人民幣外匯期權(quán)市場(chǎng)及產(chǎn)品實(shí)務(wù)應(yīng)用①

沈陽(yáng)工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 羅丹程 楊茗涵

人民幣外匯期權(quán)市場(chǎng)及產(chǎn)品實(shí)務(wù)應(yīng)用①

沈陽(yáng)工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 羅丹程 楊茗涵

摘 要：近幾年，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的快速發(fā)展，我國(guó)人民幣匯率的改革機(jī)制在不斷地深入與完善，人民幣國(guó)際化進(jìn)程的步伐也在逐漸加快。所以為了能夠適應(yīng)新的市場(chǎng)環(huán)境的需求，人民幣外匯期權(quán)市場(chǎng)在此情形下誕生了，伴隨著外匯期權(quán)市場(chǎng)誕生的還有各種人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品。人民幣外匯期權(quán)市場(chǎng)對(duì)人民幣的使用，以及在外匯交易市場(chǎng)中存在的意義和發(fā)揮的作用，是本文章研究的重點(diǎn)內(nèi)容。同時(shí)，對(duì)人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品在實(shí)際的交易業(yè)務(wù)當(dāng)中具體有哪些應(yīng)用，也是本文要探索的主要內(nèi)容。

關(guān)鍵詞：人民幣 市場(chǎng) 外匯期權(quán) 產(chǎn)品應(yīng)用

在經(jīng)濟(jì)全球化的形勢(shì)背景下，為了能夠適應(yīng)市場(chǎng)的各項(xiàng)需求，以及人民幣的使用及外匯情況，使得我國(guó)人民幣的衍生品及其市場(chǎng)的產(chǎn)生、發(fā)展與運(yùn)作成為了勢(shì)在必行的一件事情。已經(jīng)具備了一定的經(jīng)濟(jì)和金融基礎(chǔ)的我國(guó)，在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間里推出了人民幣外匯期權(quán)及其產(chǎn)品。雖然外匯衍生品在宏觀經(jīng)濟(jì)、價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及風(fēng)險(xiǎn)管理等方面具有重要的作用，但同時(shí)也很容易造成嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)事件。因此人民幣外匯期權(quán)作為外匯衍生品的一種，就必須對(duì)其市場(chǎng)的形成與運(yùn)作以及其相關(guān)產(chǎn)品的使用進(jìn)行仔細(xì)的分析和研究。

1 人民幣外匯期權(quán)的介紹

與其他發(fā)達(dá)國(guó)家和一些新興市場(chǎng)相比，我國(guó)人民幣外匯期權(quán)市場(chǎng)的形成及其業(yè)務(wù)的起步都比較晚，在2011年的4月初，我國(guó)才正式向各個(gè)銀行間的外匯市場(chǎng)推出人民幣外匯期權(quán)交易業(yè)務(wù)。在人民幣外匯期權(quán)交易業(yè)務(wù)開展的初期階段，為了方便對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理，商業(yè)銀行只能為客戶辦理買入歐式的外匯期權(quán)業(yè)務(wù)，而其余的外匯業(yè)務(wù)都無(wú)法實(shí)現(xiàn)，這使得人民幣外匯期權(quán)交易業(yè)務(wù)根本無(wú)法滿足客戶的需求，也無(wú)法適應(yīng)新型市場(chǎng)的要求，沒能真正發(fā)揮其在外匯市場(chǎng)上應(yīng)有的作用。到了2011年年底，為了推動(dòng)人民幣外匯期權(quán)市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展，以及滿足經(jīng)濟(jì)主體規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的要求，我國(guó)外匯局發(fā)布了一項(xiàng)有關(guān)與人民幣外匯期權(quán)業(yè)務(wù)相關(guān)問題的通知文件，并推出了人民幣外匯期權(quán)的相關(guān)產(chǎn)品[2]。

人民幣外匯期權(quán)屬于貨幣期權(quán)的一種，它以人民幣外匯匯率為標(biāo)。外匯期權(quán)的購(gòu)買方通過支付一定的期權(quán)費(fèi)用，便能夠擁有在未來(lái)某個(gè)約定的時(shí)間，按照規(guī)定的價(jià)格和約定的數(shù)量標(biāo)對(duì)貨幣種類進(jìn)行出售或者購(gòu)買的權(quán)利。

人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)指的是企業(yè)與外匯銀行簽訂一份人民幣外匯貨幣掉期合同，合同雙方需要按照匯率交換人民幣與外幣的本金，并在日后的某一約定時(shí)間再以同樣的匯率、同樣的金額進(jìn)行一次反向交換，而在這個(gè)期間雙方需要執(zhí)行定時(shí)向?qū)Ψ街Ц敦泿艃稉Q利息的業(yè)務(wù)。這份合同使得買家具有選擇是否行使人民幣外兌的交易權(quán)利，而這個(gè)權(quán)利要么是買入外匯、賣出人民幣，要么是買入人民幣、賣出外匯[3]。

2 人民幣外匯期權(quán)市場(chǎng)存在的意義

從宏觀的角度分析，人民幣外匯期權(quán)市場(chǎng)的推出與發(fā)展，對(duì)提高人民幣匯率市場(chǎng)化的形成程度，以及最終實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化具有重要而積極的意義。它不但需要對(duì)人民幣的匯率波動(dòng)幅度進(jìn)行進(jìn)一步的放寬，而且還需要外匯衍生產(chǎn)品的種類更加多樣化，從而為企業(yè)能夠提供更多的選擇。

從微觀的角度分析，人民幣外匯期權(quán)市場(chǎng)及其期權(quán)產(chǎn)品所具有的能夠發(fā)現(xiàn)匯率波動(dòng)價(jià)格信息的功能，這在一定程度上彌補(bǔ)了其他外匯衍生產(chǎn)品的不足，對(duì)人民幣匯率的形成機(jī)制的完善具有重要的意義。

3 人民幣外匯期權(quán)市場(chǎng)的作用

3.1 成為我國(guó)進(jìn)出口企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的新途徑

以我國(guó)歷史上閉關(guān)鎖國(guó)的治國(guó)之策所導(dǎo)致的嚴(yán)重后果為前車之鑒，如今我國(guó)的發(fā)展要按照“走出去”的策略，開展通商口岸，創(chuàng)立進(jìn)出口企業(yè)。在這個(gè)過程中，我國(guó)的外貿(mào)企業(yè)大致會(huì)經(jīng)歷以下三個(gè)階段：第一階段是企業(yè)內(nèi)部形成了投資收購(gòu)的意向；第二階段是與被收購(gòu)的企業(yè)或合作的企業(yè)達(dá)成了協(xié)議；第三階段是獲得了被收購(gòu)企業(yè)所在國(guó)的行政許可或合作方股東大會(huì)的同意后，開始實(shí)際注入資金。在這三個(gè)階段當(dāng)中，只要進(jìn)行外匯交易業(yè)務(wù)，就必定會(huì)面臨一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

從時(shí)間上看，無(wú)論企業(yè)是提早還是延后進(jìn)行購(gòu)買外匯交易，都會(huì)面臨著風(fēng)險(xiǎn)的存在，只是時(shí)間早晚的不同所面臨風(fēng)險(xiǎn)的種類也不同而已。所以，外貿(mào)企業(yè)必須慎重考慮，仔細(xì)權(quán)衡，結(jié)合自身項(xiàng)目的發(fā)展進(jìn)度，選擇適合自己的一個(gè)最恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行外匯購(gòu)買交易。外貿(mào)企業(yè)在進(jìn)行進(jìn)出口交易時(shí)，由于確定應(yīng)收與應(yīng)付的實(shí)際貨款到實(shí)際結(jié)售匯之間存在一定的時(shí)間差，從而導(dǎo)致企業(yè)在此期間內(nèi)必定會(huì)面臨著匯率方面的風(fēng)險(xiǎn)。外匯貨幣的種類主要有歐元、美元等，自從金融危機(jī)以來(lái)，全球大多數(shù)國(guó)家的利率水平都處于歷史上的低位。利率與匯率在市場(chǎng)上不確定性的波動(dòng)，對(duì)所有企業(yè)尤其是外貿(mào)企業(yè)預(yù)測(cè)未來(lái)的現(xiàn)金流量，合理地安排主要業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)活動(dòng)，并規(guī)劃較長(zhǎng)期的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略都會(huì)造成一定的負(fù)面影響[3]。

在人民幣外匯期權(quán)市場(chǎng)下，人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)的開展，能夠?yàn)橥赓Q(mào)企業(yè)提供避免利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)的工具，成為其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。

3.2 有助于人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品體系的完善

外匯衍生產(chǎn)品是在外匯市場(chǎng)的逐漸發(fā)展下形成的，因此債券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和股票市場(chǎng)及其衍生產(chǎn)品之間具有的聯(lián)動(dòng)關(guān)系較大。

我國(guó)各銀行之間形成的外匯市場(chǎng)是由三部分構(gòu)成的，而人民幣外匯貨幣掉期就是其中之一。雖然人民幣外匯貨幣掉期也具有一定的避險(xiǎn)保值功能，但其具有一定的局限性，而人民幣外匯期權(quán)正好克服了掉期的局限性，而且資金的投入量較少，調(diào)撥靈活。另外，人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品在實(shí)際業(yè)務(wù)中的應(yīng)用，有助于拓寬人民幣匯率的銜接點(diǎn)，有效避免人民幣朝著單邊升值的趨勢(shì)發(fā)展[3]。

人民幣外匯期權(quán)市場(chǎng)的形成與發(fā)展成為了管理風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要手段，并且它還能對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)進(jìn)行衡量，對(duì)人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品的體系進(jìn)行不斷地完善。

3.3 為我國(guó)今后的宏觀政策調(diào)控提供了很大的空間

人民幣升值過快以及通貨膨脹壓力太大是我國(guó)央行當(dāng)前在貨幣政策方面所面臨的兩大難題。如果央行為了遏制通貨膨脹而盲目地一味加息，不顧及匯率與利率的平價(jià)關(guān)系可能導(dǎo)致人民幣匯率的攀升，必然會(huì)導(dǎo)致人民幣的升值速度急劇上升，進(jìn)而給相關(guān)外貿(mào)企業(yè)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。

人民幣外匯期權(quán)市場(chǎng)的推出，可以幫助企業(yè)鎖定收益，為企業(yè)提供良好的對(duì)沖匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。從某種意義上來(lái)說，人民幣外匯期權(quán)市場(chǎng)能夠?yàn)槲覈?guó)今后的宏觀政策調(diào)控提供很大的保留空間，使央行在未來(lái)穩(wěn)健貨幣政策的發(fā)展道路上能夠走得更遠(yuǎn)。

3.4 使人民幣的外匯匯率更具有彈性

隨著我國(guó)人民幣外匯的不斷改革與發(fā)展，人民幣匯率的彈性也隨之而增強(qiáng)了不少，已經(jīng)能夠滿足當(dāng)前人民幣外匯期權(quán)交易所需要的波動(dòng)率。自從2010年我國(guó)對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制的進(jìn)一步改革，人民幣對(duì)美元的匯率日均波幅為64個(gè)基點(diǎn)，日最大波幅為295個(gè)基點(diǎn)，可見人民幣對(duì)美元匯率的彈性已經(jīng)逐漸增強(qiáng)了。同時(shí)我國(guó)各大銀行間外匯市場(chǎng)的人民幣對(duì)美元交易價(jià)的彈性也有所增強(qiáng)，這就說明了人民幣外匯期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展使得人民幣的外匯匯率更加具有彈性[3]。

4 人民幣外匯期權(quán)的產(chǎn)品

4.1 現(xiàn)有的人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品

對(duì)當(dāng)前的整個(gè)世界而言，現(xiàn)有的人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品非常少，目前有NDF和NDO。NDO是指在一國(guó)對(duì)外匯存在管制的情況下，在該國(guó)境外進(jìn)行交易的人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品，這點(diǎn)與NDF類似，但它不需要進(jìn)行本金收付，只需要清算合約規(guī)定的價(jià)格與到期日的市場(chǎng)匯率之間的差價(jià)。

目前在國(guó)內(nèi)外匯衍生產(chǎn)品的多元化還存在嚴(yán)重的欠缺，而人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品NDO的產(chǎn)生與其在實(shí)際外匯業(yè)務(wù)中的應(yīng)用，使其成為了人們規(guī)避市場(chǎng)人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的有力工具。隨著我國(guó)人民幣匯率的改革，促使人民幣越來(lái)越受到國(guó)際人們的廣泛關(guān)注，并且人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的交易量也急劇上升，NDO的交易需求自然也跟著逐漸增加。從2003年到2008年，人民幣與美元的日交易額從4億增長(zhǎng)到10億，可見人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品在人民幣外匯交易業(yè)務(wù)中所發(fā)揮的巨大作用[1]。

在2007年，芝加哥也推出了人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品，其合約規(guī)模的金額較大，為一百萬(wàn)元人民幣，但這份人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品主要是以包括日元、歐元和美元的人民幣期貨為標(biāo)的美式期權(quán)。

4.2 對(duì)未來(lái)外匯期權(quán)產(chǎn)品的展望

根據(jù)最近幾年企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)衍生產(chǎn)品的發(fā)展趨勢(shì)分析，衍生產(chǎn)品依舊是我國(guó)一流企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的首選工具及重要手段。外匯衍生產(chǎn)品形成、發(fā)展與實(shí)務(wù)應(yīng)用的唯一宗旨就是主動(dòng)管理客戶在使用外匯衍生產(chǎn)品時(shí)所面臨的匯率和利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。外匯衍生產(chǎn)品以企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流或已有的負(fù)債作為基礎(chǔ)，進(jìn)而開展套期保值類的衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)。

在后危機(jī)時(shí)代下所產(chǎn)生的外匯衍生產(chǎn)品所具有的功能主要適應(yīng)的不是企業(yè)的投資需求，而是企業(yè)在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面的需求，而且應(yīng)該更加歸于理性。2009年，根據(jù)國(guó)際掉期及衍生工具協(xié)會(huì)的調(diào)查，位居世界500強(qiáng)企業(yè)的前一百家企業(yè)全部都在使用衍生產(chǎn)品工具進(jìn)行業(yè)務(wù)交易，這些超大型企業(yè)包括醫(yī)療保健、消費(fèi)品、技術(shù)、能源、工業(yè)以及服務(wù)部門等，涉及領(lǐng)域非常廣泛。在這100家企業(yè)當(dāng)中，有超過94%的企業(yè)把衍生產(chǎn)品市場(chǎng)交易作為一種對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)以及商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的手段和工具[3]。

綜合上面的實(shí)例來(lái)看，人民幣外匯期權(quán)市場(chǎng)交易及其產(chǎn)品實(shí)務(wù)應(yīng)用，在我國(guó)的外貿(mào)企業(yè)當(dāng)中所發(fā)揮的作用更加突出、更加明顯、更加巨大。它所具有的調(diào)整企業(yè)成本、鎖定不利風(fēng)險(xiǎn)、買入的期權(quán)不受信用額度的限制以及保留有利的、可能的獲利方向等這些優(yōu)點(diǎn)，是其他人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品所無(wú)法相比的，因此人民幣外匯期權(quán)產(chǎn)品在未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)將會(huì)更好，其應(yīng)用領(lǐng)域和應(yīng)用范圍也將會(huì)變得更加寬廣，其外匯期權(quán)產(chǎn)品的種類也會(huì)變得更加豐富，更加多樣化。

5 結(jié)語(yǔ)

在科技發(fā)達(dá)的當(dāng)今社會(huì)，越來(lái)越多的、各種各樣的理財(cái)產(chǎn)品及理財(cái)方式層出不窮，而在外匯這一方面，人民幣外匯期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展及其期權(quán)產(chǎn)品就是為了適應(yīng)這樣的時(shí)代而誕生的。我國(guó)人民幣的外匯匯率和人民幣的升值或貶值情況，對(duì)我國(guó)及全世界的經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響，因此要發(fā)展性能更好的外匯衍生產(chǎn)品。人民幣外匯期權(quán)市場(chǎng)的推出和外匯期權(quán)產(chǎn)品的實(shí)務(wù)應(yīng)用，在未來(lái)的發(fā)展道路上可能會(huì)遇到各種阻力，但它為我國(guó)人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的目標(biāo)提供了有力的先導(dǎo)條件，對(duì)我國(guó)外匯市場(chǎng)以及外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展具有里程碑的意義。

參考文獻(xiàn)

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中圖分類號(hào)：F832.63

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：2096-0298(2015)05(c)-084-03