優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的路徑選擇

摘要：近年來(lái)，我國(guó)社會(huì)融資總量快速擴(kuò)張，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)日趨多元化，要更好地發(fā)揮金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用，既要著眼于社會(huì)融資總規(guī)模，也要關(guān)注融資結(jié)構(gòu)的變遷。本文從融資結(jié)構(gòu)的角度，在分析金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系以及我國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)變遷情況的基礎(chǔ)上，認(rèn)為直接融資快速發(fā)展有利于提高金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的效率，優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)、政府、企業(yè)和包括銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)的共同努力。

關(guān)鍵詞：社會(huì)融資結(jié)構(gòu) 社會(huì)融資規(guī)模 綜合金融服務(wù)

一、引言

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性運(yùn)行不可或缺的支撐力量。關(guān)于金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行了深入的理論探索和實(shí)證研究，比較一致的觀點(diǎn)是金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在著相互促進(jìn)的關(guān)系。1969年戈德·史密斯在《金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展》一書中通過(guò)對(duì)35個(gè)國(guó)家金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)狀況數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，首次以實(shí)證方式證實(shí)了金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有同時(shí)且正相關(guān)性，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的時(shí)期往往是金融高速發(fā)展的時(shí)期。1973年，Mickinnon，Shaw提出“金融抑制論、金融深化論”，同時(shí)建立了M2/GDP-金融深化指標(biāo)。在早期的研究中，多數(shù)學(xué)者從金融發(fā)展的總量入手，并沒(méi)有考慮到金融結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。近年來(lái)，隨著我國(guó)金融總量快速擴(kuò)張，融資結(jié)構(gòu)日趨多元化，以銀行為主的間接融資已經(jīng)不能完整反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系，也不能全面反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資總量。2010年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“社會(huì)融資規(guī)模”的概念，更加注重從社會(huì)融資總量的角度來(lái)衡量金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度。一些學(xué)者結(jié)合區(qū)域情況，運(yùn)用數(shù)據(jù)模型對(duì)社會(huì)融資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動(dòng)作用進(jìn)行了量化分析，張林杰（2012）基于2002-2010 年年度數(shù)據(jù)，選取代表金融發(fā)展的社會(huì)融資總量和代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值作為變量，對(duì)社會(huì)融資總量和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的相關(guān)關(guān)系和長(zhǎng)短期影響進(jìn)行了分析，認(rèn)為社會(huì)融資總量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在正相關(guān)關(guān)系，且具有一定的促進(jìn)作用。蔣鵬飛（2013）以東莞為例對(duì)信貸投放、社會(huì)融資總量與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系進(jìn)行研究，認(rèn)為非銀行信貸融資特別是境外資本對(duì)東莞經(jīng)濟(jì)起到了強(qiáng)力支撐作用，信貸投放、社會(huì)融資總量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的彈性分別為0.0421、0.2429，社會(huì)融資總量對(duì)東莞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用顯著強(qiáng)于信貸投放，社會(huì)融資總量每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，GDP將增長(zhǎng)0.2429個(gè)百分點(diǎn)。

近年來(lái)，我國(guó)社會(huì)融資總量持續(xù)快速擴(kuò)張，但經(jīng)濟(jì)卻沒(méi)有保持同步，主要在于非銀行貸款融資的發(fā)展導(dǎo)致社會(huì)融資結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，一部分資金停留在融資體系內(nèi)部并沒(méi)有投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。人民銀行公布金融數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)銀行貸款在社會(huì)融資總量中的占比從2006年的73.8%降至2012年的52.1%，而同期信托貸款和委托貸款的占比則分別從1.9%和6.3%，增至8.2%和8.1%。因此，要實(shí)現(xiàn)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效促進(jìn)，既要關(guān)注社會(huì)融資總量的增長(zhǎng)，也要關(guān)注社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的變化。

二、我國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的變遷

社會(huì)融資結(jié)構(gòu)是指間接融資及直接融資的構(gòu)成和比例，社會(huì)融資結(jié)構(gòu)與金融體制有很大的相關(guān)性，自從上世紀(jì)九十年代初我國(guó)金融體制開始市場(chǎng)化改革以來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)得到了較快發(fā)展，尤其是資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展，為企業(yè)直接融資開辟了更多的渠道。主要體現(xiàn)在以下方面：

（一）直接融資在社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中的比重逐步提高。從2002年至2012年數(shù)據(jù)看，直接融資籌資額（股票籌資額與企業(yè)債發(fā)行額之和）與同期新增貸款之比逐步提升，截止2012年末，非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票融資占同期社會(huì)融資規(guī)模的15.9%，比2002年高11個(gè)百分點(diǎn)。2004-2007年隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展和繁榮，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資額持續(xù)提升，到2007年達(dá)到頂峰，2008年受股票市場(chǎng)大幅回調(diào)影響，股票融資額占比呈下降趨勢(shì)。2010年以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇刺激下，股權(quán)融資明顯回升，債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，直接融資規(guī)模大幅增加。隨著短期融資券的持續(xù)快速發(fā)行、企業(yè)債券發(fā)行額度的提高和股票市場(chǎng)融資功能的重啟，資本市場(chǎng)各項(xiàng)功能逐步健全，我國(guó)直接融資比重正在大大提高，直接融資和間接融資的結(jié)構(gòu)失衡正在逐步改善。

（二）間接融資在我國(guó)融資結(jié)構(gòu)中仍占據(jù)主導(dǎo)地位。從下表可以看出，盡管近些年來(lái)隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，間接融資比例不斷降低，2012年人民幣貸款占同期社會(huì)融資規(guī)模的52%，為年度歷史最低水平，比2002年低39.9個(gè)百分點(diǎn)。但從占比上看，仍高于英美國(guó)家30%左右的比例。而且如果從廣義上看，銀行體系提供的融資（包括人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款和銀行承兌匯票）占比更高。另一方面，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)雖然資產(chǎn)規(guī)模龐大，但是結(jié)構(gòu)極其不平衡，根據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，2011年末我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)為111.5萬(wàn)億，占全部金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的92%，保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)資產(chǎn)占比僅為8%。無(wú)論從社會(huì)融資總量占比還是金融資產(chǎn)占比來(lái)看，銀行業(yè)都在我國(guó)的金融體系中占據(jù)主導(dǎo)地位。這表明盡管近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)大，但直接融資比重仍然偏低，間接融資為主、直接融資為輔的融資格局仍未改變。

中國(guó)間接融資與直接融資情況

（三）金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)大。在人民幣新增貸款占比下降的同時(shí)，表外業(yè)務(wù)、“影子銀行”在社會(huì)融資規(guī)模中的占比卻在快速上升。數(shù)據(jù)顯示，2012年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過(guò)銀行承兌匯票、委托貸款、信托貸款，從金融體系得到的融資達(dá)到3.6萬(wàn)億元，而在2002年，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)每年僅有幾百億元。

總體上我國(guó)仍是以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)，這種融資結(jié)構(gòu)導(dǎo)致企業(yè)融資對(duì)銀行信貸的過(guò)度依賴，造成宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系高度集中，金融體系缺少足夠的彈性，容易受到外部因素的強(qiáng)烈影響?！督鹑跇I(yè)“十二五”規(guī)劃》指出，到“十二五”期末，非金融企業(yè)直接融資占社會(huì)融資規(guī)模比重提高至15%以上。未來(lái)隨著資本市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，直接融資比重偏低的局面將逐步改善，直接融資規(guī)模和比重持續(xù)加大已成為必然趨勢(shì)，提高金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持效率，必須著眼于優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)。

三、優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的路徑選擇

（一）對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言：完善多層次、多產(chǎn)品的資本市場(chǎng)體系，積極創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境

提高金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，對(duì)監(jiān)管結(jié)構(gòu)而言，應(yīng)積極建立間接融資與直接融資共同發(fā)揮作用的有效機(jī)制。一是對(duì)直接融資市場(chǎng)與間接融資市場(chǎng)進(jìn)行差異化定位。對(duì)于規(guī)模較大、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)，應(yīng)該通過(guò)資本市場(chǎng)，以發(fā)行債券和股票等方式進(jìn)行直接融資；對(duì)于規(guī)模較小，處于成長(zhǎng)期，未來(lái)不確定性較大的企業(yè)，采取以銀行信貸為主的間接融資。二是大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)。大力發(fā)展債券市場(chǎng)，積極推進(jìn)統(tǒng)一監(jiān)管的場(chǎng)外市場(chǎng)，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。穩(wěn)步發(fā)展期貨及衍生品市場(chǎng)，形成多層次的資本市場(chǎng)體系。通過(guò)發(fā)揮資本市場(chǎng)功能，從體制上增加長(zhǎng)期資金市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)者，增加資本供給，相對(duì)減少市場(chǎng)對(duì)銀行債務(wù)性資金的有效需求。三是鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新。創(chuàng)新是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要途徑和手段。作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)，要正視我國(guó)金融創(chuàng)新滯后的現(xiàn)實(shí)，盡快形成市場(chǎng)共識(shí)、有效破除體制障礙，積極推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新、機(jī)制創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，顯著提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。同時(shí)，要以市場(chǎng)導(dǎo)向和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求為根本，合理把握創(chuàng)新的界限和力度。四是建立適合我國(guó)國(guó)情的金融監(jiān)管模式。積極探索監(jiān)管頂層設(shè)計(jì)，對(duì)金融業(yè)發(fā)展進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管，同時(shí)發(fā)揮好市場(chǎng)化機(jī)制的作用，以適度監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)確保金融運(yùn)行活力。

（二）對(duì)各級(jí)政府而言：深化金融體制改革，推動(dòng)多種形式的社會(huì)融資

按照中央金融工作會(huì)議精神，積極爭(zhēng)取金融創(chuàng)新先行先試政策，鼓勵(lì)金融改革和創(chuàng)新，提高金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)活力。一是多渠道擴(kuò)大直接融資規(guī)模。加強(qiáng)企業(yè)上市后備資源培育，推動(dòng)更多國(guó)有企業(yè)、優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)和債券市場(chǎng)進(jìn)行融資，積極推動(dòng)債務(wù)型融資工具，通過(guò)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，促使銀行資金更多投向三農(nóng)和小企業(yè)等急需資金的領(lǐng)域，進(jìn)而做大金融總量。二是創(chuàng)新發(fā)展融資服務(wù)模式。探索建立并引進(jìn)產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、種子基金等各類風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，形成較為完備的風(fēng)險(xiǎn)投資體系，為成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)開拓融資渠道。引導(dǎo)民間借貸合法化，有效利用社會(huì)資源，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。三是積極運(yùn)用保險(xiǎn)資金。目前，我國(guó)可用于投資的保險(xiǎn)資金總額接近兩萬(wàn)億元，地方政府應(yīng)加強(qiáng)與保險(xiǎn)公司總部合作，爭(zhēng)取更多保險(xiǎn)資金投資。四是積極培育各類地方金融機(jī)構(gòu)。大力發(fā)展中小銀行、村鎮(zhèn)銀行和地方性金融機(jī)構(gòu)，形成各具特色的經(jīng)營(yíng)模式，增強(qiáng)金融服務(wù)中小企業(yè)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和“三農(nóng)”的能力，實(shí)現(xiàn)大型銀行和村鎮(zhèn)銀行的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。五是完善金融生態(tài)環(huán)境，強(qiáng)力推進(jìn)誠(chéng)信體系建設(shè)，探索建立資產(chǎn)管理公司，提高各類不良資產(chǎn)處置效率，以良好的金融生態(tài)環(huán)境吸引金融資源注入。

（三）對(duì)企業(yè)而言：積極轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y理念，實(shí)現(xiàn)融資方式的多元化

近年來(lái)企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題一直是金融業(yè)討論的焦點(diǎn)，融資難既有金融體系不發(fā)達(dá)、企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)范以及社會(huì)信用體系建設(shè)等方面的問(wèn)題，也有企業(yè)自身融資理念、融資方式選擇的問(wèn)題。伴隨著金融市場(chǎng)尤其是直接融資市場(chǎng)的不斷發(fā)展完善，企業(yè)應(yīng)積極轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y觀念，選擇合適的融資方式。一方面，科學(xué)選擇融資方式。規(guī)模較大、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的企業(yè)，可以通過(guò)發(fā)行債券和股票，直接面對(duì)金融市場(chǎng)公開披露信息，以較低成本進(jìn)行融資；規(guī)模較小，處于成長(zhǎng)期，未來(lái)不確定性較大的企業(yè)，更適合一對(duì)一、個(gè)性化的融資方式，可以選擇貸款融資。另一方面，改變現(xiàn)有融資理念，建立創(chuàng)新型融資理念。既要立足于間接融資，利用擴(kuò)大股權(quán)，廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)按揭貸款，應(yīng)收帳款、存貨、商品、無(wú)形資產(chǎn)、林權(quán)、土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)預(yù)收收益等抵押多種方式進(jìn)行融資；也要著眼于直接融資。具體而言，主要包括借助于債券市場(chǎng)，發(fā)行集合票據(jù)、企業(yè)債券；采取融資租賃等新型融資手段；根據(jù)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展，積極探索從代辦系統(tǒng)股份掛牌轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)或新三板進(jìn)行股權(quán)融資；積極引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)基金以及產(chǎn)業(yè)投資基金投資。

（四）對(duì)銀行類金融機(jī)構(gòu)而言：加快推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，提升綜合金融服務(wù)能力

銀行業(yè)是我國(guó)金融業(yè)的核心支柱，在優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)中要起到重要的推動(dòng)作用。對(duì)銀行類金融機(jī)構(gòu)而言，隨著利率市場(chǎng)化、金融脫媒趨勢(shì)愈加明顯以及資本管制的日益嚴(yán)格，以貸款為主的盈利模式受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)，單一金融功能主體已無(wú)法合理、高效地配置金融資源，要服務(wù)好實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，發(fā)揮在金融資源配置中的基礎(chǔ)性作用，必須順應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和金融改革的要求，積極推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，由傳統(tǒng)的服務(wù)方式向綜合經(jīng)營(yíng)服務(wù)方式轉(zhuǎn)變，由簡(jiǎn)單的信貸營(yíng)銷向綜合融資轉(zhuǎn)變，努力在新一輪經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中成為“綜合金融服務(wù)服務(wù)商”。一是牢固樹立綜合融資理念。積極適應(yīng)客戶融資模式的有效轉(zhuǎn)變，摒棄將資產(chǎn)簡(jiǎn)單等同于貸款的思想，在客戶經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，統(tǒng)籌考慮客戶融資需求，堅(jiān)持資產(chǎn)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展方向，堅(jiān)持為客戶提供綜合融資服務(wù)方案，促進(jìn)債券承銷、理財(cái)產(chǎn)品等業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，提升發(fā)展內(nèi)涵。二是積極推進(jìn)綜合化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。目前，包括四大行在內(nèi)的許多銀行都已經(jīng)或者正在積極介入基金、保險(xiǎn)、證券、信托、租賃等領(lǐng)域，初步建立了綜合化經(jīng)營(yíng)的框架。未來(lái)要通過(guò)推進(jìn)跨市場(chǎng)和跨領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)組合和盈利來(lái)源多元化，充分發(fā)揮各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步提升綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。三是積極把握直接融資市場(chǎng)快速發(fā)展帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)遇，大力發(fā)展債務(wù)融資工具承銷、股權(quán)融資、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、并購(gòu)重組服務(wù)等投資銀行類業(yè)務(wù)，提高短融、中票以及理財(cái)?shù)戎苯尤谫Y產(chǎn)品在優(yōu)質(zhì)客戶融資中的占比，新增融資向債券化、理財(cái)化、租賃化、基金化和貸款并重的綜合融資模式進(jìn)行轉(zhuǎn)變。

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