試論金融危機(jī)期間非常規(guī)貨幣政策有效性研究

摘 要：就目前來看，我國(guó)貨幣政策存在一些問題，利率工具作用有限、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢通、貨幣政策的靈活性及獨(dú)立性不足等因素制約貨幣政策發(fā)揮作用，傳統(tǒng)貨幣政策無法很好的應(yīng)對(duì)金融危機(jī)。相對(duì)于其他發(fā)達(dá)國(guó)家，在金融危機(jī)下，許多國(guó)家采用非常規(guī)貨幣政策應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，并發(fā)揮了一定作用。非常規(guī)貨幣政策在抑制通貨膨脹促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和外匯市場(chǎng)的有效性明顯，但是無法有效地解決就業(yè)問題。非常規(guī)貨幣政策的有效性以及其它貨幣政策的固有缺點(diǎn)要求政府及金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該從管理和引導(dǎo)公眾預(yù)期、控制央行資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)、劃清并明確貨幣政策與財(cái)政政策的界限以及保證央行制定貨幣政策的獨(dú)立性四個(gè)方面進(jìn)行完善。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；非常規(guī)貨幣政策；有效性；

中圖分類號(hào)：F82 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674-3520（2015）-05-00-01

引言

2007年美國(guó)爆發(fā)的次貸危機(jī)引起全球性經(jīng)金融危機(jī)，造成金融機(jī)構(gòu)信用破產(chǎn)。而且金融機(jī)構(gòu)的信用危機(jī)的危害進(jìn)一步擴(kuò)大，并從金融市場(chǎng)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退。各個(gè)國(guó)家及金融機(jī)構(gòu)采取常規(guī)貨幣政策無法阻止信貸市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，在嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)危機(jī)形勢(shì)下，各國(guó)央行采用非常規(guī)貨幣政策開展救市活動(dòng)，回應(yīng)經(jīng)濟(jì)規(guī)模萎縮。本文就金融危機(jī)期間非常規(guī)貨幣政策的有效性進(jìn)行研究。

一、當(dāng)前貨幣政策情況概述

就目前來看，我國(guó)貨幣政策促進(jìn)消費(fèi)價(jià)格指出及宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行方面起到了很好的作用，仍存在許多因素影響貨幣政策的有效性，具體表現(xiàn)在以下方面。

一是利率工具作用有限。眾多實(shí)踐表明，利率工具雖然可發(fā)揮一定的作用，但是由于我國(guó)央行利率以及金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)化存在缺陷，利率不能全面反映市場(chǎng)供求狀況，行政性的利率調(diào)整手段最終會(huì)影響貨幣政策的穩(wěn)定性[1]。

二是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢通。由于我國(guó)利率市場(chǎng)不完善，以利率機(jī)制為主的傳導(dǎo)機(jī)制無法完全反映貨幣資金供求狀況，導(dǎo)致利率機(jī)制無法對(duì)危機(jī)做出正確反應(yīng)，并最終影響其它貨幣政策。

三是貨幣政策的靈活性及獨(dú)立性不足。央行作為貨幣政策的制定者及執(zhí)行者，央行的獨(dú)立性地位對(duì)貨幣政策的有效性起決定性作用，但是由于央行獨(dú)立性不足從而使得貨幣出現(xiàn)了時(shí)滯效應(yīng)，這使得我國(guó)貨幣的靈活性受到了極大程度的影響并且制約了貨幣的獨(dú)立性，增加了未來通貨膨脹的預(yù)期及可能性。

二、金融危機(jī)期間非常規(guī)貨幣政策有效性

從各國(guó)金融危機(jī)期間采取的非常規(guī)貨幣政策來看，非常規(guī)貨幣政策分為四類：影響利率的非常規(guī)貨幣政策、影響公眾預(yù)期的非常規(guī)貨幣政策、影響貨幣供給量和資產(chǎn)價(jià)格的非常規(guī)貨幣政策以及影響外匯市場(chǎng)會(huì)比供給水量的非常規(guī)貨幣政策。

（一）對(duì)通貨膨脹的影響。通過對(duì)黏性價(jià)格模型分析發(fā)現(xiàn)，由于成本對(duì)價(jià)格變動(dòng)的影響，總需求上升不會(huì)導(dǎo)致商品價(jià)格立即上升，這一特點(diǎn)導(dǎo)致央行采用新的貨幣政策手段或新的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃的方式為市場(chǎng)注入流動(dòng)性會(huì)導(dǎo)致貨幣供給量增加，非常規(guī)貨幣政策降對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的沖擊作用。

（二）對(duì)就業(yè)的影響。根據(jù)非常規(guī)貨幣政策引起物價(jià)上漲的影響，工資率與物價(jià)水平的關(guān)系為負(fù)相關(guān)，物價(jià)上漲導(dǎo)致實(shí)際工資率降低，引起非自愿失業(yè)人數(shù)增加，社會(huì)失業(yè)率提高。有研究通過效率工資模型對(duì)非常規(guī)貨幣政策對(duì)失業(yè)率影響研究結(jié)果也證實(shí)，當(dāng)物價(jià)水平降低后，在勞動(dòng)供給量不變的情況下，實(shí)際工資率低于非常規(guī)貨幣政策前的工資率，并導(dǎo)致就業(yè)降低，對(duì)就業(yè)狀況在成負(fù)面影響。

（三）對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。通過IS-LM模型對(duì)非常規(guī)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的研究發(fā)現(xiàn)，無論公眾是否對(duì)非常規(guī)貨幣政策有所預(yù)期時(shí)，非常規(guī)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用意義巨大。在公眾對(duì)非常規(guī)貨幣有所預(yù)期時(shí)，雖然非常規(guī)貨幣政策的作用會(huì)有所減弱，但是非常規(guī)貨幣政策依舊在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上可發(fā)揮重大作用，即非常規(guī)貨幣政策有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（四）對(duì)外匯市場(chǎng)的。非貨幣政策會(huì)導(dǎo)致本幣貶值，促進(jìn)外匯市場(chǎng)，增加出口，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。以美國(guó)為例，美聯(lián)儲(chǔ)采取對(duì)外美元流動(dòng)性措施。該措施并非對(duì)外投資所示，其目的在于解決美元流動(dòng)性短缺問題，措施具備政府間的經(jīng)濟(jì)援助或合作性質(zhì)。該措施導(dǎo)致美元資本進(jìn)口發(fā)生變化，增加外匯市場(chǎng)中的美元數(shù)量，導(dǎo)致歐元匯率上升，歐元升值則美元貶值，從而增加出口。

三、完善金融危機(jī)期間非常規(guī)貨幣政策建議

第一，管理和引導(dǎo)公眾的預(yù)期，發(fā)揮貨幣政策的承若效應(yīng)。從國(guó)外央行調(diào)節(jié)政策利率過程都包含“政策溝通”環(huán)節(jié)，在“政策溝通”環(huán)節(jié)，政府或金融機(jī)構(gòu)采取各種積極的影響措施影響公眾對(duì)利率的預(yù)期形成，而公眾的預(yù)期的對(duì)貨幣政策實(shí)施效果發(fā)揮決定性作用。因此，政府及相關(guān)金融機(jī)構(gòu)可借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，加入“政策溝通”環(huán)節(jié)，管理和引導(dǎo)公眾預(yù)期。

第二，控制央行資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)巴吉特原則，央行應(yīng)該為具備償付能力而流動(dòng)性不足的金融機(jī)構(gòu)提供支持，但是并非無償提供支持。受援助的金融機(jī)構(gòu)需要出具抵押品作為全額擔(dān)保，并根據(jù)懲罰性利率支付貸款利息。并利用好央行資產(chǎn)負(fù)債表，通過負(fù)債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)發(fā)生變化為貨幣政策創(chuàng)新提供創(chuàng)新源泉。一是建立流動(dòng)性計(jì)劃和資產(chǎn)計(jì)劃，擴(kuò)大負(fù)債表規(guī)模二是提高存款機(jī)構(gòu)提供的短期貸款、特別信貸、公司債券等金融資產(chǎn)在央行資產(chǎn)中的比例，改變資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，將資產(chǎn)引入特定市場(chǎng)或機(jī)構(gòu)。加強(qiáng)央行負(fù)債表擴(kuò)張過程的監(jiān)督和管理，降低危機(jī)過后擴(kuò)張性貨幣政策引起通貨膨脹。

第三，再次明確貨幣政策和財(cái)政政策的界限，明確貨幣政策的目標(biāo)。以英國(guó)為例，關(guān)于授權(quán)購(gòu)買央行資產(chǎn)這一方面，英國(guó)財(cái)務(wù)部對(duì)此進(jìn)行了明文規(guī)定，此舉為超出傳統(tǒng)貨幣政策職責(zé)領(lǐng)域的行動(dòng)提供了明確的法律基礎(chǔ)。在此問題上，美國(guó)也采取相同的措施，美聯(lián)儲(chǔ)部分行為涉及“準(zhǔn)財(cái)政”性質(zhì)業(yè)務(wù)，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部特意發(fā)表聯(lián)合聲明，解釋該美聯(lián)儲(chǔ)采取的措施，為這些措施提供法律基礎(chǔ)。

第四，重申央行制定貨幣政策的獨(dú)立性。第一，央行需要擁有行之有效的工具；或者在特殊情況下，在未經(jīng)過財(cái)政部同意情況下，央行有權(quán)利決定是否出售部分資產(chǎn)；或者央行有權(quán)向銀行準(zhǔn)備金支付利息；此外，央行也可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況或者通貨膨脹程度收緊貨幣政策。

四、結(jié)語

在金融危機(jī)期間，雖然實(shí)施非常規(guī)貨幣政策初期效果顯著，尤其在緩解通貨膨脹、穩(wěn)定市場(chǎng)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面發(fā)揮了重要作用。但是根據(jù)國(guó)外實(shí)施非常規(guī)貨幣政策的實(shí)際作用來看，非常規(guī)貨幣政策無法解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的問題，許多實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)仍未恢復(fù)，消費(fèi)和投資依舊存在很大的抑制因素。因此，貨幣政策無法解決所有的問題，還需要制定其它政策配合貨幣政策實(shí)施，改善內(nèi)外部投資環(huán)境。