全球油氣并購(gòu)大潮將襲

○ 文/朱潤(rùn)民 吳潤(rùn)方

本輪油氣行業(yè)的兼并收購(gòu)大潮，將是數(shù)十年難得一遇的重組機(jī)會(huì)，國(guó)內(nèi)民資在其中將扮演重要角色。

種種跡象表明，全球油氣并購(gòu)將迎來(lái)數(shù)十年來(lái)難得一遇的機(jī)會(huì)：北美天然氣價(jià)格持續(xù)低迷導(dǎo)致以天然氣為主的油氣公司資金鏈緊張，國(guó)際油價(jià)進(jìn)入高位運(yùn)行的尾部階段……

在這次并購(gòu)熱潮中，應(yīng)該怎樣抓住機(jī)會(huì)，誰(shuí)又會(huì)成為弄潮兒？

行業(yè)大重組孕育大機(jī)會(huì)

截至本世紀(jì)初，在近一個(gè)半世紀(jì)的歷史中，世界石油行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了五次大的兼并收購(gòu)浪潮。而每一次兼并收購(gòu)浪潮基本上均與世界經(jīng)濟(jì)周期、地緣政治及其引起的國(guó)際原油價(jià)格變化密切相關(guān)。

第一次兼并收購(gòu)浪潮發(fā)生在1887—1904年—第一個(gè)油價(jià)長(zhǎng)期高點(diǎn)之后。第二次發(fā)生在第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束至20世紀(jì)30 年代—第二個(gè)中期高點(diǎn)之后。第三次始于20世紀(jì)60 年代，到1969 年達(dá)到高潮—這是國(guó)際原油價(jià)格大幅上漲前的油公司主動(dòng)擴(kuò)張?jiān)斐傻闹亟M并購(gòu)。第四次發(fā)生在20世紀(jì)80 年代—第三次中期高點(diǎn)之后。第五次發(fā)生在20 世紀(jì)90年代中期至本世紀(jì)初—第三次中期高點(diǎn)之后的延伸。

在這五次兼并收購(gòu)浪潮中，僅第三次屬于買(mǎi)方的主動(dòng)擴(kuò)張行為引發(fā)的兼并收購(gòu)浪潮，其余四次均屬于賣(mài)方受資金鏈緊張甚至面臨斷裂以及對(duì)未來(lái)市場(chǎng)偏空的判定而導(dǎo)致的不得已的資產(chǎn)收縮甚至退出行為。每一次兼并收購(gòu)浪潮都有一大批公司和投資者低價(jià)出售資產(chǎn)甚至徹底退出油氣行業(yè)，也有一大批公司和投資者實(shí)現(xiàn)了低成本快速擴(kuò)張和低投入高回報(bào)。這意味著每一次行業(yè)的大兼并、大收購(gòu)、大重組浪潮均孕育著一次大機(jī)會(huì)。

BMO統(tǒng)計(jì)，全球130多家公開(kāi)上市國(guó)際石油公司（這些公司的原油和天然氣產(chǎn)量之和，分別占全球油、氣產(chǎn)量的四分之一強(qiáng)和三分之一強(qiáng)）數(shù)據(jù)顯示，1999-2013年，單桶并購(gòu)成本、勘探開(kāi)發(fā)成本與國(guó)際原油價(jià)格（WTI和Brent的平均值）的相關(guān)系數(shù)分別是0.9599和0.9536，具有十分顯著的正相關(guān)性；而并購(gòu)成本對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的彈性系數(shù)是勘探開(kāi)發(fā)成本對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的彈性系數(shù)的2倍以上。

新一輪國(guó)際油氣行業(yè)的大兼并、大收購(gòu)、大重組浪潮會(huì)不會(huì)再來(lái)？新一輪的國(guó)際油氣兼并收購(gòu)機(jī)會(huì)又是什么樣的？怎么才能切實(shí)抓住機(jī)會(huì)在油氣領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)模與效益的“雙重”提升？

北美天然氣收購(gòu)機(jī)會(huì)方興未艾

1989年以來(lái)，美國(guó)亨利中心的天然氣現(xiàn)貨價(jià)格與庫(kù)欣WTI原油現(xiàn)貨價(jià)格同熱值比平均值約0.63，而2011年以來(lái)絕大多數(shù)交易日均低于0.30；而且期貨價(jià)格依然偏淡，對(duì)美國(guó)未來(lái)天然氣價(jià)格預(yù)期偏空的成分更多。這意味著，相對(duì)于美國(guó)WTI原油價(jià)格而言，美國(guó)天然氣價(jià)格存在較大的上漲空間和潛力。

因美國(guó)天然氣供需狀況的顯著改善，過(guò)去一直以美國(guó)為主要出口目的國(guó)的加拿大天然氣市場(chǎng)已經(jīng)在很長(zhǎng)一段時(shí)間處于供過(guò)于求的狀態(tài)，天然氣價(jià)格正在承受著比美國(guó)更加低迷的巨大壓力。

從歷史角度分析，當(dāng)前北美的天然氣價(jià)格徘徊在本世紀(jì)初的水平附近甚至更低的水平，意味著15年來(lái)北美天然氣價(jià)格不漲反跌。在成本上漲、美元貶值、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大環(huán)境下，北美天然氣價(jià)格的“倒行逆施”能夠維持多久，這其中孕育著“機(jī)會(huì)”還是暗藏著“陷阱”？需要獨(dú)具慧眼的投資者做深入的分析研究。

由于北美地區(qū)天然氣價(jià)格持續(xù)低迷，2011年以來(lái)，很多以天然氣生產(chǎn)為主的油氣公司因資金鏈緊張而被收購(gòu)；還有很多這樣的公司正面臨巨大的資金壓力，居高不下的負(fù)債率導(dǎo)致融資難度加大、融資成本高昂，蠶食著本已微薄的盈利，有的上市公司市值正在滑向甚至已經(jīng)低于凈資產(chǎn)價(jià)值水平。當(dāng)前，北美以天然氣生產(chǎn)為主的公司不僅要承受持續(xù)低迷的價(jià)格壓力，而且不得不接受與高水平原油價(jià)格相對(duì)應(yīng)的高水平勘探開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)成本擠壓。

以上種種原因必然導(dǎo)致天然氣資產(chǎn)兼并收購(gòu)價(jià)格存在低估的成分，為兼并收購(gòu)創(chuàng)造了很好的機(jī)會(huì)。

石油兼并收購(gòu)機(jī)會(huì)開(kāi)始顯現(xiàn)

國(guó)際油價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，支撐著原油資產(chǎn)價(jià)格高位運(yùn)行，使得原油資產(chǎn)并購(gòu)在很長(zhǎng)一段時(shí)間處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。2005年開(kāi)始的國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)上漲，使得2005-2008年大規(guī)模擴(kuò)張實(shí)施資源并購(gòu)的油氣公司在2008年下半年至2009年上半年國(guó)際原油價(jià)格大幅下挫和低位運(yùn)行頓時(shí)失去了生存的能力。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2009年全球有200多家油氣公司因被收購(gòu)而消失了。毋庸置疑，如果國(guó)際原油價(jià)格沒(méi)有在各國(guó)政府和央行的刺激政策下快速逆轉(zhuǎn)頹勢(shì)，還將有更多的油氣公司因被收購(gòu)而消失。

如今，國(guó)際原油價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入了高位運(yùn)行的尾部階段。2011年1月以來(lái)，地緣政治等突發(fā)性事件導(dǎo)致全球原油產(chǎn)量中斷有增無(wú)減，2014年3月以來(lái)攀升到4年來(lái)的新高；尤其是2014年OPEC的剩余產(chǎn)能下滑到了2009年以來(lái)的最低水平。在這兩個(gè)本應(yīng)該驅(qū)動(dòng)國(guó)際原油價(jià)格快速上漲的因素支撐下，國(guó)際原油價(jià)格（以Brent為例）卻依然沒(méi)有表現(xiàn)出更強(qiáng)的上漲動(dòng)力，意味著地緣政治、歐佩克組織的剩余產(chǎn)能下滑等對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的上漲支撐能力已經(jīng)大大削弱。究其根本原因，應(yīng)該是世界石油市場(chǎng)的買(mǎi)方已經(jīng)沒(méi)有更加強(qiáng)烈的意愿驅(qū)動(dòng)國(guó)際原油價(jià)格上漲，國(guó)際原油價(jià)格高位運(yùn)行進(jìn)入尾聲的跡象已經(jīng)顯現(xiàn)并將日漸強(qiáng)烈，國(guó)際原油價(jià)格大幅下挫并進(jìn)入低位運(yùn)行的日子已經(jīng)可以預(yù)期。

分析認(rèn)為本輪油氣行業(yè)的兼并收購(gòu)大潮將是數(shù)十年難得一遇的重組機(jī)會(huì)，抓住便可實(shí)現(xiàn)低成本資源積累，為在未來(lái)新一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中獲取超額回報(bào)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

●盡管伊拉克地緣政治依然復(fù)雜、OPEC組織剩余產(chǎn)能下滑，但是這些因素對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的上漲支撐能力已經(jīng)大大削減。 供圖/CFP

機(jī)遇面前需要穩(wěn)步推進(jìn)

多年來(lái)，中國(guó)投資者在海外兼并收購(gòu)油氣資源以國(guó)有企業(yè)為主導(dǎo)，而且操作方式單一，以一次性的資產(chǎn)收購(gòu)、公司整體收購(gòu)為主。而縱觀(guān)國(guó)際知名油公司的兼并收購(gòu)?fù)詮臒o(wú)到有、由小漸大的穩(wěn)步推進(jìn)的方式實(shí)施。

從目前形勢(shì)看，國(guó)內(nèi)民營(yíng)資本更有機(jī)會(huì)在新一輪國(guó)際油氣并購(gòu)重組大潮中發(fā)揮更大作用，扮演更加重要的角色。從對(duì)投資者負(fù)責(zé)、切實(shí)抓住機(jī)會(huì)的角度考慮，在新一輪油氣資源并購(gòu)機(jī)會(huì)中，應(yīng)該采取多種形式、由小漸大、循序漸進(jìn)的方式實(shí)施。首先，在二級(jí)市場(chǎng)逐步買(mǎi)入和囤積以天然氣生產(chǎn)為主的北美油氣公司股票。其次，待所持股票達(dá)到一定規(guī)模之后開(kāi)始與大股東商討定向增發(fā)增資擴(kuò)股。最后，實(shí)現(xiàn)成為最大股東或者控股股東的目的，正式入主公司戰(zhàn)略管理和決策。