撬起大盤(pán)的杠桿

宋奕青

“給我一根杠桿和一個(gè)支點(diǎn)，我就能撬動(dòng)地球?！惫畔ＥD科學(xué)家阿基米德的這句名言證明了利用杠桿原理可達(dá)到“四兩撥千斤”的效果，如今這一原理也被應(yīng)用到了資本市場(chǎng)中，撬動(dòng)了一輪“瘋?！毙星?。

杠桿的威力

阿基米德并沒(méi)有吹牛，金融杠桿的威力可窺一斑。短短幾個(gè)月時(shí)間，上證綜指漲幅近65%，其中大部分漲幅集中在過(guò)去一個(gè)月。券商、保險(xiǎn)、銀行為代表的金融股一枝獨(dú)秀。兩市日均成交金額接近萬(wàn)億元人民幣。同時(shí)，市場(chǎng)樂(lè)觀情緒高漲，看到5000點(diǎn)甚至萬(wàn)點(diǎn)的也是大有人在。按照國(guó)際慣例，股市漲幅超過(guò)20%即算進(jìn)入牛市，而如今，從2014年7月22日上漲行情啟動(dòng)開(kāi)始，到2015年1月6日收盤(pán)，上證綜指累計(jì)上漲已過(guò)1300點(diǎn)，漲幅超過(guò)65%。

在這輪杠桿牛市中，發(fā)揮關(guān)鍵作用的融資融券、傘形信托、分級(jí)基金等。

融資融券交易，又稱(chēng)信用交易，是指投資者向證券公司提交保證金，在看漲時(shí)，從證券公司借入資金低價(jià)買(mǎi)入證券再高價(jià)賣(mài)出;在看跌時(shí)，從證券公司借入證券高價(jià)賣(mài)出再低價(jià)買(mǎi)回，從而獲得收益的交易方式。融資融券為杠杠交易，會(huì)放大交易的風(fēng)險(xiǎn)或收益。

2010年3月底，融資融券開(kāi)閘，但直到2013年1月，融資融券余額才首次達(dá)到千億元大關(guān)。而隨后的一年多時(shí)間，融資融券的規(guī)模即沖到萬(wàn)億元規(guī)模。雖說(shuō)是“兩融”業(yè)務(wù)，包含做多的融資，也包含做空的融券，但自推出以來(lái)，融資業(yè)務(wù)的占比就一直保持在98%以上，融券余額難以突破百億元關(guān)口。然而，2014年的資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出前所未有的新變化：融資融券業(yè)務(wù)一改推出4年以來(lái)的不溫不火，兩融余額連續(xù)突破8000億、9000億和10000億元大關(guān)，實(shí)現(xiàn)了三級(jí)跳。

據(jù)兩融業(yè)務(wù)規(guī)定，保證金比例不低于50%，也就是融資杠桿率一般不超過(guò)2倍。但實(shí)際操作中，有些券商通過(guò)傘形信托等途徑以及復(fù)雜操作實(shí)現(xiàn)杠桿率的擴(kuò)大。杠桿不僅可以實(shí)現(xiàn)“雙向交易”，還可以個(gè)人信用撬動(dòng)最高10倍的“高杠桿”交易，這意味著投資人只要做準(zhǔn)方向，只需波動(dòng)10%就可以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)翻番，反之則會(huì)“爆倉(cāng)”。

投資股市不過(guò)兩年多的王女士，看到了股市賺錢(qián)的好時(shí)機(jī)，開(kāi)通了融資融券賬戶，首次嘗試“借錢(qián)炒股”。“我自己的賬戶里現(xiàn)金加股票50萬(wàn)元左右，融資之后資金規(guī)模差不多有100萬(wàn)元，我的投資杠桿大約為1：1?！?/p>

王女士和其他投資者一樣，買(mǎi)入了龍頭券商股。加上杠桿，幾天下來(lái)，她的浮盈達(dá)到驕人的80%。但2014年12月11日，券商股開(kāi)始暴跌，大量資金出逃，她買(mǎi)的券商股幾近跌停，浮盈大幅降至不足50%。如果算上付給券商的融資利息，收益率還要少一些。所以，12月12日一大早，當(dāng)券商股再次小幅下跌時(shí)，心驚膽戰(zhàn)的王女士選擇了賣(mài)出。

有不少像王女士一樣迷上杠桿交易的投資者。某大型券商營(yíng)業(yè)部的客戶經(jīng)理介紹，現(xiàn)在排隊(duì)開(kāi)兩融賬戶的投資者要比新開(kāi)戶的人數(shù)多?！澳銈?cè)跔I(yíng)業(yè)部看到排隊(duì)的，基本上都是開(kāi)兩融賬戶的?！痹撊耸空f(shuō)。

威力還沒(méi)真實(shí)顯現(xiàn)

但凡做過(guò)期貨投資的投資人都明白，“杠桿”信用交易，猶如一把“雙刃劍”——其在放大投資者收益的同時(shí)，也增大了其虧損爆倉(cāng)的可能。從理論上講，兩者的概率應(yīng)各占50%，但緣何在現(xiàn)實(shí)中高杠桿交易者卻贏少爆多？業(yè)內(nèi)人士對(duì)此解釋稱(chēng)，初涉杠桿交易者多被“放大收益”所吸引，而容易忽視其雙刃劍“放大虧損”的殘酷一面，或?qū)€(gè)人投資水平抱有僥幸心理，贏利者還想繼續(xù)擴(kuò)大戰(zhàn)果，而爆倉(cāng)者則可能直接輸?shù)舯窘鸲腥胨佬獭?/p>

私募機(jī)構(gòu)京富融源投資的分析師袁軍對(duì)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者介紹說(shuō)：“很多投資者入市之初，對(duì)杠桿交易都有幾分敬畏。不過(guò)，隨著幾輪交易中小試牛刀，嘗到了不少甜頭，于是漸漸加大了杠桿倍數(shù)。倉(cāng)位太重，抗風(fēng)險(xiǎn)能力自然也很差，最后以至慘敗而終?！痹谒磥?lái)，杠桿交易上的止損更顯得尤為重要。一旦交易中做錯(cuò)方向，必須當(dāng)機(jī)立斷斬倉(cāng)出來(lái)。

目前，在風(fēng)風(fēng)火火牛市之中，有不少融資客在本輪行情中賺得盆滿缽盈，券商們更是樂(lè)不可支，坐享8%的融資利息。但警鐘也隨之敲響。中小盤(pán)股接連遭遇重挫，杠桿正負(fù)效應(yīng)分化，投資者盈虧兩重天。一方面，不少投資者借助杠桿融資，將成倍的銀子砸向藍(lán)籌股，獲取了不菲收益。另一方面，也有融資者不幸踏上成飛集成這樣的“地雷”，或是手中的中小盤(pán)股票莫名其妙連續(xù)下跌，導(dǎo)致融資爆倉(cāng)的發(fā)生，損失可謂慘重。

“如果接近平倉(cāng)線時(shí)遭遇兩個(gè)跌停，在第三個(gè)跌停賣(mài)出的時(shí)候，投資者基本就全部失去本金，如果第三個(gè)跌停都賣(mài)不出去，那么券商也會(huì)遭遇損失。”一位券商經(jīng)紀(jì)人士表示，當(dāng)前最大的一個(gè)隱憂是，融資參與股市高杠桿交易的中國(guó)投資者數(shù)量創(chuàng)出新高，一旦股市下跌，這些投資者可能面臨巨額虧損，而他們的平倉(cāng)行為將加速股市的下跌。

不該神話杠桿的威力

沉寂4年之久的市場(chǎng)終于感受到了杠桿的力量，并且還要繼續(xù)感受。

專(zhuān)家表示，杠桿放大收益，杠桿加深風(fēng)險(xiǎn)，但這只是杠桿資金的表面現(xiàn)象，更深層次的是，這些帶著杠桿成分的資金在市場(chǎng)中的進(jìn)出，能夠更好地反映市場(chǎng)情緒，成為市場(chǎng)情緒的風(fēng)向標(biāo)。比如，投資者通過(guò)融資業(yè)務(wù)“借錢(qián)買(mǎi)股”，或者通過(guò)融券業(yè)務(wù)“借券賣(mài)股”，都反映了投資者對(duì)市場(chǎng)強(qiáng)烈看多或者強(qiáng)烈看空的意愿。多位券商策略分析師指出，融資融券的交易額度不斷攀升，融資買(mǎi)入額和融資償還額并駕齊驅(qū)，表明市場(chǎng)的多空分歧極度激烈。

因此，傳統(tǒng)觀念容易將“交易杠桿”與賭博工具劃為等號(hào)，視其為洪水猛獸?；氐嚼硇缘膶用妫^大多數(shù)的金融市場(chǎng)參與者的目的是尋求其個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)與收益的最佳組合，而“交易杠桿”則是尋求這一最佳組合過(guò)程中不可缺少的工具——風(fēng)險(xiǎn)偏好者可以加大“交易杠桿”，在高風(fēng)險(xiǎn)下獲取高收益;風(fēng)險(xiǎn)厭惡者可以縮小“交易杠桿”，在低風(fēng)險(xiǎn)下獲穩(wěn)健收益。

成熟的資本市場(chǎng)，往往匯集著不同風(fēng)格的市場(chǎng)參與者，投資者、投機(jī)者、套利者。他們根據(jù)自身不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力選擇不同的金融工具，參與不同類(lèi)型的收益分配。杠桿作為一種在發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)廣泛運(yùn)用的金融工具，不僅給投機(jī)者提供了放大收益的工具，也給套利者提供了新的思路。專(zhuān)家表示，投機(jī)者和套利者的交互，有利于形成更為合理的市場(chǎng)定價(jià)。

業(yè)內(nèi)人士指出，套利資金不是以博取市場(chǎng)趨勢(shì)為投資目的，而只是消除因?yàn)槭袌?chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)而形成的價(jià)差，因而套利資金在市場(chǎng)中起到了平抑產(chǎn)品折溢價(jià)的作用。以分級(jí)基金為例，投機(jī)者在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入B份額，套利者則在一級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入母基金，并在二級(jí)市場(chǎng)分拆賣(mài)出B份額，買(mǎi)賣(mài)雙方的共同作用將更為準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)的供求關(guān)系，形成更為合理的市場(chǎng)定價(jià)。

業(yè)內(nèi)人士向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》記者介紹，股市中玩杠桿的投資人應(yīng)當(dāng)具備以下條件：資金充裕，風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)，且對(duì)資本市場(chǎng)理解非常深入，操作專(zhuān)業(yè)。首先，玩杠桿是有門(mén)檻的。融資融券的保證金是50萬(wàn)元，傘形配資則更高。如果你沒(méi)有做好承受迅速、大額虧損的心理準(zhǔn)備，那么當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)將是極大打擊，所以風(fēng)險(xiǎn)承受能力也是必要條件。就算你具備前兩個(gè)條件，如果你不是專(zhuān)業(yè)投資人，就算在上漲的行情中，杠桿效應(yīng)也能把你的一個(gè)小小不恰當(dāng)?shù)牟僮魇д`放大，最終導(dǎo)致“滿倉(cāng)踩空黑天鵝”事件。

杠桿是多元化成熟資本市場(chǎng)的“標(biāo)配”工具，是建設(shè)多層次資本市場(chǎng)繞不開(kāi)的環(huán)節(jié)。專(zhuān)家認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)例行檢查券商的融資類(lèi)業(yè)務(wù)，并非要約束杠桿類(lèi)業(yè)務(wù)，相反是要進(jìn)一步規(guī)范杠桿資金的使用，促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。endprint