識(shí)別“黑天鵝”的紅色預(yù)警

江玲

素有“海底銀行”之美譽(yù)的大連獐子島，被爆出“黑天鵝”事件，瞬間一向在A股市場(chǎng)業(yè)績(jī)良好的公司被跌停，聯(lián)系相隔十二年的之久的藍(lán)田股份公司，更加讓投資者對(duì)于A股市場(chǎng)農(nóng)林牧漁等上市公司望而卻步。

靠天吃飯??買者自負(fù)？

眾所周知，農(nóng)林牧漁等上市公司，一直受困于“靠天吃飯”的窘境，這些公司在上市伊始，就“迫不及待”向投資者表達(dá)“風(fēng)險(xiǎn)很大，買者自負(fù)”的態(tài)度。

例如獐子島在2006年上市之前，就在招股說明書中表示，公司面臨存貨規(guī)模較大及受外部環(huán)境因素影響的風(fēng)險(xiǎn)，以及水產(chǎn)養(yǎng)殖病害發(fā)生和傳播的風(fēng)險(xiǎn)。上述表態(tài)無異于向市場(chǎng)宣告了靠天吃飯“宣言”。

除此之外，養(yǎng)殖魚蝦的創(chuàng)業(yè)板上市公司國聯(lián)水產(chǎn)也在上市之前表示，與該公司合作的養(yǎng)殖備案戶仍面臨養(yǎng)殖的自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)，一旦遭遇特大暴雨、臺(tái)風(fēng)等，則可能引發(fā)水質(zhì)變化，將給公司原材料供應(yīng)帶來不利影響。

種業(yè)上市公司荃銀高科在其招股書上亦表示，種子生產(chǎn)更易受到異常高（低）溫、旱澇、臺(tái)風(fēng)等自然災(zāi)害的影響。若公司種子生產(chǎn)基地出現(xiàn)異常氣候、嚴(yán)重自然災(zāi)害或重大病蟲害，將直接影響公司種子的產(chǎn)量和質(zhì)量，進(jìn)而影響公司經(jīng)營的穩(wěn)定性。

另外，除了忌憚天災(zāi)，農(nóng)林牧漁上市公司還對(duì)產(chǎn)銷不同期、生產(chǎn)周期較長(zhǎng)等因素十分敏感。

天不遂人愿

多位券商行業(yè)分析師指出，農(nóng)林牧漁上市公司很多分布在中小板和創(chuàng)業(yè)板，風(fēng)險(xiǎn)因素本身就很高，而一些公司將靠天吃飯面臨的風(fēng)險(xiǎn)也算進(jìn)去，面臨的風(fēng)險(xiǎn)將更高。

正是因?yàn)檫@種原因，很多從業(yè)人員和機(jī)構(gòu)并不碰農(nóng)林牧漁等上市公司的股票，除了自身風(fēng)險(xiǎn)以外，上市公司宣稱的靠天吃飯中隱藏的造假可能更加讓人擔(dān)憂。

多位審計(jì)業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，農(nóng)林牧漁上市公司對(duì)存貨監(jiān)盤要求十分專業(yè)，一些公司借此瞞天過海，虛構(gòu)存貨、虛增資產(chǎn)一旦暴露，很有可能打著“天災(zāi)”的幌子進(jìn)行隱瞞。

按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，會(huì)計(jì)師事務(wù)所一般會(huì)在季末、半年末、年末等節(jié)點(diǎn)對(duì)上市公司的存貨進(jìn)行盤點(diǎn)。但與制造業(yè)上市公司存在固定倉庫里的存貨不同，不管是種子還是奶牛，都分布在廣闊區(qū)域內(nèi)。與此同時(shí)，像扇貝、魚蝦等存于海底的生物資產(chǎn)，監(jiān)盤的專業(yè)性更高，難度更大。

以獐子島為例，雖然公司每年組織春、秋兩季抽測(cè)，抽測(cè)方式通過拖網(wǎng)+水下電子攝像結(jié)合方式。但上市公司與大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所聯(lián)合進(jìn)行的存貨監(jiān)盤，覆蓋面卻很小。另外加之農(nóng)林牧漁上市公司存貨對(duì)監(jiān)盤的專業(yè)要求很高，審計(jì)師去盤點(diǎn)移動(dòng)的生物資產(chǎn)時(shí)，經(jīng)常遇到上市公司造假行為忽悠情況。例如當(dāng)年藍(lán)田股份漁業(yè)禽業(yè)養(yǎng)殖每畝產(chǎn)值高達(dá)幾萬元就是審計(jì)出了問題。然而當(dāng)這類上市公司遭遇損失，用天災(zāi)做借口一般人很難判斷。

普華永道中國財(cái)務(wù)學(xué)院總監(jiān)解非對(duì)記者說，對(duì)于負(fù)責(zé)審計(jì)、盤點(diǎn)存貨的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，不僅因?yàn)橐恍┨赜行袠I(yè)監(jiān)盤難度較大，依賴于上市公司的內(nèi)控機(jī)制，同時(shí)由于大多在季末或年末節(jié)點(diǎn)進(jìn)行盤點(diǎn)，對(duì)于企業(yè)存貨的情況掌握可能也不是很精確。

如何識(shí)別紅色預(yù)警

通過對(duì)“獐子島”事件的認(rèn)識(shí)，雖然風(fēng)險(xiǎn)很大，但是通過分析上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，發(fā)現(xiàn)一些所謂的紅色預(yù)警，還是能夠比較有效的識(shí)別造假公司的。

舉例分析，農(nóng)業(yè)上市公司的產(chǎn)品很容易受天氣、?瘟疫等影響，農(nóng)產(chǎn)業(yè)往往是周期性的。如果一家公司宣稱能保持非常穩(wěn)定的利潤或甚至高速增長(zhǎng)時(shí)，那么投資者就要小心——要么他有不為人知的保持高利潤率的秘方，要么就是有貓膩。

另外，可以與同行業(yè)公司的情況做比較，如果與同行業(yè)差別太大或者企業(yè)的毛利潤比行業(yè)高很多，這都是預(yù)警信號(hào)。

這次“獐子島”同當(dāng)年的藍(lán)田股份的情況何其相似。藍(lán)田股份1996年發(fā)行上市以后，在財(cái)務(wù)數(shù)字上一直保持著神奇的增長(zhǎng)速度。當(dāng)時(shí)最動(dòng)聽的一個(gè)故事就是藍(lán)田的魚鴨養(yǎng)殖每畝產(chǎn)值高達(dá)3萬元，而湖北的“武昌魚”的招股說明書的數(shù)字顯示，每畝產(chǎn)值不足1000元，這就是很大的預(yù)警。

再比如，水稻精細(xì)加工行業(yè)盈利不穩(wěn)定，毛利率是相對(duì)較低，在行業(yè)平均毛利率顯示較強(qiáng)的下降趨勢(shì)情況的萬福的毛利率為30%，遠(yuǎn)高于同行業(yè)公司7%左右的毛利潤。

另外還有一些公司治理層面的預(yù)警信號(hào)，比如審計(jì)質(zhì)量不過關(guān)、管理層有過犯罪前科、審計(jì)公司或高管辭職等。

對(duì)于外部投資者來說，評(píng)估一個(gè)公司治理較難，所以審計(jì)師和管理層過去的歷史行為是很好的預(yù)警，比如“獐子島”的會(huì)計(jì)師歷史并非清白。此前，在“新大地”一案中，大華會(huì)計(jì)事務(wù)所在為“新大地”IPO提供審計(jì)服務(wù)中，沒有盡責(zé)，出具的審計(jì)報(bào)告存在虛假記載。

另外幾年前的公司高管大量離職也是一個(gè)非常嚴(yán)峻的信號(hào)。當(dāng)時(shí)離職高管向媒體反映了內(nèi)部人貪污苗種及投苗不足的問題，這就更反映出公司管理的混亂。

以上并非小道消息，單單從公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上就可以分析出來。有效利用，就不會(huì)出現(xiàn)像這次“獐子島”事件發(fā)生之前，機(jī)構(gòu)投資者幾乎一邊倒地看好的狀況了。endprint