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    基于CAPM對施工企業(yè)子公司風險評估的探究

    2015-01-02 00:38:08文/王
    財會學習 2015年14期
    關鍵詞:方差定價收益

    ◎ 文/王 靖

    資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)作為金融學最有價值的理論之一。它表達了資本收益與風險的關系,在金融學領域具有跨時代的進展和突破意義,是現(xiàn)代金融學最重要的理論基石之一。CAPM的核心思想是,所有經(jīng)濟個體在一個公平競爭的資本市場中,經(jīng)濟個體可以采取多元化的投資策略規(guī)避非系統(tǒng)風險,而系統(tǒng)風險,用β系數(shù)度量,則難以規(guī)避和分散,對期望收益產(chǎn)生線性影響。經(jīng)濟個體在投資活動中需要進行決策,在決策過程中對于風險的衡量和控制一被作為核心問題在理論界和實證界中備受關注。由于該模型的簡易性和可操作性,被廣泛運用于股票收益預測、投資風險分析等許多問題中。CAPM化了一些實際因素,用相對簡單的公式來表達風險與收益的關系,計算風險可能獲得的補償。我國證券市場建立不長,已歷經(jīng)了風風雨雨,跌宕起伏。許多中國學者運用西方資本資產(chǎn)組合理論,通過時間序列回歸和橫截面回歸等方法,從不同的時間段、不同的角度對中國證券市場的風險進行了分析和計算。通過大量的實證研究最終發(fā)現(xiàn),雖然該模型簡單明確、易于理解和操作,對投資的指導作用很大,但是由于CAPM在假設前提上的局限性導致了實證檢驗的失效。

    一、資本資產(chǎn)定價模型的假設

    資本資產(chǎn)定價模型的基本假設為:假設一, 投資者都是在期望收益率和方差的基礎上選擇投資組合。假設二, 投資者對風險證券的期望收益率、方差和協(xié)方差有相同的預期。假設三, 完美的市場: 無稅收, 無交易成本, 證券無限可分, 借貸利率相等, 投資者可以免費獲取信息。 即在資本市場上沒有摩擦。 摩擦是指對整個市場上資本和信息的自由流通的阻礙。我們可以看出中國證券市場是無法滿足第三條假設的,中國股票市場是一個十分不成熟的高風險市場, 影響市場風險的因素主要是政策、消息、擴容等非經(jīng)濟性因素,市場的有效性較低,對西方資本資產(chǎn)定價模型的實證研究說明了該模型仍無法有效地解釋中國股票市場的風險收益關系。

    二、β系數(shù)與系統(tǒng)風險、非系統(tǒng)風險

    貝塔系數(shù)(即β)被專業(yè)學者和從業(yè)者作為模型和控制系統(tǒng)風險的工具。貝塔源自股票收益與市場收益之間關系的風險指標。系數(shù)β是某種證券的收益與市場組合收益的協(xié)方差與市場組合收益的方差的比率,是資產(chǎn)收益變動對市場組合收益變動的敏感度,它描述了任意一項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險。與系統(tǒng)風險相對的就是個別風險(非系統(tǒng)風險),即由公司因素所導致的價格波動。CAPM從理論上說明,那些只影響資產(chǎn)的方差而不影響該資產(chǎn)與市場組合的協(xié)方差的非系統(tǒng)風險因素對資產(chǎn)的定價不起作用,對定價惟一起作用的是該股票的β系數(shù)。由于收益的方差是風險大小的量度,可以說:與市場風險不相關的單個風險,在股票的定價中不起作用,起作用的是有規(guī)律的市場風險。這可以用投資分散化理論來解釋,在有效資產(chǎn)組合中,由于非系統(tǒng)風險可以通過分散投資消除掉,故資產(chǎn)組合的期望收益率僅與該資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風險相關。我國證券市場為非有效市場,存在嚴重的信息不對稱,指數(shù)存在失真,證券價格發(fā)生偏離,中國股票市場存在著莊家操縱價格的行為,政策干預等影響明顯,而投資者的投資觀念不成熟、投資結(jié)構(gòu)不健全。所以這種系數(shù)無法在中國的證券市場上可靠的衡量風險。

    三、對子公司的風險評估

    經(jīng)過上述分析,由于我國證券市場的不健全和受政治影響較大等特點CAPM在證券市場上的作用非常有限,隨著現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展,世界經(jīng)濟格局發(fā)生了巨大的變化,經(jīng)濟動蕩的表現(xiàn)形式由經(jīng)濟危機演變?yōu)榻鹑谖C,這就表明世界金融市場的投機活動愈演愈烈。金融危機的發(fā)生也從現(xiàn)實的角度出發(fā)去質(zhì)疑這個模型在證券定價與風險評估的可行性。CAPM的關鍵假設之一是市場公平競爭、信息對等,但是在中國的市場經(jīng)濟中私企在相比國企顯然處在競爭劣勢,這些劣勢在向銀行貸款、政策導向及政府內(nèi)部信息獲取上都有所體現(xiàn)。即使是國企與國企之間因為行業(yè)的不同,在政府宏觀戰(zhàn)略的調(diào)整上由于國家實際建設的需要,政府政策對所有的行業(yè)的支持程度也不會相同,所以在中國這個政府干預如此大的市場上,用CAPM將私企國企或者把各個行業(yè)的企業(yè)所發(fā)行的證券無差別的進行風險評估顯然脫離了中國市場的實際。由于我國證券市場存在很強的投機性和政府干預性,所以我們必須為CAPM尋找一個更加合適的環(huán)境去應用。

    集團總部對所屬企業(yè)控制的目標,是確保戰(zhàn)略協(xié)同和集團價值最大化。對所屬企業(yè)控制過度,一方面可能導致管理成本過高,另一方面則可能限制所屬企業(yè)的經(jīng)營靈活性,挫傷其積極性,也會導致企業(yè)收益受損。因此,對所屬企業(yè)的控制必須適度才能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標。在我國的特色是會主義市場經(jīng)濟中,國有企業(yè)扮演著重要的角色,國有企業(yè)掌握著我國能源、交通、國防、金融等關乎國家經(jīng)濟命脈的行業(yè)。因此國有企業(yè)的治理對我國經(jīng)濟發(fā)展至關重要。近年來隨著我國經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)濟改革逐步擴大,國有企業(yè)紛紛采取股份制公司治理,大多數(shù)央企的股東為國資委,一些國企的子公司和參股公司多達幾十個,以中國中鐵股份有限公司為例就有四十個子公司和參股公司,對于股東來說如何對眾多子公司或者投資項目進行有效管理,不僅僅對公司本身乃至國家經(jīng)濟發(fā)展都具有深遠意義。風險是資本投資必須要考慮的,所以國企必須對國有資本的投資風險進行評估以便進行有效的風險管理,在對國有資本投資評估風險時就可以利用CAPM模型。由于國企高管決策每一項國有資本的投資,因此所投資的眾多子公司就會得到一個比較公平的待遇,母公司很容易收集子公司財務報告進行核算監(jiān)控也容易對其下達公司政策,信息交流傳遞比較透明,更不存在投機現(xiàn)象。而且國有公司所投資的子公司一般都屬于一個行業(yè),從事相同或相近的經(jīng)濟活動與經(jīng)營項目,所以子公司彼此之間更具有可比性。母公司可以根據(jù)子公司近幾年的財務數(shù)據(jù)和經(jīng)營狀況計算出模型所需要的參數(shù),從而評估每一個子公司的風險程度。

    資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)表達式:E(Ri)=Rf+E(Rm-Rf)βi

    式中:E(Ri)代表第i種風險資產(chǎn)的預期報酬率;Rf代表無風險資產(chǎn)的報酬率;E(Rm)代表市場組合的預期報酬率;βi=σim/σ2m代表第i種證券的不可分散風險(其中σim代表資產(chǎn)i與市場組合的協(xié)方差,σ2m代表市場組合的方差)。集團公司可以根據(jù)各個子公司的收益情況分別計算出各個參數(shù),E(Rm)代表所轄子公司平均利潤率;σim代表子公司i與所轄全部子公司收益的協(xié)方差,σ2m代表所轄全部子公司收益的方差;這樣計算E(Ri)代表i子公司的風險報酬。將評估結(jié)果進行風險排隊,對于風險較高的子公司進行重點分析,系統(tǒng)的調(diào)查其各部門運作情況以及該子公司內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的變化,進行及時有效的風險管理。

    對風險較高的子公司,要重點對待,及時分析原因,總體來看,大多數(shù)企業(yè)集團普遍存在組織結(jié)構(gòu)不合理、管理制度不健全、決策程序不規(guī)范、控制模式不完善、控制手段與市場變化不適應等問題,致使對子公司控制乏力,集團資源不能得到有效調(diào)控,集團整體發(fā)展戰(zhàn)略不能得到有效實施,甚至造成“內(nèi)部人控制”和資產(chǎn)流失。

    [1]林琳,馬彪,等.資本資產(chǎn)定價模型的理論評價及其在我國證券市場的應用[J].職業(yè)圈.現(xiàn)代軟科學,2006(02):42-43.

    [2]杜秀芹.論施工企業(yè)如何科學實施內(nèi)部控制及風險管理[J].商業(yè)經(jīng)濟,2010,341(1):66-67.

    [3]柴艷麗.企業(yè)集團控制力:問題與措施[J].企業(yè)管理,2011(8):98-100.

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