多元化經(jīng)營的紡織類上市公司績效研究

●武漢紡織大學(xué)會計學(xué)院 王喬偉

多元化經(jīng)營的紡織類上市公司績效研究

●武漢紡織大學(xué)會計學(xué)院 王喬偉

經(jīng)濟危機以后，無論是政治、社會還是經(jīng)濟的發(fā)展都越來越復(fù)雜，企業(yè)為了適應(yīng)日趨激烈的競爭環(huán)境，開始走向多元化復(fù)合經(jīng)營的戰(zhàn)略模式。但在轉(zhuǎn)型過程中，多元化不一定能給企業(yè)帶來正向績效，可能還會有負(fù)向影響。本文主要研究紡織上市公司的多元化經(jīng)營對其績效的影響，文章通過對深滬兩市2010年-2013年紡織上市公司的數(shù)據(jù)進行研究，得出紡織類企業(yè)的多元化水平與企業(yè)績效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系；紡織上市公司的企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績效之間顯著負(fù)相關(guān)；而紡織類企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、主營業(yè)務(wù)收入和赫芬達(dá)爾指數(shù)與企業(yè)績效不存在顯著的相關(guān)性，并基于實證結(jié)果給出了建議。

多元化 公司績效 企業(yè)規(guī)模經(jīng)營

一、引言

紡織業(yè)是傳統(tǒng)工業(yè)，但是在信息化時代競爭力明顯不足，企業(yè)單純的只依賴紡織品在市場競爭中很明顯有壓力，因此，很多企業(yè)開始進入金融、醫(yī)療等盈利較高的領(lǐng)域，企業(yè)發(fā)展逐漸呈現(xiàn)出多元化趨勢。但由于多元化走熱的同時需要理論的指導(dǎo)，對多元化理論的研究也開始興起，并不斷走熱?；仡櫠嘣跋嚓P(guān)理論的發(fā)展過程，最開始的研究者多數(shù)是工商管理或者戰(zhàn)略管理學(xué)科的專家學(xué)者，但是當(dāng)前的趨勢是越來越多的金融和財務(wù)方面的學(xué)者也開始著手研究多元化對企業(yè)經(jīng)營績效的影響。我國這一方面的研究起步相對較晚，但是經(jīng)過最近一段時間的回歸，國內(nèi)學(xué)者對多元化經(jīng)營研究的熱情越來越高，相關(guān)的理論也是逐漸豐富起來。而且國內(nèi)的很多大型企業(yè)在經(jīng)歷了最初的發(fā)展壯大以后都開始尋找更多的生存空間，多元化成了它們共同的選擇，這方面也不乏很多成功的案例，但是巨人集團、四通集團等企業(yè)的非相關(guān)多元化經(jīng)營失敗的慘痛案例值得人們深思。在國內(nèi)外，多元化經(jīng)營都是越來越普及，如何做好多元化，提升紡織企業(yè)公司績效，從財務(wù)的角度來研究，就是要發(fā)現(xiàn)企業(yè)實施多元化以后財務(wù)指標(biāo)和企業(yè)經(jīng)營效率的關(guān)系，為經(jīng)營者決策提供理論支撐的同時也影響著投資者選擇。本文的實證研究，不僅涉及到財務(wù)績效指標(biāo)，還有企業(yè)價值指標(biāo)的度量，試圖從多個角度解析企業(yè)多元化經(jīng)營和紡織類上市公司績效之間的關(guān)系。

二、理論分析

（一）理論研究。多元化經(jīng)營的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略最早是由學(xué)者海格·安索夫提出來的，霍金斯大學(xué)教授潘羅斯(Penrose)把多元化經(jīng)營的概念進行了擴展，之后多元化經(jīng)營就被廣泛應(yīng)用于世界上的各大知名企業(yè)。

國內(nèi)已有不少的理論研究，比如：林樂芬和夏顯力等以為多元化經(jīng)營會使得企業(yè)難以整合內(nèi)外部資本致使主營業(yè)務(wù)的盈利能力減弱，從而對企業(yè)的整個經(jīng)營能力帶來負(fù)面的影響，致使企業(yè)整體績效下降；其中以劉力為代表的學(xué)者分析也顯示多元化經(jīng)營和企業(yè)績效之間弱相關(guān)或不存在明顯相關(guān)關(guān)系。趙素姣等學(xué)者認(rèn)為企業(yè)的多元化經(jīng)營帶來的正面影響占據(jù)主導(dǎo)地位，多元化經(jīng)營以后的企業(yè)能夠有效地規(guī)避風(fēng)險從而使得收益趨于穩(wěn)定。

（二）多元化經(jīng)營對紡織類的上市公司績效影響。目前，很多紡織類上市公司開始向高科技、高收益、高成長性諸如生物工程，信息、醫(yī)療和金融等行業(yè)進軍，這些行業(yè)發(fā)展相對于紡織行業(yè)而言，會更加的穩(wěn)定，成長競爭力和盈利能力也會更強，進行多元化投資的公司，不僅可以規(guī)避行業(yè)的風(fēng)險，擴大企業(yè)的規(guī)模，還能增加資金利用效率，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提高公司的企業(yè)價值。毫無疑問，實施多元化經(jīng)營給企業(yè)帶來的益處是顯著的，但是同時，經(jīng)營的多元化會讓企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者在管理和決策時的工作變得更為復(fù)雜，經(jīng)營范圍的擴大會導(dǎo)致經(jīng)營成本的增加，這也會對紡織類產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生影響，就當(dāng)前的理論研究結(jié)果來看，多元化經(jīng)營對上市企業(yè)的績效影響正面和負(fù)面的都存在，正是基于這種情況本文選取了紡織類的上市公司為研究對象，試圖揭示該類型的企業(yè)多元化經(jīng)營對企業(yè)本身會產(chǎn)生何種影響。

三、數(shù)據(jù)索取、變量體系與模型構(gòu)造

（一）數(shù)據(jù)來源。統(tǒng)計樣本選取證監(jiān)會行業(yè)類（2012）中紡織類的45個上市公司，剔除掉2010年以后上市的7個公司，一共有38個公司樣本，其中深市24個，滬市14個。本文使用的是樣本紡織類上市公司2010年到2013年度的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于各個上市公司所發(fā)布的年報，或根據(jù)年報數(shù)據(jù)整理得到。

（二）變量選取

1.因變量。反應(yīng)企業(yè)績效的指標(biāo)主要包含以下幾種：經(jīng)濟增加值、資產(chǎn)收益率和托賓的Q（也叫Q比值或Q比率，即公司的市場價/資產(chǎn)重置成本）等幾種，但是在實際操作時，考慮到經(jīng)濟增加值等指標(biāo)的數(shù)據(jù)較難以收集，文中選取了有代表性的托賓的Q來衡量企業(yè)的綜合績效。

2.自變量。本文選取了兩個自變量指標(biāo)來說明企業(yè)經(jīng)營的多元化水平。第一個是企業(yè)的多元化經(jīng)營部門的數(shù)量，計為A，該項指標(biāo)和企業(yè)的多元化經(jīng)營成正比。另外一個是赫芬達(dá)爾指數(shù)HI，計算表達(dá)式為：

n代表企業(yè)業(yè)務(wù)單位的數(shù)量，Pi則代表第i項業(yè)務(wù)占所有業(yè)務(wù)總量的比重，該項指標(biāo)和企業(yè)多元化經(jīng)營程度呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

3.控制變量。本文選取了三個控制變量，公司的規(guī)模（本文選取的變量LNA，即期初總資產(chǎn)的自然對數(shù)）、發(fā)展水平（以主營業(yè)務(wù)的增加率量度）、債務(wù)償還能力 （以資產(chǎn)負(fù)債率反映）。

表1 變量指標(biāo)體系

（三）模型構(gòu)建。根據(jù)變量之間的邏輯關(guān)系建立回歸方程如下：

式中Y為企業(yè)經(jīng)營績效，以TQ表示，CON代表常數(shù)項，ε代表誤差項，其他變量的意義如上表定義說明。βn＞0，則該指標(biāo)與因變量正相關(guān)，βn＜0，則該指標(biāo)與因變量負(fù)相關(guān)。

四、實證檢驗

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2 描述性統(tǒng)計量

收集到的數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差、均值以及最大值和最小值如表2所示（所用的統(tǒng)計軟件為SPSS19.0），描述性統(tǒng)計結(jié)果表明，主營業(yè)務(wù)增長率(SG)和資產(chǎn)負(fù)債率（DBTR）標(biāo)準(zhǔn)差相對偏大，這意味著這些樣本的資產(chǎn)負(fù)債率和主營業(yè)務(wù)增長率有很明顯的區(qū)分度，所選樣本代表性較強；SG的標(biāo)準(zhǔn)差高出均值很多，說明變量間差異很明顯，不同的企業(yè)收益率之間存在著很大的差異；多元化程度HI的均值0.4744，標(biāo)準(zhǔn)差0.19695，而NOS的均值則為2.6，標(biāo)準(zhǔn)差0.95443。這都意味著樣本中的上市公司都在進行不同程度的多元化；46.5416%的資產(chǎn)負(fù)債率均值處于比較合理的資產(chǎn)負(fù)債水平區(qū)間（比照常規(guī)水平40%-60%），可見紡織類企業(yè)的債務(wù)水平符合常規(guī)水平；總資產(chǎn)增長率均值為14.67，說明紡織類企業(yè)的整體發(fā)展趨勢狀況良好。

表3 往年各個變量平均值

從表3可以看出紡織類上市公司的兩個自變量企業(yè)部門數(shù)和赫芬達(dá)爾指數(shù)在四年中基本平穩(wěn)，變化幅度不大，NOS在 2.55左右徘徊，HI指數(shù)在前三年處于上升趨勢，2013年回落。說明我國上市的紡織類公司在最近幾年都采用了多元化的戰(zhàn)略去謀求更大的發(fā)展空間而且步伐比較穩(wěn)健。

（二）多元回歸分析。下面運用多元回歸對上述結(jié)論進行進一步確認(rèn)。在多元線性回歸分析前，第一步要作多重共線性分析，結(jié)果如表4所示。從統(tǒng)計學(xué)角度看，VIF（方差膨脹因子）＞5，Tolerance（容忍度）＜0.2，則變量間存在著多重共線性。共線性檢驗結(jié)果顯示所有的VIF都比5小，同時Tolerance值也明顯大于0.2。這些數(shù)據(jù)表明可以忽略多重共線性從而確?；貧w結(jié)果的正確可行。

表4 變量的多重共線性

表5 模型的回歸結(jié)果

上面的回歸結(jié)果表明在以TQ為公司績效指標(biāo)時公司績效和公司規(guī)模以及公司部門數(shù)負(fù)相關(guān)，其他變量的相關(guān)性并不顯著。

變量NOS的系數(shù)在5%的置信水平下顯著不為0，與Y呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即在其他因素不變的情況下，中國紡織類上市公司的多元化程度與企業(yè)績效呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。 多元化經(jīng)營使管理工作變得更加復(fù)雜，因而加大了管理的成本，尤其是高度多元化經(jīng)營的企業(yè)，很多都涉足高科技、高收益、高成長性的行業(yè)，鑒于行業(yè)間存在很大的差異，加上管理者本身綜合能力的局限性，和信息不對稱的矛盾，加大了組織決策的難度，會增加管理成本。并且，進入多元化使得工作變得更加繁重復(fù)雜，很多業(yè)務(wù)需要通過外包或者尋求代理的方式予以解決，增加了企業(yè)的代理成本，會降低企業(yè)的績效。變量LNA的系數(shù)在1%的置信水平下顯著不為0且與Y呈負(fù)相關(guān)，即在沒有別的因素影響的前提下，中國紡織上市公司的公司規(guī)模與企業(yè)績效呈顯著負(fù)相關(guān)，規(guī)模越大，企業(yè)績效越差，規(guī)模的加大使得企業(yè)在應(yīng)付市場變化時反應(yīng)變慢，效率下降。同時規(guī)模的擴大會導(dǎo)致局面變得復(fù)雜而難以控制，同時管理成本的增加和決策效率降低，最終會影響到企業(yè)的績效。

其他幾個變量對于企業(yè)績效的影響不是很顯著，但是本文并不能認(rèn)為他們之間沒有相關(guān)性，具體關(guān)系還需進一步研究。

五、結(jié)論及建議

本文以2010年到2013年38家在滬深兩市上市的紡織類企業(yè)為研究樣本，分析了中國紡織類上市公司多元化經(jīng)營對其績效的影響。對樣本企業(yè)數(shù)據(jù)的實證結(jié)果分析得出結(jié)論：紡織類企業(yè)的多元化水平與企業(yè)績效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系；紡織上市公司的企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績效之間顯著負(fù)相關(guān)；而紡織類企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、主營業(yè)務(wù)收入和赫芬達(dá)爾指數(shù)與企業(yè)績效不存在顯著的相關(guān)性。

基于實證結(jié)果和對現(xiàn)實情況的分析，對于紡織企業(yè)的發(fā)展，本文給出如下建議：紡織上市公司進行多元化經(jīng)營可能會在一定程度上弱化企業(yè)的整體盈利能力、償債能力和增長能力，損害紡織上市公司的經(jīng)營績效。在競爭日趨激烈的市場環(huán)境下，多元化固然能在很大程度上弱化紡織企業(yè)紡織類產(chǎn)品市場競爭力不強的劣勢，但應(yīng)按照具體情況，適度地開展多元化，若盲目走向多元化，不但不能利用多元化使公司盈利，增強企業(yè)競爭力，還可能對主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的競爭力產(chǎn)生不良影響，故本文覺得，紡織上市企業(yè)應(yīng)以開辟紡織類產(chǎn)品為主要任務(wù)，在確保主營業(yè)務(wù)績效穩(wěn)定增長的前提下，結(jié)合自身實力，抓住機遇選擇紡織類相關(guān)業(yè)務(wù)進行多元化，如原材料的生產(chǎn)和加工等。

目前作為高度發(fā)展的行業(yè)，我國的紡織產(chǎn)業(yè)市場成熟度相對較高，紡織類企業(yè)的經(jīng)營模式也在逐步優(yōu)化，市場也比較穩(wěn)定，而且相關(guān)企業(yè)的創(chuàng)新意識也在加強，仍然存在很大的提升空間。鑒于此，紡織企業(yè)應(yīng)當(dāng)把握市場機遇，在強化核心競爭力的同時注意創(chuàng)新性經(jīng)營，通過合理的多元化經(jīng)營分擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險，最大程度上確保企業(yè)營業(yè)收入的穩(wěn)定性?！?/p>

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