我國(guó)中小企業(yè)境內(nèi)外上市融資比較

企業(yè)發(fā)展到一定的階段，為了可持續(xù)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，或者解決資金缺口的瓶頸，將企業(yè)推向資本市場(chǎng)，以此獲得所需資金，無(wú)疑是一條切實(shí)可行的道路。然而，許多中國(guó)企業(yè)對(duì)如何上市、在哪里上市充滿了疑惑和迷茫。面對(duì)中國(guó)大陸、中國(guó)香港，美國(guó)甚至更多的資本市場(chǎng)，他們無(wú)從選擇。本文列舉了境內(nèi)外市場(chǎng)發(fā)行上市的方式和主要條件，重點(diǎn)分析境內(nèi)外上市的差異，通過(guò)對(duì)境內(nèi)外證券市場(chǎng)的比較，為中小企業(yè)選擇上市地的決策提供依據(jù)。

一、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比較

1、境外市場(chǎng)是一個(gè)多層次的資本市場(chǎng)

截至目前，境外發(fā)行上市的國(guó)內(nèi)企業(yè)較多選擇在美國(guó)、香港證券市場(chǎng)發(fā)行股票并上市。上述境外證券市場(chǎng)都體現(xiàn)了立體多層次性，滿足不同主體融資需求的鮮明特征。企業(yè)可以根據(jù)自身的情況選擇其中某一個(gè)符合條件的市場(chǎng)上市，當(dāng)企業(yè)的條件發(fā)生變化，還可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)板。下文將詳細(xì)列舉這些上市條件。

2、我國(guó)的資本市場(chǎng)體系正在建設(shè)之中

《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中指出，要“在統(tǒng)籌考慮資本市場(chǎng)合理布局和功能定位的基礎(chǔ)上，逐步建立滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場(chǎng)體系”。在這一思想指導(dǎo)下，我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)雛形初現(xiàn)。除上海、深圳主板市場(chǎng)外，深圳中小板將是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的前身，正在籌備中的非公開發(fā)行和已經(jīng)現(xiàn)身的中關(guān)村產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)將構(gòu)成我國(guó)的柜臺(tái)交易市場(chǎng)。

二、上市方式比較

直接上市和買殼上市是境內(nèi)外市場(chǎng)共同的方式。與上述兩種方式相比，我國(guó)企業(yè)境外上市還有一種特殊的方式——紅籌上市。

直接上市——即擬上市企業(yè)直接按照上市地的要求申請(qǐng)上市。

買殼上市——即收購(gòu)主體（企業(yè)）首先購(gòu)買上市殼公司的控股權(quán)，然后置換（注入）自己的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)從而達(dá)到上市的目的。這種方式一般而言審批程序少，可以繞開企業(yè)由于在某方面不符合上市條件可能遇到的障礙。

紅籌上市——是我國(guó)企業(yè)境外上市的一種方式。指擬上市的主體（公司）注冊(cè)在境外，通常在開曼、百慕大或英屬維爾京群島等地，適用當(dāng)?shù)胤珊蜁?huì)計(jì)制度，但公司主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)均在大陸。對(duì)投資者發(fā)行股票并且在境外市場(chǎng)上市，在禁售期結(jié)束后，所有股票都可以流通。

三、上市條件比較

1、美國(guó)的主要上市條件

市場(chǎng)

項(xiàng)目OTCBB場(chǎng)外柜臺(tái)交易市場(chǎng)NASDAQ 納斯達(dá)克NYSEAMEX

NASDAQ （小型）NASDAQ （全國(guó)）紐約證券交易所美國(guó)證券交易所

有形資產(chǎn)凈值無(wú)要求400萬(wàn)美元或600萬(wàn)美元或4000萬(wàn)美元或

市值無(wú)要求5000萬(wàn)美元或

稅前收入無(wú)要求 100萬(wàn)美元250萬(wàn)美元75萬(wàn)美元

股本 400萬(wàn)美元

公眾流通股數(shù) 100萬(wàn)110萬(wàn)100萬(wàn)50萬(wàn)

流通股市值無(wú)要求500萬(wàn)美元800萬(wàn)美元1800萬(wàn)美元

公眾持股人數(shù)無(wú)要求300個(gè)400個(gè)5000個(gè)400個(gè)或800個(gè)

2、香港的主要上市條件

市場(chǎng)

項(xiàng)目主 板創(chuàng)業(yè)板

盈利要求三年≥5，000萬(wàn)港元（最近一年≥2，000萬(wàn)港元，前兩年合計(jì)≥3，000萬(wàn)港元）或無(wú)盈利要求

公司市值≥40億港元，最近一年收益≥5億港元或

公司市值≥20億港元，最近一年收益≥5億港元，前三年累計(jì)凈現(xiàn)金流入≥1億港元

運(yùn)作歷史三年（如符合上述第二項(xiàng)，可短于三年）須在基本相若的管理層下運(yùn)作兩年，須在基本相若的管理層下運(yùn)作

最近一年公司的所有權(quán)的控制權(quán)維持不變

主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)要求必須有主營(yíng)業(yè)務(wù)

3、中國(guó)A股的主要上市條件

市場(chǎng)

項(xiàng)目主 板中小板

市 值不少于3000萬(wàn)元與主板無(wú)區(qū)別

盈利要求最近三年凈利潤(rùn)累計(jì)超過(guò)3000萬(wàn)元，每年要盈利

現(xiàn)金流入最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)5000萬(wàn)元；或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)3億元

公眾股東不少于公司股份的25%，總股本達(dá)4億元的，不少于10%

營(yíng)業(yè)記錄不少于三年，有限責(zé)任公司整體變更的可以連續(xù)計(jì)算

四、中小板與境外創(chuàng)業(yè)板比較

隨著股權(quán)分置改革取得圓滿成功，我國(guó)證券市場(chǎng)的潛力逐步顯露出來(lái)。市場(chǎng)的投資理念、監(jiān)管理念、上市公司的經(jīng)營(yíng)理念都在發(fā)生質(zhì)的轉(zhuǎn)變。我國(guó)證券市場(chǎng)原先被忽視的定價(jià)功能、融資功能、退出機(jī)制得以恢復(fù)，與國(guó)外市場(chǎng)完全接軌。對(duì)中小企業(yè)上市來(lái)說(shuō)，我國(guó)中小板市場(chǎng)與境外市場(chǎng)相比還表現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢(shì)。

優(yōu)勢(shì)一：有較高的發(fā)行市盈率和估值水平。最近上市的中小企業(yè)首發(fā)市盈率大多數(shù)在20倍以上，相比之下，香港的發(fā)行市盈率在10倍左右，美國(guó)僅2、3倍左右。上市以后的市盈率倍數(shù)一般在30左右，也高于其他市場(chǎng)。

優(yōu)勢(shì)二：市場(chǎng)交投活躍，流動(dòng)性遠(yuǎn)超境外市場(chǎng)。目前國(guó)內(nèi)主板每天換手率1.6%多，中小板達(dá)到5%左右，遠(yuǎn)高于香港創(chuàng)業(yè)板的0.05%、納斯達(dá)克的2%的換手率。

優(yōu)勢(shì)三：較低的發(fā)行成本和維持費(fèi)用。中小板的發(fā)行費(fèi)約為6%，基本上是其它市場(chǎng)的1/3。維持上市的費(fèi)用相對(duì)較低，中小板每年維持費(fèi)用基本上在100萬(wàn)元人民幣左右，只是其他市場(chǎng)的1/3—1/6左右。

優(yōu)勢(shì)四：品牌效應(yīng)與廣告宣傳效應(yīng)、免費(fèi)咨詢效應(yīng)。資本市場(chǎng)的廣告效應(yīng)、輿論聚焦、每日行情顯示、股評(píng)、機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研分析，可以促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展，為企業(yè)提供行業(yè)分析與管理咨詢。

優(yōu)勢(shì)五：信息交流優(yōu)勢(shì)。與證券監(jiān)管部門、股東、潛在投資者、分析師、媒體交流方便、充分，本土市場(chǎng)有地域、語(yǔ)言、文化優(yōu)勢(shì)。

優(yōu)勢(shì)六：企業(yè)比較適應(yīng)國(guó)內(nèi)的法律環(huán)境。如果不了解當(dāng)?shù)氐姆桑瑫?huì)形成不可預(yù)測(cè)的訴訟風(fēng)險(xiǎn)與訴訟成本。

結(jié)束語(yǔ)

通過(guò)以上對(duì)中國(guó)大陸、香港以及美國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)比和企業(yè)上市條件的比較，大致展現(xiàn)了企業(yè)上市的基本輪廓和基本要求。企業(yè)只要對(duì)自己有清楚的認(rèn)識(shí)，分析自己的特點(diǎn)和需求，再結(jié)合各個(gè)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，對(duì)比分析，就可以找到最適合自己的上市方式和資本市場(chǎng)。