上市中小企業(yè)成長性影響因素實(shí)證研究

（韓山師范學(xué)院財(cái)務(wù)處 廣東潮州521041）

一、研究設(shè)計(jì)及基礎(chǔ)數(shù)據(jù)分析

（一）數(shù)據(jù)的選取

本文選取83家位于廣東省且在中小企業(yè)板上市的企業(yè)作為樣本進(jìn)行分析。涉及8大類行業(yè)，分別為采礦業(yè)1家，制造業(yè)56家、建筑業(yè)8家、批發(fā)零售業(yè)5家、運(yùn)輸倉儲(chǔ)業(yè)2家、信息技術(shù)業(yè)6家、商務(wù)服務(wù)4家、公共環(huán)保業(yè)1家。數(shù)據(jù)均來源于深圳證券交易所和國家統(tǒng)計(jì)局。觀察樣本中的相關(guān)指標(biāo)來自對2014年度公開年報(bào)信息的手工收集并利用EXCEL計(jì)算整理得出。

（二）被解釋變量的度量

依據(jù)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的企業(yè)成長論，認(rèn)為企業(yè)成長論就是企業(yè)規(guī)模調(diào)整理論，企業(yè)成長的動(dòng)力和原因就在于對規(guī)模經(jīng)濟(jì)以及范圍經(jīng)濟(jì)的追求。企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的資本來自于企業(yè)營業(yè)收入的增長。因此，采用營業(yè)收入增長率這一指標(biāo)作為被解釋變量，來代表中小企業(yè)的成長性。

（三）研究假設(shè)

假設(shè)1：資產(chǎn)總額與成長性正相關(guān)。

資產(chǎn)是企業(yè)成長和擴(kuò)張的基礎(chǔ)，是企業(yè)成長的有利后盾。企業(yè)的總資產(chǎn)越多，企業(yè)規(guī)模就越大，就越有利于企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)的擴(kuò)張和多元化。

假設(shè)2：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率與成長性正相關(guān)。

流動(dòng)比率和速動(dòng)比率反映了企業(yè)的短期償債能力。企業(yè)的短期償債能力強(qiáng)，說明企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性和償還短期負(fù)債的能力強(qiáng)，企業(yè)的業(yè)務(wù)流程順暢，也有利于企業(yè)的成長發(fā)展。

假設(shè)3：資產(chǎn)負(fù)債率與成長性正相關(guān)。

資產(chǎn)負(fù)債率過大、過小都不利于企業(yè)的發(fā)展，只有保持在一個(gè)適當(dāng)?shù)乃?，才能充分利用?cái)務(wù)杠桿原理，使企業(yè)能夠用較小的自有資本投資形成較多的生產(chǎn)經(jīng)營用資產(chǎn)，從而更有利于企業(yè)的成長。

假設(shè)4：存貨周轉(zhuǎn)率與成長性正相關(guān)。

通常存貨周轉(zhuǎn)率高，變現(xiàn)的速度快，資產(chǎn)占用水平低，企業(yè)投資的變現(xiàn)能力和盈利能力就強(qiáng)，有利于企業(yè)成長。

假設(shè)5：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與成長性正相關(guān)。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高表明企業(yè)收賬迅速，可以減少收賬成本和壞賬損失率，從而相應(yīng)增加企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的投資收益，提高企業(yè)的整體成長性。

假設(shè)6：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與成長性正相關(guān)。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率。通常該數(shù)值高，表明企業(yè)利用其資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的效率高，企業(yè)的盈利能力就強(qiáng)，從而促進(jìn)企業(yè)成長。

假設(shè)7：凈資產(chǎn)收益率與成長性正相關(guān)。

凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率越高，企業(yè)自有資本獲取收益的能力越強(qiáng)，運(yùn)營效益越好，企業(yè)的成長性也越好。

假設(shè)8：總資產(chǎn)增長率與成長性正相關(guān)。

總資產(chǎn)增長率是從企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張方面衡量企業(yè)的發(fā)展能力，該數(shù)值越高，說明企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長的速度越快。

假設(shè)9：行業(yè)增長率與成長性正相關(guān)。

行業(yè)環(huán)境是企業(yè)成長外部決定因素之一，行業(yè)環(huán)境包括行業(yè)的生命周期、政策性影響、市場環(huán)境和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。行業(yè)環(huán)境越優(yōu)越，越有利于企業(yè)的快速成長。本文用行業(yè)營業(yè)收入增長率來衡量行業(yè)增長率。

假設(shè)10：本科及以上員工比例與成長性正相關(guān)。

企業(yè)內(nèi)部成長論認(rèn)為人力資本資源才是企業(yè)成長和競爭優(yōu)勢的深層來源。高素質(zhì)員工通常都接受過高等教育，因此本文采用本科及以上員工比例來衡量。

假設(shè)11：固定資產(chǎn)比例與成長性正相關(guān)。

企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理，不但可以滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要，也可提高資產(chǎn)使用效率，為企業(yè)成長打下良好基礎(chǔ)。本文選取固定資產(chǎn)比例來衡量企業(yè)資源配置情況。

二、實(shí)證分析

（一）因子分析

采用因子分析法可根據(jù)相關(guān)性的大小將原始變量分組，使得同組內(nèi)變量間的相關(guān)性較高，不同組之間的變量相關(guān)性較低。每組變量代表一個(gè)基本結(jié)構(gòu)（因子），它們可以反映問題的一個(gè)方面。這樣可以使后面的分析更加清晰、明確，結(jié)構(gòu)更加可靠。

首先，將12個(gè)解釋變量利用SPSS 20.0軟件進(jìn)行球形檢驗(yàn)，得出樣本球形分布Bartlett卡方檢驗(yàn)值為525.547，顯著性 P＜0.05，樣本充分性KMO測試系數(shù)為0.516，表明可以對選取的數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析。

其次，通過SPSS 20.0軟件，采用主成分分析法得到了因子分析的總方差解釋。初始因子解的前5個(gè)因子的特征值均大于1，它們一起解釋了中小企業(yè)板塊上市公司成長能力的72.094%（累計(jì)貢獻(xiàn)率），基本上反映了原始數(shù)據(jù)所提供的信息。所以筆者選取5個(gè)因子作為主要因素來解釋樣本企業(yè)的成長性。

最后，通過方差最大正交旋轉(zhuǎn)法得到旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣?？梢郧宄胤直婷恳粋€(gè)變量在5個(gè)因子上的載荷：速動(dòng)比率、流動(dòng)比率在第一個(gè)主因子上載荷很高，共同解釋了樣本企業(yè)的短期償債能力，用F1表示；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)收益率在第二個(gè)公因子上載荷較高，共同解釋了樣本企業(yè)的獲利能力及發(fā)展能力，用F2表示；行業(yè)增長率、LN總資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率在第三個(gè)主因子上有較高的載荷，解釋了樣本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和行業(yè)成長性，用F3表示；本科人員比率在第四個(gè)因子上有較高的載荷，主要解釋了樣本企業(yè)員工素質(zhì)，用F4表示；固定資產(chǎn)比例、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在第五個(gè)因子上有較高的正載荷，主要解釋了樣本企業(yè)營運(yùn)能力，用F5表示。

（二）回歸分析

通過上面的因子分析，筆者選取這5個(gè)主因子作為自變量，選取主營業(yè)務(wù)收入增長率（Y）作為因變量代表企業(yè)成長性，進(jìn)行多元回歸分析，建立回歸模型：

Y1=β0+β1F1+β2F2+β3F3+β4F4+β5F5+μ

使用SPSS 20.0軟件中的多元回歸法對模型進(jìn)行分析。可以對回歸方程的顯著性及其解釋能力做出分析。首先，由于 F=3.398（p=0.008），因此回歸方程在顯著性水平為0.01的假設(shè)上通過了檢驗(yàn)；其次，回歸模型中 Adjusted R2為調(diào)整后的R2，說明所得回歸模型對因變量（成長性）的解釋力為12.8%?？傻贸龆嘣€性回歸方程：

Y1=0.277+0.004F1+0.117F2+0.076F3-0.023F4+0.015F5

經(jīng) T經(jīng)驗(yàn)，F(xiàn)2的概率值 0.001，F(xiàn)3的概率值為0.031，按給定的顯著性水平0.05的情形下，均有顯著意義。

由該模型可知，主營業(yè)務(wù)收入增長率與企業(yè)的獲利能力及發(fā)展能力、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和行業(yè)成長性顯著正相關(guān)，這說明總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)收益率、行業(yè)增長率、LN總資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率對企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入的綜合影響是正向的。

出現(xiàn)本科人員比例與公司成長性負(fù)相關(guān)，與原假設(shè)相反。根據(jù)企業(yè)內(nèi)部成長理論，決定企業(yè)人力資本能力的是組織資本資源，即企業(yè)內(nèi)的知識存量、知識結(jié)構(gòu)、配置資源的方法。而只有當(dāng)企業(yè)所具有的異質(zhì)性資源具有價(jià)值性、稀缺性、不可模仿性、不可替代性時(shí)，才能促進(jìn)企業(yè)的內(nèi)生成長。由此可見，企業(yè)的組織管理存在缺陷，未讓企業(yè)人力資本能力得到充分利用。

三、研究結(jié)論及其政策建議

（一）模型結(jié)論

上市中小企業(yè)的成長性主要受以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)收益率為主的企業(yè)的獲利能力及發(fā)展能力的正向驅(qū)動(dòng)?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)值越高，表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，銷售能力越強(qiáng)，資產(chǎn)利用效率越高，成長性越強(qiáng)。凈資產(chǎn)收益率高，企業(yè)自有資本獲取收益的能力越強(qiáng)，運(yùn)營效益越好，對企業(yè)投資人和債權(quán)人權(quán)益的保證程度越高，有利于企業(yè)成長。總資產(chǎn)增長率越高，表明企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張的速度越快，從量的方面衡量了企業(yè)的成長。

行業(yè)增長率、LN總資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)的成長性正相關(guān)。中小企業(yè)在規(guī)模小、抵御風(fēng)險(xiǎn)能力差的情況下，僅僅靠自身能力難以應(yīng)對多變的外部環(huán)境。而企業(yè)環(huán)境具有復(fù)雜性、變動(dòng)性和不確定性等特征，企業(yè)的生存與發(fā)展除了取決于企業(yè)自身對外界環(huán)境的適應(yīng)能力，更重要的是政府是否創(chuàng)造了有利于企業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境。保持良好的資本結(jié)構(gòu)，可以降低企業(yè)的綜合資金成本，獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，也可以增加公司的價(jià)值，均有利于企業(yè)的成長。

本科人員比率、固定資產(chǎn)比例、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不是影響中小企業(yè)成長性的決定因素。

（二）政策建議

完善相關(guān)行業(yè)扶持政策，優(yōu)化企業(yè)成長的外部環(huán)境。政府部門應(yīng)完善產(chǎn)業(yè)扶持政策促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與提升、產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展、發(fā)展區(qū)域經(jīng)濟(jì)；完善財(cái)稅扶持政策，給予中小企業(yè)財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、政府采購等政策措施；完善創(chuàng)新扶持政策，促進(jìn)與扶持中小企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新。

改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。一方面，政府相關(guān)部門放寬市場準(zhǔn)入政策，為更多的中小企業(yè)開辟股權(quán)融資市場，同時(shí)健全中小企業(yè)融資體系和信用擔(dān)保體系，緩解制約中小企業(yè)發(fā)展的資金瓶頸。另一方面，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)信譽(yù)建設(shè)，樹立良好的企業(yè)形象，更好地發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，滿足企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的需要。

培養(yǎng)企業(yè)核心競爭能力。培育企業(yè)核心競爭 能力應(yīng)當(dāng)以培育核心技術(shù)為基礎(chǔ)，以產(chǎn)品創(chuàng)新為載體，以資源整合和優(yōu)化為途徑，以提高全程風(fēng)險(xiǎn)控制管理能力為保障。用核心產(chǎn)品打造品牌，用多元化的生產(chǎn)戰(zhàn)略擴(kuò)充市場，從而提高企業(yè)的獲利能力，達(dá)到提高企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的目的。