在油價(jià)暴跌中優(yōu)化市場(chǎng)

本輪價(jià)格集體下跌與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、與供需關(guān)系沒有必然的直接關(guān)系，它依然是最古老的貨幣問題。

WTI油價(jià)從2014年6月20日每桶107.26美元跌到近期每桶57.81美元，跌幅高達(dá)46.1%，使石油市場(chǎng)哀鴻遍野，但卻不一而足。

面對(duì)暴跌的國(guó)際油價(jià)，各種陰謀論陽(yáng)謀論此起彼伏。

為了從中牟利，各類型金融資本紛紛殺進(jìn)市場(chǎng)，拼命做空；為了降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管者頻頻出手影響市場(chǎng)；為了改變需求減少引起價(jià)格下跌的慣性思維，OPEC甚至拿中國(guó)說(shuō)事，在11月中旬宣稱，在過(guò)去三個(gè)月，中國(guó)用作戰(zhàn)略儲(chǔ)備的石油庫(kù)存增加了3500萬(wàn)桶。試圖送給投機(jī)資本一個(gè)繼續(xù)做空油價(jià)的不利因素。

與此相伴，全球分析家都將目光聚焦到了油價(jià)暴跌的原因探尋中。然而，若站在全球宏觀經(jīng)濟(jì)大背景下觀察，即使全球整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，即使總需求下降，可也不至于造成包括糧食、原油、鐵礦石、銅等國(guó)際大宗商品的悉數(shù)暴跌。

由經(jīng)濟(jì)學(xué)基本原理可知，若經(jīng)濟(jì)是真實(shí)的衰退，糧食消費(fèi)應(yīng)該上升，肉蛋禽消費(fèi)減少，形成糧食替代。于是，糧價(jià)應(yīng)該上升，肉蛋禽價(jià)格下跌。但如今，包括糧食在內(nèi)的國(guó)際大宗商品價(jià)格是全數(shù)下跌。所以，可初步判斷本輪價(jià)格集體下跌與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、與供需關(guān)系沒有必然的直接關(guān)系，它依然是最古老的貨幣問題。

通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象，通貨緊縮同樣也是貨幣現(xiàn)象。通脹和通縮若表現(xiàn)在單個(gè)商品上，它就是價(jià)格的漲跌。而本輪大宗商品集體性暴跌，實(shí)屬2008年全球金融危機(jī)的延續(xù)，是國(guó)際主要儲(chǔ)備貨幣間的“內(nèi)訌”，是為了擺脫自己國(guó)家經(jīng)濟(jì)停滯或衰退所采取的損人不利己的政策所致。

由于國(guó)際大宗商品絕大多數(shù)是在以美元計(jì)價(jià)的市場(chǎng)上進(jìn)行競(jìng)價(jià)、交易、結(jié)算和向其他市場(chǎng)輻射或傳導(dǎo)。所以，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)停止量化寬松超發(fā)貨幣后，日元和歐元等其他國(guó)際儲(chǔ)備貨幣繼續(xù)“聯(lián)手”超發(fā)追求貶值時(shí)，被偷襲的美元就必然會(huì)被動(dòng)升值，進(jìn)而使美元的實(shí)際購(gòu)買力上升，以美元標(biāo)價(jià)的國(guó)際大宗商品標(biāo)價(jià)必然會(huì)集體下降。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)不希望看到美元快速升值的結(jié)果，至今都在增加1-5年期債券的持債比重，增加市場(chǎng)流動(dòng)性。而且，為了給價(jià)格暴跌“滅火”，芝加哥交易所集團(tuán)（CME）近幾個(gè)月幾十次增加大宗商品、匯率等期貨的各類型金融工具的交易杠杠，試圖阻止它們的跌勢(shì)，其中，WTI原油旗艦期貨的交易保證金分六次從每手2970美元上調(diào)到4895美元，而維持保證金從每手2700美元上調(diào)到4450美元，升幅均達(dá)64.81%。試圖通過(guò)增加不同交易者趁機(jī)做空油價(jià)投機(jī)的交易成本，抑制其打壓油價(jià)進(jìn)行投機(jī)牟利的沖動(dòng)，但都無(wú)果而終。于是，開始“轉(zhuǎn)移戰(zhàn)火”。

CME的市場(chǎng)監(jiān)管者在集中提高NYMAX市場(chǎng)WTI油價(jià)交易保證金時(shí)，相對(duì)滯后和小幅度提高在NYMAX市場(chǎng)上市的Brent原油金融型交易工具的交易杠桿，使炒作WTI油價(jià)的成本支出高于炒作Brent，驅(qū)使金融資本大肆做空Brent油價(jià)，使WTI油價(jià)與Brent油價(jià)的價(jià)差迅速縮小，拓展了Brent油價(jià)的下跌空間。

從理論套利空間看，若在7月中旬買入每桶70美元的WTI原油看跌期權(quán)，約定執(zhí)行價(jià)格為1美分。至12月12日，這一期權(quán)的期權(quán)費(fèi)已漲至12.34美元，五個(gè)月內(nèi)回報(bào)率123000%，而年化收益率約折合百分之26億。若將標(biāo)的油換成Brent原油看跌期權(quán)，近三個(gè)月收益率約為16220%，而年化收益率竟可高達(dá)百分之709億。天文數(shù)字般的可操作空間的確撩動(dòng)著全球金融資本參與投機(jī)的沖動(dòng)。

此時(shí)，無(wú)法扭轉(zhuǎn)局勢(shì)的監(jiān)管者們，開始了順勢(shì)而為，協(xié)同“放火”。放松監(jiān)管，原本此前被巴塞爾協(xié)議Ⅲ禁止直接入市交易的市場(chǎng)主要做市商又開始選擇杠桿交易或者利用衍生品“曲線”參與其中，那些通過(guò)資產(chǎn)剝離已經(jīng)退出石油實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)的華爾街金融機(jī)構(gòu)又紛紛卷土重來(lái)，做空包括原油等大宗商品在內(nèi)的整個(gè)全球價(jià)格體系，并從中牟利，進(jìn)而加劇了整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格中樞的下跌幅度和下跌速率。

其中，投入與石油相關(guān)的交易所交易基金（ETF）的資金規(guī)模不斷創(chuàng)出四年來(lái)的新高，盡管近半年油價(jià)下跌46.1%，可同期美國(guó)四大石油ETF連續(xù)三個(gè)月實(shí)現(xiàn)資金凈流入。前高盛石油交易員Pierre Andurand領(lǐng)導(dǎo)的倫敦公司Andurand Capital Management判斷對(duì)了市場(chǎng)類似11月歐佩克不減產(chǎn)等黑天鵝事件，準(zhǔn)確把握了油價(jià)走勢(shì)，使該公司截至12月12日的超短期投資回報(bào)高達(dá)33%。

中國(guó)在面對(duì)具有“堅(jiān)船利炮”般的國(guó)際貨幣體系時(shí)，盡管目前無(wú)法與之比肩，但國(guó)際儲(chǔ)備貨幣間“內(nèi)訌”所制造出的本輪國(guó)際大宗商品集體性暴跌，卻給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行全面改革提供了寶貴的良機(jī)。因此，若要保持與美元匯率波動(dòng)大體一致或輕微貶值，就應(yīng)該盡快啟動(dòng)國(guó)內(nèi)石油市場(chǎng)的市場(chǎng)化再造。

優(yōu)化路徑應(yīng)是：一是充分利用國(guó)際油價(jià)暴跌時(shí)機(jī)，增加企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)權(quán)。任由采油企業(yè)全面停產(chǎn)，進(jìn)行檢修和整訓(xùn)，為地層原始?jí)毫Φ男迯?fù)和上地幔熱液對(duì)油氣儲(chǔ)集層的補(bǔ)充創(chuàng)造修養(yǎng)生息的機(jī)會(huì)。在此期間，允許這些企業(yè)在國(guó)內(nèi)發(fā)行“原油資產(chǎn)增值債”。用發(fā)債所籌資金到國(guó)際市場(chǎng)采購(gòu)原油并供給國(guó)內(nèi)，待國(guó)際油價(jià)重新漲到每桶80美元以上后，再酌情陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，確保國(guó)內(nèi)原產(chǎn)地原油的資源資產(chǎn)價(jià)值不因現(xiàn)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣間的“內(nèi)訌”受到貶損，依此最少可創(chuàng)造出原產(chǎn)地原油資產(chǎn)每桶20美元以上的凈收益。更重要的是，降低美元的外匯儲(chǔ)備和購(gòu)買美債的規(guī)模，降低美元長(zhǎng)期注水對(duì)中國(guó)財(cái)富的洗劫。

二是放開石油中下游市場(chǎng)，進(jìn)行資產(chǎn)證券化，并對(duì)民資開放，將籌得的資金盡快補(bǔ)充社會(huì)養(yǎng)老金賬戶，增加民生投入，為社會(huì)長(zhǎng)治久安做出貢獻(xiàn)。

三是立即開放原油及成品油進(jìn)口權(quán)，允許所有有償債能力的市場(chǎng)主體參與國(guó)際實(shí)物原油及成品油的采購(gòu)經(jīng)營(yíng)，使進(jìn)口石油方式、渠道更加多元，降低國(guó)有石油公司采購(gòu)石油的風(fēng)險(xiǎn)。

四是在放開成品油價(jià)格管制的同時(shí)加大對(duì)市場(chǎng)壟斷行為的監(jiān)管，讓市場(chǎng)信號(hào)不被人為屏蔽，操縱市場(chǎng)行為能得到懲治。

五是盡快批準(zhǔn)上海期貨交易所掛牌交易原油等商品期貨，為上述改革提供避險(xiǎn)場(chǎng)所和工具。從上述國(guó)際金融儲(chǔ)備貨幣“內(nèi)訌”、金融資本狙擊大宗商品價(jià)格牟利和與監(jiān)管者間博弈的實(shí)況看，僅推出原油期貨合約是遠(yuǎn)不能滿足上述改革需要。因此，最優(yōu)、最小的基本工具組配應(yīng)該是推出原油、汽油、航空油和燃料油等油品的期貨及其期貨期權(quán)，以及原油價(jià)格指數(shù)期貨及其期權(quán)等10個(gè)交易工具，方可為實(shí)體企業(yè)提供避險(xiǎn)的最基礎(chǔ)工具。在成熟后，盡快推出汽油、柴油、燃料油、航空油等油品的裂解價(jià)差、蝶式等價(jià)差交易工具，方可為所有市場(chǎng)參與主體提供資產(chǎn)配置和套利的交易工具。它不僅只是為交易深度和廣度空間的拓展，而是要真正能服務(wù)于實(shí)體企業(yè)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航的目的，而非只是要提升中國(guó)期貨市場(chǎng)的國(guó)際化水平。endprint