撬動原油期貨命門

就目前看，開放單一原油期貨難讓實體企業(yè)做好夢，而美夢會歸包括含有外資的金融利益集團(tuán)。

馮躍威專欄

多家媒體專欄作家，專注于國際能源投資、避險等課題研究與咨詢

借上海自由貿(mào)易區(qū)成立之風(fēng)，上海期貨交易所抓緊整合內(nèi)部資源，將下屬能源化工部門與其全資上海期貨信息技術(shù)有限公司合并成立具有獨立法人資格的上海能源交易中心，積極備戰(zhàn)并推動原油期貨上市。

其間，不僅相關(guān)官員身份的代表、委員在全國“兩會”上極力推介原油期貨，而且每當(dāng)交易系統(tǒng)有所進(jìn)展時更不忘透露信息給媒體朋友。以昭告天下推出原油期貨合約在國際市場就有話語權(quán)、定價權(quán)，就可以實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)，就有了避險場所，甚至被擴大解讀成原油期貨遲遲不能推出是三桶油的冷漠和產(chǎn)業(yè)壟斷導(dǎo)致的。

有車族眼看著國際油價上躥下跳，錢包只能跟隨油價漲跌有節(jié)奏地變癟，極其痛心。于是原油期貨上市的“全民”呼聲不絕于耳。十年前，筆者就曾在專著中指出原油期貨應(yīng)盡早上市，但需要進(jìn)行精算，而非目前的市場環(huán)境和被廣為流傳的合約方案。

在傳統(tǒng)封閉市場經(jīng)濟條件下，期貨市場的確具有價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險的功能，為當(dāng)期實體企業(yè)提供了公平、透明的市場競爭環(huán)境。隨交易者風(fēng)險意識的增強，市場對原單一期貨合約50%的虧損概率開始厭惡，刺激了避險交易策略研究和期權(quán)交易工具創(chuàng)新與上市。

隨著上世紀(jì)80年代末“華盛頓共識”不斷被各國接受，封閉市場經(jīng)濟體被逐個打開，漸漸形成今天全球化市場格局后，原有期權(quán)交易工具逐漸蛻變成投機者最有效的牟利交易工具之一。但同時，又增加了市場風(fēng)險，使原本封閉市場經(jīng)濟條件下的期貨、期權(quán)交易工具再次不能滿足實體企業(yè)避險需要。

從此，創(chuàng)新大幕再次拉開。金融型、蝶式、日歷等價差型交易工具如雨后春筍，填補著封閉市場經(jīng)濟中的漏洞，增加了風(fēng)險投資和資產(chǎn)配置功能。投機者只要不被監(jiān)管者認(rèn)定有操縱市場行為，交易就是合法。因此，在為投機者提供相對低風(fēng)險牟利機會時，也為實體企業(yè)在期貨市場上進(jìn)行資產(chǎn)配置和降低經(jīng)營風(fēng)險打開了便利之門。

通常，市場經(jīng)濟的前提是價格不被管制。而價格是市場參與者共同競價形成的，即使政府想干預(yù)價格，也是通過調(diào)整交易者的交易杠桿或稽查市場操縱行為等對價格施加影響，而非由政府隔三差五依國際油價平滑計算后頒布“齒痕型”指導(dǎo)價。事實上，該行為已將定價權(quán)移交給了被綁定參考的國際油價及其身后的市場主體。因此，這種政府定價模式是在制造風(fēng)險。更何況，中國許多金融機構(gòu)始終沒能走出靠行政特許經(jīng)營、收取高額交易傭金等特權(quán)費維持生計的怪圈，致使經(jīng)紀(jì)公司喪失了創(chuàng)新精神。即使有期貨經(jīng)紀(jì)公司愿意與國際接軌，并有以零傭金和為企業(yè)提供增值服務(wù)謀求共同發(fā)展的愿望，也因此會觸犯眾怒。期貨業(yè)協(xié)會也會強烈反對，證券監(jiān)管部門會立即叫停，以共同堅守行政特許下旱澇保收的超額利潤。

在此背景下，動用一切可用力量推動原油期貨上市，敦促更多國企參與其中，就成為這個利益集團(tuán)的必然選擇，所引發(fā)的市場躁動也就不難理解。

專業(yè)金融機構(gòu)不愿放棄行政特許暴利，政府職能部門不愿放棄對價格管制的事權(quán)，類似制度缺陷已造成燃料油、瀝青等期貨合約冬眠或休假。此種局面若不變革，原油期貨能有好身板就業(yè)嗎？就目前看，開放單一原油期貨難讓實體企業(yè)做好夢，而美夢會歸包括含有外資的金融利益集團(tuán)。