我國壽險退保影響因素的實證研究

董志華

（中南財經(jīng)政法大學(xué) 金融學(xué)院，武漢 430073）

0 引言

我國近年來多次出現(xiàn)了壽險集中退保的現(xiàn)象，不僅影響壽險公司經(jīng)營管理，甚至威脅到整個行業(yè)的健康發(fā)展。因此，弄清影響壽險退保的主要原因并合理預(yù)設(shè)退保率，對壽險公司和保險監(jiān)管部門有針對性的防范退保風(fēng)險非常有必要，對壽險產(chǎn)品費率市場化改革更是意義重大。

對于退保影響因素的研究，國外較為成熟的理論有“應(yīng)急基金”假說（Emergency Fund Hypothesis,EFH）和“利率替代”假說（Interest Replacement Hypothesis,IRH）?！皯?yīng)急基金”假說認為投保人在陷入財務(wù)困境時會被迫停止繳納保費并退保以獲得保單現(xiàn)金價值；“利率替代”假說認為利率變動會導(dǎo)致保單價值變化并帶來套利機會，保單持有人會退保以獲得現(xiàn)金價值后用作其他投資。除了這兩種假說外，有學(xué)者提出了“支付貶值”假說（Payment Depreciation Hypothesis,PDH），該假說認為由于壽險持續(xù)期間較長，物價上漲對保單現(xiàn)金價值的貶損程度一旦大于續(xù)期保費的貶值程度，通脹作用會促使保單持有人選擇退保以提前支取現(xiàn)金價值。

以上三種假說考慮了外部因素對壽險市場退保行為的影響，Russell（2013）首次提出了一種新的影響退保行為的觀點：“保單替代”假說（Policy Replacement Hypothesis,PRH），他認為除了來自于壽險市場外部因素外，壽險市場內(nèi)部競爭所導(dǎo)致的壽險公司之間“搶單”和“挖墻角”現(xiàn)象也是影響退保行為的因素之一。他利用美國壽險市場的數(shù)據(jù)，通過實證研究表明，壽險市場活躍程度越高，這種替代效應(yīng)就會越明顯。目前，對我國壽險退保影響因素的研究大多集中于對“應(yīng)急基金”、“利率替代”和“支付貶值”假說的討論，尚無任何對中國壽險市場退保影響因素“保單替代”假說的研究。鑒于此，基于我國30個省市自治區(qū)的面板數(shù)據(jù)，本文首次對我國壽險市場退保影響因素的“保單替代”效應(yīng)進行了研究，同時檢驗了影響我國壽險退保的其他三類假說。

1 壽險退保影響因素的四類假說

1.1 “應(yīng)急基金”、“利率替代”與“支付貶值”假說

“應(yīng)急基金”假說又稱“財務(wù)危機”假說，最早由Linton（1932）年提出，通過研究大蕭條時期的退保行為后作者指出，保單持有人將壽險保單的現(xiàn)金價值視作一個應(yīng)急基金，在其陷入財務(wù)危機時會傾向于退保。Outreville（1990）研究了1995～1979年加拿大和美國壽險市場中的早期退?，F(xiàn)象后發(fā)現(xiàn)，失業(yè)率的增加會顯著影響退保率提高；Dar和Dodds（1989）利用英國1952～1985年的數(shù)據(jù)研究了養(yǎng)老保險退保率與利率和失業(yè)率之間的關(guān)系，他們也認為失業(yè)率而非利率是影響退保的決定因素?！袄侍娲毙?yīng)假說則認為壽險保單是一項長期資產(chǎn)，市場利率是持有保單的機會成本，當市場利率超過保單預(yù)定利率達到一定程度，會促使保單持有人退保并將所得的現(xiàn)金價值投資于其他高收益資產(chǎn)。對“利率替代”假說的持肯定意見的研究結(jié)論較多，Pesando（1974）在其研究中指出，在高利率時期，人們傾向于退保并將資金用于其它投資；Kuo（2003）基于美國壽險聯(lián)合會1951～1998年數(shù)據(jù)的驗證了“應(yīng)急基金”和“利率替代”兩種假說；后續(xù)相關(guān)研究也大多支持“利率替代”假說（Albizzati and Geman,2009；孫蓉，2012）。對于“支付貶值”假說，最早的研究出現(xiàn)在Babbel(1979)對壽險成本的測量模型中，其研究發(fā)現(xiàn)如果壽險合同不對保費和給付做充分調(diào)整，而且保單持有人不存在貨幣幻覺，則其利益會發(fā)生損失進而會選擇退保。楚紅軍（1997）借鑒Babbel的理論框架，通過“成本—收益法”分析了通脹對壽險需求的影響。展凱（2008）基于中國1983～2007年的數(shù)據(jù)通過建立了VECM模型，分析了利率、失業(yè)率以及CPI物價指數(shù)對退保率的影響。王向楠（2012）從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)角度實證研究了中國壽險產(chǎn)品退保問題，發(fā)現(xiàn)“利率替代”和“支付貶值”假說對于中國壽險市場退保具有一定解釋力，但是“應(yīng)急基金”效應(yīng)卻不顯著。

1.2 “保單替代”假說

“保單替代”假說認為保單所有人退保的動機是為了購買其認為更加合適的其它壽險保單，新保單在保障程度或是收益率等方面對原保單持有人更富吸引力，以至于原保單持有人愿意承受退保的損失轉(zhuǎn)而購買新的保單。“保單替代”假說認為，壽險市場越活躍，“保單替代”效應(yīng)會越明顯。與“利率替代”效應(yīng)相比，雖然都是替代效應(yīng)，但“保單替代”來自壽險市場內(nèi)部。新險種的出現(xiàn)或是壽險公司之間同質(zhì)化的競爭往往會引發(fā)這種效應(yīng)，例如萬能險在上世紀70年代末和80年代初的出現(xiàn)就曾在美國引發(fā)了一波退保潮?！氨翁娲钡乃枷胱钤缡怯蒓utreville（1990）提出，他在研究壽險的早期退保中提出壽險市場活躍度是影響退保的因素之一，并且提出“流變量”（flux variable）的概念,這個變量被定義為新保單占總保單保費收入的比例（下稱新單比），被認為是衡量市場活躍度的指標。Russell(1997)在其博士論文中從公司財務(wù)的角度研究了影響退保率的因素，發(fā)現(xiàn)壽險公司的資產(chǎn)規(guī)模、新單比、現(xiàn)金流和財務(wù)杠桿率等因素都會影響退保率。Russell等在2013年正式提出“保單替代”假說，他使用流變量即新單比來衡量保單替代效應(yīng)，基于美國1995～2009年51個州的面板數(shù)據(jù)，對影響美國壽險市場退保的“保單替代”效應(yīng)進行了實證檢驗，發(fā)現(xiàn)新單比、利率、失業(yè)率和人均收入對退保率均有顯著影響。

在中國壽險市場是否存在著“保單替代”效應(yīng)呢？自我國改革開放以來，壽險行業(yè)發(fā)展迅速，壽險保費收入由1982年的159萬元增長到2012年的9958億元，經(jīng)營壽險業(yè)務(wù)的保險公司也從1982年的1家增長到2012年的63家。隨著壽險規(guī)模的快速增長和市場參與主體數(shù)量的不斷增加，中國壽險市場格局的不斷調(diào)整和日益激烈的競爭可能帶來更多的退保行為，所以我們推測中國的壽險市場可能會存在著“保單替代”效應(yīng)。

為了驗證我們的推測，借鑒Russell（2013）的思路，我們嘗試將“流變量”即新單比作為解釋退保率的一個變量?？紤]到新增保單的數(shù)據(jù)在2001年后的保險年鑒中才開始有記錄，我們使用了2001～2012年的省級面板數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)選擇的主要考慮是：第一，面板數(shù)據(jù)能提供較多的樣本量，在過去十多年間，國內(nèi)壽險業(yè)整體發(fā)展迅速，但各省市的發(fā)展水平卻不太均衡，各省壽險市場發(fā)展程度的差異性為我們研究市場活躍度對退保的影響提供了可能；第二，中國在2001年正式加入WTO，在此之后，壽險市場逐步對外開放，壽險主體數(shù)量不斷增加，壽險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)越來越多元，“保單替代”效應(yīng)在此期間可能會比較明顯；第三，從統(tǒng)計口徑來看2001年以后的統(tǒng)計年鑒所包含數(shù)據(jù)較為規(guī)范和完備。

2 模型、變量和數(shù)據(jù)

基于以上四種假說，影響我國壽險退保行為的因素可以歸納為：由于財務(wù)危機所引發(fā)的流動性需求；由于利率變動所引發(fā)的投機需求；由于通貨膨脹引發(fā)保單現(xiàn)金價值下降；和由于壽險市場結(jié)構(gòu)調(diào)整引發(fā)的行業(yè)內(nèi)競爭。前三類因素是影響壽險市場退保的外部因素，第四類因素是影響壽險市場退保的內(nèi)部因素。我們用退保率來衡量壽險市場的退保程度，并使用以下模型來描述各類因素對退保率的影響：

（1）退保率。對于退保率的計算，保監(jiān)會在《保險公司償付能力額度及監(jiān)管指標管理規(guī)定》給出的計算方法是：退保率=退保金/（上年末長期險責(zé)任準備金+本年長期險保費收入）。由于各年保險年鑒中未能提供如此詳盡的分類數(shù)據(jù)，所以現(xiàn)有文獻的研究中一般采用另外兩種計算方法：第一種是用當年的退保金除以當年的長期險保費收入，這種方法的優(yōu)點是退保率能直觀反映當年的退保程度，但未能考慮到壽險保單的長期性，往往會低估當年的退保率；第二種方法是用當年的退保金除以當年的壽險賠付支出，由于分子分母均是基于已經(jīng)生效保單，所以不存在忽略保單長期性的問題，但卻不能直接顯示當年的業(yè)務(wù)狀況。兩種退保率計算方法各有利弊，考慮到中國保險市場在過去十多年間的快速發(fā)展，使用第二種計算方法會嚴重高估很多年份的退保率，所以本文采用第一種方法來計算各省的退保率。

（2）流動性需求。在研究“應(yīng)急基金”假說時，相關(guān)文獻通常采用了失業(yè)率作為影響保單持有人資金流動性的變量。除失業(yè)率外，人均收入水平也是衡量保單持有人流動性需求的有效變量，我們提取各省歷年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入，在扣除了物價上漲因素所帶來的影響后作為收入指標并納入模型加以考慮。

（3）投機需求。反映投機需求最直接的變量是利率，絕大多數(shù)文獻使用金融機構(gòu)一年期法定存款利率作為。Russell（2013）分別研究了短期（90天），中期（10年），長期（20年）利率以及長期和短期利率差與退保率的關(guān)系。也有部分文獻采用其他的指標來衡量投機需求，如孫蓉（2012）提出有價證券市場（如國債、股票等）會產(chǎn)生證券投資替代，所以用投資波動率取代利率來研究投機需求對退保率的影響。本文采用了一年期法定存款利率來衡量投機需求。由于利率調(diào)整較為頻繁，我們對有調(diào)整的年份采用月份加權(quán)的方法計算實際利率。

（4）支付貶值程度。為分析通貨膨脹對退保帶來的影響，和大多文獻使用的變量一樣，我們使用各省歷年的居民價格消費指數(shù)（CPI）來衡量支付貶值程度。

（5）市場活躍度?！氨翁娲毙?yīng)假說認為壽險市場越活躍度會影響退保，對于中國的壽險市場，我們認為應(yīng)該從市場總體增長水平和市場競爭程度這兩個維度來描述市場活躍度。原因是中國壽險市場在過去十多年間發(fā)生了巨大的變化，一是壽險市場總量增長迅速，壽險總保費由2001年的1424億元增長至2012年的9958億元；二是壽險市場結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，由過去的中國人壽一家獨大到現(xiàn)在的以中國人壽、平安人壽、新華保險、太平洋人壽、人保壽險和泰康人壽六家領(lǐng)銜，其它中小壽險公司和外資壽險公司迅速擴張的壽險市場格局。隨著壽險市場規(guī)模的快速增長和市場份額的不斷分散，會出現(xiàn)更多來自由壽險市場內(nèi)部的相互“搶單”和“挖墻角”的現(xiàn)象，即由“保單替代”效應(yīng)所引發(fā)的退保行為。為了衡量市場總體增長水平，我們借鑒使用Russell和Outreville都曾采用過的新單比作為影響退保的因素之一。為了衡量市場競爭程度，我們采用了通常被用來度量行業(yè)集中程度的指標赫芬達爾指數(shù)HHI和業(yè)前四名市場份額CR4來描述市場活躍度。

（6）其他因素。除了以上對應(yīng)著四類假說的各種變量外，其他一些宏觀因素如人口老齡化程度和人均房屋擁有量也被認為是影響退保的原因。Gandolfi等（1996）研究了壽險需求與房屋擁有量的關(guān)系，認為新購住房會帶來財務(wù)壓力，進而引發(fā)退保。Russell（2013）的研究中發(fā)現(xiàn)各州人均房屋擁有量和65歲以上人口占比與退保率呈正相關(guān)關(guān)系。其原因是人們購買長期壽險的主要目的是為了應(yīng)對由于早亡風(fēng)險事故所帶來的家庭保障中止或缺失，在人們65歲后，由于不需要繼續(xù)為子女的教育和婚嫁支出費用或已還清房貸，對財務(wù)安全的需求下降，因而更傾向于退保。而考慮到中國的房地產(chǎn)市場在過去十多年間存在巨大的泡沫，宏觀數(shù)據(jù)并不能反映真實的購房需求，所以本文只將人口因素納入模型，采用各省歷年65歲以上人口比例作為影響退保行為的因素之一。

基于以上的變量選擇，式（1）可以被具體表達為如下面板模型形式：

其中，Dynamyicit為市場活躍度，分別由新單占比（N_policyit）、度赫芬達爾指數(shù)（HHIit）和行業(yè)前四名市場份額（CR4it）來衡量。表1列示了文中主要變量的定義和基本統(tǒng)計量。計算退保率、新單比、HHI和CR4的數(shù)據(jù)來源于歷年的中國保險年鑒，利率數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入、CPI、失業(yè)率和65歲以上人口比例的數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。數(shù)據(jù)的時間跨度為2001～2012年，涵蓋除西藏外的全國30個省、市、自治區(qū)，樣本數(shù)為360個。

3 回歸結(jié)果及分析

為了估計模型（2），我們需要先決定采用哪種面板數(shù)據(jù)模型。分別使用N_policy、HHI和CR4三個指標替代模型（2）中的市場活躍度Dynamyic，采用Hausman檢驗得到結(jié)果顯示，無論使用哪種指標度量市場活躍度，固定效應(yīng)模型都比隨機效應(yīng)模型更加合適于模型（2），按不同的市場活躍度指標并采用固定效應(yīng)模型對（2）估計的結(jié)果呈現(xiàn)于表2。

表1 變量的統(tǒng)計性描述

表2中按上文介紹的四種假說分列了各類變量的估計結(jié)果。利率Inter系數(shù)在三列中均顯著為正，表明隨著利率的變化，退保率將出現(xiàn)同方向的變動。具體而言，當市場利率上升帶來更好的投資機會時，人們會傾向于退保，將資金轉(zhuǎn)向其他投資。例如，在2006～2008年央行實行了新一輪的加息，在此期間壽險市場就曾出現(xiàn)過一波退保潮。所以，影響我國壽險市場退保的“利率替代”效應(yīng)確實存在。

對于“危機基金”效應(yīng)假說，收入變量Ln_inc的系數(shù)在第二列和第三列均為正數(shù)，表明隨著收入的增加退保率不降反升，這與該假說所期望的收入變量的符號不一致。另外，雖然失業(yè)率Unemploy的符號均為正，表明失業(yè)率與退保率呈同方向變動，但除了第三列中的系數(shù)在10%的水平顯著外，在其他兩列中失業(yè)率的系數(shù)均不顯著。所以，從實證研究的結(jié)果來看，收入和失業(yè)率對退保率的影響并不顯著，這與一些在國外壽險市場已經(jīng)得到印證的結(jié)論不一致。其主要原因是失業(yè)率和城鎮(zhèn)居民人均可支配收入并不能完全反映保單持有人的“應(yīng)急”需求。具體而言，雖然近年來我國壽險越來越普及，但購買壽險的群體仍是社會的中高收入階層。另一方面，登記失業(yè)率的人群通常都不屬于這一階層，所以失業(yè)率與退保率統(tǒng)計對象發(fā)生錯位，這與歐美發(fā)達國家的壽險基本是全民普及的狀況是不同的。另外，過去十多年間我國城鎮(zhèn)居民可支配收入基本保持穩(wěn)定的增長，沒有像一些發(fā)達國家一樣出現(xiàn)較大的波動，不足以引發(fā)保單持有人的財務(wù)危機。所以，我們認為不能完全否認影響中國壽險市場退保“應(yīng)急基金”效應(yīng)的存在，而應(yīng)先從微觀的角度分析引發(fā)保單持有人群體引發(fā)生財務(wù)危機的因素，再來分析這些因素對退保的影響。對于此，已經(jīng)有學(xué)者開始從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的角度進行研究（高洪忠，2012；展凱等，2013）。

表2中物價指數(shù)變量Ln_cpi的系數(shù)均顯著為正，所以實證結(jié)果較好的支持了“支付貶值”假說。另外，65歲以上人口比例Pop65在三列中均顯著為正，表明老齡人口占比越高，退保率會越高。這與Russell（2013）對美國各州的研究得到的結(jié)論是相一致的。

表2 模型（2）回歸結(jié)果

對于“保單替代”效應(yīng)假說，為了檢驗壽險市場活躍度對退保行為的影響，我們使用了N_policy、HHI和CR4三個變量，如表2中的（1）～（3）。當使用新單比N_policy時，其系數(shù)顯著為正，表明新增保費占當年總保費收入比例越高，市場越活躍，退保率也會越高；當使用赫芬達爾指數(shù)HHI時，其系數(shù)顯著為負，表明當HHI越小或市場份額分布越平均時，壽險市場的競爭會越激烈，壽險公司間相互“搶單”或“挖墻角”的情況會越多，退保率也會越高；CR4的系數(shù)均為負數(shù)，表明市場越集中，退保率會越低。所以，從這三個指標在模型中的結(jié)果來看，無論是壽險市場快速發(fā)展所帶來的新保單的快速增加，還是壽險市場競爭程度增加所帶來的集中度降低，都會導(dǎo)致退保率的增加。這些結(jié)論驗證了我國壽險市場“保單替代”效應(yīng)假說?？偟膩砜?，當使用新單比作為衡量市場活躍度指標時，模型的擬合優(yōu)度R2為0.5，高于其他兩種情況，表明新單比能較好的衡量市場活躍度對退保率的影響。

4 結(jié)論與啟示

基于我國2001～2012年30個省市自治區(qū)的面板數(shù)據(jù)，本文首次研究了中國壽險市場退保影響的“保單替代”效應(yīng)。實證結(jié)果表明，新增保費占總保費比例越高，市場規(guī)模擴張越快，退保率會越高。另外，赫芬達爾指數(shù)HHI和CR4越小，市場競爭越激烈，退保率也會越高，這都表明了我國壽險市場確實存在“保單替代”效應(yīng)。本文對前期文獻中所提出的“利率替代”、“應(yīng)急基金”和“支付貶值”假說也進行了研究，實證結(jié)果較好的支持了“利率替代”和“支付貶值”假說，壽險的退保率受到存款利率和通貨膨脹率的正向影響。但是影響我國的“應(yīng)急基金”效應(yīng)卻并不顯著，主要原因可能是我國統(tǒng)計數(shù)據(jù)中的失業(yè)率和城鎮(zhèn)居民人均收入并未完全地反映出保單持有人的財務(wù)危機。

正確認識影響退保的因素對壽險公司的經(jīng)營管理和保險監(jiān)管部門控制過度退保風(fēng)險都具有重要意義?！氨翁娲毙?yīng)是影響退保的市場內(nèi)部因素，只要壽險市場不是處于壟斷狀態(tài)，保單替代效應(yīng)必然存在。適度的“保單替代”效應(yīng)能促進壽險公司的和壽險行業(yè)的發(fā)展，為了降低同行業(yè)競爭所帶來的退保風(fēng)險，保險公司可以通過產(chǎn)品創(chuàng)新和優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來增強保單的市場競爭力。保險監(jiān)管部門則需要防范過度的“保單替代”效應(yīng)，通過適當?shù)谋O(jiān)管手段防止壽險市場的惡意競爭?！袄侍娲焙汀爸Ц顿H值”效應(yīng)是來自于壽險市場外部的沖擊，壽險公司雖然無法主動地控制這些因素，但在壽險產(chǎn)品設(shè)計中可以采取更為靈活的預(yù)定利率調(diào)整機制或設(shè)計具有動態(tài)收益的指數(shù)化壽險產(chǎn)品，以應(yīng)對市場利率變動和通貨膨脹導(dǎo)致的保單價值貶值問題?！皯?yīng)急基金”效應(yīng)在實證檢驗中雖不顯著，但不能完全否定其在我國壽險市場中對退保的影響。所以，對于收入和就業(yè)狀態(tài)比較敏感的保單持有者，壽險公司應(yīng)多提供帶有優(yōu)惠保單質(zhì)押貸款功能的壽險產(chǎn)品，以增加壽險產(chǎn)品的流動性

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