后危機(jī)時(shí)代中國企業(yè)跨國并購問題探討

■ 張文勇 張麗娟 博士（上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 上海 200444）

問題的提出

自從改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)得到了巨大發(fā)展，在國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易中所占比重也越來越大。與此相適應(yīng)的是中國企業(yè)也不斷地走向世界，參與世界市場的競爭。但中國企業(yè)與發(fā)達(dá)國家的企業(yè)在競爭力上和企業(yè)文化凝聚力上還存在巨大差距。隨著全球化的深化和新一輪全球產(chǎn)業(yè)格局的調(diào)整，中國面臨著企業(yè)國際化和產(chǎn)業(yè)國際化的雙重挑戰(zhàn)。而海外并購成為中國企業(yè)迅速提高其競爭力和獲得核心技術(shù)的快速通道。2008年世界金融危機(jī)的爆發(fā)，以及接著的歐洲債務(wù)危機(jī)，為中國企業(yè)“走出去”，實(shí)施海外并購提供了有力外部條件。因此研究跨國公司并購理論對于我國企業(yè)“走出去”的發(fā)展戰(zhàn)略有著極其重大的指導(dǎo)意義。

國外學(xué)者對于中國企業(yè)的跨國并購研究不多，只有少數(shù)幾個(gè)學(xué)者（Deng，2009；Rui和Yip，2008；Boateng等，2008）對中國企業(yè)跨國并購的動(dòng)機(jī)進(jìn)行了理論分析。國內(nèi)學(xué)者對中國企業(yè)的跨國并購研究文獻(xiàn)有：張建紅等（2010）、孟韜和周學(xué)仁（2010）、劉紀(jì)鵬等（2009）、林青和陳湛勻（2008）等從不同角度對中國的跨國并購進(jìn)行了實(shí)證研究。本文在借鑒前人理論的基礎(chǔ)上，運(yùn)用實(shí)際數(shù)據(jù)具體分析我國企業(yè)參與海外并購的動(dòng)機(jī)和產(chǎn)業(yè)方向的選擇，說明海外并購是中國參與國際競爭和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的必由之路，是中國企業(yè)“走出去”的首選手段。

中國企業(yè)跨國并購動(dòng)因

跨國并購是跨國兼并與收購的簡稱，指一國的某個(gè)企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)某種特定的目的，通過購買另一國某企業(yè)股份或資產(chǎn)的途徑，以取代后者或取得對后者的控制權(quán)的行為?？鐕①徥瞧髽I(yè)并購和對外投資兩種現(xiàn)象的有機(jī)結(jié)合。跨國并購的分類：按并購前企業(yè)間的市場關(guān)系，跨國并購分為橫向并購、縱向并購、混合并購；按并購行為的動(dòng)因，跨國并購分為戰(zhàn)略性并購和投機(jī)性并購等。

鄧寧的國際生產(chǎn)綜合理論認(rèn)為，對外直接投資主要是由三個(gè)優(yōu)勢決定的，即所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢，即OIL模型。這三種優(yōu)勢不能單個(gè)用來解釋企業(yè)對外投資的動(dòng)因，企業(yè)只有同時(shí)具備這三個(gè)優(yōu)勢時(shí)才會(huì)對外投資。依據(jù)鄧寧的理論，中國是在所有權(quán)優(yōu)勢和內(nèi)部化優(yōu)勢基礎(chǔ)上，對外尋找區(qū)位優(yōu)勢。所以我國企業(yè)的跨國并購主要基于以下幾點(diǎn)動(dòng)機(jī)：回避發(fā)達(dá)國家的貿(mào)易壁壘；獲取石油礦產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略資源；獲取國外企業(yè)的核心技術(shù)；獲取國際知名品牌以及國際市場的營銷渠道。

中國企業(yè)海外并購的現(xiàn)狀分析

中國企業(yè)并購規(guī)模：從圖1中，可以看到并購的交易金額基本上逐年上升（除2005年外），在2008年金融危機(jī)之后，中國的并購規(guī)模仍沒有放緩。比如在2010年，在后金融危機(jī)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不景氣背景下，中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，中國并購市場并購交易數(shù)量和交易金額較2009年呈顯著增長態(tài)勢。這種變化反映了中國企業(yè)為適應(yīng)激烈的國際競爭和提高產(chǎn)業(yè)水平的必然要求。

中國企業(yè)海外收購：從表1可以看出，在2008年之前中國企業(yè)的海外并購得到了極大的發(fā)展，交易金額不斷擴(kuò)大，這和中國政府的“走出去”戰(zhàn)略決策密切相關(guān)。當(dāng)然這些年海外并購的增長與中國急需獲得能源礦產(chǎn)等戰(zhàn)略性資源，減少對外依存也存在極大聯(lián)系。但在2009年開始海外并購出現(xiàn)了明顯放緩的趨勢，可能的原因有：前幾年的大量海外并購并沒有帶來明顯績效，需要一個(gè)整合消化過程；隨著世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，國外優(yōu)質(zhì)低價(jià)的資產(chǎn)明顯減少，同時(shí)跨國公司的資金短缺得到了緩解，它們也參加到跨國并購的競爭中來，而中國企業(yè)由于各方面的弱勢明顯在此競爭中處于不利地位。

圖1 2002-2010年中國企業(yè)并購規(guī)模走勢

表1 中國企業(yè)海外并購總體情況

表2 1994-2009年中國企業(yè)海外并購行業(yè)分布

中國企業(yè)海外并購行業(yè)的分布對應(yīng)了中國企業(yè)海外并購的動(dòng)機(jī)：獲取能源礦產(chǎn)類戰(zhàn)略資源；獲取高新技術(shù)和核心技術(shù)，拓展產(chǎn)業(yè)鏈的延伸；獲得知名品牌及國際營銷渠道及無形資產(chǎn)，開拓國際市場份額，如表2所示。這些動(dòng)機(jī)決定了今后中國企業(yè)海外并購中行業(yè)選擇的長期方向。根據(jù)已有的數(shù)據(jù)2012年也是能源礦產(chǎn)類海外并購活躍的一年。

表3說明了中國企業(yè)海外并購規(guī)模在整個(gè)中國企業(yè)并購規(guī)模中所占比例很小，雖然2007年、2008年和2009年由于全球金融危機(jī)，中國企業(yè)紛紛到國外“抄底”，購買國外優(yōu)質(zhì)低價(jià)資源，表現(xiàn)為這些年的交易數(shù)量和交易金額占比得到了提升，特別是交易金額大幅升高。但是總體來講海外并購規(guī)模相對整個(gè)中國企業(yè)并購規(guī)模還是很小的，說明中國企業(yè)目前還是處于國內(nèi)整合階段，到海外獲取優(yōu)質(zhì)資源的企業(yè)仍是少數(shù)，故“走出去”戰(zhàn)略仍須繼續(xù)鼓勵(lì)。

從表4看出，中國直接對外投資在逐年擴(kuò)大，海外并購在2008年金融危機(jī)前后得到了飛速發(fā)展，這和“走出去”戰(zhàn)略和海外“抄底”密切相關(guān)。但是可以看到海外并購金額占FDI的比例與國際上40%的平均水平相比還是比較低的，“走出去”的道路還是很漫長的。

計(jì)量模型分析

建立海外并購交易金額（OMA）和高收入國家（經(jīng)合組織和歐元區(qū)）GDP（HGDP）、中國直接對外投資額（FDI）和中國的GDP（CGDP）的計(jì)量模型。數(shù)據(jù)來源：HGDP來自《國際統(tǒng)計(jì)年鑒》，CGDP來自《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》，OMA和FDI見表4。

表5為Eviews回歸結(jié)果?？芍匠?中對外直接投資額FDI與海外并購交易金額OMA線性不顯著。把FDI換成中國的GDP再次做回歸（方程2），雖然擬合度有所提高（從0.787上升到0.805），但海外并購交易金額與中國的GDP的關(guān)系也是不明顯。

不過，能得出的一條結(jié)論是：中國海外并購交易金額與高收入國家GDP線性關(guān)系明顯，說明中國的海外并購深受國外經(jīng)濟(jì)，特別是發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)影響?？梢灶A(yù)見，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，中國的海外并購會(huì)迎來一個(gè)新的高潮。

結(jié)論及啟示

表3 中國企業(yè)海外并購相對并購所占比例

跨國并購是目前中國企業(yè)打入國際市場、規(guī)避貿(mào)易壁壘較有效的手段之一，也是我國企業(yè)進(jìn)行國外市場開拓的重要方式，同時(shí)更是中國企業(yè)獲得能源礦產(chǎn)資源、獲得核心技術(shù)及品牌和銷售渠道的重要途徑。雖然近年中國企業(yè)在海外并購的量和金額上得到了很大的提高，但是和發(fā)達(dá)國家相比，還存在巨大差距。結(jié)合以上分析，對我國的海外收購提出以下幾點(diǎn)建議：

第一，中國企業(yè)的海外并購極大地推動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和進(jìn)步，說明政府的“走出去”戰(zhàn)略正確。因此這條戰(zhàn)略應(yīng)該堅(jiān)持下去。

第二，政府除了對政策性的自然資源類海外并購繼續(xù)支持外，更應(yīng)加大對民營企業(yè)的支持，鼓勵(lì)有條件的民營企業(yè)參與海外并購，參與國際化競爭，從而提高投資效率。

第三，中國企業(yè)在海外并購時(shí)應(yīng)慎重選擇并購對象，在并購前應(yīng)充分了解對象的基本情況，進(jìn)行正確的價(jià)值評(píng)估，從而制定合理的并購策略；還要注意并購后的整合風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注文化整合。

第四，應(yīng)加大對外人才的培養(yǎng)，特別是精通國際商務(wù)和熟悉海外并購交易專業(yè)人才隊(duì)伍的培養(yǎng)。

第五，在收購時(shí)盡量避免以國有企業(yè)的身份出現(xiàn)，以減少收購目標(biāo)國各方可能出現(xiàn)的消極反應(yīng)。特別是在收購敏感行業(yè)和國有企業(yè)時(shí)要十分慎重，充分估計(jì)收購目標(biāo)國的政治力量的作用。

第六，中國企業(yè)除了要關(guān)注通過海外兼并從外部獲取競爭優(yōu)勢，更應(yīng)該注重從企業(yè)內(nèi)部培育競爭優(yōu)勢，提高自主創(chuàng)新能力，增加科研投入，從而提高核心競爭力。

第七，加快市場經(jīng)濟(jì)體制建設(shè)，完善海外并購的法律體系；拓寬企業(yè)的融資渠道，為企業(yè)跨國并購提供便捷的信貸制度，以解決其流動(dòng)資金不足問題。

表4 中國企業(yè)海外并購相對FDI所占比例

表5 Eviews回歸結(jié)果

第八，積極簽訂雙邊及多邊投資協(xié)定，加強(qiáng)多邊、雙邊經(jīng)貿(mào)磋商，減少和排除境外各種貿(mào)易投資壁壘，為中國企業(yè)走出去創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。

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