農業(yè)上市公司股權融資效率影響因素分析——基于灰色關聯(lián)度模型

閆傲雪，孟楓平

(安徽農業(yè)大學 經(jīng)濟管理學院，合肥 230036)

農業(yè)上市公司股權融資效率影響因素分析
——基于灰色關聯(lián)度模型

閆傲雪，孟楓平

(安徽農業(yè)大學 經(jīng)濟管理學院，合肥 230036)

摘要：我國絕大部分企業(yè)都有著股權融資偏好，但是由于資金利用效率普遍偏低，導致企業(yè)陷入了融資困境。以我國農業(yè)上市公司為例，運用灰色關聯(lián)度模型研究農業(yè)上市公司股權融資效率影響因素及其影響程度。結果表明：企業(yè)規(guī)模、資本結構、股權融資總額以及股東盈利能力是影響農業(yè)上市公司股權融資效率的首要因素，且與股權融資效率正相關，資本擔保價值、資產周轉率和非負債稅盾效應處在第二層次，成長性和財務風險處于第三層次，而企業(yè)收益波動性對股權融資效率影響次于其他因素。

關鍵詞：農業(yè)上市公司；股權融資效率；關聯(lián)度；

收稿日期：2015-05-16

作者簡介：閆傲雪(1991-)，女(漢)，安徽合肥人，碩士研究生，主要從事會計學方面的研究。

基金項目：2014年度安徽高校人文社會科學重點研究基地招標項目(SK2014A045)；農業(yè)部項目“新型農業(yè)經(jīng)營主體可持續(xù)發(fā)展問題研究”(2130112)

中圖分類號：F275.1

文獻標識碼：A

文章編號：1671-816X(2015)12-1205-08

The Influencing Factors of Equity Financing Efficiency of Agricultural Listed Companies——Based on Grey Relational Model

YAN Ao-xue, MENG Feng-ping

(SchoolofEconomicsandManagement,AnhuiAgriculturalUniversity,HefeiAnhui230036,China)

Abstract:The vast majority of companies in China have a preference for equity financing. However, due to the generally low efficiency of fund utilization, enterprises have to face financing difficulties. The paper, taking our agricultural listed companies as example, uses gray correlation model to research equity financing efficiency factors and their impact on agricultural listed companies. The results show that the firm size, capital structure and the total amount of equity financing are the most important factors affecting the efficiency of agricultural listed companies financing equity and there is a positive correlation with these four factors. And turnover, profitability and shareholder value capital guarantee, non-debt tax shield effects are in the second level. Growth and financial risks are in the third level, and their impact on corporate earnings volatility of equity financing efficiency is inferior to other factors.

Key words:Agricultural listed companies；Equity financing efficiency；Correlation

融資效率的低下導致融資困境已成為制約著我國中小企業(yè)發(fā)展壯大的“瓶頸”。我國是農業(yè)大國，農業(yè)上市公司在我國具有比較重要的地位，它既是上市公司與農業(yè)企業(yè)的綜合體，又是連接著農戶和市場的紐帶，在我國經(jīng)濟發(fā)展過程中扮演著重要角色。隨著我國農業(yè)產業(yè)化進程的加快及農業(yè)比較利益增加，農業(yè)資金由有效需求不足逐步轉為有效供給不足，目前我國農業(yè)上市公司融資方面存在內源融資不足、持續(xù)經(jīng)營能力較弱等問題，影響著農業(yè)上市公司的可持續(xù)發(fā)展。

融資一直是國內外學者研究的一個焦點。徐鳳、盧奇、李鵬濤[1]認為我國創(chuàng)業(yè)板上市中小企業(yè)的技術效率和規(guī)模效率較低，因此我國創(chuàng)業(yè)板上市公司融資效率較低。陳寧泊[2]認為，資產規(guī)模、營業(yè)收入增長率、賬面市值比、財務杠桿系數(shù)、收益波動性這五大影響因素是股權融資效率的最重要的影響因素。趙硯、張紅霞[3]在“F-F三因素模型”基礎上對上市公司股權融資成本進行了實證研究，研究表明，中國上市公司的股權融資成本實際上高于債務融資成本。葛永波、張萌萌[4]認為企業(yè)融資具有明顯的股權依賴性，但實證發(fā)現(xiàn)農業(yè)上市公司具有明顯的內源融資偏好。

首先，在國內外現(xiàn)有的股權融資研究中，雖然學者們對企業(yè)是否真正具有股權融資偏好存在著較大的差異，但一致認為，上市公司在進行融資時，會把股權融資放在第一順位。大部分的學者們在研究股權融資研究影響因素時，只是從融入資本金大小上來反映股權融資能力，實際上融入資本金大小只能夠反映股權融資成本的大小，股權融資效率應當從成本和配置效率兩個角度來考慮。其次，國內外學者認為，企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性以及資本結構及股東盈利能力等都是影響股權融資的重要影響因素，他們并沒有對這些因素進行重要性排序，讓投資者在做決策時可以優(yōu)先考慮較為重要的因素，以提高企業(yè)的價值。最后，絕大部分學者僅僅只對中小板塊或者創(chuàng)業(yè)板塊的上市公司進行股權融資研究，而沒有對農業(yè)上市公司進行股權融資效率分析，這是由于農業(yè)上市公司具有特殊性，大部分農業(yè)上市公司現(xiàn)金交易量大、采購和銷售較為分散、存貨盤點困難、執(zhí)行效率低以及信息披露虛假披露。

因此，以我國農業(yè)上市公司2011年到2013年的數(shù)據(jù)為樣本，通過尋找影響農業(yè)上市公司股權融資效率的因素，運用灰色關聯(lián)度模型來研究影響因素的重要程度，以期能夠幫助農業(yè)上市公司提高股權融資效率。

一、樣本選擇及指標設定依據(jù)

文章相關數(shù)據(jù)選自新浪財經(jīng)網(wǎng)以及國泰安數(shù)據(jù)庫，根據(jù)行業(yè)篩選，選取新浪財經(jīng)網(wǎng)和國泰安數(shù)據(jù)庫當中中國農林牧漁61家上市公司，剔除3家ST股票，以及6家數(shù)據(jù)異常的企業(yè)，最終選取52家農業(yè)上司公司的2011年到2013年的相關財務數(shù)據(jù)作為樣本。

(一)因變量的選擇

徐鳳、盧奇[1]指出，股權融資效率是指股權融入資金的配置效率占股權融資成本的比率，可以說股權融資效率的高低直接決定于股權融資成本和資源配置效率的高低。因此，選取股權融資效率作為因變量。股權融資成本效率具體計算公式如下：

股權融資效率=股權融入資金配置效率/股權融資成本

對于股權融入資金配置效率，結合國內外學者的文獻，選取最能夠反映該配置效率的財務指標：凈資產收益率。[2]

股權融資成本的計量方法不同的學者都給予不同的計量公式和依據(jù)，較為廣泛的運用的有鼓勵折現(xiàn)模型、逃離定價模型、剩余收益折現(xiàn)模型以及資本資產定價模型。趙硯、張紅霞[3]也曾基于“F-F三因素模型”來計量上市公司股權融資成本。在普遍運用的這四種模型當中，前三種都建立在企業(yè)的凈資產收益率假設為權益成本的條件，由于定義融入資本的配置效率為凈資產收益率，故不符合的定義，且根據(jù)MM理論，融資成本與股權資本成本和負債資本成本有著密切的聯(lián)系，因此，在計量股權融資成本過程采用資本資產定價模型來確認。

最終，股權融資成本效率=凈資產收益率/股權融資成本

資本資產定價模型(GAPM)是建立在一系列的假設條件之上的，它主要描述了證劵市場中資產的預期收益率與風險之間的關系。由于資本成本率是公司在進行投資時可接受的最低報酬率，因此，公司股票的最低報酬率模型，即普通股股權融資成本模型為：

(二)自變量的選取

農業(yè)上司公司的股權融資效率受到外部的股票市場和企業(yè)自身屬性的雙重影響，在選取自變量時，剔除金融環(huán)境影響，選取了10個影響股權融資的因素，即企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性、財務風險、股東盈利能力、總資產周轉率、收益波動性、資本結構、非負債稅盾效應以及資本擔保價值、股權融資總額。

1.企業(yè)規(guī)模和企業(yè)的成長性

根據(jù)經(jīng)濟學中的經(jīng)典定理邊際成本遞減，隨著規(guī)模的不斷增大，企業(yè)會產生規(guī)模效應，此外，規(guī)模較大的企業(yè)現(xiàn)金流會相對穩(wěn)定，穩(wěn)健的經(jīng)營政策，良好的市場表現(xiàn)，會在很大程度上降低企業(yè)股權融資成本。企業(yè)規(guī)模越大，抗風險能力越強，企業(yè)的股權融資能力也越強。事實上，規(guī)模越大的企業(yè)，其股權效率是越高的。因此，用企業(yè)的投入規(guī)模即資產總額來衡量企業(yè)的規(guī)模。為了消除數(shù)據(jù)之間數(shù)量級差別，采用其自然對數(shù)。[5]

農業(yè)上市公司進入股票市場融入資金以后，普遍進入到擴大規(guī)模，企業(yè)生產發(fā)展的循環(huán)階段，較高的企業(yè)成長性會給企業(yè)帶來良好的市場形象和回饋。選取主營業(yè)務收入增長率作為衡量企業(yè)成長性標準。

2.財務風險和股東盈利能力

在經(jīng)典的MM理論當中，企業(yè)的負債率越高，經(jīng)營風險就越大，投資者所要求的補償就會越高，相應的企業(yè)的股權融資成本就會越高，企業(yè)的融資效率就會降低。選取財務杠桿系數(shù)作為衡量財務風險標準。

投資者選取農業(yè)上市公司進行投資，原因之一就是為了獲取較高的股利，因此股東的盈利能力對于整個企業(yè)的股權融資尤為重要，這是農業(yè)上市公司在股票市場中募集資金反饋投資者收益能力的一個不可或缺的指標。托賓Q值是反映盈利能力常用的指標，然而考慮到中國股市投機性較強,選取市盈率來衡量股東盈利能力。

3.總資產周轉率

總資產周轉率是考察企業(yè)資產運營效率的一項重要指標，它體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營期間全部資產從投入到產出的一種流轉速度，反映了企業(yè)全部資產的管理質量和利用效率。通過該指標的對比分析，可以反映企業(yè)本年度以及以前年度總資產的運營效率和變化，發(fā)現(xiàn)企業(yè)與同類企業(yè)在資產利用上的差距，促進企業(yè)挖掘潛力、積極創(chuàng)收、提高產品市場占有率、提高資產利用效率、一般情況下，該數(shù)值越高，表明企業(yè)總資產周轉速度越快。銷售能力越強，資產利用效率越高。

4.收益波動性與資本結構

企業(yè)收益的波動性可以用來判斷企業(yè)的經(jīng)營風險，且直接影響企業(yè)對于市場風險的抵御能力和持續(xù)盈利能力。企業(yè)的波動性越大，經(jīng)營風險就越大，融資成本會隨之提高，股權融資效率也會隨之降低。選取季度凈利潤標準差與季度凈利潤平均值之比作為衡量收益波動性的標準。

資本結構是指企業(yè)各種資本的構成及比例關系，適度的負債有利于降低資本成本，降低融資成本，但過高的資本負債率會大大降低企業(yè)利潤，確定合理的資本結構是企業(yè)融資決策的核心問題。選取資產負債率作為衡量資本結構標準。[6]

5.非負債稅盾效應和資本擔保價值

非負債稅盾效應就是指折舊制度或者投資者稅減免對企業(yè)融資行為的影響，De Angelo Masulis(1980)認為，折舊、投資稅收減免等可作為負債融資稅收利益的有效替代，在其他情況相同時，擁有較多的非負債稅盾的公司，股權融資較多，債務融資較少。非負債稅盾用折舊占總資產的比率表示。資本擔保價值越大，企業(yè)的信用越高，股權融資成本越少，股權融資效率越高。[7]

6.股權融資總額

股權融資是上市公司的股東自愿出讓部分企業(yè)所有權，通過公司增資的方式引入新股東的一種融資方式。股權融資籌集的資金，公司無需還本付息，研究股權融資效率，其中一個就是配置效率，股權融資總額對籌集資金的配置效率影響尤為重要。

變量設定如表1所示。

二、灰色關聯(lián)度分析

灰色關聯(lián)度分析法是根據(jù)因素之間發(fā)展趨勢的相似或相異程度，作為衡量因素間關聯(lián)程度或者說重要程度的一種方法。該模型基本思想就是根據(jù)序列曲線幾何形狀的相似程度來判斷其聯(lián)系是否緊密，曲線越接近，相應序列之間的關聯(lián)度就越大。[8]

(一)確定反映系統(tǒng)行為特征的參考序列和影響系統(tǒng)行為的比較序列

所謂的參考序列就是指反映協(xié)同行為特征的數(shù)據(jù)序列，也就是比較的母因素，在基于灰色關聯(lián)度模型的農業(yè)上市公司的股權融資影響因素分析中，把股權融資效率作為參考序列，將相應的影響農業(yè)上市公司融資效率的因素如企業(yè)規(guī)模、成長性、財務風險等對應作為“比較序列”，即所謂的子因素。

表1　影響股權融資效率的相關指標

(二)對參考數(shù)列和比較數(shù)列進行無綱化處理

在不同系統(tǒng)中，各個因素的物理意義都不盡相同，最終導致數(shù)據(jù)的量綱也不一定相同，不便于比較或者說在比較時難以得到正確的結論，因此在進行灰色關聯(lián)度分析時，對基礎數(shù)據(jù)進行無綱化處理。

無綱化處理方法常用的有初值化、均值化以及區(qū)間化，一般來說初值化方法適用于較穩(wěn)定的社會經(jīng)濟現(xiàn)象的無綱化，均值化方法比較適用于沒有明顯升降趨勢現(xiàn)象的數(shù)據(jù)處理，結合實際情況，在這里選用均值法對數(shù)據(jù)進行無綱化處理，公式如下：

選取新浪財經(jīng)網(wǎng)和國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)農業(yè)上市公司2011年到2013年的相關財務數(shù)據(jù)，并對這些數(shù)據(jù)求平均值，得到10個影響因素的平均值。無綱化結果如表2所示。

表2　參考序列和比較序列無綱化結果

續(xù)表

代碼名稱YX1X2X3X4X5X6X7X8X9X10002477雛鷹農牧14.241.030.851.110.910.440.690.960.820.981.05002505大康牧業(yè)-0.130.971.781.920.420.711.780.751.011.020.98002548金新農1.030.960.680.620.752.060.300.470.600.530.97002567唐人神1.671.001.040.800.603.130.631.041.311.091.03002679福建金森0.190.970.831.030.880.171.290.990.060.951.00002696百洋股份0.150.980.830.930.531.111.280.490.600.570.99300021大禹節(jié)水0.900.971.921.531.770.490.481.480.480.930.92300087荃銀高科0.670.961.370.670.860.451.380.580.200.920.95300094國聯(lián)水產-0.891.001.191.230.550.831.810.940.551.101.04300106西部牧業(yè)0.800.971.051.030.710.440.461.181.551.300.94300143星河生物-3.780.960.440.740.770.283.280.691.270.860.98300186大華農0.901.001.090.660.370.440.520.520.570.341.06300189神農大豐0.720.980.500.570.640.330.740.220.120.521.03300313天山生物0.780.940.460.711.210.340.140.771.580.720.92600097開創(chuàng)國際6.041.000.310.941.440.601.480.992.391.000.94600108亞盛集團2.341.050.970.840.810.410.850.540.370.411.10600127金健米業(yè)-3.630.980.192.410.981.200.211.081.331.281.00600189吉林森工-2.441.02-0.061.860.450.512.930.931.380.951.01600195中牧股份2.831.020.470.770.591.150.440.721.010.741.00600251冠農股份-1.921.011.330.990.990.450.841.060.860.910.99600313農發(fā)種業(yè)0.050.981.970.541.081.770.950.800.160.331.00600371萬向德農2.020.96-0.090.721.710.611.051.410.671.460.87600438通威股份-2.021.030.631.250.693.322.781.341.831.201.01600467好當家0.641.030.750.950.360.280.570.690.911.491.07600506香梨股份0.160.910.630.811.520.371.720.311.130.560.93600540新賽股份3.501.010.390.970.920.85-0.121.660.920.830.99600598北大荒-0.091.09-0.230.460.660.87-0.021.541.081.361.14600965福成五豐-1.350.951.310.971.350.950.451.011.171.300.95600975新五豐-1.020.960.541.051.231.270.911.241.341.100.94601996豐林集團0.080.99-0.210.710.540.561.190.921.180.841.03

注：數(shù)據(jù)源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫、新浪財經(jīng)網(wǎng)等并加以整理計算。

(三)關聯(lián)系數(shù)的計算

經(jīng)過數(shù)據(jù)處理后的參考數(shù)列為Y0={Y0(1),Y0(2)，Y0(3)，……，Y0(n)}，比較數(shù)列為X0={Yi(1),Xi(2)，Xi(3)，……，Xi(n)}，i=1,2,3，……，n

從幾何角度來看，關聯(lián)程度實際上是參考數(shù)列與比較數(shù)列曲線形狀的相似度，凡比較數(shù)列與參考數(shù)列曲線形狀接近，則兩者之間的關聯(lián)度比較大；反之，如果曲線形狀相差較大，則兩者間的關聯(lián)度比較小，因此，可以用曲線間的差值大小作為關聯(lián)度的衡量標準。則：

求出參考序列和比較序列之間的絕對差，經(jīng)計算得出，兩級最大差和最小差為：Δ(max)=13.7989,Δ(min)=0.0028

關聯(lián)系數(shù)為：

其中，ρ為分辨系數(shù)ρ>0，通常取0.5。

由于關聯(lián)系數(shù)是一個比較數(shù)列與參考數(shù)列在各個時刻的關聯(lián)度值，所以它的值不只一個，而過于分散的信息不便于各個因素之間進行整體性比較，因此，有必要將各個因素的關聯(lián)系數(shù)集中為一個值，即求平均值，關聯(lián)度公式如下：

最終各個因素與股權融資效率之間關聯(lián)度如表3所示。

表3　各個因素與股權融資效率關聯(lián)度

如表3所示，對各個比較序列和參考序列關聯(lián)度進行排序，可知：r1>r7>r10>r4>r9>r5>r8>r2>r3>r6。

三、結論和建議

(一)關聯(lián)度測算結論

從表3可以看出，所選取的10個影響因素與股權融資效率的關聯(lián)度均在0.7以上，與股權融資效率高度相關，均是有效影響因子，對股權融資效率有著重要影響。

第一，從表3可以看出，企業(yè)規(guī)模、資本結構、股權融資總額以及股東盈利能力是影響我國農業(yè)上市公司股權融資效率最主要的四個因素，關聯(lián)度均在0.81左右，其中企業(yè)規(guī)模和資本結構關聯(lián)度分別為0.8138、0.8134,在四個因素中與股權融資效率關聯(lián)度最強。這與目前我國大部分學者對我國上市公司股權融資能力影響因素研究結果基本相符。企業(yè)規(guī)模與農業(yè)上市公司股權融資效率正相關，規(guī)模大的農業(yè)上市公司由于自身資源充沛，財力雄厚，能夠分散一定的經(jīng)營風險，提高股權融資效率。企業(yè)規(guī)模和資本結構均是投資人在為上市公司提供資金時首要考慮的因素，它們是農業(yè)上市公司股權融資最為重要的因素。

一般而言，我國絕大多數(shù)的農業(yè)上市公司自身造血功能較弱，內源融資極為不足，在這種情況下，股權融資可以增加上市公司可以支配的資金，并且具有無限性，可以作為公司的長期資產使用。實際上股權融資總額越多，股權融資效率會相對越高。

第二，資本擔保價值、總資產周轉率和非負債稅盾效應對股權融資效率影響關聯(lián)度分別為0.8090、0.8081、0.8055。資產擔保價值與債務融資能力正相關，資產擔保價值越大，負債得到償還的保障能力越強，債權人承擔風險相應減少，由表3可以看出，資產擔保價值仍然對股權融資效率有著重要影響。此外，實證分析發(fā)現(xiàn)，股東盈利能力與股權融資成本負相關。市盈率越高，股東融資能力越強，則投資者更加愿意投資，降低了股權融資成本，提高了股權融資效率。

資產周轉率以及非負債稅盾對農業(yè)上市公司股權融資效率的高低有著至關重要的影響。一般來說，企業(yè)的資產周轉率與股權融資效率正相關，資產周轉率高的企業(yè)，其內部營運體制較為高速，資產利用率較高，產能比較發(fā)達，企業(yè)的盈利能力就會相應提高，提高企業(yè)股權融資效率。

葛永波、姜旭朝[9]運用Logit模型對企業(yè)融資行為影響因素進行了實證分析，得出非負債稅盾與股權融資效率呈現(xiàn)正相關。從文章的關聯(lián)度模型恰恰進一步論證了該觀點。非負債稅盾效應越強，企業(yè)通過外部債務融資獲取稅收收益的動機就越強，使得農業(yè)上市公司股權融資能力增強，進而提高了凈資產收益率，最終提高股權融資效率。

第三，企業(yè)成長性、財務風險與農業(yè)上市公司股權融資效率關聯(lián)度分別為0.7995、0.7922，關聯(lián)度相對于其他因素而言比較小。理論上而言，企業(yè)成長越好，企業(yè)價值越高，企業(yè)也就越容易獲得投資。然而從事農業(yè)生產的企業(yè)比較效率偏低，一些農業(yè)上市公司增加過多的非主營業(yè)務投入，最終導致農業(yè)在公司主營業(yè)務收入中的比例逐年下降。此外，由于大部分金融機構農業(yè)企業(yè)的成長性難以準確地了解和判斷，因此，在判斷企業(yè)的信用狀況時，成長性也就沒有作為非常關鍵的因素。

財務風險對農業(yè)上市公司股權融資效率影響較小。這是由于農業(yè)上市公司有其自身的特殊性，我國是農業(yè)大國，對農業(yè)一直非常重視，2006年全面取消了農業(yè)稅，2013年起加大對于農產品稅的稅收優(yōu)惠及其補貼，相對于其他上市公司而言財務風險較低。[10]

第四，企業(yè)的收益波動性相對于其他因素而言與農業(yè)上市公司股權融資效率關聯(lián)度最小，為0.7789，非重大相關。企業(yè)的收益波動性越大，經(jīng)營風險就越大，股權融資成本隨之增加，因此，股權融資效率也會隨之降低，然而農業(yè)上市公司由于其財務風險相對較小，收益較為穩(wěn)定，所以對股權融資效率影響最小。

(二)建議

根據(jù)資本定價模型，農業(yè)上市公司2011年到2013年平均股權融資效率如表4所示，對這52家農業(yè)上市公司股權融資效率求平均值，可以看出，農業(yè)上市公司股權融資效率為0.97，普遍偏低，因此農業(yè)上市公司需要改善經(jīng)營決策，增大融入資金金額，提高資金利用率。

表4　農業(yè)上市公司股權融資效率

注：數(shù)據(jù)源于國泰安數(shù)據(jù)庫并加以整理計算。

1.加大企業(yè)規(guī)模

我國農業(yè)上市公司在發(fā)展中應當首要重視資產問題。企業(yè)經(jīng)營規(guī)模效應就是指因經(jīng)營規(guī)模變動所引起的成本或收益的變動，可用平均收益率的變動來表示。規(guī)模效應的遞增需要有與經(jīng)營規(guī)模擴張相適應的科研水平以及技術水平。分析2011年到2013年我國農業(yè)上市公司總資產規(guī)模，可以發(fā)現(xiàn)，農業(yè)企業(yè)總資產規(guī)模不大，為21.50，增長速度低于上市公司的整體水平36.24。雖然我國農業(yè)上市公司融資總體規(guī)?；卷槕私?jīng)濟發(fā)展要求，但是由于農業(yè)投資環(huán)境吸引力不夠，企業(yè)規(guī)模較小仍然是制約農業(yè)上市公司股權融資效率的重要“瓶頸”。因此，應該加大企業(yè)規(guī)模。

2.優(yōu)化資本結構

我國農業(yè)上市公司科技含量普遍偏低，企業(yè)應加大對于研發(fā)支出的投入，提高企業(yè)的科技水平，提高市場競爭力。此外，農業(yè)上市公司可以通過資本市場的有效運行，打破地區(qū)、部門等限制，通過股份制改造，組織之間優(yōu)勢進行互補，聯(lián)合發(fā)展大型企業(yè)集團。通過聯(lián)合、資產重組等形式來盤活存量資產，提高市場產品份額，避免重復性建設。

從2011年到2013年農業(yè)上市公司財務報告數(shù)據(jù)來看，我國農業(yè)上市公司負債融資比例較少，資產負債率偏低，平均為42.28%，而全國上市公司大約在85.00%，明顯低于我國上市公司的平均水平。我國農業(yè)上市公司資本結構優(yōu)化的策略是調整股權融資的內在構成比例，需要管理層重視直接融資方式。抵押價值、股權集中度與資產負債率均呈現(xiàn)正相關，因此，可以提高農業(yè)上市公司企業(yè)抵押價值和股權集中度，確定合理的負債經(jīng)營程度，優(yōu)化農業(yè)上市公司的資本結構。此外，還可以加強對經(jīng)理人的監(jiān)管，充分發(fā)揮財務杠桿效應，提高公司股權融資效率。

3.創(chuàng)新資本擔保種類

資產擔保價值不僅是提高債務融資能力的關鍵因素，也是提高農業(yè)上市公司股權融資效率最為重要的因素，因此應當加大對于資本擔保價值的重視。企業(yè)絕大部分的擔保資產都是固定資產和存貨，而農業(yè)上市公司有其自身特殊性。由于農業(yè)上市公司70.00%從事的是食品加工，其存貨相對來說不具有保存性、穩(wěn)定性，農業(yè)上市公司應該加大對固定資產的抵押?？梢詣?chuàng)新資本擔保的種類，如應收賬款擔保、股權質押等。最終解決融資困難，提高資本擔保價值，促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。[8]

4．降低財務風險

農業(yè)上市公司有著其獨特的弱質特性，即農業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況受外部環(huán)境影響較大，如2003年全國爆發(fā)禽流感，使得從事家禽類加工的農業(yè)上市公司嚴重虧損，財務風險與股權融資效率深刻關聯(lián)。因此，我們應當注重降低財務風險。當農業(yè)上市公司利潤總額一定時，降低財務費用有助于降低財務風險，或者當財務費用一定時，提高利潤總額有助于降低財務風險。實際上，財務風險與企業(yè)股權融資效率負相關。隨著財務杠桿系數(shù)的增加，企業(yè)財務風險增加，投資者要求的補償就越高，機會成本也就越高，股權融資成本也隨之增加，從而使得股權融資效率降低。

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(編輯：武云俠)