，不能實(shí)現(xiàn)保值增值，既跟不上CPI的發(fā)展速度，更不用說實(shí)現(xiàn)與基本工資增長率同步發(fā)展了。這就必然呼喚我國養(yǎng)老金的合理投資運(yùn)營以實(shí)現(xiàn)其保值增值，從而使人們共享社會發(fā)展的福利。要想實(shí)現(xiàn)保值增值，必然需要制定基本養(yǎng)老保險金的“一攬子”投資計劃，可進(jìn)入實(shí)體產(chǎn)業(yè)、金融證券等領(lǐng)域，制定合適的比例，然后進(jìn)行投資。這也為我國養(yǎng)老保險金入股市提供了可能性。

(三)以機(jī)構(gòu)投資者身份入市的養(yǎng)老基金可引領(lǐng)市場投資并防止被套牢

機(jī)構(gòu)投資者作為股市的一支重要的投資力量，在股市中發(fā)揮著不可估量的作用，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：首先，機(jī)構(gòu)投資者具有資金量大、專家經(jīng)營、信息及時等方面的優(yōu)勢。巨大的資金量通過專家經(jīng)營，并借助及時的信息資源，起到市場風(fēng)向標(biāo)的作用，從而對個股產(chǎn)生指引作用并防止個股被市場套牢，最終穩(wěn)定證券市場。其次，作為養(yǎng)老基金的機(jī)構(gòu)投資者一般是全國社?；鹄硎聲蛘哂善溥M(jìn)行招標(biāo)的基金管理公司，這些機(jī)構(gòu)投資者往往能夠及時響應(yīng)國家政策、法規(guī)，在市場上起到“先知先覺”的作用。機(jī)構(gòu)投資者作為現(xiàn)代企業(yè)制度的一種組織形式，雖然存在著委托—代理關(guān)系，但是這些機(jī)構(gòu)投資者的理性決策往往是股東或者基金持有者的利益最大化，這就使得這些機(jī)構(gòu)投資者能夠及時對投資組合進(jìn)行調(diào)整，以實(shí)現(xiàn)收益最大化，進(jìn)而穩(wěn)定證券市場。[5]我國股市在很長時間內(nèi)處于“熊冠全球”的狀態(tài)，這在很大程度上是由機(jī)構(gòu)投資者相對不足造成的。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，那些成熟的資本市場其機(jī)構(gòu)投資者所占比例一般在70%以上，而我國的機(jī)構(gòu)投資者所占比重卻較小，從賬戶個數(shù)上來看僅為0.37%；所占市值與發(fā)達(dá)國家機(jī)構(gòu)投資者所占比重相比更是明顯不足，其持股市值僅為我國總市值的10.6%，最為根本的是那些機(jī)構(gòu)投資者還不能有效地發(fā)揮其引領(lǐng)價值投資的作用。雖然在二級市場散戶所占比重較大，但是那些散戶往往不能真正地實(shí)現(xiàn)自然人交易，這也是我國市場長期低迷的原因之一。由于養(yǎng)老保險基金的投資運(yùn)營對于安全性要求很高，這就必然要求機(jī)構(gòu)投資者具有良好的市場把握能力[6]，那些不合格的機(jī)構(gòu)投資者會被淘汰，這就決定了我國養(yǎng)老保險基金將有可能成為最有潛力的機(jī)構(gòu)投資者之一，會對證券市場起到較好的指引作用并防止資金的套牢，有利于中國股市的健康發(fā)展。

二、養(yǎng)老保險基金入市障礙很大程度源于中國股市弊端

中國股市最早是作為國有企業(yè)募集資金的產(chǎn)物，這就決定了中國股市與生俱來的特殊性。國有企業(yè)主導(dǎo)著國家經(jīng)濟(jì)命脈，這也使得國企的股權(quán)有相當(dāng)一部分不能在市場上自由流通，從而形成股權(quán)分置的現(xiàn)象，而在大多數(shù)的國家這種現(xiàn)象是不存在的。所謂的股權(quán)分置即上市公司的一部分股份在市場上自由流通，一部分股份不能在市場上自由流通[7]。股市的活躍性取決于其流通性，沒有較高的流通性便沒有中國股市的繁榮發(fā)展。隨著國有企業(yè)的改革過程中的國有股減持和大小非解禁，我國股市的流通性在不斷增強(qiáng)，但是這還無法從根本上解決中國股市流通性較低的問題，其原因在于頂層的制度設(shè)計存在著不合理之處，雖然不斷進(jìn)行股市的改革與股市制度的完善，但是由于制度慣性的存在，問題還是得不到有效解決。在市場上，收益和風(fēng)險總是形影不離的，但真正令人擔(dān)心的是由于股市弊端所可能引起的養(yǎng)老保險基金的投資風(fēng)險，其弊端主要表現(xiàn)在以下幾個方面。

(一)中國股市“重融資，輕回報”的偏好使得股市的優(yōu)化資源配置和投資功能不能得到有效發(fā)揮

從近十年中國宏觀經(jīng)濟(jì)年均增長來看，其增長率在8%以上，但是從股市漲幅來看，十年來漲幅接近于零，而且許多投資者收益為負(fù)。為什么在中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的同時，我國股民不能共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果呢？其原因就在于我國股市的“重融資，輕回報”的特性，這也使得很多人給中國股市戴上“圈錢的市場”、“老虎機(jī)”、“賭場”等各種花色的“帽子”。

在各種“帽子”之下還有更為深層的原因：首先，國家對于上市公司沒有良好的市場準(zhǔn)入機(jī)制，以至于各種各樣的上市公司充斥其中，導(dǎo)致“一塊臭肉壞了一鍋湯”，形成不良的“圈錢”風(fēng)氣。這些上市公司本身雖具備一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，但是在經(jīng)營等方面還是不夠完善，正處于公司的“規(guī)模陷阱”之中，盡管它們不斷地通過融資進(jìn)行擴(kuò)容，但是原有的公司制度以及經(jīng)營能力使得他們無法推動更為龐大的機(jī)器運(yùn)轉(zhuǎn)，入市之后將可能進(jìn)入虧損階段。更為嚴(yán)重的是一些上市公司的上市目的在于套現(xiàn)而不在于融資，這使得相當(dāng)一部分的股民“血本無歸”，大受其害。其次，股市定價依賴于向機(jī)構(gòu)詢價，這便是新股發(fā)行出現(xiàn)“三高”的原因所在，同時也是新股發(fā)行制度改革不完善的表現(xiàn)。新股的“三高”極大程度上危害了我國股市的平穩(wěn)健康發(fā)展，這是因?yàn)樵谳^高的市盈率和發(fā)行價之后必然是市值的回歸，而彼時的市值回歸必然會加重股指下跌壓力。另外，中國股市缺乏良好的分紅機(jī)制。上市公司獲取的利潤并不用于分紅以使得股民共享公司經(jīng)營成果，而是用于繼續(xù)擴(kuò)容，這便形成了明顯的“圈錢池”。一個“重融資，輕回報”的股市將是“融資者的天堂，投資者的地獄”。良好的股市應(yīng)該是強(qiáng)調(diào)投資與融資并重，如果沒有準(zhǔn)確的股市定位就必然不能摘掉股市的各種“帽子”。所以很多學(xué)者、專家會認(rèn)為養(yǎng)老金入股市在當(dāng)前狀況下無異于入“老虎機(jī)”。

(二)股市監(jiān)管滯后于股市發(fā)展，諸多違規(guī)、違法行為嚴(yán)重破壞股市秩序

二是對于農(nóng)業(yè)保險認(rèn)知度與農(nóng)戶參保意愿之關(guān)系的研究。鐘漲寶等[5]發(fā)現(xiàn)，隨著農(nóng)戶對保費(fèi)補(bǔ)貼政策認(rèn)知度的提高，對此項(xiàng)惠農(nóng)利民政策理解的加深，農(nóng)戶接受農(nóng)業(yè)保險的可能性會提升；S.Ghazanfar等[6]通過對巴基斯坦300戶農(nóng)戶數(shù)據(jù)的分析表明，農(nóng)戶對農(nóng)業(yè)保險的認(rèn)知度越高，農(nóng)戶越愿意參與農(nóng)業(yè)保險；李琴英[7]認(rèn)為，無論是兼農(nóng)型農(nóng)戶、農(nóng)兼型農(nóng)戶還是純農(nóng)型農(nóng)戶，對其購買農(nóng)業(yè)保險的意愿影響最大的因素主要是其對農(nóng)業(yè)保險的認(rèn)知程度；聶榮等[8]采用遼寧省農(nóng)戶入戶調(diào)查數(shù)據(jù)，運(yùn)用Heckman模型對其進(jìn)行分析，認(rèn)為農(nóng)戶對農(nóng)業(yè)保險的認(rèn)知度越高，其參與農(nóng)業(yè)保險的概率越高。

一些上市公司在上市以后經(jīng)營狀況較差，即使是處于瀕臨倒閉的狀態(tài)，相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)也不能很好的對其實(shí)行監(jiān)管，而是允許這些上市公司繼續(xù)橫行股市，損害股民利益。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，在2012年前10個月，主板高管離職413人，創(chuàng)業(yè)板和中小板高管離職756人。其中，主板董事長、副董事長離職45人，總經(jīng)理、副總經(jīng)理離職108人，總裁、副總裁離職28人，創(chuàng)業(yè)板和中小板總經(jīng)理離職231人。雖然這些公司對外宣稱這些企業(yè)高管離職的原因是任期屆滿、主動辭職或者正常工作調(diào)動，但這是這些高管離職的真正原因嗎？恐怕不是，大致是上市公司考慮到這些高管的面子問題才會找出這樣冠冕堂皇的理由來搪塞大眾，背后隱藏的也毋庸置疑的主要原因是這些高管的經(jīng)營業(yè)績不善。另外也有很多上市公司僅僅為了“圈錢”而上市，在上市融資之后，這些上市公司的高管紛紛選擇辭職以挾股民“血脂”而逃，然而相關(guān)機(jī)構(gòu)卻很少對這些人進(jìn)行嚴(yán)厲追究，這便更為縱容此種行為?，F(xiàn)行的股市不僅缺少較為良好的市場準(zhǔn)入機(jī)制，更缺乏良好的市場退出機(jī)制，在中國股市中存在著許多經(jīng)營效益較差的上市公司，這必然不利于中國股市健康平穩(wěn)發(fā)展。

股市大量的內(nèi)幕交易，有違市場的“公平、公正、公開”的原則。在證券市場操作中，一些基金公司與證券商、上市公司合謀進(jìn)行暗箱操作，形成股市“黑三角”。這種行為不僅嚴(yán)重?fù)p害了基金委托人的利益，更侵害了公眾投資者的知情權(quán)與財產(chǎn)利益，破壞了證券市場秩序使其不能有效地反應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。盡管證監(jiān)會也在積極打擊內(nèi)幕交易行為，對于證監(jiān)會的績效我們也是有目共睹的，在近幾年里也披露了諸多的內(nèi)幕交易的現(xiàn)象，但是這卻始終無法觸及內(nèi)幕交易的根本。為何內(nèi)幕交易會如何如此橫行無忌？其原因就在于內(nèi)幕交易的犯罪成本相比于獲取的收益而言較低。在美國股市的內(nèi)幕交易現(xiàn)象是極少的，其原因在于美國有嚴(yán)刑峻法作為保障，進(jìn)行內(nèi)幕交易的成本極高，所以很少有人敢于觸及美國法律底線；而且美國也能真正保護(hù)中小股民的利益，一旦這些人的利益受到損害，政府一定會去懲治那些非法的上市公司或者機(jī)構(gòu)投資者。在中國為什么沒有使用嚴(yán)刑峻法來懲治內(nèi)幕交易呢？首先，我國股市初始定位在于為國企脫困，而且一直在延續(xù)這一路徑。這種“先天不足，后天呵護(hù)”必然使得我國股市運(yùn)行以制度上的松懈換取嚴(yán)格的市場競爭，當(dāng)然在很大程度上也取決于我國的社會“特色”，即情大于法，權(quán)大于法，在這種條件下很難使得交易在短期內(nèi)真正實(shí)現(xiàn)市場化，監(jiān)管實(shí)現(xiàn)嚴(yán)格化，從而決定了制止股市的內(nèi)幕交易絕非朝夕之事。治理股市，還須立足長遠(yuǎn)，漸進(jìn)改革，這樣才能為養(yǎng)老金大規(guī)模入股市提供前提。

三、 養(yǎng)老金入市須做好各項(xiàng)準(zhǔn)備，在入市過程中要漸行漸近，逐步擴(kuò)大規(guī)模

(一)養(yǎng)老保險基金入市前必須制定相應(yīng)法規(guī)政策，以形成良好的制度保障

制定相關(guān)政策的目的是強(qiáng)化和完善監(jiān)督管理制度，同時發(fā)揮政策導(dǎo)向作用。主要可以從以下幾個方面入手。

第一，逐步放寬對養(yǎng)老基金投資渠道的嚴(yán)格限制，在試點(diǎn)先行的基礎(chǔ)之上開拓多種投資渠道。我國養(yǎng)老保險基金實(shí)行的是部分積累制，其賬戶可分為統(tǒng)籌賬戶和個人賬戶。統(tǒng)籌賬戶實(shí)行的是現(xiàn)收現(xiàn)付制，這部分資金不能進(jìn)行入市操作；而個人賬戶實(shí)行的是積累制，可以用于多種渠道的投資。目前，養(yǎng)老保險個人賬戶基金一般用于銀行定期存款和利率比較固定的國債，銀行定期存款利率相比于CPI指數(shù)而言嚴(yán)重偏低，使得個人賬戶嚴(yán)重縮水；而購買國債的利率也偏低，在美國，其發(fā)行的國債有聯(lián)邦政府為其兜底，通常這種特殊國債的利率不會低于美國通貨膨脹率，即使美國社?；鸩蝗牍墒幸膊粫嬖谳^大的貶值風(fēng)險。然而在我國卻因龐大的老年人基數(shù)而不能完全依靠政府財政來為貶值的社?；鹇駟?，因此必須拓展多種投資渠道。現(xiàn)在我國經(jīng)濟(jì)處于高速發(fā)展階段，目前的養(yǎng)老基金可以嘗試投資于實(shí)體產(chǎn)業(yè)或者新興產(chǎn)業(yè)，以使國民共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，這將為養(yǎng)老基金入市提供前提條件和對沖機(jī)制保障。

第二，積極發(fā)揮政府財政的支撐作用。政府財政支撐作用并非是為養(yǎng)老保險基金的貶值進(jìn)行兜底，而是通過所發(fā)揮其杠桿作用實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險基金的保值增值。政府財政在降低入市風(fēng)險方面可以起到巨大的作用。政府財政可以使得社會保險基金形成規(guī)模效應(yīng)，從而在股市中“乘風(fēng)破浪”，指引前行方向。國外社保制度比較完善的國家財政支持力度都較大，從社?；饋碓磥砜矗毡矩斦?5%，德國29%，美國37%，而我國社?；鹬胸斦С霰壤^低，這就更需要政府的財政杠桿發(fā)揮作用。

第三，完善養(yǎng)老保險基金的監(jiān)管體系。首先是在養(yǎng)老保險基金的收繳和支付過程中加大監(jiān)管力度，使各個環(huán)節(jié)少出差錯，這樣才能實(shí)現(xiàn)基金的安全性和可靠性。在收繳和支付的過程中涉及了企事業(yè)單位、銀行、代辦機(jī)構(gòu)、會計審計部門等諸多部門，要想實(shí)現(xiàn)基金安全運(yùn)營就必須從完善對這些部門的監(jiān)督管理制度入手。其次還要建立社保基金管理的高素質(zhì)的人才隊(duì)伍，這樣才能在操作過程中有效地避免人為的差錯，并防止貪污、受賄的現(xiàn)象的發(fā)生。

(二)強(qiáng)化股市中上市公司的市場準(zhǔn)入和市場退出機(jī)制，使股市成為投資與融資并重的場所

要解決股市的問題應(yīng)從其源頭——上市公司著手[9]。當(dāng)前我國股市“熊冠全球”的重要原因之一就在于我國股市中充斥著各種根本達(dá)不到入市標(biāo)準(zhǔn)的上市公司。當(dāng)初入市之時，這些上市公司并未經(jīng)過嚴(yán)格的資格審查，就輕而易舉地獲得了入市資格，即是有些上市公司之前能夠達(dá)到上市的條件，但是由于其后續(xù)的經(jīng)營狀況的惡化，導(dǎo)致這些上市公司與沒有達(dá)到上市條件的上市公司一道成為股市的“吃錢深坑”。

對于完善市場準(zhǔn)入機(jī)制，首先應(yīng)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展不斷提高最低市值、最低發(fā)行價、最低凈利潤等指標(biāo)。在主板上市的公司進(jìn)行嚴(yán)格篩選，在達(dá)到主板上市條件后方可上市，這樣可以通過標(biāo)準(zhǔn)的不斷提升使上市公司的質(zhì)量逐步提高。主板市場是資本市場最重要的組成部分，往往能夠起到“市場晴雨表”的作用，真正反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r[10]。我國養(yǎng)老基金入市投資的主體部分應(yīng)在主板市場，這是因?yàn)樵谥靼迨袌錾鲜械墓就且恍?shí)力較為雄厚的大型國企或者著名的民營企業(yè)，這些公司經(jīng)營狀況一般較為理想，這使得國民能夠真正享受經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的成果。其次，中小板、創(chuàng)業(yè)板的入市條件較主板而言相對寬松，但對其上市公司也應(yīng)進(jìn)行較為嚴(yán)格的審查和監(jiān)管，因?yàn)橹行“搴蛣?chuàng)業(yè)板也是構(gòu)建多層次市場的重要組成部分，在股市中能夠起到一定的穩(wěn)定股市作用。

建立市場退出機(jī)制，也應(yīng)以最低市值、最低發(fā)行價，最低凈利潤為基本考察指標(biāo)。對于那些在規(guī)定的年限內(nèi)不能到達(dá)最低市值、最低發(fā)行價、最低凈利潤的上市公司實(shí)行摘牌退市的處理。在一個多層次的市場中主板市場的功能定位應(yīng)在于不斷進(jìn)行融資、優(yōu)化資源配置，從而為經(jīng)營狀況良好的企業(yè)提供發(fā)展壯大的機(jī)遇，并使投資者共享企業(yè)經(jīng)營利潤，而中小板、創(chuàng)業(yè)板則是為中小型企業(yè)提供了利用風(fēng)險投資來發(fā)展的一個平臺。這決定了主板市場的退市資格要比中小板、創(chuàng)業(yè)板的更為嚴(yán)格。另外，實(shí)行退市制度應(yīng)尋求安全退市，即防止散戶資金被卷入風(fēng)險黑洞。

(三)積極構(gòu)建市場信息公開化平臺

在我國股市中總存在這一批“先知先覺者”，這些人往往能利用自己手中的信息大賺一筆，有一部分“后知后覺者”，他們在股市中由于掌握信息可能已經(jīng)過時，等到他們拋售手中的股票時，股票往往已經(jīng)貶值致使他們不能盈利或者較少盈利，還有一部分“不知不覺者”，在這些人做著發(fā)財美夢的時候，他們的股票已經(jīng)悄悄地被套牢了。以上說的便是股市中存在的信息嚴(yán)重不對稱的現(xiàn)象，這也是我們不得不承認(rèn)的事實(shí)。信息的極端不對稱便是滋生內(nèi)幕交易的土壤，要想減少內(nèi)幕交易[11]，就必須從其溫床開始，積極構(gòu)建信息公開化平臺。

構(gòu)建信息交易化平臺的關(guān)鍵在于建立并不斷完善上市公司信息披露制度，將基金管理人置于基金持有人和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的雙重監(jiān)督之下, 防止基金管理人違規(guī)操作, 損害基金持有人的利益，這樣才能使投資者及時了解市場信息，其合法權(quán)益受到有效保護(hù)。市場披露的主要內(nèi)容為招股說明書和上市公告書。在采取注冊制的發(fā)行審核制度下，發(fā)行與上市是兩個相對獨(dú)立的過程，即公開發(fā)行的股票不一定會在證券交易所上市。而從證券市場實(shí)際操作程序看，若發(fā)行人希望公開發(fā)行的股票上市，交易所一般都要求發(fā)行公司在公布招股說明書之前，必須取得證交所的同意。招股說明書由于完備的內(nèi)容與信息披露而成為公司發(fā)行上市過程中的核心。在許多發(fā)達(dá)的證券市場中并上市公告書并非必然的程序，許多市場中的招股說明書其實(shí)也就是上市公告書。

(四)選擇績效較好、管理完善的基金管理公司進(jìn)行養(yǎng)老金的委托代理

在養(yǎng)老保險基金的委托——代理過程中，存在著多層的關(guān)系。如果地方政府將保險基金委托全國社?；鹄硎聲M(jìn)行投資，而全國社?；鹄硎聲€會把一部分資金委托專業(yè)化的基金管理公司，這樣可以利用專家的力量提高資金的投資收益率。但是還需要防范委托——代理過程中的各種風(fēng)險問題。

挑選基金管理過程中應(yīng)實(shí)行公開的招標(biāo)制度以挑選出高水準(zhǔn)的基金管理公司[12]。在目前有很多基金管理公司高管即使運(yùn)營虧損也會照樣拿取高額薪金，顯然這樣基金管理公司的存在會增加基金的運(yùn)營風(fēng)險，在篩選滿足招標(biāo)資格的公司時應(yīng)進(jìn)行嚴(yán)格的審查，把這樣的基金管理公司排除在外。另外還應(yīng)避免尋租行為的發(fā)生。在挑選出合適的基金管理公司之后，應(yīng)加強(qiáng)對它們監(jiān)管，防止道德風(fēng)險的產(chǎn)生，這樣才能對養(yǎng)老金的運(yùn)營狀況進(jìn)行全盤把握，以便及時做出調(diào)整[13]。

(五)運(yùn)用保險精算原理確定合理的入市比例，并漸進(jìn)地擴(kuò)大規(guī)模

由于我國當(dāng)前股市并不是十分完善，養(yǎng)老保險基金起初應(yīng)選擇小比例入市，隨著股市的改革不斷擴(kuò)大比例，逐步實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險基金的大規(guī)模入市。在這一過程中應(yīng)運(yùn)用社會保險精算原理，確定最優(yōu)的投資比例，然后不斷進(jìn)行比例的調(diào)整，規(guī)定養(yǎng)老保險金最終不能超過特定的比例。

四、結(jié)束語

我國養(yǎng)老保險基金已經(jīng)面臨著個人賬戶大量“空帳”的問題，如果繼續(xù)保守地實(shí)行買國債、存銀行的投資方式，必然會使得“空帳”做大。這就要求養(yǎng)老保險基金必須以一定的風(fēng)險來換取養(yǎng)老基金的收益率的提高。養(yǎng)老保險基金在未來存在大規(guī)模入市的可能性，但是還需從當(dāng)前小比例入市開始，漸進(jìn)地擴(kuò)大入市規(guī)模，最終實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險基金的保值增值，從而使得人們“老有所依”。

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The Possibility and Obstacle Analysis of

Pension Fund Entering Stock Market

HE Lanping，MENG Zhiyong

(College of Management and Ecomics,Tianjin University, Tianjin 300072，China)

Abstract：Facing higher inflation, China′s pension exists great risk of depreciation. How to realize the value of pension has become the key problem to prevent shrinking. Pension fund entering stock market has always been a controversial issue. From aspects of national policy of expanding domestic demand, the aging of population, institutional investors, this article explores the possibility, and puts forward that the barriers of pension entering stock market is largely due to stock market disadvantages. Finally it puts forward some suggestions on the prevention of the pension market risk.

Keywords：pension；entering stock market；analysis of obstacle

DOI:10.3969/j.issn.1004-390X(s).2015.02.007

通信作者：*薛群慧(1959—)，女，云南昆明人，教授，博士，主要從事旅游規(guī)劃與管理研究。

作者簡介：余甜(1988—)，女，浙江諸暨人，碩士研究生，主要從事城鄉(xiāng)規(guī)劃、旅游規(guī)劃與管理研究。

基金項(xiàng)目：全國老齡辦關(guān)于2014年政策理論研究課題“老年養(yǎng)生環(huán)境建設(shè)研究——以浙江為例”(QLB2014B008)；浙江農(nóng)林大學(xué)?？蒲袆?chuàng)新基金項(xiàng)目“杭州臨安天目山鄉(xiāng)村居家健康養(yǎng)老社區(qū)規(guī)劃設(shè)計”(3122013240244)。

收稿日期：2014-10-31修回日期:2014-11-11網(wǎng)絡(luò)出版時間：2015-04-0210:41

中圖分類號：C 913

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號：1004-390X(2015)02-0025-06