我國上市公司股權(quán)融資偏好分析

孫琳博

摘要：在企業(yè)發(fā)展的過程中，融資對于企業(yè)未來的發(fā)展情況起著決定性的作用，同時作為我國經(jīng)濟的命脈，上市公司在融資方面格外重要。通過近幾年的發(fā)展趨勢來看，很多企業(yè)將內(nèi)源融資方式逐漸擴展到了外源融資方面，其中股權(quán)融資是外源融資的核心，因此對我國上市公司的股權(quán)融資偏好分析具有重要意義。

關(guān)鍵詞：股權(quán)融資；融資偏好；對策

中圖分類號：F840 文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1005-913X（2014）12-0198-02

一、上市公司融資的分類

（一）內(nèi)源融資和外源融資

企業(yè)在市場經(jīng)濟中通常情況下通過內(nèi)源融資和外源融資兩種方式獲取資金。前者資金的來源，是來自于內(nèi)部資金，企業(yè)將生產(chǎn)經(jīng)營活動投資過程中所收得的合法資金用于投資，這是長期的企業(yè)融資的一個重要來源與累積。通常情況下，資金來自留存收益和資產(chǎn)貶值這兩大主要來源，從而使得企業(yè)資金增量。

后者融資來自外部，其中股權(quán)融資就屬于外源融資中的一種。企業(yè)通過吸收其他經(jīng)濟實體的資金用于其自身的投資的過程。與來源于內(nèi)部的資金相比，其業(yè)務(wù)資本形成效率高，靈活性大和數(shù)量客觀并且較為集中，獲得外部融資的資金在經(jīng)濟貨幣化、信貸化的形勢下，成為主要方式。

（二）直接融資和間接融資

通常情況下依據(jù)利用融資所得資金所得方式不同（否經(jīng)過銀行這一金融中介機構(gòu)）將企業(yè)融資方式分為直接融資和間接融資。直接融資情況下，融資的資金需求直接指向或依賴于資金的提供者。一方面企業(yè)本身收購基金；另一方面由證券公司拋售股票和債券給資金的提供者。直接融資由若干金融工具的操作，直接溝通聯(lián)系資金需求者、提供者和資金的最終出資者已達到直接滿足融資需的目的求。以上兩種狀況雙方都知道彼此是誰，彼此都在不通過中介銀行和金融機構(gòu)。直接融資有直接的、長期的、流動性的特點。而間接融資體現(xiàn)了銀行信用。較之于直接融資，間接融資具有間接的、短期的、非流通的、可逆的特點。

二、 我國上市公司股權(quán)融資偏好的成因

（一）外部因素

1.資本市場不夠規(guī)范

由于我國資本市場近幾年才發(fā)展，雖然取得了很多成就但是仍然不夠完善，具體體現(xiàn)為現(xiàn)階段的法律法規(guī)以及信息披露機制不夠完善，同時對于上市公司以及附屬結(jié)構(gòu)都沒有很好的約束。舉例來說，在發(fā)達國家的市場當(dāng)中，上市公司非常重視負債率的變化，負債率的上升表明了企業(yè)在未來階段可能有較高的收益，進而就會采用通過銀行進行貸款或者采用發(fā)行公司債券的方式來進行籌集資金。但是值得注意的是股票融資的方式并不是最好的，股票融資方式的出現(xiàn)，表明了企業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)對于未來的發(fā)展較為擔(dān)憂，具體原因是只有企業(yè)在面臨風(fēng)險的情況下才會使用股票融資的方式。同時，需要注意的是，通過股權(quán)方式進行融資可能產(chǎn)生以下幾個方面的負面影響，首先，由于資本市場中的考核制度不合理不利于企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)的進一步發(fā)展；其次，很明顯資本市場的不完善無法對企業(yè)的真實實力進行體現(xiàn)，最主要的原因是投資者的行為很容易引起誤導(dǎo)；最后，我國現(xiàn)階段債券市場并不是十分完善，這也是影響上市公司融資多樣化的核心因素。

2.政府對于融資行為的影響

由于我國證券市場從設(shè)立后很長一段時間一直實行計劃額度制。這種制度的存在不僅使企業(yè)的實力和融資目標(biāo)與其實際的融資規(guī)模不相適應(yīng)，阻滯了發(fā)展前景廣闊的企業(yè)的發(fā)展，而且在地方利益的驅(qū)動下，助長了實力較差企業(yè)的盲目圈錢行為。許多上市公司負有為地方經(jīng)濟服務(wù)的重任。上市公司有再融資資格，如同多了一個融資的窗口和渠道，即使自己用不上，往往可以為母公司或關(guān)聯(lián)公司輸血解困，對地方經(jīng)濟總量的增長也有推動作用。因此，即使上市公司感到融資后實現(xiàn)效益的壓力大，但在地方政府、母公司的推動下，卻不得不進行一種無奈的選擇。

另外，“重股輕債”的宏觀政策使企業(yè)債券融資受阻，而一味地選擇股權(quán)融資?！爸毓奢p債”的宏觀政策主要表現(xiàn)在以下幾個方面：政府對企業(yè)發(fā)行債券控制過死，使眾多企業(yè)難以通過發(fā)債而募資；企業(yè)債券的發(fā)行額度在年度間起伏太大，直接影響了企業(yè)和投資者的籌投資決策；企業(yè)債券的利率由政府嚴格管制，降低了企業(yè)發(fā)債和投資者的積極性；在股票融資優(yōu)于債券融資的制度安排下，政府人為安排股票融資向績優(yōu)國有大中型企業(yè)傾斜，使債券市場風(fēng)險增大，降低了投資者的投資積極性。

（二）內(nèi)部因素

由于現(xiàn)階段上市公司的股權(quán)過度集中，導(dǎo)致很多小股東和流通股東在董事會中并沒有發(fā)言的權(quán)利，雖然近幾年各個公司都強調(diào)提升上市公司中中小股東的發(fā)言權(quán)，但是實際執(zhí)行起來并不是十分容易。同時，上市公司中的信息不對稱也是造成股權(quán)融資的重要因素，各個大股東通過私下交流的方式，對企業(yè)的股票價格進行調(diào)整，無法實現(xiàn)中小股東的自身利益。同時，即使證券市場也無法在股權(quán)結(jié)構(gòu)中發(fā)揮效果，也就是即便所有的流通股東被收購，也不回對大股東的地位產(chǎn)生影響。

此外，在我國大多數(shù)的上市公司里雖然名義上董事會應(yīng)當(dāng)掌握公司戰(zhàn)略制定的大權(quán)，但是其主要職能還是對經(jīng)理人進行監(jiān)督，經(jīng)理人員在制定戰(zhàn)略過程中，尤其是戰(zhàn)略決策中占有主導(dǎo)作用。只有經(jīng)理人員才能掌握公司各方面狀況的信息，才能對公司面對的市場有最全面的了解。這種方式所產(chǎn)生的優(yōu)勢，不但可以在對企業(yè)職能部門制定的過程中完美展現(xiàn)，同時在制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的過程中也起著重要作用，也就是意味著經(jīng)理人在某種情況具有更加重要的發(fā)言權(quán)。經(jīng)理人的地位可以說對于上市公司的股權(quán)融資決策中占據(jù)重要位置。因此，在上市公司對經(jīng)理人約束能力弱，或者是激勵因素不健全的情況下，經(jīng)理人就會采用比較快捷的方式去對企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)進行實現(xiàn)，但是值得注意的是現(xiàn)階段經(jīng)理人主要依賴于他的職位，也就是在企業(yè)破產(chǎn)之后他發(fā)揮不了任何的作用。因此，經(jīng)理人在對企業(yè)融資方式選擇的過程中絕大多數(shù)都會選擇股權(quán)融資。

三、規(guī)范上市公司融資行為的思路

通過前文的分析可看出，造成市場不規(guī)范的主要因素是上市公司融資行為的影響，同時對我國經(jīng)濟市場的發(fā)展具有阻礙作用。那么現(xiàn)階段有必要對我國上市公司的融資方式進行規(guī)范，根據(jù)當(dāng)前的發(fā)展?fàn)顩r，主要可以從以下幾個方面入手來進行完善。

（一）優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)

上市公司的融資結(jié)構(gòu)始終都是在處理股權(quán)結(jié)構(gòu)上存在的問題，上市公司存在的“一股獨大”的狀況不變，上市公司的融資問題就一刻都解決不了，但是相關(guān)專家對此觀點采用了以下幾個方式來進行處理：一是折讓配售方案。使用一部分可以在全流通的方式下能夠公開銷售的非流通股權(quán)，并在此過程中利用配股和相關(guān)的送股方式，來彌補其中所造成的股東損失。二是基金方案。國家根據(jù)相關(guān)的規(guī)定對所持有的股權(quán)進行資產(chǎn)的相關(guān)管理，并通過相關(guān)機關(guān)發(fā)起的股權(quán)流通方案進行減持流通基金，然后利用專人來進行市場上的操作，或者說是利用投資者的股權(quán)認證，權(quán)證持有者可以根據(jù)堅持的標(biāo)準(zhǔn)進行購買國有股權(quán)，成為上市公司的流通股。以上的幾種方案各有各的優(yōu)點也有不足，但是可以解決某些具體的問題并提出幾種思考的方向。

（二）著力發(fā)展債券市場，拓展經(jīng)理人的融資渠道

這樣可以不斷的增強債券的吸引力。在發(fā)展債券市場的同時一定要注意債券的計劃規(guī)模方面的管理，不斷的淡化以及消除這種管理的放肆，利用企業(yè)對市場的需要，給企業(yè)更多的融資渠道以及機會。通過企業(yè)債券市場逐漸向市場化方向進展和過度，使得核準(zhǔn)制成為債券發(fā)行市場的一個方面。這樣的好處是，一方面能夠給企業(yè)更多發(fā)行債券融資的機會，另一方面還能保持市場的發(fā)展前景，如果在發(fā)展過程中存在市場主體的行為不符合規(guī)范，就應(yīng)該利用政府來保持控股權(quán)。從而使得我國的債券市場逐漸走向成熟的階段，雖然還比不上股票市場上的成熟，核準(zhǔn)制的時機也不夠完善，所以，決定了企業(yè)債券核準(zhǔn)制還有在推行和發(fā)展的空間，有待成熟和完善。

（三）對信息披露制度與實施機制進行完善

關(guān)于信息披露制度的完善主要可以從以下幾個方面入手：一是需要對當(dāng)前上市公司的信息披露責(zé)任機制進行完善，也就是對上市公司信息披露的完整性、準(zhǔn)確性以及及時性等多個方面，具體主要有對信息披露的民事責(zé)任、刑事責(zé)任以及行政責(zé)任進行完善，在發(fā)生欺詐行為后需要及時處理并對法律機制進行完善；其次，需要對上市公司的董事會的獨立性進行強化，可以通過建立監(jiān)督委托人的方式，對董事會的內(nèi)部審計與外部指導(dǎo)進行完善，同時在企業(yè)的內(nèi)部完善信息披露的程序與約束機制；最后，還需要從會計準(zhǔn)則方面入手，通過對會計準(zhǔn)則的完善來提升企業(yè)的會計質(zhì)量。同時還需要發(fā)揮出我國新聞媒體的實力，及時發(fā)現(xiàn)上市公司的不當(dāng)行為，及時揭發(fā)并報道，這樣可以促進上市公司的緊迫感。在借助媒體的方式來對上市公司的信息披露進行強化的主要因素是，媒體具有很強的公正性，在結(jié)合當(dāng)時的法律法規(guī)可以對上市公司的行為進行評判。

（四）完善決策與監(jiān)督職能

對此，在監(jiān)督職能方面，可以規(guī)定大股東不參加監(jiān)事會的選舉，然后在監(jiān)事會方面可以更改為小股東、債權(quán)人等參加；最后在獨立董事的選拔方面需要小股東來進行決策。同時，還應(yīng)該完善監(jiān)事會的各種建設(shè)，具體來說需要對現(xiàn)階段上市公司的規(guī)章制度進行完善，在監(jiān)事會人員數(shù)量和管理范圍入手。監(jiān)事會成員應(yīng)該增加到10人以上，并且其選舉模式也應(yīng)該以小股東和債權(quán)人等組成。因為債權(quán)人的成員會出行經(jīng)常性的變動，所以，監(jiān)事會會不定期的對債權(quán)人以及小股東進行增選和變更，但是每個人的任職情況不得超過兩年。其只能的變革要符合相關(guān)的規(guī)定和要求，在變更重大事項的同時，要向股東大會提議并由股東大會討論得出結(jié)論，董事會的重大決定同時需要經(jīng)過監(jiān)事會以及成員的討論后簽字通過，這樣形成了一個良好的風(fēng)氣，相互制約其決定。監(jiān)事會如果對董事會提出異議，可以向股東大會提出，并由股東大會表決。所有監(jiān)督費用由公司負責(zé)。建立相關(guān)的外部董事制度，其中所包括了投資者和相關(guān)學(xué)者。治理資本市場的違規(guī)行為，一方面能夠?qū)Y本市場進行法律的約束，另一方面還能促進公司內(nèi)部的結(jié)構(gòu)治理，外部董事的身份比較特殊，所以可以通過公司原有的利益來實現(xiàn)公司內(nèi)部有效的制約行為，從而避免公司的股權(quán)過分融資。

（五）提高投資者的素質(zhì)，發(fā)展機構(gòu)投資者

中小投資者的利益不但是需要國家的相關(guān)制度和法律進行保護的，更多的還需要中小投資者對自身水平的提高。從歷史上的證券市場來看，出現(xiàn)過很多次的泡沫事（如英國的南海泡沫，法國的密西西比泡沫，最終導(dǎo)致了美國在1929年的股市出現(xiàn)崩盤的現(xiàn)象），從中可以看出，中小投資者的不理性投資，是會造成相關(guān)具有利益往來國家的金融危機。所以針對投資者的素質(zhì)是需要提高的，對證券市場的發(fā)展也具有深刻的意義，起著至關(guān)重要的作用。當(dāng)然，股票市場上的投資者和融資者在某些方面的不平等地位也明顯地體現(xiàn)了其制度本身的欠缺，在發(fā)展市場經(jīng)濟的過程中，會造成雙方的不平等關(guān)系。我國的股票市場上絕大多數(shù)的投資者都是自然人，對機構(gòu)投資的要求，一方面是能夠縮小融資者之間的差距，另一方面還能夠有效的抑制非理性的行為發(fā)生。此外，針對機構(gòu)投資者的判斷能力以及信息的掌握情況，能夠體現(xiàn)出融資者的融資能力，同時對于投資者的投資行為，一旦樹立較為良好的理念，就容易形成二級市場的投資形式，使得我國的上市公司得到融資者們的支持，從而抑制住股權(quán)融資的偏好。

四、總結(jié)

總之，現(xiàn)階段我國上市公司的融資行為對于各個方面都具有一定的影響，從微觀角度來分析，上市公司的融資行為是否合理直接關(guān)系到企業(yè)自身的資本狀況；而從宏觀的角度來分析，上市公司的融資行為直接關(guān)系到我國資本市場的發(fā)展。那么，可看出上市公司的融資情況對于我國現(xiàn)階段金融市場中是需要進一步的分析與完善。

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[責(zé)任編輯：高 瑞]