金融衍生產(chǎn)品的法律規(guī)制分析

尹 麗

四川建筑職業(yè)技術(shù)學(xué)院，四川 德陽(yáng) 618000

金融衍生產(chǎn)品是時(shí)代發(fā)展的產(chǎn)物，也是推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)不斷向前發(fā)展的力量。它具有獨(dú)特的法律特征，即較高的杠桿性，這將它與傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品區(qū)分開(kāi)來(lái)。作為新興的金融產(chǎn)物，法律對(duì)其缺少相應(yīng)的規(guī)制，本文主要分析如何科學(xué)的建立金融衍生產(chǎn)品的法律規(guī)制體系，從而為我國(guó)法治的完善貢獻(xiàn)自己的一份力量。

一、金融衍生產(chǎn)品概述

經(jīng)濟(jì)全球化和金融創(chuàng)新的不斷深入發(fā)展，給各國(guó)的金融體制和金融監(jiān)管帶來(lái)了深遠(yuǎn)的影響和挑戰(zhàn)。金融衍生產(chǎn)品作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，是指其價(jià)值依賴于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)的合約。這種合約可以是標(biāo)準(zhǔn)化的，也可以是非標(biāo)準(zhǔn)化的。標(biāo)準(zhǔn)化合約如期貨;非標(biāo)準(zhǔn)化合約是指以上各項(xiàng)由交易的雙方自行約定，因此具有很強(qiáng)的靈活性，比如遠(yuǎn)期合約。

金融衍生產(chǎn)品通過(guò)保證金交易，實(shí)際上無(wú)需轉(zhuǎn)移本金，合約結(jié)算一般也采用現(xiàn)金差價(jià)結(jié)算的方式進(jìn)行，因此，金融衍生產(chǎn)品交易具有杠桿效應(yīng)，類似于四兩撥千斤。保證金越低，杠桿效應(yīng)越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

金融衍生產(chǎn)品不同于一般實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品，它是虛擬經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。虛擬經(jīng)濟(jì)是以資本化定價(jià)行為作為基礎(chǔ)而形成的一套特定的價(jià)值關(guān)系。虛擬產(chǎn)品的價(jià)格不是由成本支撐的，是由人們的信心和觀念支撐的。如何對(duì)虛擬財(cái)產(chǎn)準(zhǔn)確地進(jìn)行法律定性，直接關(guān)系到對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的法律規(guī)制，也是完善一國(guó)金融法律體系的重要問(wèn)題。

二、金融衍生產(chǎn)品的法律規(guī)制

從法律規(guī)制的角度看，金融衍生產(chǎn)品危機(jī)至少提出了三方面的問(wèn)題:一是金融衍生品的法律性質(zhì)不明確;二是合同關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，單一的合同關(guān)系與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)緊密結(jié)合;三是金融衍生品市場(chǎng)基本上缺乏監(jiān)管，信息不透明甚至被有意隱藏在表外。2007年爆發(fā)的全球金融危機(jī)的爆發(fā)，集中凸顯了當(dāng)下金融法規(guī)的欠缺和調(diào)控的不足，也正因?yàn)閷?duì)金融衍生產(chǎn)品法律規(guī)制的缺失，才使得這次危機(jī)從產(chǎn)生到擴(kuò)大，愈演愈烈，令人震驚，法律手足無(wú)措。根據(jù)世界銀行(2001)的界定，法律是“金融基礎(chǔ)設(shè)施”的重要組成部分，是決定金融運(yùn)行質(zhì)量和金融安全的重要因素。故此，我國(guó)要加強(qiáng)應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，就必須加快健全金融法律制度，完善對(duì)金融衍生產(chǎn)品的法律規(guī)制。

(一)建立金融危機(jī)應(yīng)急處理法律機(jī)制

針對(duì)法律滯后性的種種弊病，我們應(yīng)當(dāng)考慮法律的事前防范作用。金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊是巨大的，事后救濟(jì)雖然重要，但我們也應(yīng)當(dāng)重視對(duì)危機(jī)的防范，把損失降至最低。金融危機(jī)的應(yīng)急處理法律機(jī)制包括對(duì)危機(jī)的事前防范、事中處理和事后救濟(jì)三種機(jī)制。金融危機(jī)治理是一個(gè)循環(huán)的過(guò)程，包括危機(jī)前預(yù)防準(zhǔn)備階段、危機(jī)爆發(fā)期反應(yīng)階段、危機(jī)爆發(fā)期相持階段、危機(jī)結(jié)束期恢復(fù)階段。針對(duì)每一個(gè)階段，應(yīng)當(dāng)采取不同的危機(jī)應(yīng)對(duì)措施。比如在危機(jī)前預(yù)防準(zhǔn)備階段，可以加強(qiáng)對(duì)金融行業(yè)從業(yè)人員的金融法律規(guī)范宣傳，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)金融產(chǎn)品的審查和對(duì)金融操作的實(shí)時(shí)監(jiān)控，做好對(duì)金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制;在危機(jī)爆發(fā)期反應(yīng)階段，及時(shí)組織金融和法律等相關(guān)領(lǐng)域的人才組成危機(jī)應(yīng)對(duì)小組，對(duì)危機(jī)作出準(zhǔn)確的判斷和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)估，力求迅速找出控制風(fēng)險(xiǎn)的方法;在危機(jī)爆發(fā)期相持階段，要審時(shí)度勢(shì)、準(zhǔn)確判斷風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)法律的制定和修改，引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的法律規(guī)范，制定出符合我國(guó)國(guó)情的法律法規(guī);在危機(jī)結(jié)束恢復(fù)階段，要及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，查漏補(bǔ)缺，對(duì)過(guò)時(shí)的法律予以及時(shí)修訂，對(duì)欠缺的法律要及時(shí)制定，以使金融衍生產(chǎn)品的法律規(guī)制有法可依。只有建立起一套完備的金融危機(jī)應(yīng)急處理法律機(jī)制，才能更好地指導(dǎo)金融業(yè)務(wù)的展開(kāi)，才能更好地應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，才能使各種金融行為有序進(jìn)行，保證經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展。

(二)完善金融立法體系，彌補(bǔ)立法空白

完備的金融法律法規(guī)是國(guó)家對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控和監(jiān)管的法律依據(jù)，也是市場(chǎng)法制化運(yùn)行的根本保障。我國(guó)急需在金融法制方面加快假設(shè)步伐。顧功耘教授認(rèn)為，我國(guó)金融法律制度發(fā)展中存在“三重三輕”的問(wèn)題，即重創(chuàng)新輕規(guī)范、重特殊規(guī)范輕普遍規(guī)范、重行政輕市場(chǎng)。同時(shí)，法律也存在局限性，這種局限性主要表現(xiàn)在:第一，法是社會(huì)發(fā)展的主觀因素，受生產(chǎn)力水平和客觀規(guī)律的限制;第二，法受其本身屬性的限制;第三，法所調(diào)整的社會(huì)關(guān)系的范圍不是固定不變的;第四，法還受到被社會(huì)所制約的主體對(duì)法的利用程度的局限。因而我國(guó)在完善金融立法時(shí)應(yīng)努力克服以上問(wèn)題，避免輕重失衡、體系不協(xié)調(diào)。

1.強(qiáng)化信用評(píng)級(jí)制，提高征信標(biāo)準(zhǔn)

信用是一種廣義的財(cái)富，是一種財(cái)產(chǎn)利益。金融危機(jī)發(fā)生的一個(gè)重要原因就是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)存在較大風(fēng)險(xiǎn)，有關(guān)部門(mén)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管不到位，導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)喪失警示作用，沒(méi)能發(fā)揮其“防火墻”的功能。從私法角度考慮，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)制度，在市場(chǎng)準(zhǔn)入這道門(mén)檻上把好關(guān)，遏制危機(jī)產(chǎn)生的溫床。通俗地講，征信就是收集、評(píng)估和出售市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體的信用信息。金融危機(jī)的出現(xiàn)也表明，現(xiàn)有的征信標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)不再適合當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，法律應(yīng)該與時(shí)俱進(jìn)，提高征信標(biāo)準(zhǔn)，引入國(guó)際上先進(jìn)的信用評(píng)級(jí)制度，提高征信標(biāo)準(zhǔn)，并在社會(huì)中推廣信用評(píng)級(jí)，提高金融機(jī)構(gòu)對(duì)信用評(píng)級(jí)的重視，提高公眾對(duì)信用評(píng)級(jí)的認(rèn)可，在一定程度上能遏制低品質(zhì)的金融衍生產(chǎn)品的泛濫，盡可能地維護(hù)消費(fèi)者的權(quán)利，也能提高金融機(jī)構(gòu)自身對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的掌控。這不但有利于新形勢(shì)下的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的需要，也體現(xiàn)了法律應(yīng)時(shí)而變，完善了法律本身。

2.完善市場(chǎng)退出機(jī)制

美國(guó)五大投行的結(jié)果無(wú)非是被收購(gòu)、轉(zhuǎn)變?yōu)閭鹘y(tǒng)的商業(yè)銀行或者倒閉，盡管它們的下場(chǎng)各異，但有一點(diǎn)是相同的，即它們的投資者都蒙受了巨大的經(jīng)濟(jì)損失。而今，還存在者的這些“投行”們的高管依舊拿著高額的薪金，如此鮮明的對(duì)比令人瞠目結(jié)舌。緣何如此?顯而易見(jiàn)，金融機(jī)構(gòu)的有限責(zé)任已經(jīng)面臨重大考驗(yàn)，它是金融機(jī)構(gòu)的護(hù)身符，也同時(shí)傷害著無(wú)數(shù)投資者的心。金融機(jī)構(gòu)恣意的退出市場(chǎng)無(wú)疑會(huì)損害投資者的利益，完善金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)退出機(jī)制，既有利于清理金融市場(chǎng)中的不健康肌體，又能穩(wěn)定金融秩序，也是保護(hù)投資者利益的有效法律措施。

首先，在金融機(jī)構(gòu)建設(shè)過(guò)程中，應(yīng)該明確規(guī)定一定比例的投資風(fēng)險(xiǎn)保障金，作為其倒閉后對(duì)投資者所受損失的彌補(bǔ);其次，厘清金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，這要求法律預(yù)先對(duì)金融機(jī)構(gòu)的財(cái)產(chǎn)所有權(quán)等產(chǎn)權(quán)問(wèn)題做出明確的規(guī)定。將權(quán)責(zé)規(guī)定到位，以避免金融機(jī)構(gòu)在退出市場(chǎng)時(shí)產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn);第三，嚴(yán)格限制和規(guī)范有限責(zé)任的運(yùn)用，仔細(xì)審查金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)情況和債務(wù)狀況，追究主要負(fù)責(zé)人和相關(guān)人員的法律責(zé)任，這要求法律具有可操作性，因此，我國(guó)應(yīng)盡快制定關(guān)于金融機(jī)構(gòu)如何退出市場(chǎng)的法律法規(guī)，同時(shí)加快制定與之相配套的實(shí)施細(xì)則。

3.加強(qiáng)信息披露，實(shí)施透明化交易制度

信息所具有的不確定性、不對(duì)稱性和公共產(chǎn)品性使信息的公開(kāi)成為客觀必要。在信息不充分的條件下，經(jīng)濟(jì)人很難對(duì)未來(lái)的不確定性做出合理預(yù)期，往往是通過(guò)觀察周?chē)说男袨閬?lái)提取信息，在這種信息的不斷傳遞過(guò)程中，許多人的信息將大致相同且彼此強(qiáng)化，因此易做出一致的預(yù)期，從而采取相似的行動(dòng)，這就是從眾行為。實(shí)際上，大部分經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)都與個(gè)人不約而同的從眾行為相聯(lián)系。金融透明是金融業(yè)有效監(jiān)管的基礎(chǔ)，離開(kāi)了信息披露的規(guī)范化，市場(chǎng)的規(guī)范化就無(wú)從談起。信息披露不及時(shí)、不準(zhǔn)確，不但會(huì)誤導(dǎo)個(gè)人投資者，還將誤導(dǎo)整個(gè)市場(chǎng)。對(duì)信息的掌握程度也直接決定了投資者對(duì)市場(chǎng)的判斷，再理性的人面對(duì)錯(cuò)誤信息的時(shí)候也不可能做出正確的判斷。針對(duì)金融市場(chǎng)上信息不對(duì)稱的現(xiàn)象，法律應(yīng)該強(qiáng)制金融機(jī)構(gòu)披露相關(guān)信息，給投資者創(chuàng)造理性的投資環(huán)境，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)場(chǎng)外交易和金融衍生品交易的信息披露，使金融交易透明化，用法律引導(dǎo)金融市場(chǎng)有序、健康和穩(wěn)定地運(yùn)行。

4.出臺(tái)適應(yīng)當(dāng)下經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的金融調(diào)控監(jiān)管法

法律不是一成不變的文字，它應(yīng)當(dāng)具有生命力，緊密地與現(xiàn)實(shí)結(jié)合，發(fā)揮它規(guī)范社會(huì)的功能。立法應(yīng)該注重效率性，針對(duì)新的金融行為，法律應(yīng)該快速、果斷和準(zhǔn)確地做出判斷，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，及時(shí)出臺(tái)相關(guān)的金融調(diào)控監(jiān)管法，完善對(duì)金融機(jī)構(gòu)償付能力、資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和杠桿率等多方位監(jiān)管。這就要求立法者時(shí)刻關(guān)注社會(huì)動(dòng)態(tài)，不能囿于一隅，要將法律與時(shí)事結(jié)合，制定出具有前瞻性和規(guī)制性的金融法律。

(三)正確處理金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新的辯證關(guān)系

流水不腐，戶樞不蠹?！皢?wèn)渠那得清如許，為有源頭活水來(lái)?！敝挥胁粩鄤?chuàng)新的事物才具有生命力，才有遠(yuǎn)大的發(fā)展前途，任何停滯不前都只會(huì)導(dǎo)向滅亡。不得不承認(rèn)，金融市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展得益于金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，但是，我們也應(yīng)當(dāng)看到，金融衍生品也會(huì)帶來(lái)極大的負(fù)面效應(yīng)，其暗藏引發(fā)金融危機(jī)的黑暗力量。面對(duì)這次金融危機(jī)的爆發(fā)，人們?nèi)菀装阉械淖镓?zé)歸結(jié)到金融衍生工具上，實(shí)際上，問(wèn)題的關(guān)鍵在于它們沒(méi)有完整的信息披露和透明度，監(jiān)管也沒(méi)有場(chǎng)內(nèi)交易嚴(yán)格。故我們也不能忽視金融衍生產(chǎn)品巨大的財(cái)富創(chuàng)造能力。我們應(yīng)當(dāng)辯證地看待金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新之間的關(guān)系，保證金融監(jiān)管和金融創(chuàng)新的動(dòng)態(tài)平衡。一方面，金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新要適度，不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，另一方面，在其創(chuàng)新的過(guò)程中金融監(jiān)管也要同步跟進(jìn)，從而有效監(jiān)管金融風(fēng)險(xiǎn)，完善對(duì)金融衍生產(chǎn)品的法律規(guī)制，用法律做應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的堅(jiān)強(qiáng)后盾。

三、結(jié)語(yǔ)

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展動(dòng)力，要穩(wěn)定地發(fā)展我國(guó)經(jīng)濟(jì)，必須加強(qiáng)對(duì)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的法律規(guī)制。法律制度越健全、完善，建筑在此層面上的金融活動(dòng)就越穩(wěn)定，發(fā)生金融危機(jī)的可能性就越小，即使發(fā)生危機(jī)，法律制度也能夠?qū)p害降到最低。從法律規(guī)制的角度出發(fā)，研究應(yīng)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的法律規(guī)制，應(yīng)注重對(duì)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的法律性質(zhì)分析，完善對(duì)金融市場(chǎng)的法律調(diào)控和監(jiān)管;制定完備的金融法律，同時(shí)配以相關(guān)的法律實(shí)施措施，從而提高我國(guó)對(duì)金融衍生產(chǎn)品的法律規(guī)制能力。

[1]孫兆東，鄭美玲.國(guó)家破產(chǎn)[M].北京:中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社，2009.

[2]朱景文主編.法理學(xué)[M].北京:中國(guó)人民大學(xué)出版社，2008.

[3]王利明主編.民法[M].北京:人民大學(xué)出版社，2008.

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