關(guān)注股市監(jiān)管

關(guān)注股市監(jiān)管

話題嘉賓

葉青：第十、十一屆全國(guó)人大代表，湖北省統(tǒng)計(jì)局副局長(zhǎng)，湖北省政協(xié)常委，人口資源環(huán)境委員會(huì)副主任，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)博士生導(dǎo)師

林江：中山大學(xué)嶺南學(xué)院財(cái)政稅務(wù)系主任、教授，港澳珠江三角洲研究中心副主任，主要研究財(cái)稅理論與政策等

張明：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政稅務(wù)學(xué)院教授，成都市第十六屆人民代表大會(huì)財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會(huì)財(cái)經(jīng)咨詢員，主要從事財(cái)政、政府預(yù)算和項(xiàng)目預(yù)算教學(xué)研究

主持人

阮 靜：《財(cái)政監(jiān)督》雜志編輯

王光?。骸敦?cái)政監(jiān)督》雜志編輯

背景材料：

6月中下旬以來(lái)，突至的A股劇烈異常波動(dòng)給市場(chǎng)帶來(lái)極大恐慌，各部委聯(lián)合發(fā)力救市。6月27日，央行祭出“雙降”（降息+定向降準(zhǔn)）組合拳打頭陣。隨后，財(cái)政部會(huì)同相關(guān)部門(mén)起草的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)；滬深交易所下調(diào)A股交易經(jīng)手費(fèi)和過(guò)戶費(fèi)；證監(jiān)會(huì)不斷出臺(tái)措施安撫市場(chǎng)，并減少I(mǎi)PO發(fā)行家數(shù)和籌資金額，多舉措引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市，宣布對(duì)涉嫌市場(chǎng)操縱的行為進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)核查等；在央行和證監(jiān)會(huì)的支持下，證金公司、中央?yún)R金公司出手護(hù)盤(pán)；銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《支持股市穩(wěn)定聲明》，允許銀行重新制定股票質(zhì)押貸款期限；保監(jiān)會(huì)通報(bào)在股市大幅波動(dòng)期間，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)一直持續(xù)凈買(mǎi)入股票和股票型基金；國(guó)資委要求股市波動(dòng)期間，央企不得減持控股公司股票；7月9日，公安部副部長(zhǎng)孟慶豐帶隊(duì)，會(huì)同證監(jiān)會(huì)排查打擊證券期貨市場(chǎng)的違法犯罪活動(dòng)；等等。多部門(mén)頻頻出招，采取多種措施穩(wěn)定股市，大盤(pán)逐漸回穩(wěn)。

8月14日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布第21號(hào)公告，稱(chēng)隨著市場(chǎng)由劇烈異常波動(dòng)逐步趨向常態(tài)化波動(dòng)，應(yīng)更加注重發(fā)揮市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)的作用，通過(guò)深化改革不斷完善市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。今后若干年，中國(guó)證券金融股份有限公司（證金公司）不會(huì)退出，其穩(wěn)定市場(chǎng)的職能不變，但一般不入市操作，當(dāng)市場(chǎng)劇烈異常波動(dòng)、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，仍將繼續(xù)以多種形式發(fā)揮維穩(wěn)作用。同時(shí)宣布，證金公司于當(dāng)日依照證券交易所相關(guān)規(guī)則，通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向中央?yún)R金公司轉(zhuǎn)讓了一部分股票，由其長(zhǎng)期持有。至此，政府對(duì)A股一個(gè)多月的“重癥看護(hù)”走向尾聲，“救市”告一段落。

面對(duì)不期而至的股市巨幅震蕩，政府部門(mén)強(qiáng)力“救市”，“國(guó)家隊(duì)”展開(kāi)護(hù)盤(pán)行動(dòng)，這些舉措對(duì)正處于市場(chǎng)化改革浪潮中的金融市場(chǎng)有何影響？作為此次護(hù)盤(pán)“國(guó)家隊(duì)”的重要一員，證金公司將部分股票轉(zhuǎn)讓給中央?yún)R金公司，并承諾在今后若干年不退出股市，有何用意？此次股市巨幅動(dòng)蕩的成因是什么？暴露出我國(guó)股市存在哪些問(wèn)題？怎樣理解政府“救市”行動(dòng)中打出的組合拳？在金融市場(chǎng)化改革背景下您如何評(píng)價(jià)我國(guó)政府此次對(duì)股市的干預(yù)措施？股市中的“救市”資金該何去何從？為保障股市的穩(wěn)定，相關(guān)方應(yīng)從哪些層面作出努力？監(jiān)管者應(yīng)如何加強(qiáng)對(duì)股市的監(jiān)管？本期監(jiān)督沙龍關(guān)注“國(guó)家隊(duì)”護(hù)盤(pán)動(dòng)作，圍繞股市監(jiān)管相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行探討。

主持人：6月15日，A股三大股指高開(kāi)后震蕩走低，收盤(pán)大跌，由此拉開(kāi)股災(zāi)序幕。股災(zāi)四周，千股跌停、千股漲停的極端反轉(zhuǎn)戲碼不斷上演。惡意做空、場(chǎng)外配資、股市監(jiān)管錯(cuò)配、股指期貨、輿論混亂與失控等都成為眾矢之的。您認(rèn)為這次股災(zāi)的成因是什么？暴露出我國(guó)股市存在哪些問(wèn)題？

股市巨幅震蕩：原因何在？

林江：這次股災(zāi)的成因是：一是在不足一年的時(shí)間里，上證綜指從 2000多點(diǎn)上升到5000多點(diǎn)，其實(shí)存在很大的泡沫，換言之，升幅太大，股市作出較大的調(diào)整并不令人奇怪；二是我國(guó)股市指數(shù)與上市公司的業(yè)績(jī)以及派息政策已經(jīng)沒(méi)有太大的關(guān)系了，長(zhǎng)期下去是難以持續(xù)的，按照股票的基礎(chǔ)價(jià)值理論，當(dāng)股票的市盈率已經(jīng)變成數(shù)百倍的時(shí)候，出現(xiàn)股災(zāi)是遲早的事情；三是政府有意向要把股市推向高位，借此拉動(dòng)內(nèi)需以緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，因此助推股市上漲，然而政府又擔(dān)心股市指數(shù)升幅太大造成太大的泡沫，故又要出手干預(yù)市場(chǎng)，從而使得投資人無(wú)所適從，一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，股市指數(shù)就會(huì)一瀉千里，形成股災(zāi)。以上情況暴露出我國(guó)股市存在較大的問(wèn)題：一是政府是否該引導(dǎo)公眾買(mǎi)股票，例如中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許個(gè)人開(kāi)設(shè)最多20個(gè)賬戶的做法是否合適？二是何謂股市的穩(wěn)定發(fā)展？尺度在哪里？對(duì)于投機(jī)者而言，股市指數(shù)應(yīng)該大起大落才有機(jī)會(huì)，但是股市是否需要投機(jī)者呢？如果需要投機(jī)者，而不是杜絕投機(jī)者，就難以讓市場(chǎng)達(dá)致穩(wěn)定發(fā)展?fàn)顟B(tài)，政府部門(mén)的取態(tài)是什么？目前尚不清晰；三是證監(jiān)會(huì)、人民銀行、保監(jiān)會(huì)等政府相關(guān)部門(mén)對(duì)于股市的監(jiān)管以及推出的相關(guān)政策的關(guān)聯(lián)度并不高，甚至有相互打架互不溝通的情況，從而使得股市的信息比較混亂，投資者無(wú)所適從。

葉青：主要原因是短期投機(jī)的過(guò)多，長(zhǎng)期投資的過(guò)少，導(dǎo)致股價(jià)如過(guò)山車(chē)一般，上上下下。出現(xiàn)這種局面，一是政府對(duì)股市的期望值過(guò)高，股市只是一個(gè)資本市場(chǎng)，主要目的是吸引資金進(jìn)入股市，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。而政府更多的是把股市作為國(guó)有企業(yè)解困的平臺(tái)。而各級(jí)國(guó)有企業(yè)又不爭(zhēng)氣，導(dǎo)致股市缺乏真正的利好。最近通過(guò)對(duì)廣州國(guó)企的巡視，得出的一些結(jié)論觸目驚心：有的國(guó)企的貪腐已經(jīng)是“全軍覆沒(méi)”。二是管控股市的措施不得力。股市金融的“杠桿化”仍然嚴(yán)重，可以大比例的借債炒股，股市的風(fēng)險(xiǎn)哪有不大的？一定比例的借債是一種市場(chǎng)工具，超過(guò)就是災(zāi)難。我的觀點(diǎn)是“任何事情失控了就是災(zāi)難”。股市尤為如此。三是依法治股很難。依法治國(guó)，才能夠建設(shè)和諧國(guó)家，但是在股市沒(méi)有這一說(shuō)，基本的規(guī)矩還是需要的。依法治國(guó)，也要在股市中得到充分的體現(xiàn)。

張明：這次股市從較瘋狂上漲到近一個(gè)多月大幅震蕩的原因，業(yè)內(nèi)人士已有解釋。歸納起來(lái)大致有：一是輿論造勢(shì)“國(guó)家?！?、“改革牛”。如官員樂(lè)觀表態(tài)、官方媒體積極助陣、網(wǎng)絡(luò)媒體標(biāo)題黨解讀、一些專(zhuān)家和投行人士任性發(fā)揮等，逐漸形成這輪牛市首先是政府及改革所需，有政府的大力支持，投資股市不僅可以賺錢(qián)甚至是支持國(guó)家。二是證監(jiān)會(huì)缺位、越位，監(jiān)管不力，引發(fā)“人造?！薄Ｈ缥茨芗霸缒嬷芷谡{(diào)控“兩融”和場(chǎng)外配資；始終不放棄調(diào)控新股發(fā)行節(jié)奏，IPO供給無(wú)法滿足市場(chǎng)需求，助長(zhǎng)投機(jī)氣氛，財(cái)務(wù)造假、信息誤導(dǎo)、內(nèi)幕交易、股價(jià)操縱層出不窮，監(jiān)管執(zhí)法既遲緩又乏力。三是外資唱空做空中國(guó)股市。如外資利用證監(jiān)會(huì)規(guī)范兩融和銀監(jiān)會(huì)查處杠桿配資為切入口，結(jié)合市場(chǎng)上漲以來(lái)一直缺少像樣的階段整固因由，做空中國(guó)。又如外資在亞投行協(xié)定正式簽署日所產(chǎn)生的暴跌，也是赤裸裸地做空中國(guó)。四是“兩融”和場(chǎng)外配資杠桿運(yùn)作不當(dāng)，造成“杠桿牛”。如杠桿利用增長(zhǎng)太快，特別是銀行配資和民間配資公司等場(chǎng)外杠桿增長(zhǎng)控制失度，上漲行情中投資者肆無(wú)忌憚地加杠桿造成暴漲，下跌過(guò)程中又爭(zhēng)相去杠桿引發(fā)暴跌。

上述業(yè)界觀點(diǎn)，個(gè)人認(rèn)為基本上可歸結(jié)為宏觀調(diào)控和股市政策及監(jiān)管的相互作用結(jié)果。管理層在經(jīng)濟(jì)下行壓力大、發(fā)展信心不足條件下，利用股市提振一下發(fā)展信心和解決企業(yè)融資，完全可以理解。但在金融風(fēng)險(xiǎn)比較普遍的時(shí)代，是否有必要在股市這種衍生或虛擬資本市場(chǎng)上，運(yùn)用如此大劑量的猛藥，則有待進(jìn)一步探討。正是在這些政策引導(dǎo)下，沉寂約7年的股市，從去年11月后一次次屢創(chuàng)新高并刷新成交量。脫離經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的暴漲通常會(huì)伴隨相應(yīng)暴跌，這是股市的基本規(guī)律。上述現(xiàn)象主要暴露出我國(guó)股市在規(guī)范運(yùn)作及監(jiān)管方面存在問(wèn)題。因?yàn)椋墒斜緛?lái)就是一個(gè)以“炒作預(yù)期”為手段逐利的場(chǎng)所，特別需要嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)范。而我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)發(fā)展各方面的監(jiān)管規(guī)范，又恰恰是亟待解決的基本問(wèn)題，這在股市表現(xiàn)尤其突出。問(wèn)題所述現(xiàn)象，充分表明我國(guó)股市監(jiān)管規(guī)范的缺失和不到位，以及由此引發(fā)的各種問(wèn)題。

主持人：如背景材料所述，股災(zāi)發(fā)生兩周后，政府部門(mén)強(qiáng)力“救市”，一行三會(huì)、財(cái)政部、國(guó)資委、公安部、央企等頻頻出招，聯(lián)合發(fā)力，積極維護(hù)股市的穩(wěn)定。怎樣理解政府“救市”行動(dòng)中打出的組合拳？其中的作用機(jī)理是什么？請(qǐng)談?wù)勀目捶ā?/p>

聚焦“國(guó)家隊(duì)”護(hù)盤(pán)

林江：我認(rèn)為打出組合拳屬于預(yù)料之中，因?yàn)樵谀壳暗氖袌?chǎng)狀況下，單靠任何一個(gè)政府部門(mén)或者監(jiān)管部門(mén)，都難以獨(dú)立承擔(dān)救市的重大責(zé)任，組合拳的作用機(jī)理是，一，形成合力，把救市之力用于刀刃上，希望能夠一招奏效；二，如果組合拳所包含的政策環(huán)環(huán)相扣，相輔相成，的確可以在短期內(nèi)既形成政府救市的總體思路，讓市場(chǎng)能夠迅速管理其投資預(yù)期，另一方面，又希望能夠做到速戰(zhàn)速?zèng)Q，不拖泥帶水，從而實(shí)現(xiàn)救市的目的。但是我認(rèn)為組合拳要發(fā)揮作用必須有一些前提條件，例如，政府部門(mén)相互配合得天衣無(wú)縫；相關(guān)政策措施環(huán)環(huán)相扣，能夠把政府要實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)清晰傳遞到市場(chǎng)；股市的參與者能夠應(yīng)對(duì)政府的組合拳政策積極做出反應(yīng)。但是從這次的救市情況看，情況未必如此。

葉青：打“組合拳”是必要的。關(guān)鍵是平時(shí)都干什么去了。這些“組合拳”不是要打則打，不想打則不打。平時(shí)不用，就會(huì)造成投資者無(wú)所謂的感覺(jué)。

通過(guò)持續(xù)的打股市的 “組合拳”，可以讓投資者感覺(jué)到法律邊界在哪里、哪些是高壓線。

最根本的一點(diǎn)還是，股市要有自我凈化的功能，一些混進(jìn)股市的企業(yè)，要讓他們退出，否則就是“爛股成災(zāi)”。同時(shí)，要在股市上充分體現(xiàn) “市場(chǎng)在資源配置中起決定性的作用”，只有股市上的市場(chǎng)機(jī)制健全了，政府的行政干預(yù)股市才會(huì)從根本上減少。

張明：政府組合拳“救市”，表明管理層將股市作為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力政策工具的思路及意圖。在財(cái)政貨幣政策都難以再行運(yùn)用條件下，利用股市沉寂多年和社會(huì)資金充裕的現(xiàn)實(shí)，解決企業(yè)融資并提振一下經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心，應(yīng)該是可行且有效的。

政府組合拳“救市”的作用機(jī)理，主要是通過(guò)調(diào)節(jié)股市的資金與股票比率預(yù)期和降低股票交易成本，提高股市投資收益預(yù)期，增加股市的社會(huì)資金吸引力，實(shí)現(xiàn)股市穩(wěn)定。概括背景資料所述具體方法：一是增加進(jìn)入股市資金量，如“降息+定向降準(zhǔn)”、《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》等。二是減少新增股票上市量，如減少I(mǎi)PO發(fā)行家數(shù)和籌資金額等。三是降低股票交易成本，如下調(diào)A股交易經(jīng)手費(fèi)和過(guò)戶費(fèi)等。四是穩(wěn)定股價(jià)指數(shù)，如專(zhuān)項(xiàng)核查涉嫌市場(chǎng)操縱行為；允許銀行重新制定股票質(zhì)押貸款期限；證金公司、中央?yún)R金公司出手護(hù)盤(pán)；保監(jiān)會(huì)通報(bào)在股市大幅波動(dòng)期間，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)一直持續(xù)凈買(mǎi)入股票和股票型基金；國(guó)資委要求股市波動(dòng)期間央企不得減持控股公司股票；公安部會(huì)同證監(jiān)會(huì)排查打擊證券期貨市場(chǎng)的違法犯罪活動(dòng)等。

應(yīng)當(dāng)說(shuō)上述“救市”措施是全面深入具體的，但是否有效個(gè)人以為則有待實(shí)證。因?yàn)閺姆€(wěn)定市場(chǎng)與限制交易和買(mǎi)賣(mài)自由的相關(guān)性，以及符合市場(chǎng)客觀規(guī)律、干預(yù)的可持續(xù)性等方面判斷，這種穩(wěn)定市場(chǎng)的方式所能取得的效果及持續(xù)性都是有待實(shí)證的。

林江：這應(yīng)該是符合國(guó)際慣例的，例如1998年受亞洲金融危機(jī)沖擊的香港，其回應(yīng)國(guó)際金融大鱷沖擊時(shí)動(dòng)用的是政府的外匯基金，并成立專(zhuān)門(mén)的政府投資公司進(jìn)行救市，與內(nèi)地這次救市選擇證金公司很相似，其次，證金公司攜救市資金入市總好過(guò)政府監(jiān)管部門(mén)直接入市，因?yàn)楸O(jiān)管部門(mén)充當(dāng)?shù)氖遣门袉T的角色，自己不應(yīng)該下場(chǎng)同時(shí)做運(yùn)動(dòng)員；再者，證金公司與央行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)都關(guān)系密切，由該公司運(yùn)作較易受到央行和證監(jiān)會(huì)的控制和主導(dǎo)。其實(shí)，入市的原則是把市場(chǎng)穩(wěn)定下來(lái)了，就可以了，否則如果救市資金長(zhǎng)期待在市場(chǎng)，會(huì)不斷動(dòng)搖市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的原則，因?yàn)榈阶詈?，可能證金公司持有大手股票，而散戶基本退出市場(chǎng)，這就不是完整意義上的股市了。平心而論，救市資金入市當(dāng)然在短期內(nèi)有助于股市指數(shù)的回升，但是困難之處在于要把股市指數(shù)托到哪一水平才合理？上證綜指在3500點(diǎn)至4500點(diǎn)之間就是合理的嗎？換言之，低于3500，就要救市了，高于4500就要退出了嗎？這是非常難以作出判斷的。事實(shí)上，市場(chǎng)恢復(fù)常態(tài)化波動(dòng)后這些資金應(yīng)該有秩序退出，例如，香港1998年救市后香港就成立了盈富基金，把救市時(shí)所購(gòu)入的股票都放在了該基金里，然后把基金分批出售給社會(huì)公眾，從而實(shí)現(xiàn)了有秩序的退出，這些經(jīng)驗(yàn)都值得內(nèi)地借鑒。

主持人：股市巨幅震蕩之時(shí)，證金公司以數(shù)千億資金輸血股市：7月3日，證金公司擬增資擴(kuò)股，注冊(cè)資本從240億元增至1000億元；7月6日，21家券商出資的1280億劃撥證金公司賬戶，同一天，證金公司開(kāi)始入場(chǎng)買(mǎi)入藍(lán)籌股；7月8日，證金公司向21家券商提供2600億元信用額度，用于增持股票，同一天證金公司向五家基金公司申購(gòu)2000億元主動(dòng)型基金；7月9日，央行繼8日之前向證金公司再貸款不少于1200億元資金之后，表示繼續(xù)向其提供流動(dòng)性支持；截至7月13日，17家商業(yè)銀行總計(jì)借予證金公司1.3萬(wàn)億元，證金公司或商業(yè)銀行授信規(guī)模約2萬(wàn)億元。為什么央行和證監(jiān)會(huì)選擇證金公司攜“救市”資金入市？入市的原則是什么？這些資金對(duì)股市有何影響？市場(chǎng)恢復(fù)常態(tài)化波動(dòng)后這些資金該何去何從？

葉青：在中國(guó)歷史上，政府都有平抑物價(jià)的職責(zé)。平準(zhǔn)，就是中國(guó)歷史上運(yùn)用貴時(shí)拋售、賤時(shí)收買(mǎi)的方式，以求穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格的一種經(jīng)濟(jì)措施。中國(guó)西漢元封元年（前110），桑弘羊在京師長(zhǎng)安專(zhuān)設(shè)機(jī)構(gòu)，執(zhí)行平準(zhǔn)業(yè)務(wù)。后又于太初元年（前104）擴(kuò)充大農(nóng)令機(jī)構(gòu) ，改稱(chēng)大司農(nóng)，并在其下設(shè)立平準(zhǔn)令丞，專(zhuān)司其事。有了政府的“平準(zhǔn)”，市場(chǎng)的價(jià)格才會(huì)控制在一個(gè)合理的區(qū)間內(nèi)，才不至于影響民眾的生活。在現(xiàn)實(shí)生活中還有 “豬肉儲(chǔ)備”“棉花儲(chǔ)備”“糧食儲(chǔ)備”之類(lèi)的做法。同樣，在股市上，當(dāng)有的股票價(jià)格跌到很低，又有一定的投資價(jià)值，“國(guó)家隊(duì)”進(jìn)入也未嘗不可，總之，是為了穩(wěn)定股市。證金公司攜救市資金進(jìn)入是必要的，但是，不要過(guò)于“高拋低收”，其最大的目的是穩(wěn)定股價(jià)，而不是大賺其錢(qián)。這樣才能夠發(fā)揮“國(guó)家隊(duì)”的正能量。當(dāng)股市相對(duì)平穩(wěn)時(shí)，應(yīng)該適當(dāng)退出，但是不要離場(chǎng)太遠(yuǎn)。

張明：央行和證監(jiān)會(huì)選擇證金公司攜“救市”資金入市，或許主要是因?yàn)樽C金公司是由滬深交易所和中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司共同發(fā)起成立，不以盈利為目的、為融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券轉(zhuǎn)融通，監(jiān)管、規(guī)范并與融資融券共同生長(zhǎng)發(fā)展業(yè)務(wù)發(fā)展企業(yè)的公司。該公司是融資融券領(lǐng)域的非營(yíng)利企業(yè)，由它承擔(dān)政府的政策性市場(chǎng)營(yíng)運(yùn)管理似乎理所當(dāng)然。但證券業(yè)與一般公共服務(wù)領(lǐng)域根本不同，這里是真金白銀貨真價(jià)實(shí)的商戰(zhàn)，非盈即虧，沒(méi)有盈虧之外的第三狀態(tài)。我國(guó)頂級(jí)或在京學(xué)府相關(guān)專(zhuān)家說(shuō)，按公司定位不應(yīng)在二級(jí)市場(chǎng)參與股票買(mǎi)賣(mài)，但現(xiàn)在由其他人來(lái)做也不合適。“救市”資金如何進(jìn)入市場(chǎng)，監(jiān)管層也曾想過(guò)多種方式，但很多方式是違規(guī)的，券商也不能直接做。從救市出發(fā)，需要一個(gè)機(jī)構(gòu)來(lái)做這個(gè)事。目前融資融券業(yè)務(wù)由各券商向客戶提供，但券商一旦出現(xiàn)資券差異，就需要另一機(jī)構(gòu)來(lái)為券商提供資券等服務(wù)，證金公司就應(yīng)運(yùn)而生，這是兩融業(yè)務(wù)中很重要的一個(gè)步驟，中國(guó)稱(chēng)集中控制兩融。由此可見(jiàn)，選擇證金公司攜“救市”資金入市，是一個(gè)在現(xiàn)行制度下具備可操作性的最佳舉措。

證金公司的入市原則，我國(guó)頂級(jí)或在京學(xué)府相關(guān)專(zhuān)家已有解說(shuō)，如非營(yíng)利機(jī)構(gòu)不等于不賺錢(qián)，不能光買(mǎi)不賣(mài)，使股市很多問(wèn)題由公司承擔(dān)；國(guó)家雖提供流動(dòng)性支持，但如果它虧了，就是國(guó)家虧了，有國(guó)家政策支持也要有市場(chǎng)化運(yùn)作。這表明，公司入市原則是綜合而非單一的，大致可表述為：穩(wěn)定股市但不能虧。

所用資金對(duì)股市的影響，主要是資金入市所購(gòu)股票對(duì)股市交易產(chǎn)生的影響。如救市資金的交易對(duì)象，就自然成為股市交易的風(fēng)向標(biāo)。你買(mǎi)權(quán)重股自然“點(diǎn)石成金”，大家會(huì)跟著買(mǎi)權(quán)重股，于是造成中小創(chuàng)股大面積跌停。因此，為避免 “救市”交易影響正常市場(chǎng)交易，“救市”交易結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是綜合而非單一的，是以穩(wěn)定股價(jià)指數(shù)為目的的交易，可理解為以結(jié)構(gòu)綜合、盈虧平衡來(lái)維系股市穩(wěn)定。

個(gè)人猜測(cè)“救市”資金總體屬金融系統(tǒng)，“救市”后(不知如何界定這一目標(biāo))資金大致主要會(huì)滯留于證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)，最終或許可考慮從目前稱(chēng)謂的“準(zhǔn)國(guó)家平準(zhǔn)基金”，轉(zhuǎn)變成股市穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金。

葉青：這些措施都是為了穩(wěn)定股市。在經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大時(shí)，“國(guó)家隊(duì)”還是不能退出。政府要不要救市，如何救市？要以經(jīng)濟(jì)發(fā)展的態(tài)勢(shì)為依據(jù)。也可以GDP的增減變化為依據(jù)。股市的目標(biāo)還是要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。當(dāng)然，股市不夠健康，也會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

林江：我認(rèn)為證金現(xiàn)象既喜又憂，喜的是因?yàn)樽C金公司作為準(zhǔn)平準(zhǔn)基金的運(yùn)作，在較短時(shí)間內(nèi)基本上把迅速下滑的股市穩(wěn)定下來(lái)了，一定程度上對(duì)恢復(fù)市場(chǎng)的信心產(chǎn)生了一定的正面作用；憂的是證金公司作為護(hù)盤(pán)的國(guó)家隊(duì)的主力軍，其任何的風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)引起市場(chǎng)非常敏感的反應(yīng)，尤其是目前散戶心理狀態(tài)如驚弓之鳥(niǎo)，證金公司太早退出或者太晚退出都會(huì)對(duì)市場(chǎng)參與者造成深遠(yuǎn)的影響。我認(rèn)為國(guó)家隊(duì)?wèi)?yīng)該充分借鑒香港的經(jīng)驗(yàn)，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候可以組建類(lèi)似香港盈富基金的做法，再把基金出售給公眾，實(shí)現(xiàn)國(guó)家隊(duì)救市政策的退出。我認(rèn)為證監(jiān)會(huì)第21號(hào)公告的含義是很清楚的，希望借宣布證金公司在今后若干年都不退出股市來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)散戶的信心，然而，我贊同其把部分股票轉(zhuǎn)讓給中央?yún)R金公司，卻不太贊成其公告聲稱(chēng)今后若干年不退出股市，因?yàn)檫@種聲稱(chēng)明顯是不現(xiàn)實(shí)的。事實(shí)上，救市的國(guó)家隊(duì)在市場(chǎng)上的時(shí)間越長(zhǎng)，越有可能干預(yù)證券市場(chǎng)的正常運(yùn)作，加上證監(jiān)會(huì)暫停IPO，不讓上市公司的董、監(jiān)、高出售所持的本公司股票的做法都不符合股票市場(chǎng)的原則，長(zhǎng)期下去，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展可能是一種傷害。

張明：“證金時(shí)代”、“證金公司概念股”等，顯然是對(duì)政府“救市”的炒作性認(rèn)知和描述。無(wú)論說(shuō) “證金時(shí)代”，還是說(shuō)“證金公司概念股”，個(gè)人以為都有些不合適。因?yàn)椋瑥恼熬仁小苯灰椎墓煞N、價(jià)格、持有時(shí)間等具體結(jié)構(gòu)講，都應(yīng)當(dāng)是相對(duì)而非固定或非規(guī)律的，否則就會(huì)以政府及政策交易 “點(diǎn)石成金”的作用，造成新的股市波動(dòng)。因此，“證金公司概念股”應(yīng)當(dāng)是基本不存在的，即便是有，也不會(huì)有多少贏利空間，至于“證金時(shí)代”幾乎就是蠱惑。不過(guò)股市就是這樣，不炒作、不制造概念，咋賺錢(qián)呢？在本輪上漲中，官方持續(xù)地為牛市信用背書(shū)，到泡沫破裂時(shí)，政府與市場(chǎng)已不能分割，政府也被自己套牢了。

證監(jiān)會(huì)宣布證金公司在今后若干年不退出股市，并將部分股票轉(zhuǎn)讓給中央?yún)R金公司的意義，在于當(dāng)下實(shí)行退市，大盤(pán)會(huì)應(yīng)聲下跌。如此前證金公司兩賬戶減持逾1億股伊利股份，便引發(fā)對(duì)公司退出救市猜測(cè)，造成大盤(pán)下跌。這顯然是政府“救市”的結(jié)果之一，即“吃不了兜著走”，政府還讓股市給纏上了。十八大以來(lái)，習(xí)近平及黨中央的經(jīng)濟(jì)社會(huì)政策是“經(jīng)濟(jì)上宏觀要穩(wěn)、微觀要活、社會(huì)政策要托底”，個(gè)人以為過(guò)度干預(yù)股市與黨中央的戰(zhàn)略思想并不完全一致。

主持人：“救市”大戰(zhàn)中，證金公司作為此次護(hù)盤(pán)“國(guó)家隊(duì)”的主力軍，一躍成為中國(guó)版的“準(zhǔn)平準(zhǔn)基金”，其一舉一動(dòng)都備受關(guān)注，“證金時(shí)代”、“證金公司概念股”等足以說(shuō)明證金公司在此次股災(zāi)中舉足輕重的地位。您如何看待這種現(xiàn)象？證監(jiān)會(huì)第21號(hào)公告宣布證金公司在今后若干年不退出股市，并將部分股票轉(zhuǎn)讓給中央?yún)R金公司。這些措施有何深層次意義？這一公告也被不少媒體解讀為“救市退出計(jì)劃”，您認(rèn)為救市政策該如何退出？

至于護(hù)盤(pán)“國(guó)家隊(duì)”退市、救市政策退出，個(gè)人以為“既來(lái)之則安之”，既實(shí)施“國(guó)家隊(duì)”護(hù)盤(pán)，就應(yīng)認(rèn)真履職、徹底完成使命。股市是個(gè)“翻云覆雨”變幻莫測(cè)的市場(chǎng)，功利性的進(jìn)退肯定不是政府干預(yù)股市的合適做法。業(yè)內(nèi)人士對(duì)政府退市指出，在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股票應(yīng)該只是應(yīng)急措施，往后可能轉(zhuǎn)為一個(gè)中期安排，因?yàn)橐呀?jīng)投入了，下一個(gè)階段可能就要轉(zhuǎn)為正?？己?，就可能是個(gè)中期安排。因此，救市政策退出也應(yīng)在上述思路框架下予以考慮。

葉青：金融改革帶活“一盤(pán)棋”。整個(gè)金融改革，涉及匯率改革、股市新政和放松民間資本入場(chǎng)等。表面上看，金融改革只是經(jīng)濟(jì)層面的部分改革。但實(shí)際上，由于金融特別是銀行是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的中樞神經(jīng)。一旦改革成功，必然引起整個(gè)經(jīng)濟(jì)制度的變革。經(jīng)濟(jì)制度的變革，則會(huì)影響到政治制度的改革。正所謂，牽一發(fā)而動(dòng)全身。金融改革是一個(gè)系統(tǒng)工程。股市不穩(wěn)，既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展問(wèn)題的體現(xiàn)，也是金融體制改革的問(wèn)題。理順金融體制機(jī)制，特別是股市的體制機(jī)制，是“依法治市”的需要。不能算是“政策托市”。說(shuō)實(shí)話，政府在股市上還有許多沒(méi)有到位的地方。政府在股市上，該做的一定要做好，不該做的，什么也不要做。

林江：我認(rèn)為，政府強(qiáng)力救市的動(dòng)機(jī)是好的，是希望股市不要在短期內(nèi)急挫以損害中產(chǎn)股民的入市積極性，畢竟在21個(gè)交易日里股市市值蒸發(fā)了20萬(wàn)億，反映了的確發(fā)生了政府不愿意見(jiàn)到的股災(zāi)了，政府強(qiáng)力救市是不至于讓股災(zāi)繼續(xù)惡化下去，這是值得肯定的。但是股災(zāi)過(guò)后我們的確需要反思，如果不是當(dāng)初政府部門(mén)，包括官方主流媒體通過(guò)各種政策和渠道鼓勵(lì)公眾購(gòu)買(mǎi)股票，股市指數(shù)是不會(huì)在短期內(nèi)急升的，沒(méi)有這種急升，也就不一定會(huì)帶來(lái)股災(zāi)，沒(méi)有股災(zāi)，政府就不需要救市，因此政府部門(mén)也需要反思我們對(duì)待股市的政策和基本取態(tài)。事實(shí)上，如果政府經(jīng)常以各種名義介入市場(chǎng)，不管是養(yǎng)老金入市，還是國(guó)家隊(duì)護(hù)盤(pán)，都會(huì)讓證券市場(chǎng)進(jìn)一步引入政府干預(yù)的色彩，不利于我國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際接軌，也不利于包括人民幣國(guó)際化在內(nèi)的金融部門(mén)的對(duì)外開(kāi)放。

張明：政府此次對(duì)股市的護(hù)盤(pán)行動(dòng)”，對(duì)正處于市場(chǎng)化改革浪潮中的我國(guó)金融市場(chǎng)的影響：一是對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)本身的影響，政府救市是對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行的再調(diào)節(jié)，會(huì)造成市場(chǎng)參與者，不是探究市場(chǎng)規(guī)律，而是猜測(cè)理解政府意圖及政策，從而影響市場(chǎng)的本來(lái)發(fā)展規(guī)律。二是在國(guó)際上對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響更大，如強(qiáng)化國(guó)際金融界及投資者的中國(guó)“政策風(fēng)險(xiǎn)”認(rèn)知，中國(guó)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期在國(guó)際上被認(rèn)為透明度低、管制多、政治風(fēng)險(xiǎn)大，此次作為更驗(yàn)證了這種成見(jiàn)，“信譽(yù)代價(jià)”相當(dāng)大，近期IMF多次呼吁我國(guó)政府停止干預(yù)股市從一定程度上就證明了這種看法。這對(duì)我國(guó)資本賬戶開(kāi)放、自貿(mào)區(qū)、人民幣國(guó)際化、上海國(guó)際金融中心建設(shè)都將帶來(lái)相應(yīng)負(fù)面影響。

個(gè)人基本同意政府此次介入市場(chǎng)有“政策托底”之嫌的說(shuō)法，但此做法是否會(huì)不利于金融市場(chǎng)化，則有待實(shí)證或進(jìn)一步研究。因?yàn)?，改?0多年來(lái)，盡管我國(guó)的金融體系及具體衍生品市場(chǎng)基本形成，但金融市場(chǎng)化實(shí)質(zhì)內(nèi)容進(jìn)展仍比較緩慢，除前幾年推出的存款利率市場(chǎng)化外，就是去年興起的網(wǎng)絡(luò)金融。在這種情形下，政府階段性地干預(yù)一下股市，與金融市場(chǎng)化的關(guān)系并不十分明顯。

主持人：面對(duì)不期而至的股市震蕩，我國(guó)政府強(qiáng)力 “救市”，“國(guó)家隊(duì)”全力開(kāi)展護(hù)盤(pán)行動(dòng)，這些舉措對(duì)正處于市場(chǎng)化改革浪潮中的我國(guó)金融市場(chǎng)有何影響？有聲音說(shuō)政府此次介入市場(chǎng)的操作有“政策托底”之嫌，不利于金融市場(chǎng)化，您怎么看待這個(gè)問(wèn)題？

主持人：在政府的多層次干預(yù)下，此次股市動(dòng)蕩逐步趨于穩(wěn)定。然而，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定非一時(shí)之功，穩(wěn)定市場(chǎng)、穩(wěn)定人心、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等都是監(jiān)管者的長(zhǎng)期工作目標(biāo)。您認(rèn)為監(jiān)管者應(yīng)從哪些層面著手，采取哪些措施，以保障我國(guó)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展？

股市監(jiān)管，如何加力？

葉青：建議：一是梳理股市相關(guān)的法律體系，該補(bǔ)充的補(bǔ)充，該取消的取消。做到有法可依。二是嚴(yán)格執(zhí)法，股市上的法律不可謂不多，如果個(gè)個(gè)落實(shí)，就不會(huì)有這樣那樣的問(wèn)題。超越法律而作為，往往是混亂的根源。三是加大對(duì)股市的監(jiān)管力度，股市涉及股民的切身利益，要予以切實(shí)的保障。四是經(jīng)濟(jì)是股市的基礎(chǔ)，只有發(fā)展生態(tài)經(jīng)濟(jì)、綠色經(jīng)濟(jì)、改善民生，才會(huì)有股市的春天。

林江：我認(rèn)為這次監(jiān)管者需要做好以下的事情：一是證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管控問(wèn)題。這次股災(zāi)，如果說(shuō)有外資投機(jī)者或者說(shuō)金融大鱷參與的話，那么這些投機(jī)者只是用了不到兩成的功力，已經(jīng)把中國(guó)的股市弄了個(gè)底朝天，這充分說(shuō)明了中國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管控和防御能力相當(dāng)弱，因此，包括廣東自貿(mào)區(qū)在內(nèi)的多個(gè)自貿(mào)區(qū)應(yīng)該在人民幣資本項(xiàng)目下的自由兌換的先行先試方面更加開(kāi)放和積極，以為下一輪的金融開(kāi)放奠定基礎(chǔ)；二是政策的協(xié)調(diào)，包括救市措施的協(xié)調(diào)需要進(jìn)一步改進(jìn)。這次股災(zāi)發(fā)生不久，央行就出其不意地下調(diào)了人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)，國(guó)際市場(chǎng)嘩然，當(dāng)然，央行此舉還是意義重大的，但是在時(shí)機(jī)上，選擇了在股災(zāi)剛剛發(fā)生不久，而救市初見(jiàn)成效的時(shí)候出臺(tái)這項(xiàng)政策，從而使得國(guó)際投資者有可能進(jìn)一步看淡人民幣以及看淡中國(guó)經(jīng)濟(jì)，并有可能在美國(guó)加息的步伐加快的背景下加速撤出中國(guó)市場(chǎng)，這對(duì)于下行壓力比較大的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言的確是不利的，因此，如果央行下調(diào)人民幣匯率的時(shí)機(jī)與國(guó)家隊(duì)救市的時(shí)間不要相隔太近，其沖擊不至于會(huì)那么大，因此部門(mén)之間的政策協(xié)調(diào)至關(guān)重要；三是無(wú)論是政府還是投資者，都應(yīng)該敬畏市場(chǎng)，而不要認(rèn)為政府可以操控市場(chǎng)。從這次救市情況看，我們應(yīng)該吸取教訓(xùn)：過(guò)去我國(guó)政府對(duì)市場(chǎng)的影響是巨大的，只要央行出招，既減息又降準(zhǔn)，股市指數(shù)肯定會(huì)回穩(wěn)，但是這次救市的情況看，央行的政策措施差強(qiáng)人意，需要出臺(tái)更嚴(yán)厲的政策措施，包括暫停IPO等行政性措施才能夠把市場(chǎng)穩(wěn)定下來(lái)，這充分說(shuō)明政府不是萬(wàn)能的，特別是，當(dāng)目前的股市市值與2007年時(shí)的股市市值已經(jīng)不可同日而語(yǔ)的時(shí)候，政府要救市所動(dòng)用的資金可能是天量的資金，再加上有融資融券、場(chǎng)外配資等做法，也會(huì)使得政府救市難上加難。

張明：為穩(wěn)定市場(chǎng)、穩(wěn)定人心、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等監(jiān)管者應(yīng)著手的措施，相關(guān)媒體多有刊載，業(yè)內(nèi)人士也多有見(jiàn)地。概括起來(lái)主要包括：一是尊重市場(chǎng)及市場(chǎng)規(guī)律，面對(duì)市場(chǎng)發(fā)展要堅(jiān)守十八大黨中央 “保持定力”的方略，不要?jiǎng)虞m就干預(yù)。發(fā)達(dá)國(guó)家已有實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，政府干預(yù)股市近期和遠(yuǎn)期的代價(jià)都不低。二是恪守裁判者職責(zé)，嚴(yán)格履行嚴(yán)厲打擊違法犯罪、充分的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)提示、保護(hù)投資者等職責(zé)。三是探索研究并健全完善兩融機(jī)制的逆周期監(jiān)管機(jī)制。四是推行IPO審批制向注冊(cè)制改革，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，審批制導(dǎo)致的市場(chǎng)調(diào)節(jié)功能喪失是股市亂象根源。實(shí)行注冊(cè)制就是讓市場(chǎng)發(fā)揮作用，證監(jiān)會(huì)不再?zèng)Q定發(fā)行價(jià)值和調(diào)控新股發(fā)行節(jié)奏，這是我國(guó)股市制度新生的前提。五是健全完善證券市場(chǎng)監(jiān)管相關(guān)問(wèn)責(zé)機(jī)制，通過(guò)對(duì)有關(guān)責(zé)任主體“越位、缺位”的問(wèn)責(zé)，強(qiáng)化證券監(jiān)管履職機(jī)制建設(shè)，完善嚴(yán)格證券監(jiān)管制度執(zhí)行。其實(shí)證券領(lǐng)域需要強(qiáng)力監(jiān)管的緊迫性，并不亞于公權(quán)領(lǐng)域和國(guó)企領(lǐng)域?！?/p>

（本欄目責(zé)任編輯：阮靜）