股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司的現(xiàn)金分紅決策研究

石廣才　劉雯佳　黃俊杰　朱銀昕

摘要：本文針對(duì)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司的特點(diǎn)，提出了影響其現(xiàn)金分紅決策的六大因素，并對(duì)掛牌公司現(xiàn)金分紅的決策程序及方案制定提出了建議和量化思路。

關(guān)鍵詞：掛牌公司 現(xiàn)金分紅 影響因素 決策程序

金分紅是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司的投資人實(shí)現(xiàn)投資收益的重要途徑，如何制定現(xiàn)金分紅決策才能既保證投資人的收益又兼顧公司的發(fā)展需要是值得探討的課題，本文將通過影響因素分析和決策程序探討等方面提出供決策者參考的思路和建議。

一、全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)與掛牌公司概述

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”，俗稱“新三板”）是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)證券法設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所，主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司（2012年9月在北京成立）為其運(yùn)營(yíng)管理機(jī)構(gòu)。

2012年8月新三板試點(diǎn)從北京中關(guān)村擴(kuò)大至上海張江、天津?yàn)I海、武漢東湖。2013年12月國(guó)務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》。《決定》指出，境內(nèi)符合條件的股份公司均可通過主辦券商申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，公開轉(zhuǎn)讓股份，進(jìn)行股權(quán)融資、債權(quán)融資、資產(chǎn)重組等（從此擴(kuò)容至全國(guó)）。申請(qǐng)掛牌的公司應(yīng)當(dāng)業(yè)務(wù)明確、產(chǎn)權(quán)清晰、依法規(guī)范經(jīng)營(yíng)、公司治理健全，可以尚未盈利，但須履行信息披露義務(wù)，所披露的信息應(yīng)當(dāng)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。

由于掛牌公司多數(shù)是中小微企業(yè)，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，需要投資者具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)規(guī)定了嚴(yán)格的自然人投資者的準(zhǔn)入條件（證券類資產(chǎn)500萬元以上），正在積極培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，鼓勵(lì)證券公司、保險(xiǎn)公司、證券投資基金、私募股權(quán)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、合格境外機(jī)構(gòu)投資者、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者參與市場(chǎng)。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將建成以機(jī)構(gòu)投資者為主體的證券交易場(chǎng)所。

據(jù)證券日?qǐng)?bào)報(bào)道，截至2014年6月20日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司達(dá)到800家，總股本為273.83億股，2014年以來成交930筆，成交15 564.83萬股，成交額為19.43億元。2014年掛牌公司突破1 000家已無懸念。掛牌公司基本上實(shí)現(xiàn)了全行業(yè)覆蓋，包括制造業(yè)、信息軟件服務(wù)業(yè)、金融業(yè)、租賃商務(wù)業(yè)、農(nóng)林牧漁、教育業(yè)等。其中，制造業(yè)、信息軟件服務(wù)業(yè)和金融業(yè)是主力。

2014年5月全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)交易支持平臺(tái)平穩(wěn)上線。掛牌股票的協(xié)議轉(zhuǎn)讓在新交易結(jié)算系統(tǒng)成功運(yùn)行，做市轉(zhuǎn)讓功能于8月份上線，競(jìng)價(jià)方式今后也會(huì)推出，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的交易將會(huì)趨于活躍，股東人數(shù)將會(huì)有較大的增長(zhǎng)。

二、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司現(xiàn)金分紅的重要性

從年報(bào)看，大多數(shù)掛牌公司具備現(xiàn)金分紅的條件：充足的未分配利潤(rùn)和足夠的現(xiàn)金。雖然掛牌條件中沒有列出盈利的規(guī)定，但主辦券商要履行持續(xù)督導(dǎo)義務(wù)，而且由于各種交易方式特別是做市商方式的開通，交易的活躍，券商不論出于自身利益還是掛牌公司或投資人的利益，都會(huì)選擇優(yōu)秀的、有成長(zhǎng)前景的公司推薦?？傊?，中小微企業(yè)雖然有較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但由于掛牌公司是從千萬家企業(yè)中選出的優(yōu)秀公司，多數(shù)公司應(yīng)具備盈利能力和現(xiàn)金分紅能力，但是股東能否獲得滿意的現(xiàn)金分紅，取決于分紅決策的制定。股東參與制定分紅決策可能要考慮各種因素，但首先應(yīng)有取得合理投資報(bào)酬的意識(shí)，應(yīng)認(rèn)識(shí)到現(xiàn)金分紅的重要性。

掛牌公司為非上市公眾公司，股權(quán)的交易遠(yuǎn)不如上市公司活躍，股東通過股份轉(zhuǎn)讓博取差價(jià)收益比較難。從目前股東構(gòu)成來看，原始股東、董事監(jiān)事高及參與股權(quán)激勵(lì)的核心員工占比較高，機(jī)構(gòu)投資者和具備資格的“大戶”自然人會(huì)隨著交易的活躍而增加，長(zhǎng)期價(jià)值投資應(yīng)是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司投資人的重要投資理念。投資價(jià)值的實(shí)現(xiàn)來自未來現(xiàn)金流入，除了不太容易實(shí)現(xiàn)的轉(zhuǎn)讓收入，主要就靠現(xiàn)金分紅了。因此，現(xiàn)金分紅對(duì)掛牌公司股東而言非常重要。

現(xiàn)金股利的發(fā)放雖然會(huì)減少公司的現(xiàn)金，但是卻有助于減少因過度或低效投資而導(dǎo)致的資源浪費(fèi)。如果投資等業(yè)務(wù)所需現(xiàn)金不足，公司可以通過資本市場(chǎng)從銀行借款或發(fā)行股票、債券等募集，這會(huì)加強(qiáng)外部對(duì)公司的監(jiān)督和約束，對(duì)管理層改善經(jīng)營(yíng)管理，提高公司的盈余水平也有促進(jìn)作用。此外，公司支付現(xiàn)金股利的多少可以從一定程度上反映公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和盈利能力，進(jìn)而影響公司的形象。

合理的現(xiàn)金分紅，既要保護(hù)股東利益，又要兼顧公司的投資、發(fā)展和盈利，應(yīng)有助于樹立投資人的投資和持股信心。怎樣制定現(xiàn)金分紅決策，制定時(shí)需要考慮哪些因素等，這是本文研究的重點(diǎn)。

三、影響掛牌公司現(xiàn)金分紅決策的因素

在2013年11月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》中規(guī)定，上市公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)綜合考慮所處行業(yè)特點(diǎn)、發(fā)展階段、自身經(jīng)營(yíng)模式、盈利水平以及是否有重大資金支出安排等因素，按照公司章程規(guī)定的程序，分情形提出差異化的現(xiàn)金分紅政策。由于股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司的現(xiàn)金分紅指引還沒有出臺(tái)，為保護(hù)投資者權(quán)益及促進(jìn)公司健康發(fā)展，掛牌公司可參照上市公司現(xiàn)金分紅指引制定現(xiàn)金分紅政策和決策。制定現(xiàn)金分紅決策時(shí)應(yīng)考慮的因素主要有：投資人的訴求、公司的盈利能力和現(xiàn)金流量，公司的籌資能力和償債能力，公司的投資支出，同行業(yè)和本公司的分紅水平，分紅政策等。

（一）投資人的訴求

近幾年，隨著現(xiàn)金分紅政策的陸續(xù)發(fā)布和不斷完善，在證監(jiān)會(huì)、證券交易所等部門的推動(dòng)下，我國(guó)上市公司的現(xiàn)金分紅水平穩(wěn)步提升。從上證報(bào)發(fā)布的《滬市上市公司2012年度現(xiàn)金分紅研究報(bào)告》看，2013年滬市公司現(xiàn)金分紅水平有較大提升，合計(jì)擬分派現(xiàn)金紅利總額6 693億元，比2012年5 959億元增加12.32%。2013年度派現(xiàn)比例在30%以上的公司共有537家，50%以上的公司共計(jì)127家。以2014年4月29日的收盤價(jià)計(jì)算，滬市上市公司股息率超過一年定期存款的收益率（3%）的公司達(dá)100家，股息率超過5%的公司達(dá)39家。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已公布分紅預(yù)案的多家掛牌公司派現(xiàn)水平也不錯(cuò)。比如維珍創(chuàng)意（430305）2013實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1 333.7萬元，每股收益為0.84元，公司提出的分紅預(yù)案為每10股送紅股9.5股轉(zhuǎn)增0.5股派現(xiàn)1.95元。endprint

在倡導(dǎo)現(xiàn)金分紅的大環(huán)境下，投資人對(duì)公司現(xiàn)金分紅的要求會(huì)逐漸增強(qiáng)。價(jià)值投資者判斷公司投資價(jià)值時(shí)通常會(huì)將股息率與銀行一年期定期存款利率對(duì)比，因此公司可以把一年期定期存款利率作為投資者的基本要求來考慮。計(jì)算股息率時(shí)可以用期末在冊(cè)股東的出資額之和或者股票市值去除派現(xiàn)數(shù)計(jì)算。由于掛牌公司多數(shù)是中小微企業(yè)，成長(zhǎng)性較好，投資人以原始股東和機(jī)構(gòu)投資者為主，他們?nèi)藬?shù)少、投資比較理性，既追求穩(wěn)健的投資回報(bào)，又關(guān)注公司的發(fā)展，所以有不少公司采用派現(xiàn)和送轉(zhuǎn)結(jié)合的方式分紅來滿足投資人的要求。因?yàn)樗娃D(zhuǎn)股份，只是改變了股東權(quán)益的結(jié)構(gòu)并沒有減少權(quán)益，不是真正意義的分紅，本文還是主張掛牌公司在征求全體股東意見的基礎(chǔ)上優(yōu)先選擇現(xiàn)金分紅。

隨著機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加，他們對(duì)分紅的訴求將會(huì)顯著影響掛牌公司現(xiàn)金股利的發(fā)放水平。通常，機(jī)構(gòu)投資者比較喜歡持有發(fā)放現(xiàn)金股利的股票，并且派現(xiàn)水平越高，機(jī)構(gòu)投資者的持股比例往往也越高?？梢哉f，掛牌公司現(xiàn)金股利的發(fā)放情況是機(jī)構(gòu)投資者選持該股的重要參考標(biāo)準(zhǔn)之一。

（二）公司的盈利能力和現(xiàn)金流量

掛牌公司的盈利水平是衡量其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)之一，盈利能力越強(qiáng)，就有越多的利潤(rùn)可供分配，因此，盈利是公司發(fā)放現(xiàn)金股利的基礎(chǔ)。一個(gè)公司的盈利越多，越穩(wěn)定，則其發(fā)放現(xiàn)金股利的可能性和股利支付水平也會(huì)越高。判斷公司盈利能力時(shí)要考慮公司所處的發(fā)展階段及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況，進(jìn)而參考上市公司現(xiàn)金分紅指引中的標(biāo)準(zhǔn)，確定現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比例。

如果掛牌公司是企業(yè)集團(tuán)的母公司，在確定利潤(rùn)分配政策時(shí)，雖然從《公司法》角度來看，母公司法定利潤(rùn)分配基礎(chǔ)應(yīng)該是母公司財(cái)務(wù)報(bào)表上反映的可供分配利潤(rùn)，但從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)角度而言，因?yàn)樽庸緦?shí)質(zhì)上處于母公司的控制之下，僅以母公司財(cái)務(wù)報(bào)表上可供分配利潤(rùn)為基礎(chǔ)并沒有充分反映母公司的實(shí)際分配能力，在不超過母公司可供分配利潤(rùn)總額的前提下，應(yīng)充分考慮合并利潤(rùn)表中歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)。

由于損益是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確認(rèn)的，現(xiàn)金的收付與收入費(fèi)用的確認(rèn)在時(shí)間上可能存在差異，而現(xiàn)金股利的發(fā)放是真金白銀的流出，現(xiàn)金流充足的公司可以發(fā)放較多的現(xiàn)金股利。掛牌公司可支配的自由現(xiàn)金流量（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與投資活動(dòng)耗用的現(xiàn)金流量之差）是其分紅現(xiàn)金的重要來源，分紅占比可參考滬市上市公司近幾年的情況（見下表）確定。

（三）公司的籌資能力和償債能力

掛牌公司的籌資能力和償債能力會(huì)影響其現(xiàn)金流，從而影響現(xiàn)金分紅決策。

實(shí)力強(qiáng)大、較為成熟的大公司通常具有較強(qiáng)的籌資能力，可以選擇支付較多的現(xiàn)金股利。而對(duì)于那些成立不久或正處于快速發(fā)展階段的公司來說，籌集資金較困難，通常會(huì)減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，這樣可以多留存一些，用于公司未來的發(fā)展。負(fù)債比率高的公司，通常會(huì)面臨較大的償債壓力，公司發(fā)放現(xiàn)金股利，會(huì)降低公司的償債能力，加大公司償債風(fēng)險(xiǎn)。因此債權(quán)人為保護(hù)自身利益，在與公司簽訂契約時(shí)，通常會(huì)在公司債券契約、借款合同等合約中加入有關(guān)現(xiàn)金股利政策的條款，以限制公司現(xiàn)金股利的發(fā)放。這種情況下，公司會(huì)少發(fā)放現(xiàn)金股利，甚至不發(fā)放現(xiàn)金股利。在資本市場(chǎng)成熟有效時(shí)，融資環(huán)境相對(duì)寬松，公司可以多發(fā)現(xiàn)金股利；如果資本市場(chǎng)的效率低下，融資環(huán)境較差，可供選擇的融資渠道較少，公司通常會(huì)少發(fā)或者不發(fā)現(xiàn)金股利以增加留存收益。

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司自成立以來，不斷創(chuàng)新融資方式，為中小微企業(yè)提供小額、快速、按需設(shè)計(jì)的綜合金融服務(wù)。掛牌公司可以通過發(fā)行股票直接融資，也可以通過與股轉(zhuǎn)系統(tǒng)開展戰(zhàn)略合作的商業(yè)銀行間接融資。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)為掛牌公司提供了一個(gè)較好的融資平臺(tái)，隨著融資環(huán)境的不斷改善，掛牌公司可以通過融資緩解資金壓力，不必克扣現(xiàn)金分紅。

（四）公司的投資支出

如果公司準(zhǔn)備在未來幾年進(jìn)行大規(guī)模的投資或者在公司未來的營(yíng)運(yùn)中需要大量的現(xiàn)金支出，那么公司的現(xiàn)金分紅將受到很大的影響。一般情況下，當(dāng)公司在未來或者現(xiàn)在有較好的投資機(jī)會(huì)和項(xiàng)目時(shí)，往往更傾向于低股利發(fā)放、高留存收益的股利政策，以便將大部分收益用于再投資；而如果公司缺乏較好的投資機(jī)會(huì)，則往往會(huì)選擇將較多的收益作為股利發(fā)放給投資者。

（五）同行業(yè)和本公司的分紅水平

股利政策有明顯的行業(yè)模式。在成熟行業(yè)中公司傾向于將大部分盈利發(fā)放現(xiàn)金股利，這是由于其成長(zhǎng)潛力小，對(duì)資金需求弱，利潤(rùn)也相對(duì)穩(wěn)定。此時(shí)將現(xiàn)金股利分給股東，股東可以將其投入到其他方面，使資金不在企業(yè)內(nèi)閑置。其典型行業(yè)是社會(huì)服務(wù)業(yè)、水電煤油氣行業(yè)、農(nóng)林牧漁業(yè)、批發(fā)零售貿(mào)易、運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)和制造業(yè)。與此相反的行業(yè)是那些成長(zhǎng)快的新興行業(yè)。這主要是因?yàn)檫@些行業(yè)發(fā)展快，對(duì)資金需求高，發(fā)展?jié)摿Υ?，這些行業(yè)的利潤(rùn)也相對(duì)較高，股東傾向于將資金留在企業(yè)內(nèi)以創(chuàng)造更多利潤(rùn)。其典型行業(yè)是信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、文化傳媒產(chǎn)業(yè)等。掛牌公司制定分紅決策時(shí)，應(yīng)參考同行業(yè)掛牌及上市公司的分紅水平，不宜定的太低。雖然多數(shù)掛牌公司是創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型中小微企業(yè)，成長(zhǎng)性較好，能盈利，而且利潤(rùn)增長(zhǎng)的比率較高，也有些公司由于規(guī)模小、業(yè)務(wù)單一，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較差，當(dāng)行業(yè)不景氣等情況發(fā)生時(shí)，可能會(huì)虧損，從擴(kuò)張投資及防御風(fēng)險(xiǎn)的角度看，留存一定的盈利是必要的，但是應(yīng)給投資者基本的現(xiàn)金分紅，以滿足投資者的要求。

另外，為保持分紅的連續(xù)性和穩(wěn)定性，與投資人的分紅預(yù)期相一致，制定分紅決策時(shí)，應(yīng)考慮公司往年的分紅水平。

（六）分紅政策

根據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)管指引第3號(hào)——章程必備條款》的規(guī)定，掛牌公司的章程中應(yīng)當(dāng)載明公司的利潤(rùn)分配制度，可以就現(xiàn)金分紅的具體條件和比例、未分配利潤(rùn)的使用原則等政策做出具體規(guī)定。在證監(jiān)會(huì)出臺(tái)掛牌公司分紅政策之前，掛牌公司可以參考上市公司的指引制定現(xiàn)金分紅政策和規(guī)劃，作為制定分紅決策方案的依據(jù)。2013年1月發(fā)布的《上海證券交易所上市公司現(xiàn)金分紅指引》提供了固定金額政策、固定比率政策、超額股利政策、剩余股利政策四種備選分紅政策。而綜合了上述幾種股利政策的低水平股利加額外股利政策，由于靈活性高、彈性大，被廣泛采用，掛牌公司可以參考。現(xiàn)金分紅作為回報(bào)投資者的重要方式，在成熟市場(chǎng)中往往占據(jù)主導(dǎo)地位。掛牌公司應(yīng)依照《公司法》、《證券法》和公司章程的規(guī)定規(guī)范和完善利潤(rùn)分配的內(nèi)部決策程序和機(jī)制，強(qiáng)化現(xiàn)金分紅政策的合理性、穩(wěn)定性和透明度。endprint

四、掛牌公司現(xiàn)金分紅的決策程序及方案制定

（一）掛牌公司現(xiàn)金分紅的決策程序

掛牌公司雖然是公眾公司，但相對(duì)于上市公司而言，股東人數(shù)較少，制定分紅方案可征求每位股東的意見，逐步樹立回報(bào)股東的責(zé)任感，逐步建立符合自身發(fā)展規(guī)律的中長(zhǎng)期現(xiàn)金股利分配規(guī)劃。

考慮到主辦券商的在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的作用，掛牌公司可參考下述程序制定現(xiàn)金分紅決策：首先，掛牌公司的董事會(huì)應(yīng)當(dāng)綜合考慮上文列述的各種影響因素?cái)M定分紅方案；其次，獨(dú)立董事和主辦券商指定的負(fù)責(zé)人就分紅方案與每位股東特別是中小股東溝通，充分聽取他們的意見，提出修改建議；最后，由全體股東參與的股東大會(huì)審議通過。

為什么要強(qiáng)調(diào)主辦券商的作用呢？因?yàn)橹鬓k券商有條件聯(lián)系投資人，投資人購(gòu)買掛牌公司股票需要在主辦券商開戶。主辦券商是掛牌公司的推薦單位，是投資人轉(zhuǎn)讓掛牌公司股票的中間人，采用做市商交易方式的做市商之一，對(duì)掛牌公司有持續(xù)督導(dǎo)義務(wù)，非常熟悉掛牌公司，對(duì)其投資價(jià)值的認(rèn)識(shí)更專業(yè)。這項(xiàng)工作也許可以利用主辦券商在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)開展。

此外，由于機(jī)構(gòu)投資者是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的重要參與者，掛牌公司董事會(huì)制定現(xiàn)金分紅方案時(shí)可邀請(qǐng)其機(jī)構(gòu)投資者派人參加。

（二）掛牌公司現(xiàn)金分紅決策方案的制定

由于掛牌公司在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)可通過發(fā)行股票、債券等進(jìn)行融資，隨著融資的便利和融資成本的降低，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的分配不必留夠用的再考慮分不分和分多少的問題，像支付利息給債權(quán)人一樣，支付現(xiàn)金股利給股權(quán)投資者應(yīng)當(dāng)成為常態(tài)。

掛牌公司在制定現(xiàn)金分紅具體方案時(shí)，應(yīng)在綜合分析公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況、股東需求和意愿、社會(huì)資金成本、外部融資環(huán)境等因素的基礎(chǔ)上，充分考慮公司目前及未來盈利規(guī)模、現(xiàn)金流量狀況、發(fā)展所處階段、項(xiàng)目投資資金需求、銀行信貸及債權(quán)融資環(huán)境等因素，依據(jù)公司的分紅政策和規(guī)劃，確定現(xiàn)金分紅總額。

制定現(xiàn)金分紅方案的參考思路如下：以一年期定期存款利率為股息率乘以年末市值或股東出資額，算出的結(jié)果作為最低分紅額的參考值。以公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率為依據(jù)，根據(jù)公司和同行業(yè)過去兩年分紅占凈利潤(rùn)的比例，按照公司的分紅政策和規(guī)劃初步確定本年度分紅比例和分紅總額。以分紅年度期末現(xiàn)金余額減去未來十二個(gè)月重大投資計(jì)劃或重大現(xiàn)金支出的資金需求量后的余額為限，參照公司的分紅年度自由現(xiàn)金流量和股東的要求調(diào)整確定分紅總額。分紅方案經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)后應(yīng)及時(shí)執(zhí)行，使回報(bào)投資人的承諾落到實(shí)處。Zendprint

四、掛牌公司現(xiàn)金分紅的決策程序及方案制定

（一）掛牌公司現(xiàn)金分紅的決策程序

掛牌公司雖然是公眾公司，但相對(duì)于上市公司而言，股東人數(shù)較少，制定分紅方案可征求每位股東的意見，逐步樹立回報(bào)股東的責(zé)任感，逐步建立符合自身發(fā)展規(guī)律的中長(zhǎng)期現(xiàn)金股利分配規(guī)劃。

考慮到主辦券商的在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的作用，掛牌公司可參考下述程序制定現(xiàn)金分紅決策：首先，掛牌公司的董事會(huì)應(yīng)當(dāng)綜合考慮上文列述的各種影響因素?cái)M定分紅方案；其次，獨(dú)立董事和主辦券商指定的負(fù)責(zé)人就分紅方案與每位股東特別是中小股東溝通，充分聽取他們的意見，提出修改建議；最后，由全體股東參與的股東大會(huì)審議通過。

為什么要強(qiáng)調(diào)主辦券商的作用呢？因?yàn)橹鬓k券商有條件聯(lián)系投資人，投資人購(gòu)買掛牌公司股票需要在主辦券商開戶。主辦券商是掛牌公司的推薦單位，是投資人轉(zhuǎn)讓掛牌公司股票的中間人，采用做市商交易方式的做市商之一，對(duì)掛牌公司有持續(xù)督導(dǎo)義務(wù)，非常熟悉掛牌公司，對(duì)其投資價(jià)值的認(rèn)識(shí)更專業(yè)。這項(xiàng)工作也許可以利用主辦券商在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)開展。

此外，由于機(jī)構(gòu)投資者是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的重要參與者，掛牌公司董事會(huì)制定現(xiàn)金分紅方案時(shí)可邀請(qǐng)其機(jī)構(gòu)投資者派人參加。

（二）掛牌公司現(xiàn)金分紅決策方案的制定

由于掛牌公司在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)可通過發(fā)行股票、債券等進(jìn)行融資，隨著融資的便利和融資成本的降低，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的分配不必留夠用的再考慮分不分和分多少的問題，像支付利息給債權(quán)人一樣，支付現(xiàn)金股利給股權(quán)投資者應(yīng)當(dāng)成為常態(tài)。

掛牌公司在制定現(xiàn)金分紅具體方案時(shí)，應(yīng)在綜合分析公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況、股東需求和意愿、社會(huì)資金成本、外部融資環(huán)境等因素的基礎(chǔ)上，充分考慮公司目前及未來盈利規(guī)模、現(xiàn)金流量狀況、發(fā)展所處階段、項(xiàng)目投資資金需求、銀行信貸及債權(quán)融資環(huán)境等因素，依據(jù)公司的分紅政策和規(guī)劃，確定現(xiàn)金分紅總額。

制定現(xiàn)金分紅方案的參考思路如下：以一年期定期存款利率為股息率乘以年末市值或股東出資額，算出的結(jié)果作為最低分紅額的參考值。以公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率為依據(jù)，根據(jù)公司和同行業(yè)過去兩年分紅占凈利潤(rùn)的比例，按照公司的分紅政策和規(guī)劃初步確定本年度分紅比例和分紅總額。以分紅年度期末現(xiàn)金余額減去未來十二個(gè)月重大投資計(jì)劃或重大現(xiàn)金支出的資金需求量后的余額為限，參照公司的分紅年度自由現(xiàn)金流量和股東的要求調(diào)整確定分紅總額。分紅方案經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)后應(yīng)及時(shí)執(zhí)行，使回報(bào)投資人的承諾落到實(shí)處。Zendprint

四、掛牌公司現(xiàn)金分紅的決策程序及方案制定

（一）掛牌公司現(xiàn)金分紅的決策程序

掛牌公司雖然是公眾公司，但相對(duì)于上市公司而言，股東人數(shù)較少，制定分紅方案可征求每位股東的意見，逐步樹立回報(bào)股東的責(zé)任感，逐步建立符合自身發(fā)展規(guī)律的中長(zhǎng)期現(xiàn)金股利分配規(guī)劃。

考慮到主辦券商的在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的作用，掛牌公司可參考下述程序制定現(xiàn)金分紅決策：首先，掛牌公司的董事會(huì)應(yīng)當(dāng)綜合考慮上文列述的各種影響因素?cái)M定分紅方案；其次，獨(dú)立董事和主辦券商指定的負(fù)責(zé)人就分紅方案與每位股東特別是中小股東溝通，充分聽取他們的意見，提出修改建議；最后，由全體股東參與的股東大會(huì)審議通過。

為什么要強(qiáng)調(diào)主辦券商的作用呢？因?yàn)橹鬓k券商有條件聯(lián)系投資人，投資人購(gòu)買掛牌公司股票需要在主辦券商開戶。主辦券商是掛牌公司的推薦單位，是投資人轉(zhuǎn)讓掛牌公司股票的中間人，采用做市商交易方式的做市商之一，對(duì)掛牌公司有持續(xù)督導(dǎo)義務(wù)，非常熟悉掛牌公司，對(duì)其投資價(jià)值的認(rèn)識(shí)更專業(yè)。這項(xiàng)工作也許可以利用主辦券商在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)開展。

此外，由于機(jī)構(gòu)投資者是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的重要參與者，掛牌公司董事會(huì)制定現(xiàn)金分紅方案時(shí)可邀請(qǐng)其機(jī)構(gòu)投資者派人參加。

（二）掛牌公司現(xiàn)金分紅決策方案的制定

由于掛牌公司在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)可通過發(fā)行股票、債券等進(jìn)行融資，隨著融資的便利和融資成本的降低，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的分配不必留夠用的再考慮分不分和分多少的問題，像支付利息給債權(quán)人一樣，支付現(xiàn)金股利給股權(quán)投資者應(yīng)當(dāng)成為常態(tài)。

掛牌公司在制定現(xiàn)金分紅具體方案時(shí)，應(yīng)在綜合分析公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況、股東需求和意愿、社會(huì)資金成本、外部融資環(huán)境等因素的基礎(chǔ)上，充分考慮公司目前及未來盈利規(guī)模、現(xiàn)金流量狀況、發(fā)展所處階段、項(xiàng)目投資資金需求、銀行信貸及債權(quán)融資環(huán)境等因素，依據(jù)公司的分紅政策和規(guī)劃，確定現(xiàn)金分紅總額。

制定現(xiàn)金分紅方案的參考思路如下：以一年期定期存款利率為股息率乘以年末市值或股東出資額，算出的結(jié)果作為最低分紅額的參考值。以公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率為依據(jù)，根據(jù)公司和同行業(yè)過去兩年分紅占凈利潤(rùn)的比例，按照公司的分紅政策和規(guī)劃初步確定本年度分紅比例和分紅總額。以分紅年度期末現(xiàn)金余額減去未來十二個(gè)月重大投資計(jì)劃或重大現(xiàn)金支出的資金需求量后的余額為限，參照公司的分紅年度自由現(xiàn)金流量和股東的要求調(diào)整確定分紅總額。分紅方案經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)后應(yīng)及時(shí)執(zhí)行，使回報(bào)投資人的承諾落到實(shí)處。Zendprint