零部件類上市汽車公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效研究

宋光輝 李兵

【摘 要】 汽車零部件是汽車工業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是汽車工業(yè)的重要組成部分，發(fā)展前景廣闊。對(duì)于投資者而言，需要選擇合適的零部件類汽車公司進(jìn)行投資。文章從營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力四個(gè)角度構(gòu)建零部件類上市汽車公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，采用因子分析和聚類分析方法，以2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)我國(guó)零部件類上市汽車公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，為投資者提供投資參考。

【關(guān)鍵詞】 零部件類上市汽車公司; 經(jīng)營(yíng)績(jī)效; 因子分析; 聚類分析

中圖分類號(hào)：F272 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ?文章編號(hào)：1004-5937（2015）02-0079-05

一、引言

汽車產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)性好，帶動(dòng)力強(qiáng)，社會(huì)影響廣泛，被視為“支柱產(chǎn)業(yè)”。據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2013年中國(guó)汽車產(chǎn)量為2 211.68萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)14.76%，銷量為2 198.41萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13.87%，產(chǎn)銷量五年蟬聯(lián)全球第一。汽車零部件是汽車工業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是汽車工業(yè)的重要組成部分。隨著我國(guó)汽車行業(yè)的快速發(fā)展，汽車零部件取得不小進(jìn)步。2012年，9 341家汽車零部件制造業(yè)企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入22 267.26億元，同比增長(zhǎng)11.97%;累計(jì)實(shí)現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值22 582.95億元，同比增長(zhǎng)15.03%;累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1 523.56億元，同比增長(zhǎng)7.74%;銷售利潤(rùn)率為6.84%。

對(duì)投資者而言，汽車零部件行業(yè)市場(chǎng)前景廣闊，值得投資，但選擇經(jīng)營(yíng)績(jī)效出色的公司進(jìn)行投資卻非常重要。以往對(duì)汽車公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究，針對(duì)整個(gè)汽車行業(yè)上市公司的研究較多，也有部分研究針對(duì)整車類上市公司，而對(duì)零部件類汽車公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究基本沒(méi)有，這正是本文的一大亮點(diǎn)。另外目前我國(guó)零部件類汽車公司經(jīng)營(yíng)狀況差別較大，科學(xué)、合理、客觀地評(píng)價(jià)零部件類汽車公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，可以引導(dǎo)投資者理性投資，發(fā)現(xiàn)投資價(jià)值，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者具有指導(dǎo)意義，這正是本文研究目的和意義所在。

西方企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)發(fā)展史大致可劃分為三個(gè)時(shí)期：成本業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)期、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)時(shí)期和企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)體系的創(chuàng)新時(shí)期。目前，國(guó)內(nèi)外常用的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)方法包括：專家評(píng)價(jià)法、經(jīng)濟(jì)分析法、運(yùn)籌學(xué)和數(shù)理統(tǒng)計(jì)法。本文構(gòu)建經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，采用因子分析和聚類分析來(lái)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)績(jī)效研究。因子分析法是一種把錯(cuò)綜復(fù)雜關(guān)系的變量歸結(jié)為少數(shù)幾個(gè)綜合因子的多變量統(tǒng)計(jì)分析方法，可以給出排序，并可探索影響排名次序的因素，這是其他評(píng)價(jià)方法所不具備的。聚類分析是把抽象對(duì)象的集合分組為由類似對(duì)象組成的多個(gè)類別的分析過(guò)程。

在采用因子分析和聚類分析進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)上，國(guó)內(nèi)學(xué)者已進(jìn)行了若干研究。徐國(guó)祥等（2000）利用因子分析法對(duì)滬深兩市上市公司1999年中期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。祝志明等（2004）采用在因子分析基礎(chǔ)上結(jié)合模糊理論的綜合評(píng)價(jià)方法——因子模糊綜合法，對(duì)我國(guó)家電企業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，該方法兼顧主客觀方法各自的優(yōu)勢(shì)。王 和殷林森（2006）利用因子分析法，對(duì)汽車行業(yè)20家上市公司的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行分析，為投資者、股東的投資選擇和上市公司的自我診斷提供分析思路。宋靜雅（2008）利用因子分析法對(duì)我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)整車上市公司進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)。黎曦（2011）采用因子分析和聚類分析，對(duì)我國(guó)中小企業(yè)板上市公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析。胡彥蓉和劉洪久（2012）從財(cái)務(wù)視角，利用突變級(jí)數(shù)法和因子分析法，對(duì)18家汽車整車制造上市公司競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行評(píng)價(jià)分析。唐建民、王娟（2013）采用因子分析法，從財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)角度選取家電上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)，對(duì)家電行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)。以上學(xué)者的研究為本文經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建提供了參考。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

考慮到數(shù)據(jù)獲取的問(wèn)題，本文以滬深兩市零部件類上市汽車公司為樣本，對(duì)其進(jìn)行經(jīng)營(yíng)績(jī)效研究。零部件類上市汽車公司和整車類上市汽車公司的分類參考申萬(wàn)行業(yè)分類。數(shù)據(jù)來(lái)自于聚源數(shù)據(jù)庫(kù)。剔除ST東安和數(shù)據(jù)不全的松遼汽車，共有64家零部件類上市汽車公司。

（二）評(píng)價(jià)指標(biāo)選取

經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系可以從非財(cái)務(wù)指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)兩個(gè)方面來(lái)構(gòu)建，但鑒于非財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇和量化上存在困難，故本文選取財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)。徐國(guó)祥等（2000）構(gòu)建的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)體系包括盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長(zhǎng)能力、股本擴(kuò)張能力及主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明狀況五個(gè)方面。馮根福和王會(huì)芳（2001）認(rèn)為上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系應(yīng)反映公司主要利益相關(guān)者的目的和需要，并提出一套多角度的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。孫世敏和王澤平（2010）從收益能力、資產(chǎn)管理能力、償債能力、擴(kuò)張能力、收益質(zhì)量、成長(zhǎng)能力六個(gè)方面來(lái)構(gòu)建經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)綜合評(píng)價(jià)體系。

由于本文經(jīng)營(yíng)績(jī)效研究的目的是給投資者進(jìn)行參考，所以經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系借鑒馮根福和王會(huì)芳（2001）提出的針對(duì)股東的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系思路，并結(jié)合其他學(xué)者的研究作適當(dāng)調(diào)整。評(píng)價(jià)指標(biāo)體系如下：總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率。各變量情況見(jiàn)表1。

三、因子分析處理

（一）原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化

由于原始數(shù)據(jù)是不同量綱，為讓數(shù)據(jù)處理更加科學(xué)合理，采用標(biāo)準(zhǔn)Z分?jǐn)?shù)（Z-score）方法對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，具體處理方法為：X'i= ，其中Xi為原始數(shù)據(jù)， 為數(shù)據(jù)平均值，σ為標(biāo)準(zhǔn)差，X'i為經(jīng)過(guò)Z分?jǐn)?shù)轉(zhuǎn)換后的數(shù)據(jù)。

（二）KMO檢驗(yàn)和Bartlett球形檢驗(yàn)

本文采用KMO檢驗(yàn)和Bartlett球形檢驗(yàn)方法驗(yàn)證因子分析的適度性，結(jié)果如表2所示。通常情況下，進(jìn)行因子分析的變量間應(yīng)具有高度的相關(guān)性與共線性。KMO檢驗(yàn)的目的是分析觀測(cè)變量之間的簡(jiǎn)單相關(guān)關(guān)系和偏相關(guān)系數(shù)的相對(duì)大小，看數(shù)據(jù)是否適合進(jìn)行因子分析，取值變化在0到1之間。一般情況下，KMO>0.5即可接受因子分析。本例中，KMO值為0.582，說(shuō)明可進(jìn)行因子分析。Bartlett球形檢驗(yàn)的目的是確定所要求的數(shù)據(jù)是否取自多元正態(tài)分布的總體，若差異檢驗(yàn)的F值顯著，表示所取數(shù)據(jù)來(lái)自正態(tài)分布總體，可以作進(jìn)一步分析。本例Bartlett檢驗(yàn)的F值等于0.000，表明數(shù)據(jù)來(lái)自正態(tài)分布總體。兩種方法都顯示變量數(shù)據(jù)適合進(jìn)行因子分析。

（三）提取公因子并命名

依據(jù)因子分析法基本原理，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS17.0進(jìn)行因子分析。從表3可以看出旋轉(zhuǎn)前后各因子對(duì)應(yīng)的特征值、各因子特征值占特征值總和的百分比。提取4個(gè)公因子，累積貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到85.814%，超過(guò)一般要求的85%，本文提取4個(gè)公因子。旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣如表4所示。從表4可以看出：第一個(gè)公因子（F1）的因子載荷主要分布于流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X6）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（X5）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（X3）、存貨周轉(zhuǎn)率（X4）上，主要反映公司的營(yíng)運(yùn)能力，因此可以將其命名為營(yíng)運(yùn)能力因子;第二個(gè)公因子（F2）主要分布在流動(dòng)比率（X8）、速動(dòng)比率（X9）和資產(chǎn)負(fù)債率（X7）上，主要代表公司的償債能力，命名為償債能力因子;第三個(gè)公因子（F3）的因子載荷集中體現(xiàn)在凈資產(chǎn)收益率（X2）和總資產(chǎn)凈利率（X1）兩個(gè)變量上，代表公司的盈利能力，命名為盈利能力因子;第四個(gè)公因子（F4）主要由營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率（X10）決定，反映公司的成長(zhǎng)能力，命名為成長(zhǎng)能力因子。

（四）因子得分和排名

運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件SPSS17.0可計(jì)算出64家公司的各因子得分及綜合得分。表5為成分得分系數(shù)矩陣，因子得分模型如下：

F1=-0.032×X1-0.169×X2+0.263×X3+0.247×X4+0.443×X5+0.304×X6-0.039×X7+0.035×X8+

0.031×X9-0.069×X10

F2=0.093×X1-0.090×X2-0.032×X3+0.027×X4+0.132×X5-0.046×X6-0.315×X7+0.347×X8+

0.343×X9+0.003×X10

F3=0.463×X1+0.603×X2+0.056×X3+0.022×X4-0.305×X5-0.046×X6+0.082×X7+0.004×X8+

0.022×X9+0.018×X10

F4=0.059×X1-0.033×X2+0.022×X3+0.069×X4

-0.243×X5+0.027×X6-0.110×X7-0.050×X8-

0.054×X9+0.955×X10

綜合得分F=F1權(quán)重×F1+F2權(quán)重×F2+F3權(quán)重×F3+F4權(quán)重×F4。權(quán)重為旋轉(zhuǎn)后各公因子特征值占特征值總和的百分比。根據(jù)表3可知，F(xiàn)1權(quán)重為36.829/85.814=0.429，同理可得F2、F3、F4的權(quán)重分別為0.314、0.151、0.106。故F=0.429×F1+0.314×F2+0.151

×F3+0.106×F4。

各因子得分及排名情況見(jiàn)表6。同時(shí)，將以上表格的數(shù)據(jù)進(jìn)行分類整理，結(jié)果見(jiàn)表7。

對(duì)以上得分及排名情況進(jìn)行分析。第一，綜合分析。綜合得分為正值的公司只有28家，占比43.75%，超過(guò)一半公司的綜合得分小于0，說(shuō)明我國(guó)零部件類上市汽車公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)值偏低。按綜合得分排序，位居前五位的公司是一汽富維、京威股份、宗申動(dòng)力、躍嶺股份、南方軸承。這五家公司綜合實(shí)力較強(qiáng)。從投資者角度來(lái)看，投資這些公司能夠兼顧營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、償債能力、成長(zhǎng)能力四方面，風(fēng)險(xiǎn)和收益比較均衡。排在首位的一汽富維以生產(chǎn)汽車內(nèi)外飾、車輪、車身電子等產(chǎn)品為主營(yíng)業(yè)務(wù)，是一汽集團(tuán)內(nèi)整車企業(yè)的核心供應(yīng)商，其在2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入947 249萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.40%。由于背靠一汽集團(tuán)，一汽富維的競(jìng)爭(zhēng)力非常強(qiáng)，營(yíng)運(yùn)能力也排在首位。京威股份主要生產(chǎn)鋁合金零部件及其他汽車零部件，2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入179 918.66萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)8.39%，其償債能力排在首位，具有優(yōu)秀的償債能力。宗申動(dòng)力主要開(kāi)發(fā)、銷售各類發(fā)動(dòng)機(jī)及其零配件、機(jī)械產(chǎn)品，其在2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入436 812萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)2.47%，其營(yíng)運(yùn)能力、償債能力分別位列第四、第五，具有較好的營(yíng)運(yùn)能力和償債能力。躍嶺股份的主導(dǎo)產(chǎn)品包括汽車鋁合金車輪和摩托車鋁合金車輪，2013年其營(yíng)業(yè)收入為84 079.44萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)3.74%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為10 282.81萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)8.55%，其營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力比較突出，分別位列第五、第三。南方軸承主要生產(chǎn)滾針軸承和超越離合器，償債能力較突出，排在第二，2013年其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.68億元，同比增長(zhǎng)13.56%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4 719.49萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19.88%。

第二，單因子分析。公因子F1反映營(yíng)運(yùn)能力，說(shuō)明企業(yè)在一定時(shí)期管理資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率的能力，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)得越快，反映出創(chuàng)造營(yíng)業(yè)收入的能力越強(qiáng)。排在前五的公司是一汽富維、風(fēng)帆股份、華域汽車、宗申動(dòng)力、躍嶺股份，它們具有良好的周轉(zhuǎn)率。從投資者角度來(lái)看，這些公司創(chuàng)造營(yíng)業(yè)收入的能力較強(qiáng)。公因子F2反映償債能力。排在前五的公司是京威股份、南方軸承、遠(yuǎn)東傳動(dòng)、云意電氣、宗申動(dòng)力，償債能力較強(qiáng)，則不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)較小。公因子F3反映盈利能力，說(shuō)明企業(yè)在一定時(shí)期產(chǎn)生利潤(rùn)的能力。企業(yè)經(jīng)營(yíng)的直接目的是賺取利潤(rùn)，一般而言，盈利能力通常被認(rèn)為是企業(yè)最重要的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)。排在前五的公司是浩物股份、福耀玻璃、躍嶺股份、東風(fēng)科技、華域汽車。盈利能力會(huì)對(duì)股東的收益回報(bào)、再投資產(chǎn)生重要影響，從投資者角度來(lái)看，投資這些公司會(huì)獲得較多的收益回報(bào)。其中華域汽車、福耀玻璃2013年的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)都排在前五。公因子F4反映成長(zhǎng)能力。排在前五的公司是新朋股份、天潤(rùn)曲軸、恒立實(shí)業(yè)、西泵股份、鴻特精密。它們的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率排在前面。從投資者角度來(lái)看，其成長(zhǎng)性較好。

四、聚類分析

為更加清晰地對(duì)零部件類上市汽車公司進(jìn)行分類，用聚類分析對(duì)因子分析結(jié)果進(jìn)行處理。聚類分析就是采用定量數(shù)學(xué)方法，根據(jù)一批樣品的多個(gè)觀測(cè)指標(biāo)，具體找出一些能夠度量樣品或指標(biāo)之間相似程度的統(tǒng)計(jì)量，以這些統(tǒng)計(jì)量為劃分類型的依據(jù)。利用SPSS17.0進(jìn)行聚類分析，根據(jù)凝聚狀態(tài)表和樹(shù)狀圖，可以把零部件類上市汽車公司分為五類，計(jì)算以上五類公司在四方面能力的平均得分，如表8所示。

從表8可以看出，我國(guó)零部件類上市汽車公司的財(cái)務(wù)狀況不佳。有55家公司屬于第一類公司，占比85.94%。此類公司的營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、盈利能力均較弱。第二類公司的營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力均較弱。第三類公司的盈利能力最強(qiáng)，但營(yíng)運(yùn)能力、償債能力最差，成長(zhǎng)能力也較弱。第四類公司營(yíng)運(yùn)能力最強(qiáng)，償債能力也較強(qiáng)，但盈利能力和成長(zhǎng)能力較差。第五類公司的償債能力最強(qiáng)，盈利能力也較強(qiáng)，營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力較弱。

五、結(jié)論及建議

作為汽車整車行業(yè)的上游行業(yè)，汽車零部件行業(yè)是國(guó)家長(zhǎng)期重點(diǎn)支持發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，國(guó)家城鎮(zhèn)化建設(shè)會(huì)與汽車行業(yè)同步發(fā)展，零部件類汽車公司發(fā)展前景廣闊。不容忽視的是隨著汽車整車廠對(duì)配套廠家的設(shè)計(jì)研發(fā)能力、產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品質(zhì)量、配套經(jīng)驗(yàn)、供貨能力等要求的逐步提高，汽車零部件行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)越來(lái)越激烈。

本文的因子分析和聚類分析結(jié)果反映出我國(guó)零部件類上市汽車公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不甚理想。具體來(lái)說(shuō)，56.25%的公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合得分小于0，85.94%的公司屬于營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、盈利能力較弱的第一類公司。不過(guò)還是有部分公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)比較突出，值得投資者重點(diǎn)考察，比如綜合得分排序靠前的公司。聚類分析結(jié)果把64家零部件類上市汽車公司分成五類，每類公司有其能力突出的方面。對(duì)于投資者而言，應(yīng)從自身投資風(fēng)格出發(fā)，依據(jù)以上因子分析、聚類分析結(jié)果，結(jié)合各公司在各方面的能力情況與投資者所認(rèn)可能力的匹配度，選擇適合的零部件類上市汽車公司進(jìn)行投資。

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